文：張雪

來源：投中網（ID：China-Venture）

去年底，《投中榜·2025年度投資人榜單》正式揭曉，PAG的單偉建
、邱中偉、黃德煒
、鄔可遙憑借盈德氣體，拔得“2025年最佳投資回報投資人”頭籌。近日，剛剛浮出水麵的一筆交易，再次將PAG送到了聚光燈下。據報道，PAG正在考慮將去年私有化的鳳祥股份出售，估值在7億到9億美元之間。PAG相關人士對該交易不予置評。

這次出售距離PAG私有化鳳祥隻有8個月時間
，且仍處於交易的極早期階段

，不過如果進展順利，這將成為PAG史上回報最快，效率最高的交易之一。要知道PAG私有化鳳祥的成本價約19億人民幣。這是什麼概念
？即便按照最低的7億美元（約合人民幣49億元）報價，PAG也能賺30億人民幣。

01

雞王

作為這次的交易主角，鳳祥的故事並不性感。

位於魯西北的聊城，素有江北水鄉之稱，也是孕育民營企業的沃土，先後出現了一批知名企業
，鳳祥就是誕生於此。1991年，改革開放浪潮迭起。這一年，察覺到養殖業商機的劉學景順勢而為
，在山東陽穀縣安樂鎮劉廟村建起第一個良種雞場。

之後幾年，劉學景相繼建起了商品雞場、飼料廠、屠宰分割廠

、熟製品加工廠
，並搭建了“養殖-加工-銷售”一體化雛形。緊接著，鳳祥開始進入海外市場，以日本為切入點
，後又擴張到法國等歐盟國家。

到2004年(nian)，鳳(feng)祥(xiang)已(yi)成(cheng)為(wei)國(guo)內(nei)肉(rou)雞(ji)行(xing)業(ye)產(chan)業(ye)鏈(lian)最(zui)完(wan)整(zheng)的(de)企(qi)業(ye)之(zhi)一(yi)，不(bu)過(guo)劉(liu)學(xue)景(jing)並(bing)不(bu)滿(man)足(zu)於(yu)隻(zhi)發(fa)展(zhan)白(bai)羽(yu)肉(rou)雞(ji)業(ye)務(wu)，於(yu)是(shi)他(ta)跨(kua)界(jie)進(jin)入(ru)有(you)色(se)金(jin)屬(shu)冶(ye)煉(lian)行(xing)業(ye)
，成(cheng)立(li)山(shan)東(dong)祥(xiang)光(guang)銅(tong)業(ye)有(you)限(xian)公(gong)司(si)，該(gai)公(gong)司(si)一(yi)度(du)成(cheng)為(wei)僅(jin)次(ci)於(yu)江(jiang)西(xi)銅(tong)業(ye)和(he)銅(tong)陵(ling)有(you)色(se)的(de)中(zhong)國(guo)第(di)三(san)大(da)煉(lian)銅(tong)企(qi)業(ye)。

2009年，劉學景整合旗下產業
，組建了新鳳祥集團，公開披露顯示，2014年-2016年
，集團分別實現營業收入547.73億元、426.87億元
、476.07億元，其中銅冶煉是絕對的主營業務，三年分別占到集團營業收入的93.93%、93.78%、94%。

2016年，在B端深耕多年的鳳祥獲得供港資質
，成為了肯德基、麥當勞、羅森、711 等國際品牌核心供應商，同時，次年推出的“鳳祥食品”和優形品牌，推動了鳳祥向C端轉型。

目前，鳳祥股份擁有鳳祥食品（Fovo Foods）
、優形（iShape）、五更爐三大品牌，其中優形已成為中國即食雞胸肉品類的領導品牌。

2019年10月鳳祥股份遞表港交所
，次年7月成功上市，成為港股“全產業鏈肉雞食品第一股”。

根據招股書，鳳祥股份曾是我國肉雞行業中產業鏈最完整
、規模最大的生產加工出口企業，產品出口歐盟、日本、馬來西亞
、韓國、蒙古及新加坡， 同時是肯德基、麥當勞、羅森、7-11、全家等連鎖集團的供應商，堪稱中國雞王。

一個細節是，劉學景的兒子劉誌光早在2005年就開始進入公司參與管理，出生於1980年的他

，在2009年就成為了公司的實際操盤手和掌舵人。所以從早期發展曆史看，鳳祥是一個純粹的家族企業。

02

始於一場破產拍賣

轉折發生在2022年7月。

這一年，因關聯方祥光銅業被訴後進入破產重整程序，鳳祥股份控股股東新鳳祥控股及其附屬公司山東鳳祥（集團）有限責任公司
、山東鳳祥投資有限公司均被納入司法重整範圍。

鳳祥股份也慘遭波及。反映到賬麵上
，2022年，鳳祥股份產生了7.69億元的巨虧。

無奈之下，鳳祥股份也被拍賣。

祥光銅業管理人於2022年9月16日在阿裏巴巴司法拍賣網絡平台上發布拍賣公告，將新鳳祥控股、鳳祥投資及鳳祥集團所持鳳祥股份股權進行拍賣，曆時一個月，PAG旗下基金Falcon Holding LP以競價13.7億元獲得新鳳祥控股、鳳祥集團及鳳祥投資所持鳳祥股份合計持有鳳祥股份70.92%的股權。

2022年底，該收購事項完成，劉學景家族退出管理層，鳳祥股份正式易主PAG。

和PAG大多數收購案的劇情走向一樣，2023年，PAG開始出手拯救危機之中的鳳祥，包括但不限於提供循環貸款融資、大刀闊斧整改管理層、建議將鳳祥股份於聯交所除牌、拓展業務等。

時也，運也。2023年上半年
，白羽肉雞行業開始全麵複蘇，雞肉製品平均售價上升。根據鳳祥股份2023年上半年財報，該集團實現銷售收入人民幣24.37億元，同比保持穩定

，同時淨利潤扭虧為盈

，為8210萬人民幣，現金流狀況得到明顯改善。

需要指出的是，鳳祥股份曾因公眾持股量不足，在2023年2月至2024年7月長期停牌
，港股融資功能幾近喪失。

不過，這絲毫沒有影響鳳祥股份引進新資方，2023年下半年，鳳祥股份完成了2.8億港元的新股發行和PAG 1.2億港元的舊股轉讓
，在這期間引進了中東主權財富基金阿布紮比投資局下屬機構
、Chelt Trading Limited、浙江農發產業旗下基金、深圳資本惠理大灣區多策略投資有限合夥基金。

認購完成後，阿布紮比投資局持有鳳祥股份9.9%股權
，為鳳祥股份第二大股東。

時間來到2025年
，鳳祥股份發布公告稱，PAG旗下全資子公司菁裕以吸收合並方式對鳳祥股份實施私有化交易
，該公司自願撤銷H股上市地位

，於7月正式從港交所退市。

聯合公告稱


，將注銷除菁裕母公司Falcon及一致行動方Platinum Peony以外
，其他H股股東持有的H股及內資股股東持有的內資股，根據私有化方案，注銷價總額分別約4.89億港元及0.97億人民幣，合計約5.57億元。

至此

，PAG兩年間通過兩次交易，以約19億人民幣的價格將鳳祥完全收入囊中。

唯一的意外是，在去年私有化後，業內猜測鳳祥是在為登陸A股做準備，畢竟早在2021年1月它就與華泰聯合證券簽訂輔導協議。不過畢竟已經過了太長時間，資本市場政策和環境不可同日而語，按7-9億美元的報價來看，也不一定非得走IPO這條路。

03

退出
、買入，PAG仍在積極布局中國

回看PAG買入鳳祥的過程
，很容易發現這是一筆極具PAG色彩的交易。

PAG偏好資產優質但陷入流動性危機的龍頭企業，同時

，拒絕“甩手掌櫃”
，堅持控股或絕對主導，通過更換管理層、優化供應鏈、綁定大客戶、剝離非核心資產，實現企業基本麵重塑。

據悉，PAG接手後，推動鳳祥聚焦白羽肉雞全產業鏈，並優化與百勝、麥當勞等合作，深耕C端品牌業務。就像單偉建此前談到的：

“你(ni)把(ba)人(ren)家(jia)的(de)管(guan)理(li)權(quan)給(gei)買(mai)了(le)，買(mai)了(le)之(zhi)後(hou)幹(gan)什(shen)麼(me)？怎(zen)麼(me)去(qu)改(gai)善(shan)它(ta)的(de)經(jing)營(ying)？怎(zen)麼(me)去(qu)增(zeng)加(jia)價(jia)值(zhi)？這(zhe)要(yao)有(you)一(yi)整(zheng)套(tao)的(de)係(xi)統(tong)
，像(xiang)我(wo)們(men)投(tou)後(hou)的(de)經(jing)營(ying)團(tuan)隊(dui)，這(zhe)個(ge)經(jing)營(ying)團(tuan)隊(dui)怎(zen)麼(me)和(he)管(guan)理(li)層(ceng)工(gong)作(zuo)，怎(zen)麼(me)找(zhao)到(dao)最(zui)好(hao)的(de)管(guan)理(li)層(ceng)等(deng)等(deng)，要(yao)求(qiu)的(de)技(ji)術(shu)含(han)量(liang)就(jiu)稍(shao)微(wei)高(gao)一(yi)些(xie)，這(zhe)就(jiu)是(shi)進(jin)入(ru)門(men)檻(kan)，並(bing)不(bu)是(shi)誰(shui)有(you)了(le)錢(qian)就(jiu)可(ke)以(yi)做(zuo)控(kong)製(zhi)性(xing)收(shou)購(gou)。”

當然
，更為重要的還是退出時機，“做並購就像開公交車的司機一樣，你想在哪停就在哪停，你想什麼時候下車都可以”。比如在PAG的主導下
，鳳祥股份業績在最近兩年得到顯著回升，其中2024年營收55.05億元
，同比增長7.2%；歸母淨利潤2.81億元
，同比增長75.2%。

選擇在創造價值後果斷離場，落袋為安，也是PAG的常規操作
，不止鳳祥，開頭提到的盈德氣體也是如此。從2025年開始
，PAG就開始分步退出盈德氣體，包括1月出售核心工業氣體業務，12月向Indorama轉讓安陽盈德100%股權，回籠大量現金。

在天平的另一端
，PAG重倉中國的動作還在持續。

據財新報道，PAG與廣東省旅遊控股集團均對恒大物業股權表達收購意向，正與清盤人接洽，若交易達成，將進一步擴大PAG在物業管理領域的版圖，與其萬達商管投資形成協同。

再往前看，2025年5月，PAG聯合騰訊、京東
、陽光人壽等，以約500億元收購萬達旗下48座廣場100%股權，交易完成後
，PAG成為這些核心商業不動產的實際持有者，而萬達則轉變為“管家”，繼續負責日常運營。數據更為直觀，中國是PAG在亞洲市場的投資重點地區
，據官網其已投資額度就超過1100億美元，其中大中華區占到一半以上。