來源：商業觀察家（ID：shangyeguanchajia）

沃爾瑪發布截至2026年1月31日的第四季度財報
，該季度，沃爾瑪中國實現淨銷售額61億美元，同比增長19.3%
，可比銷售額同比增長10.7%。其中，沃爾瑪中國電商業務銷售同比增長28%。

沃爾瑪中國業務的電商銷售占比已經大幅領先其美國市場，在截至2026年1月31日的季度財季裏，電商業務占沃爾瑪中國的總銷售比重突破了50%，而同期，電商業務占沃爾瑪美國總銷售額的比重，則隻有23%，占比不到中國市場的一半。

由此
，占據沃爾瑪中國業務的最大發展“權重”，以及驅動沃爾瑪中國業務能夠實現高增長的支柱之一
，就是其的電商業務，當下主要就是自營前置倉業務的發展。

這塊市場，沃爾瑪中國旗下的兩大業態——山姆會員店、沃(wo)爾(er)瑪(ma)大(da)賣(mai)場(chang)目(mu)前(qian)都(dou)在(zai)大(da)力(li)做(zuo)，它(ta)力(li)圖(tu)多(duo)角(jiao)度(du)多(duo)業(ye)態(tai)來(lai)做(zuo)自(zi)營(ying)前(qian)置(zhi)倉(cang)業(ye)務(wu)，進(jin)而(er)實(shi)現(xian)多(duo)點(dian)開(kai)花(hua)。不(bu)過(guo)，在(zai)沃(wo)爾(er)瑪(ma)發(fa)力(li)的(de)同(tong)時(shi)，沃(wo)爾(er)瑪(ma)中(zhong)國(guo)於(yu)自(zi)營(ying)前(qian)置(zhi)倉(cang)賽(sai)道(dao)
，麵(mian)臨(lin)的(de)市(shi)場(chang)競(jing)爭(zheng)也(ye)越(yue)來(lai)越(yue)激(ji)烈(lie)了(le)。

自營前置倉賽道最近的一筆收購案——美團收購叮咚買菜顯示了這一點：激烈的市場競爭“逼迫”了一方退出，“勸退”了叮咚買菜；又讓另一方（小象超市）力圖更快速做出更大的市場份額與規模，來迅速構建出利潤空間與護城河。

在zai美mei團tuan沒mei有you收shou購gou叮ding咚dong買mai菜cai之zhi前qian，沃wo爾er瑪ma是shi中zhong國guo自zi營ying前qian置zhi倉cang生sheng鮮xian行xing業ye，毫hao無wu疑yi義yi的de銷xiao售shou額e排pai名ming第di一yi的de存cun在zai。現xian在zai，在zai美mei團tuan收shou購gou叮ding咚dong買mai菜cai之zhi後hou，這zhe個ge“地位”已經受到挑戰。當下，沃爾瑪中國線上到家業務的同比增速不如小象超市
，最新一個季度
，沃爾瑪中國線上業務的同比增速已低於30%。（這可能也受2026年春節相對往年較晚影響）

在上海，一個新玩家——硬折扣社區超市奧樂齊的冒出
，也在“搶奪”山(shan)姆(mu)想(xiang)做(zuo)的(de)中(zhong)產(chan)會(hui)員(yuan)市(shi)場(chang)，並(bing)衝(chong)擊(ji)了(le)大(da)賣(mai)場(chang)業(ye)態(tai)。奧(ao)樂(le)齊(qi)三(san)分(fen)之(zhi)一(yi)的(de)訂(ding)單(dan)來(lai)自(zi)於(yu)線(xian)上(shang)到(dao)家(jia)業(ye)務(wu)，線(xian)上(shang)業(ye)務(wu)也(ye)幫(bang)助(zhu)奧(ao)樂(le)齊(qi)找(zhao)到(dao)了(le)年(nian)輕(qing)新(xin)會(hui)員(yuan)與(yu)增(zeng)量(liang)市(shi)場(chang)。

所(suo)以(yi)，從(cong)自(zi)營(ying)即(ji)時(shi)零(ling)售(shou)賽(sai)道(dao)一(yi)段(duan)時(shi)間(jian)的(de)發(fa)展(zhan)來(lai)看(kan)
，這(zhe)個(ge)代(dai)表(biao)著(zhe)新(xin)會(hui)員(yuan)增(zeng)量(liang)市(shi)場(chang)的(de)賽(sai)道(dao)
，搶(qiang)食(shi)者(zhe)還(hai)是(shi)比(bi)較(jiao)多(duo)，競(jing)爭(zheng)則(ze)要(yao)比(bi)線(xian)下(xia)激(ji)烈(lie)很(hen)多(duo)，沃(wo)爾(er)瑪(ma)中(zhong)國(guo)當(dang)下(xia)則(ze)也(ye)沒(mei)能(neng)構(gou)建(jian)出(chu)一(yi)個(ge)“統治性”的存在——它既不是這個賽道裏增速最快的一家企業（增速有所下滑），也不是交易單量最高的一家企業。

那(na)麼(me)，沃(wo)爾(er)瑪(ma)未(wei)來(lai)需(xu)不(bu)需(xu)要(yao)為(wei)其(qi)的(de)自(zi)營(ying)前(qian)置(zhi)倉(cang)業(ye)務(wu)再(zai)做(zuo)一(yi)些(xie)強(qiang)化(hua)

，就(jiu)像(xiang)美(mei)團(tuan)為(wei)小(xiao)象(xiang)超(chao)市(shi)於(yu)華(hua)東(dong)市(shi)場(chang)的(de)發(fa)展(zhan)，收(shou)購(gou)叮(ding)咚(dong)買(mai)菜(cai)一(yi)樣(yang)，沃(wo)爾(er)瑪(ma)中(zhong)國(guo)未(wei)來(lai)會(hui)不(bu)會(hui)也(ye)通(tong)過(guo)收(shou)購(gou)等(deng)方(fang)式(shi)，來(lai)快(kuai)速(su)提(ti)升(sheng)其(qi)到(dao)家(jia)業(ye)務(wu)的(de)訂(ding)單(dan)密(mi)度(du)
、市場份額，以及盈利能力。

一些市場人士對《商業觀察家》稱，存有這個可能性，“沃爾瑪也許會考慮收購線上資產，比如樸樸超市。”

整體來說
，《商業觀察家》認為，有四個因素有可能會“推動”沃爾瑪考慮收購線上資產。或者說，沃爾瑪如果未來要做收購
，有可能會得益於以下四個層麵的“需求”推動。

01

要華南

沃爾瑪中國的核心市場盤是華南市場
，而自營前置倉賽道的關鍵則是要做出訂單密度與區域規模。“區域密度”代表著更強的盈利能力，盈利能力則能支撐更快速的擴張。

現在，在華南市場
，沃爾瑪中國的線上到家業務

，位處區域市場內第一梯隊，但這個“第一梯隊”，並不是一個絕對領先
，及競爭對手看不到“尾燈”的“第一梯隊”。

目前
，在華南市場
，小象超市、樸樸超市當下都差不多構建出了一個百億級的市場盤。尤其是小象超市，近期勢頭很猛。

因此

，從做強核心盤區域市場的角度來看，沃爾瑪中國有可能會對強化其華南市場盤的一些收購，感興趣。

一方麵，在華南，憑借現有的基礎，沃爾瑪有更大可能與機會
，對被收購資產帶來提升，與產生“1+1大於2”的協同。

另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)，在(zai)華(hua)南(nan)市(shi)場(chang)，當(dang)下(xia)還(hai)能(neng)規(gui)模(mo)增(zeng)長(chang)的(de)超(chao)市(shi)業(ye)態(tai)
，主(zhu)要(yao)就(jiu)四(si)塊(kuai)，一(yi)個(ge)是(shi)前(qian)置(zhi)倉(cang)生(sheng)鮮(xian)，一(yi)個(ge)是(shi)硬(ying)折(zhe)扣(kou)社(she)區(qu)超(chao)市(shi)，一(yi)個(ge)是(shi)倉(cang)儲(chu)會(hui)員(yuan)店(dian)
，一(yi)個(ge)是(shi)線(xian)上(shang)線(xian)下(xia)一(yi)體(ti)化(hua)的(de)中(zhong)型(xing)食(shi)品(pin)超(chao)市(shi)。這(zhe)四(si)塊(kuai)，沃(wo)爾(er)瑪(ma)當(dang)下(xia)於(yu)華(hua)南(nan)市(shi)場(chang)都(dou)在(zai)做(zuo)，相(xiang)關(guan)的(de)“增量”，沃爾瑪看起來都想“要”。

但這四塊市場
，沃爾瑪則有強有弱，進而，它可能也不太可能僅靠自己就能完成所有“布局”。

zhexie，jiushiyixieshichangrenshihuirenwei
，woermazhongguoyoukenenghuiduishougoupupuchaoshiganxingqudeyuanyinzhiyi，zaiziyingqianzhicangsaidao，pupuchaoshizaihuananshichangyouyidingdedanliangyufugaimidu。erqie，congzhiqianliuchuanchudeyixiexinxilaikan，pupuchaoshikenengyeyouchushoudeyiyuan。

02

有收購價值

既然區域規模與密度很重要，那為什麼現在大家不去收購線下的區域實體超市

？

因為區域實體超市當下的價值還不大。

有市場人士對《商業觀察及》稱
，現在的區域超市都不是很強，買過來的意義沒有那麼大。“隻有做強才有收購價值，但是現在去看全國各區域實體超市零售商，它們的品牌

、它們的市場份額
、它們的商品力、它們的效率，真的夠嗎
？”

隻有真正能在區域內做得很強，份額很高，成本效率不錯的企業，才有被收購的價值。

目前來看，很多並購“金主”當(dang)下(xia)其(qi)實(shi)都(dou)有(you)通(tong)過(guo)收(shou)購(gou)謀(mou)發(fa)展(zhan)的(de)意(yi)願(yuan)，對(dui)於(yu)它(ta)們(men)來(lai)講(jiang)
，如(ru)果(guo)有(you)合(he)適(shi)的(de)標(biao)的(de)資(zi)產(chan)
，買(mai)店(dian)的(de)拓(tuo)展(zhan)效(xiao)率(lv)要(yao)比(bi)自(zi)己(ji)一(yi)家(jia)家(jia)去(qu)開(kai)店(dian)的(de)效(xiao)率(lv)更(geng)高(gao)
，那(na)為(wei)什(shen)麼(me)不(bu)買(mai)呢(ne)？由(you)此(ci)
，有(you)一(yi)些(xie)“金主”，現在反而是希望區域實體超市零售商能做得更強一點，進而它們未來可以做收購，或合作。

線(xian)上(shang)資(zi)產(chan)的(de)收(shou)購(gou)價(jia)值(zhi)
，當(dang)下(xia)來(lai)看(kan)
，則(ze)相(xiang)比(bi)線(xian)下(xia)要(yao)相(xiang)對(dui)高(gao)一(yi)些(xie)
，因(yin)為(wei)線(xian)上(shang)的(de)市(shi)場(chang)集(ji)中(zhong)度(du)更(geng)高(gao)，用(yong)戶(hu)年(nian)輕(qing)，品(pin)牌(pai)做(zuo)得(de)更(geng)強(qiang)
，運(yun)營(ying)效(xiao)率(lv)也(ye)更(geng)高(gao)。這(zhe)就(jiu)是(shi)為(wei)什(shen)麼(me)叮(ding)咚(dong)買(mai)菜(cai)能(neng)賣(mai)掉(diao)的(de)原(yuan)因(yin)之(zhi)一(yi)

，它(ta)在(zai)華(hua)東(dong)市(shi)場(chang)的(de)自(zi)營(ying)前(qian)置(zhi)倉(cang)生(sheng)鮮(xian)份(fen)額(e)超(chao)過(guo)30%。

因(yin)此(ci)
，在(zai)接(jie)下(xia)來(lai)的(de)一(yi)個(ge)時(shi)期(qi)內(nei)，在(zai)進(jin)入(ru)到(dao)存(cun)量(liang)市(shi)場(chang)階(jie)段(duan)後(hou)，中(zhong)國(guo)零(ling)售(shou)業(ye)接(jie)下(xia)來(lai)可(ke)能(neng)會(hui)迎(ying)來(lai)一(yi)波(bo)整(zheng)合(he)潮(chao)的(de)局(ju)麵(mian)下(xia)，相(xiang)對(dui)更(geng)有(you)收(shou)購(gou)價(jia)值(zhi)的(de)線(xian)上(shang)資(zi)產(chan)端(duan)的(de)“整合”，可能會相對線下
，要更早出現。

而沃爾瑪中國現在的線上業務銷售占比已經超過50%，是一家名副其實的互聯網公司、軟件公司了。甚至，它的高管，比如山姆中國總裁，都來自互聯網行業。

所以，沃爾瑪如果有收購需求與計劃，接下來，對線上端資產的收購與整合，有可能會“先出現”。

03

規模效應

根據相關計劃，沃爾瑪中國力圖在2026年實現過2000億元的銷售額。

對於中國實體零售業來講，這是一個非常龐大的數字，是排列行業第一的存在。之前，中國的實體超市都很難突破“千億魔咒”。

但這個數字，如果放到全球零售業來看，又顯得很“渺小”，隨便一個中等國家的頭部實體零售商的年銷售額
，都超過中國。

由此，從這個角度來看，中國實體零售市場整體還是比較分散的。或者說

，未來可能還有持續做整合的空間。

尤其是行業頭部企業，現在，它們也都在“琢磨”怎麼能持續提高其的市場份額與銷售規模。對於它們有利的一點則是，進入到存量市場階段後
，中國零售業未來可能會出現一波整合潮、整合機會。

沃爾瑪如果未來想在中國市場持續做大、深耕中國市場的話，它可能也會考慮怎麼持續來提升其的中國市場份額。現在的情況則是，沃爾瑪中國超過50%銷售占比的線上業務，最新一個季度的同比增速已經低於30%。

那麼，它需不需要做一些“應對”
？

04

做實資產

沃爾瑪的市值在2026年初，首次突破了1萬億美元大關，這是全球實體零售業一項了不起的“成就”，是對沃爾瑪經營有方的“獎賞”。

但與此同時，這1萬億美元的“市值成就”
，也得益於美元“增發”

、美元資產相對虛高的“支撐”。

由此，沃爾瑪未來可能也有將美元變實為資產的需求。