文：周曉奇

來源：天下網商（ID：txws_txws）

2026年1月19日，中國乳業“優等生”君樂寶乳業正式向港交所遞交主板上市申請
，由中金公司和摩根士丹利擔任聯席保薦人。

此番衝擊IPO，君樂寶背後站著豪華的投資陣容，從紅杉中國

、春華資本到平安資本，甚至茅台旗下的金石基金都參與投資了君樂寶。

回望君樂寶的發展曆史
，藏著中國區域乳企突圍的曆程。

1995年，君樂寶創立於河北石家莊
，從地方乳企起家


，在蒙牛和伊利的雙重夾擊下撕開了一道口子
，以4.3%的市場份額（以2024年中國市場零售額計算）位列國內綜合性乳製品企業第三。

在細分賽道

，君樂寶實實在在走出了差異化優勢。據招股書透露，在低溫液奶領域，2024年君樂寶市場份額達14.5%
，位列低溫液奶市場第二；低溫酸奶市占率17.2%，排名第二。旗下“簡醇”品牌以7.9%的市占率成為低溫酸奶品類的頭部品牌
；“悅鮮活”品牌更是以24.0%的市占率，成為高端鮮奶賽道龍頭。

按2024年中國市場零售額計算
，圖源君樂寶招股書

“老前輩們做了這麼長時間，我們就考慮用差異化去應對用戶需求，包括產品包裝
、與消費者的溝通方式
、銷售渠道等。”君樂寶集團副總裁、高端產品事業群總經理楊洪濱曾在接受《天下網商》訪談時表示。

01

年入200億，行業第三要上市

當君樂寶拿出一份營收近200億、利潤近乎翻倍的財務數據
，市場很難不發出感歎，在伊利、蒙牛幾乎占據中國乳業市場的當下
，君樂寶是如何突出重圍的？

招股書顯示，2024年君樂寶總營收達到198.32億元，較2023年的175.46億元的總收入，增速達到13%。淨利潤從2023年的6億元增加至2024年的11.6億元，同比增長92.5%，幾乎翻倍。

2025年前9個月，君樂寶依舊保持增長態勢，營收達到151.34億元
、經調整淨利潤達到9.4億元。淨利潤率則從2023年的3.4%，一路提升至2024年的5.9%，以及2025年前9個月的6.2%
，一路上揚。

在國內乳業呈現“兩超多強”的膠著局麵中，君樂寶在擁擠的市場中占據了一席之地。這背後是30年裏重資產投入構築的全產業鏈壁壘。

首先看上遊牧場，截至2025年9月
，君樂寶在全國布局了33座現代化自有牧場
、20個乳製品工廠，奶牛存欄量達19.2萬頭。這意味著君樂寶從牧草種植
、奶牛養殖到生產加工
，核心環節均掌握在自己手中。

值得一提的數據是，2024年君樂寶奶源自給率達到66%，弗(fu)若(ruo)斯(si)特(te)沙(sha)利(li)文(wen)的(de)調(tiao)研(yan)數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，這(zhe)一(yi)比(bi)例(li)在(zai)中(zhong)國(guo)大(da)型(xing)綜(zong)合(he)性(xing)乳(ru)製(zhi)品(pin)公(gong)司(si)中(zhong)位(wei)居(ju)首(shou)位(wei)。在(zai)行(xing)業(ye)成(cheng)本(ben)波(bo)動(dong)頻(pin)繁(fan)的(de)當(dang)下(xia)，奶(nai)源(yuan)自(zi)給(gei)率(lv)越(yue)高(gao)
，其(qi)構(gou)築(zhu)的(de)成(cheng)本(ben)緩(huan)衝(chong)和(he)安(an)全(quan)屏(ping)障(zhang)的(de)壁(bi)壘(lei)也(ye)就(jiu)越(yue)厚(hou)。

君樂寶牧場
，圖源《天下網商》拍攝

在渠道布局上
，目前君樂寶的銷售網絡已覆蓋全國31個省級行政區，滲透至約2200個區縣
，覆蓋了全國約77%的縣級區域。同時通過與超過5500家經銷商的穩定合作
，構建了約40萬個低溫液奶零售終端和7萬個配方奶粉零售終端組成的毛細血管網絡。這使得君樂寶的產品可以觸達到市場的每個角落。

由此來看，君樂寶200億的營收
，構建在從奶源到生產

，從研發到渠道的全產業鏈條之上
，也印證了乳業的競爭，到最後本質都是產業鏈的競爭。

02

夾縫中求生存，君樂寶的逆襲之路

君樂寶的故事，始於一個體製內技術員下海的劇本。

1995年
，君樂寶創始人魏立華，這位曾經的河北省農業廳農機工程師，用9萬元的啟動資金、3間平房、1台酸奶機和兩台人力三輪車
，開啟了君樂寶的征程。彼時，誰也不會想到
，這家從河北起家的小廠，會在30年後
，向乳業雙巨頭發起挑戰。

在長達30年的創業曆程中，君樂寶經曆過兩次關鍵轉折。

乘著中國液態奶爆發的風口
，君樂寶以酸奶為主力產品，快速打開了市場。但2010年
，由於2008年三鹿事件影響（當時三鹿持有君樂寶33%股份）
，君樂寶遭受到前所未有的打擊。為了尋求生存與發展，君樂寶通過回購股權與三鹿徹底切割。2010年君樂寶引入蒙牛作為戰略投資者
，當時蒙牛僅出資4.69億元，就拿到了君樂寶51%的股權，成為控股股東。

引入蒙牛，為君樂寶帶來了信任背書與渠道優勢，但也由此成為蒙牛附屬公司難以獨立發展。在蒙牛蟄伏9年後，2019年，君樂寶聯合河北省國資支付了40億元的股權贖回費用，正式脫離蒙牛體係
，開啟獨立發展的全新階段。

獨(du)立(li)後(hou)的(de)君(jun)樂(le)寶(bao)
，沒(mei)有(you)選(xuan)擇(ze)進(jin)入(ru)戰(zhan)況(kuang)可(ke)謂(wei)慘(can)烈(lie)的(de)常(chang)溫(wen)奶(nai)市(shi)場(chang)，而(er)是(shi)將(jiang)資(zi)源(yuan)傾(qing)注(zhu)於(yu)更(geng)具(ju)新(xin)鮮(xian)度(du)壁(bi)壘(lei)的(de)低(di)溫(wen)液(ye)態(tai)奶(nai)與(yu)酸(suan)奶(nai)賽(sai)道(dao)，建(jian)立(li)屬(shu)於(yu)自(zi)己(ji)的(de)全(quan)新(xin)品(pin)牌(pai)矩(ju)陣(zhen)。

“說(shuo)句(ju)心(xin)裏(li)話(hua)，我(wo)們(men)關(guan)注(zhu)友(you)商(shang)，但(dan)沒(mei)有(you)過(guo)多(duo)的(de)模(mo)仿(fang)
，而(er)是(shi)用(yong)自(zi)己(ji)的(de)思(si)路(lu)去(qu)操(cao)作(zuo)市(shi)場(chang)。我(wo)們(men)有(you)個(ge)口(kou)號(hao)叫(jiao)用(yong)戶(hu)第(di)一(yi)
，這(zhe)與(yu)悅(yue)鮮(xian)活(huo)能(neng)取(qu)得(de)今(jin)天(tian)規(gui)模(mo)有(you)直(zhi)接(jie)關(guan)係(xi)。”楊洪濱曾這樣解釋低溫鮮奶突圍的原因，而這一產品在上市5年後就拿下了高端鮮奶市場第一。

在低溫鮮奶市場
，君樂寶憑借自研的INF0.09秒超瞬時殺菌技術及低溫無菌灌裝技術，解決了鮮奶保質期短的核心瓶頸，將原本低溫鮮奶7天保質期延長至19天，這讓旗下高端鮮奶品牌“悅鮮活”延長了貨架期，由此可以賣向全國

，而不是困於區域市場。

君樂寶鮮奶生產流程，圖源君樂寶招股書

一位消費行業投資人向《天下網商》提到，他們在2022年(nian)就(jiu)將(jiang)君(jun)樂(le)寶(bao)作(zuo)為(wei)投(tou)資(zi)標(biao)的(de)進(jin)行(xing)調(tiao)研(yan)。為(wei)此(ci)他(ta)每(mei)天(tian)早(zao)起(qi)一(yi)杯(bei)悅(yue)鮮(xian)活(huo)
，雖(sui)然(ran)價(jia)格(ge)較(jiao)貴(gui)
，但(dan)口(kou)感(gan)確(que)實(shi)比(bi)其(qi)他(ta)低(di)溫(wen)鮮(xian)奶(nai)口(kou)感(gan)更(geng)好(hao)。他(ta)也(ye)由(you)此(ci)成(cheng)為(wei)了(le)悅(yue)鮮(xian)活(huo)的(de)用(yong)戶(hu)。

君樂寶旗下另一個品牌“簡醇”
，則精準踩中“零添加蔗糖”的健康風口。

2017年，君樂寶推出簡醇品牌，精準卡位無蔗糖低溫酸奶賽道，踩中了當代年輕人“既要好喝又要減脂”的痛點。據弗若斯特沙利文報告
，以中國市場零售額計算
，簡醇品牌在2022至2024年間連續三年蟬聯中國低溫酸奶市場榜首。

congdangniandedajizhongpaqi，daocongmengniuyuyixiaduli

，junlebaodechuangyelichenggaosushichang，jibianshizaikansiguhuadegejuzhong
，yongyuancunzaiyongchayihuaqiekaizengchangdekenengxing。

03

乳業下半場，君樂寶如何繼續“虎口奪食”

如果說營收規模
、淨利潤是君樂寶對外的“麵子”，那麼招股書裏高達77.1%的資產負債率，則是不得不麵對的“裏子”。

招股書顯示，截至2025年第三季度，君樂寶總負債規模達到175.66億元

，資產負債率達到77.1%
，同期伊利資產負債率為60.55%
，蒙牛最新財報顯示2025年上半年的資產負債率為51.88%。。

高負債的根源，主要在於君樂寶的全產業鏈重資產模式與激進的並購策略。截至2025年9月末，君樂寶向銀行貸款總額為99.95億元
，長期借款為64.93億元。

“我們的長期借款主要用作建設產業鏈一體化的資本開支，包括乳製品生產工廠及牧場。”在招股書中
，君樂寶提到了借款的用途。

可見
，君樂寶多年來持續巨資投入自建牧場與現代化工廠構築起來的全產業鏈
，這既是護城河


，也是吞金獸。

其次，這些年君樂寶為了快速補全品類
、進入新市場，開始頻繁並購
，先後收購陝西銀橋乳業
、控股雲南來思爾，並投資了奶酪品牌“酪神世家”、現製酸奶“茉酸奶”以及益生菌企業一然生物等，意圖快速切入西北、西南市場及乳製品新賽道。

“這是一種‘以空間換時間’的打法

，雖然縮短了擴張周期
，但也背上了沉重的並購負債風險。” 上述消費行業投資人直言。

更嚴峻的挑戰來自行業大環境。中國乳製品行業已步入存量競爭時代，國家統計局數據顯示，2024年全國規模以上企業乳製品總產量為2962萬噸，同比減少1.9%，而在2022年和2023年還分別保持2%和3.1%的增長。

當市場大盤不再增長，意味著未來每一個百分點的增長
，都必須從競爭對手的份額中“虎口奪食”。

君樂寶各產品收入情況，圖源君樂寶招股書

接下來，君樂寶如何複刻“悅鮮活”和“簡醇”的成功，找到下一個爆款？

君樂寶的答案是多元化探索，當前先後在奶酪、羊奶
、水shui牛niu奶nai等deng賽sai道dao發fa力li。但dan這zhe些xie被bei寄ji予yu厚hou望wang的de新xin物wu種zhong，目mu前qian均jun麵mian臨lin各ge自zi的de挑tiao戰zhan，比bi如ru奶nai酪lao品pin類lei與yu國guo內nei主zhu流liu飲yin食shi習xi慣guan存cun在zai距ju離li，現xian製zhi酸suan奶nai賽sai道dao競jing爭zheng激ji烈lie。

低溫主賽道也正從藍海變為紅海。蒙牛旗下的每日鮮語
、伊(yi)利(li)旗(qi)下(xia)的(de)金(jin)典(dian)鮮(xian)牛(niu)奶(nai)都(dou)進(jin)軍(jun)了(le)低(di)溫(wen)牛(niu)奶(nai)領(ling)域(yu)，正(zheng)靠(kao)著(zhe)品(pin)牌(pai)和(he)渠(qu)道(dao)優(you)勢(shi)加(jia)速(su)追(zhui)趕(gan)。同(tong)時(shi)這(zhe)些(xie)老(lao)牌(pai)乳(ru)企(qi)業(ye)推(tui)出(chu)了(le)眾(zhong)多(duo)低(di)溫(wen)酸(suan)奶(nai)品(pin)牌(pai)，主(zhu)打(da)零(ling)糖(tang)、零添加、益生菌、零乳糖等細分概念
，這兩大賽道都是君樂寶的核心領域。

現在
，保衛者成為了君樂寶
，這比當年開拓領地更考驗內功。

如今去港股上市募資，君樂寶可以獲得緩解財務壓力的及時雨，但資本市場更想看到的是，它能否將融來的“彈藥”，再次精準地投向那個能定義下一個品類的“爆款”
，由此真正成為中國乳業的“新一極”。