來源：零售商業評論（ID：lssync）

最近

，飲料行業迎來了年中成績單的密集披露期。此前農夫山泉交出了一份超出市場預期的中期業績
，上半年實現營收256.22億元，同比增長15.6%
；淨利潤達到76.22億元，同比增長22.1%，淨利率逼近30%大關。

最引人注目的變化來自產品結構
，茶飲料業務收入首次超過包裝飲用水，達到100.89億元，占總收益的39.4%
，成為其第一大收入來源。這一變化不僅標誌著農夫山泉正式從“水為主
、飲料為輔”進入“水飲雙驅”的新發展階段，也揭示了中國飲料行業正在發生的結構性變化。

01

業績亮點，多品類協同矩陣形成

在市場整體增速放緩的背景下，2025年上半年農夫山泉的業績表現堪稱亮眼。更值得注意的是，農夫山泉已連續五年實現中期營收與淨利潤的雙增長。

圖源：農夫山泉財報

fenyewubankuailaikan，chayinliaoyewubiaoxianzuiweituchu，shourushoucitupobaiyidaguan，gongxianlejiejinsichengdezongshouru，yijingchengweinongfushanquanjueduidezhuliyewu。jinguanxiangjiaoyuqianliangnianbaofashidezengchang，nongfushanquanchayinliaodezengsuyiyousuofanghuan
，dankaolvdaodangqianchayinbankuaibannianpobaiyidetiliang，zengsufanghuanyezaiyuqifanweinei。

農夫山泉茶飲料業務能夠突破百億大關
，東方樹葉無疑是最大功臣。在2025年上半年銷售額突破80億元，貢獻了農夫山泉茶飲品板塊75%以上的營收。

根據馬上贏數據，2025年第一季度
，東方樹葉茉莉花茶、青柑普洱和烏龍茶原味在無糖茶市場中分別位列前三

，市場份額分別為 5%、2.6% 和 1.6%。

baozhuangshuiyewutongyangchengxianwenbufusutaishi。jingguoyinianduodetiaozheng，nongfushanquandebaozhuangshuishichangfeneyijingzhubuhuifu，bingzaibufenquyushichangshixianzengchang。baogaoqinei，baozhuangshuiyewushixianshouyi94.43億元，同比增長10.7%

，占總收益36.9%。

從產品結構來看，紅瓶水（天然水）在包裝水收入中的比例從2024年下半年的約75%提升至2025年上半年的78%以上，重新占據主導地位。伴隨著紅瓶水占比的提升，包裝水業務的經營利潤率重新回到35%，基ji本ben恢hui複fu到dao了le輿yu論lun影ying響xiang前qian的de水shui平ping。這zhe一yi增zeng長chang反fan映ying了le去qu年nian網wang絡luo輿yu情qing對dui其qi影ying響xiang正zheng在zai減jian弱ruo，同tong時shi通tong過guo新xin增zeng水shui源yuan地di和he創chuang新xin營ying銷xiao活huo動dong，增zeng強qiang了le消xiao費fei者zhe信xin心xin。

除茶飲料與包裝水外，其他飲料業務也表現穩健。果汁飲料業務表現出極高的增長勢頭。報告期內，果汁飲料收益同比增長21.3%至25.64億元，占總收益規模的10%。這一增速甚至超過了茶飲料業務，顯示出農夫山泉多元化產品策略的成功。

功能飲料方麵也取得了穩健增長
，收益達28.98億元，同比增長13.6%。包括蘇打水、咖啡在內的其他產品收益為6.29億元，增長14.8%。

整體來看，農夫山泉已經形成了包裝水、茶飲料、果汁飲料、gongnengyinliaodengduopinleixietongfazhandechanpinjuzhen，youxiaojiangdiledanyipinleiyilaifengxian
，tongguokuapinleixietongxiaoyingshixianlegongyinglianyouhua
，tigaolezhengtiyunyingxiaolv。

02

盈利能力提升，多維布局構建護城河

農夫山泉2025年中報最引人注目的亮點之一是盈利能力的顯著提升。上半年
，毛利潤達154.6億元
，同比增長18.6%；毛利率同比提升1.5%至60.3%。

除(chu)了(le)毛(mao)利(li)率(lv)提(ti)升(sheng)外(wai)，農(nong)夫(fu)山(shan)泉(quan)在(zai)費(fei)用(yong)控(kong)製(zhi)方(fang)麵(mian)也(ye)取(qu)得(de)了(le)顯(xian)著(zhu)成(cheng)效(xiao)。由(you)於(yu)其(qi)上(shang)半(ban)年(nian)減(jian)少(shao)了(le)綠(lv)瓶(ping)純(chun)淨(jing)水(shui)推(tui)廣(guang)費(fei)用(yong)，轉(zhuan)而(er)聚(ju)焦(jiao)高(gao)利(li)潤(run)率(lv)的(de)天(tian)然(ran)水(shui)（紅瓶）和無糖茶飲料，加上終端網點持續擴張（目前達到300萬家）帶來的單位配送成本下降，銷售費用率下降2.8個百分點，達到19.6%，處於近年來最低水平。管理費用率整體保持穩定，最終公司實現淨利率29.8%

，超出市場預期。

在我們看來，農夫山泉能夠實現盈利持續增長，並非依賴單一因素，而是產品、渠道
、供應鏈等多維度戰略協同發力的結果。

產品創新方麵
，農夫山泉一直在持續推陳出新。東方樹葉季節限定產品“龍井新茶”四度回歸，5月推出了陳皮白茶新口味，6月初推出了碳酸茶飲料新品“冰茶”
，上市首月營收便達到1.5億元
，進一步豐富了產品矩陣。這些新口味不僅豐富了消費者的選擇，也幫助品牌進一步鞏固了在市場中的地位。

圖源：小紅書

水源優勢方麵，農夫山泉長期以來堅持的“水源地建廠、水源地灌裝”戰略，也正在為其構築越來越高的競爭壁壘。截至目前，農夫山泉已擁有15處核心水源地
，覆蓋高山、森林

、冰川等不同生態環境

，並且還在加速推進多個新的水源地項目建設。在全球飲料行業中，這樣的資源優勢幾乎是不可複製的。

2025年上半年，湖南八大公山、四川龍門山和西藏念青唐古拉山三大新水源地投產，進一步擴大了水源優勢。目前農夫山泉在河南
、海南、貴州
、建德、雲南等地的新工廠正在建設中，這些新建產能的釋放將進一步強化水源地戰略的落地效果。

渠道建設上，農夫山泉擁有強大的銷售網絡。截至2024年底
，其在全國零售終端覆蓋超300萬個點位，深度滲透三四線城市甚至鄉鎮市場。同時，農夫山泉也在積極與山姆會員店等新零售渠道合作，推出定製化產品（如17.5°橙汁
、樺樹汁飲料等）。

今年6月
，農夫山泉純透食用冰上架山姆，2公斤裝售價22.8元，也曾一度引發熱議。在半年報中，農夫山泉稱，食用冰在山姆會員商店上架銷售，受到年輕消費者的歡迎。

品牌價值的提升也為農夫山泉創造了競爭優勢。Brand Finance近期發布的《全球軟飲料品牌價值50強》榜bang單dan顯xian示shi，農nong夫fu山shan泉quan位wei列lie非fei酒jiu精jing飲yin料liao第di三san，僅jin次ci於yu可ke口kou可ke樂le和he百bai事shi可ke樂le
，成cheng為wei中zhong國guo首shou個ge躋ji身shen該gai榜bang單dan前qian三san的de品pin牌pai，並bing連lian續xu三san年nian穩wen居ju前qian十shi。報bao告gao顯xian示shi，2025年農夫山泉品牌價值達110.9億美元，同比增長33.6%，品牌強度評級上升至最高等級AAA+級，成為亞洲非酒精飲料領域的標杆品牌。

業ye內nei人ren士shi表biao示shi，農nong夫fu山shan泉quan能neng夠gou與yu可ke口kou可ke樂le和he百bai事shi可ke樂le這zhe樣yang的de國guo際ji巨ju頭tou位wei列lie前qian三san

，意yi味wei著zhe全quan球qiu飲yin料liao市shi場chang長chang期qi被bei歐ou美mei品pin牌pai主zhu導dao的de格ge局ju，正zheng在zai被bei中zhong國guo品pin牌pai撕si開kai一yi道dao口kou子zi。

圖源：Brand Finance

03

競爭激烈，行業格局生變

中國包裝飲用水和飲料市場競爭日趨激烈
，行業格局正在發生深刻變化。

以包裝飲用水市場為例，娃哈哈通過渠道改革進駐全家
、盒馬等終端，突破原低線市場局限。華潤飲料半年推14款飲料新品，怡寶通過“純淨水+區域定製瓶”策略不斷提升市場份額。康師傅則憑借1元/瓶的“喝開水”搶占下沉市場，市占率有所回升。

新勢力品牌也在不斷衝擊傳統市場格局。元氣森林的“外星人電解質水”銷量表現突出，直接衝擊農夫山泉“力量帝”維他命水。喜茶瓶裝已布局便利店渠道

，果茶係列與茶π正麵交鋒。還有跨界者如伊利、蒙牛也加入“水源爭奪戰”，乳業巨頭憑借乳製品渠道優勢

，快速鋪貨商超冷櫃，對傳統水飲品牌形成夾擊之勢。

價格戰也在繼續。“1元水”已成為行業常態，目前天貓平台上，農夫山泉550ml綠瓶純淨水、怡寶555ml純淨水與娃哈哈596ml純淨水產品的單價分別為1.12元、1.19元與1.29元。

麵mian對dui激ji烈lie的de市shi場chang競jing爭zheng
，各ge大da水shui飲yin企qi業ye也ye將jiang發fa力li重zhong點dian放fang在zai了le飲yin料liao品pin類lei戰zhan場chang，試shi圖tu找zhao到dao更geng多duo的de增zeng長chang曲qu線xian。農nong夫fu山shan泉quan已yi經jing建jian立li了le水shui和he飲yin料liao的de雙shuang引yin擎qing發fa展zhan戰zhan略lve
，形xing成cheng包bao裝zhuang水shui、茶飲料
、果汁、功能飲料等產品優勢。

「零售商業評論」認為，水飲行業正在經曆消費快速迭代的新階段。在這個轉變過程中，那些能夠深刻理解消費者需求變化

、建立極致運營效率並保持持續創新迭代的企業
，將在未來的競爭格局中占據優勢地位。