文：劉燕秋

來源：投中網（ID：China-Venture）

星巴克中國的買家進一步鎖定了。

據了解
，星巴克已將博裕資本

、凱雷集團
、殷拓集團（EQT）與紅杉中國等列為其中國業務出售的最終候選方。這四家已於上周收到賣方發出的確認函。這筆收購案已在最後一輪談判階段

，將在10月底前敲定結果。另外投中網獨家獲悉，春華資本也是進入本輪的競購方之一，也有概率與其他機構合作參與。

據了解，此前包括高瓴資本、博裕資本、信宸資本、華潤控股
、方源資本、美團
、春華資本、PAG、凱雷
、KKR、貝恩投資、EQT等國內外機構都曾經與星巴克積極溝通，而紅杉中國可能是最低調的那個，現在一下殺入“決賽圈”讓人頗感意外。

目前星巴克中國的估值在50億美元左右（約合358億元人民幣）。如(ru)果(guo)這(zhe)筆(bi)交(jiao)易(yi)達(da)成(cheng)

，無(wu)疑(yi)將(jiang)成(cheng)為(wei)近(jin)年(nian)來(lai)全(quan)球(qiu)消(xiao)費(fei)品(pin)企(qi)業(ye)在(zai)中(zhong)國(guo)實(shi)施(shi)業(ye)務(wu)剝(bo)離(li)中(zhong)金(jin)額(e)最(zui)高(gao)的(de)案(an)例(li)之(zhi)一(yi)。因(yin)此(ci)，有(you)關(guan)意(yi)向(xiang)買(mai)家(jia)的(de)傳(chuan)聞(wen)一(yi)直(zhi)不(bu)斷(duan)。

2月
，潛在買家已經開始浮現，除了此前一度傳出的華潤控股，名單又加上了KKR、方源資本、PAG以及美團。當時也有消息稱，作為股權出售計劃的一部分
，星巴克可能更傾向於與戰略合作夥伴達成特許經營協議。

6月，又有多家媒體報道
，高瓴資本參與了星巴克中國業務的反向管理層路演，表達收購意向，交易估值約50億至60億美元（約合人民幣358億至430億元），由高盛擔任獨家財務顧問。除高瓴之外，當時的路演還吸引了凱雷投資、信宸資本等多家機構參與。

9月初，外媒披露星巴克邀請了凱雷、殷拓


、高瓴投資和春華資本在內的10名潛在買家提交非約束性投標。其他潛在買家還包括貝恩資本
、KKR和騰訊，但不清楚這些公司是否都提報了。

總之

，大多數出價將星巴克中國的估值定為其2025年預期息稅折舊攤銷前利潤 (EBITDA) 4億至5億美元的10倍左右。還有不隻一位競標者提供的EBITDA倍數高15%左右。這個估值倍數和它的競對瑞幸咖啡差得不多——瑞幸目前的估值為其未來12個月預計EBITDA的9倍。

再來看看這幾個進入“決賽圈”的機構：

博裕資本剛買下了北京最奢華的SKP；

凱雷集團曾收購麥當勞中國、日本KFC等餐飲資產，擅長通過品牌運營和區域協同提升價值；

殷拓集團（EQT）是資金雄厚的歐洲大型私募
，曾以102億瑞士法郎（約合698億人民幣）的價格收購擁有絲塔芙等醫藥和消費品牌的雀巢皮膚健康部門
；

紅杉中國在年初買下了歐洲知名音響品牌Marshall的多數股權
，而且這兩年在消費並購上頻頻發力。

春華則擁有多次參與大型並購項目的經驗，如百勝中國
、美讚臣中國、智聯招聘等，具備幫助國際品牌本土化的經驗。

哪個都是大家夥，哪個都難以小覷，無論如何

，決策權還是在星巴克那裏。此前，星巴克曾要求意向買家提供關於企業文化、管理風格、可持續發展措施
、員工待遇
、潛在交易結構以及星巴克中國業務的商業計劃等信息。想必上述提到的這些細分維度都會被加以綜合考量。

至於更務實的目標，或許是尼科爾6月對《金融時報》說的。將門店數量從8000家拓展至20000家，誰能實現這個目標，誰就更有機會。

01

星巴克中國賣身始末

如今願意花二十三塊享用“第三空間”的人
，數量明顯是少了。市場研究公司歐睿國際的數據顯示，星巴克在中國的市場份額去年為14%
，而2019年這一數字為34%。

外部競爭加劇是促使星巴克中國考慮賣身的重要背景。以瑞幸咖啡為代表的本土咖啡品牌以“高性價比+快周轉”的模式迅速擴張，門店數量和市場占有率均對星巴克形成壓力。2023年，瑞幸咖啡的銷售額已經超過星巴克在中國的銷售額，成為中國市場最大的咖啡連鎖品牌。

業績的下滑，增長動能的減弱，也與消費趨勢與經濟環境的變化有關。如今消費者對價格敏感度提高
，使得其“高端”“體驗咖啡”“品牌溢價”模式受到挑戰。

為挽回局麵，星巴克中國不得已降低了部分非咖啡飲料的價格
，並加快了以中國為中心的新產品的推出步伐。截至6月底

，中國同店銷售額增長2%，而上一季度為零增長。

降價這劑猛藥是起效了，隻是作用似乎不多。從戰略角度看
，引入本土資本或戰略夥伴可以帶來供應鏈、本地化運營、渠道拓展以及成本控製等方麵的協同效應
，對抗本土品牌的凶猛攻勢。

至於官方的表態，也經曆了微妙的變化。2023年9月

，《中國企業家》報道，時任全球CEO納思瀚還表示“中國區業務不分拆、不引入戰略投資者。”結果不到十個月，他在2024年7月底的全球股東大會上首次鬆口
，稱正探索在中國引入戰略合作夥伴。

此前投中網在《星巴克中國要被賣了？》一yi文wen中zhong

，分fen析xi過guo當dang時shi星xing巴ba克ke麵mian臨lin著zhe激ji進jin投tou資zi者zhe埃ai利li奧ao特te投tou資zi管guan理li公gong司si的de壓ya力li，後hou者zhe也ye希xi望wang星xing巴ba克ke重zhong新xin審shen視shi其qi中zhong國guo業ye務wu。星xing巴ba克ke發fa言yan人ren在zai一yi份fen給gei媒mei體ti的de聲sheng明ming中zhong表biao示shi：“我wo們men全quan心xin全quan意yi致zhi力li於yu我wo們men的de業ye務wu和he合he作zuo夥huo伴ban
，以yi及ji在zai中zhong國guo市shi場chang發fa展zhan。我wo們men正zheng努nu力li尋xun找zhao最zui佳jia的de增zeng長chang道dao路lu，其qi中zhong包bao括kuo探tan索suo戰zhan略lve合he作zuo夥huo伴ban關guan係xi。”在業內看來，這份聲明相當於變相承認了星巴克中國的出售計劃。

不過
，今年5月，星巴克表示不考慮全麵出售中國業務。星巴克首席執行官布萊恩·尼科爾在7月(yue)的(de)季(ji)度(du)財(cai)報(bao)電(dian)話(hua)會(hui)議(yi)上(shang)表(biao)示(shi)，公(gong)司(si)將(jiang)保(bao)留(liu)中(zhong)國(guo)業(ye)務(wu)的(de)相(xiang)當(dang)一(yi)部(bu)分(fen)股(gu)份(fen)。隻(zhi)是(shi)這(zhe)個(ge)比(bi)例(li)還(hai)不(bu)清(qing)晰(xi)。也(ye)就(jiu)是(shi)說(shuo)，星(xing)巴(ba)克(ke)尚(shang)未(wei)決(jue)定(ding)是(shi)出(chu)售(shou)其(qi)中(zhong)國(guo)業(ye)務(wu)的(de)控(kong)股(gu)權(quan)還(hai)是(shi)少(shao)數(shu)股(gu)權(quan)，還(hai)是(shi)保(bao)留(liu)其(qi)供(gong)應(ying)鏈(lian)等(deng)部(bu)分(fen)中(zhong)國(guo)業(ye)務(wu)。

02

消費並購迎來明顯回暖

普華永道在《2025年全球並購趨勢年中展望》中的數據顯示，2024年上半年至2025年上半年，全球消費市場的交易總價值上升了超過三成，這得益於多個巨額交易的推動。亞洲尤其是中國市場，並購交易額同比增長45%，成為這一波並購熱潮的重要舞台。

一年來，市場上並購交易的消息此起彼伏。去年10月，高瓴旗下的不動產投資平台Rava Partners收購了日本上市地產開發商Samty Holdings；春節前，紅杉完成了對英國的音響品牌Marshall的多數股權收購

；蔡崇信的Blue Pool Capital收購了意大利奢侈運動鞋品牌Golden Goose 12%的股份；博裕則在5月份拿下了“店王”北京SKP45%的股權。外資PE更是頻頻發力，KKR擬收購大窯飲品的85%股權，RBI完成了對漢堡王中國的完全控股。

wulunshizouchuquhaishiyinjinlai，keyikandaozhongguoyuelaiyueduodejigoukaishicanyuguojibinggoujingzheng，ershengengzhongguoshichangjileidejingyan，yechengweiqiaodonggengdakenengxingdezhidian。

比如進入決賽圈的紅杉中國，和星巴克的緣分可以追溯到5年前。2020年4月27日(ri)，紅(hong)杉(shan)中(zhong)國(guo)通(tong)過(guo)官(guan)方(fang)公(gong)眾(zhong)號(hao)宣(xuan)布(bu)，已(yi)與(yu)星(xing)巴(ba)克(ke)中(zhong)國(guo)達(da)成(cheng)戰(zhan)略(lve)合(he)作(zuo)，將(jiang)攜(xie)手(shou)開(kai)展(zhan)戰(zhan)略(lve)投(tou)資(zi)，在(zai)新(xin)生(sheng)代(dai)餐(can)飲(yin)和(he)零(ling)售(shou)科(ke)技(ji)方(fang)麵(mian)進(jin)行(xing)商(shang)業(ye)合(he)作(zuo)。5個月後，星巴克中國與紅杉中國正式成立合資公司——星苒（上海）投資合夥企業。

和中國最頂級的VC合作，星巴克的目標是，在早期發掘零售領域的創新，推動星巴克中國數字化創新的全麵提速。 此時正值星巴克中國發力數字化的全麵加速期
，一方麵，星巴克中國大力推廣“啡快”移(yi)動(dong)點(dian)單(dan)和(he)到(dao)店(dian)自(zi)取(qu)服(fu)務(wu)，強(qiang)化(hua)外(wai)賣(mai)與(yu)會(hui)員(yuan)服(fu)務(wu)，另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)，它(ta)所(suo)需(xu)要(yao)的(de)正(zheng)是(shi)一(yi)個(ge)在(zai)消(xiao)費(fei)互(hu)聯(lian)網(wang)領(ling)域(yu)有(you)強(qiang)資(zi)源(yuan)的(de)合(he)作(zuo)夥(huo)伴(ban)。作(zuo)為(wei)投(tou)資(zi)了(le)美(mei)團(tuan)、字節和拚多多等消費互聯網巨頭的大贏家，顯然紅杉中國也是星巴克實現這一目標的理想選擇。

當然，靴子還沒有最終落地。不過能在這筆難得且競爭激烈的交易中進入決賽圈，本身就是對機構實力和過往業績的認可。

凱雷作為國際老牌PE，其曆史業績無需贅述，特別是2017年凱雷聯合中信資本收購了麥當勞中國80%的股權
，化身“金拱門”的麥記在中國迎來了長足發展，一年曾開出1000多家門店，最終給凱雷帶來了豐厚收益。去年，凱雷將所持的28%股權悉數回售給麥當勞全球，實現了超過6倍的回報。

博裕在並購上的戰績也是有目共睹，阿裏股份回購、日上免稅
、北京SKP都是拿得出手的項目，而隨著其募資規模的不斷擴大，也讓博裕有更充足的準備在更大的項目上去掰掰手腕。

作為瑞典的私募巨頭，殷拓集團EQT雖然在國內知名度不高，但近些年在中國的布局也彰顯了雄厚的資金體量。2022年EQT完成了對亞洲前三大私募基金霸菱亞洲的100%收購，同年又將中國最大的蟲害防治運營商佳得安收入囊中，而在此之前，EQT在老百姓大藥房的投資上收獲了超過12倍的回報，堪稱經典一役。

春華呢

，以百勝中國為例。2016年10yue，chunhuarugubaishengzhongguo。zuoweibaishengzhongguodezhongyaogudong，chunhuazibendongshichanghuzuliudanrenbaishengzhongguodongshichang

，chuangshihehuorenwangyangdanrendongshi。erhou
，gongsibiankaiqileshuzihuazhuanxing，bujinweiraohuiyuandequanqudaolianjiehequanchangjingfuwujianlilekuapinpaideshuzihuashengtaixitong，yezaiwaimaifuwushangshixianlequdao、調度、配送的全流程優化管理。

無wu論lun最zui終zhong花hua落luo誰shui家jia，作zuo為wei消xiao費fei者zhe

，我wo的de心xin願yuan自zi然ran是shi
，在zai保bao證zheng質zhi量liang管guan控kong的de情qing況kuang下xia，星xing巴ba克ke的de價jia格ge能neng再zai接jie點dian地di氣qi，畢bi竟jing我wo真zhen的de好hao久jiu沒mei喝he一yi杯bei三san十shi多duo塊kuai還hai酸suan得de要yao命ming的de美mei式shi咖ka啡fei了le。