文：張雪

來源：投中網（ID：China-Venture）

高瓴也加入星巴克中國的競購大戰了。

6月23日，據知情人士透露，高瓴資本近日參與了星巴克中國區的反向管理層路演，表達了對收購星巴克中國業務的興趣。

據悉
，此次路演還吸引了凱雷投資、信宸資本等多家投資機構參與，在此前的報道中我們看到
，已經有華潤控股、KKR
、方源資本
、PAG以及美團等表達了收購興趣。

也難怪本月早些時候，星巴克首席執行官在接受《金融時報》采訪時曾表示
，星巴克在出售其中國業務時
，收到了很多的“意向興趣”。

業內預計星巴克中國業務估值約為50至60億美元（約合360億-430億元人民幣），該交易預計將持續到2026年

，由於當前處在早期階段
，所以交易結構尚未敲定。

一個有意思的細節是
，競購星巴克中國區業務，是出自高瓴主動的、明確的信號。

而消息中提到的“反向管理層路演”一詞也值得玩味。“反向管理層路演”是將投資者請到公司管理或生產現場參觀或者業績推介
，相對於“走出去”的上市路演，這一“請進來”的模式被稱為反向路演。

其(qi)目(mu)的(de)是(shi)全(quan)麵(mian)展(zhan)示(shi)企(qi)業(ye)的(de)核(he)心(xin)優(you)勢(shi)

，傳(chuan)達(da)企(qi)業(ye)的(de)發(fa)展(zhan)戰(zhan)略(lve)，令(ling)投(tou)資(zi)者(zhe)對(dui)企(qi)業(ye)的(de)持(chi)續(xu)成(cheng)長(chang)能(neng)力(li)產(chan)生(sheng)信(xin)心(xin)，並(bing)將(jiang)這(zhe)種(zhong)信(xin)心(xin)轉(zhuan)化(hua)為(wei)在(zai)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)持(chi)續(xu)資(zi)金(jin)支(zhi)持(chi)。通(tong)常(chang)，反(fan)向(xiang)路(lu)演(yan)發(fa)生(sheng)在(zai)生(sheng)產(chan)製(zhi)造(zao)行(xing)業(ye)，通(tong)過(guo)現(xian)場(chang)實(shi)地(di)考(kao)察(cha)，投(tou)資(zi)者(zhe)可(ke)以(yi)與(yu)公(gong)司(si)管(guan)理(li)層(ceng)直(zhi)麵(mian)對(dui)話(hua)，減(jian)少(shao)信(xin)息(xi)不(bu)對(dui)稱(cheng)帶(dai)來(lai)的(de)負(fu)麵(mian)影(ying)響(xiang)。

說白了，反向管理層路演把盡調也加入了路演環節，以期這樣能夠加快交易流程
，迅速獲得投資人的信任。

從cong安an排pai反fan向xiang管guan理li層ceng路lu演yan的de動dong作zuo來lai看kan，星xing巴ba克ke對dui於yu出chu售shou中zhong國guo區qu的de業ye務wu是shi有you些xie急ji迫po的de
，有you趣qu的de是shi
，今jin天tian一yi早zao

，星xing巴ba克ke官guan方fang對dui是shi否fou出chu售shou中zhong國guo業ye務wu的de表biao態tai，用yong一yi個ge詞ci來lai形xing容rong就jiu是shi“曖昧”。

星xing巴ba克ke中zhong國guo表biao示shi

，星xing巴ba克ke堅jian信xin中zhong國guo市shi場chang蘊yun藏zang的de巨ju大da增zeng長chang機ji遇yu。我wo們men正zheng在zai評ping估gu把ba握wo未wei來lai增zeng長chang機ji遇yu的de最zui佳jia方fang式shi。我wo們men將jiang繼ji續xu專zhuan注zhu於yu實shi現xian中zhong國guo業ye務wu的de重zhong振zhen增zeng長chang，保bao持chi積ji極ji正zheng向xiang的de發fa展zhan趨qu勢shi。

“把握未來增長機遇的最佳方式”，太曖昧了。

另根據21世紀經濟報道援引知情人士：“2yuefenshidiyiluntanpan，xianzaizhebishougouankenengshichuyudierlunhuozhedisanluntanpanjieduan。tongchanglaishuo
，dangtanpanjinruhouxulunci
，canyufanghuiyuelaiyueshao。xianzaicanyudetouzijigoufanerzaizengjia，yizhongkenengdetuiceshi，xingbakezongbuduidiyiluntanpandetiaojianbugoumanyi
，jiuyouzengjialexindecanyufang。”

也就是說，目前買賣雙方對條件還有分歧，當然，圍繞交易發射各種“信號彈”，在一場涉及數十億美元的並購中也常見，未來可能會有進一步的談判與拉扯。

01

彈藥充足且經驗豐富

伴隨著競購方的進一步增加
，星巴克的選擇和側重也有了不同。目前已知的競購方有凱雷投資
、信宸資本、華潤控股、KKR、方源資本、PAG以及美團。

其中KKR
、方源資本、PAG和凱雷投資作為老牌PE，在並購領域有著豐富的操盤經驗，最近兩年也是頻頻落子。

信宸資本、huarunkongguhemeituanzaichanyelingyuyouyouguangfandeshengtaibuju，biruxinchenzibenzengcanyumaidanglaozhongguotouzi，zaikuajingqiyedezhongguoquyewuchaifenshangyouyidingdechendian，zaibiruhuarunkongguzailingshouxingyejingyanpofeng


，tongshi
，huarunzhiyeqixiadewanxiangchengyenenggouweixingbaketigongmendianzhicheng。meituanzaijishilingshouhexianxiamendianguanlifangmiandeshilizishigengbubishuo。

明確了這些基礎信息，我們再來看看這場交易中高瓴的勝算。

從資金體量來看，高瓴管理著超6000億人民幣資金，在議價能力上有很強的優勢，貝恩投資竺稼在與投中網的訪談中曾表示，在一場並購交易中

，要看“你給企業帶來什麼”
，他認為，一是品牌
，二是價格
，三是資源。

“你跟我投緣，我就少要10%——賣方不會這麼想。你出的價格
，跟你的做法
、想法、判斷都有關係。你能看見比別人更好的機會

，就願意出更高的價格。”

高瓴2021年募集到180億美元（超1160億元人民幣），目前還處在投資期，當時有消息稱這之中的100億美元將投入到並購領域。

從過往投資經驗來看，單就食品飲料行業

，高瓴資本近些年投過的知名企業包括良品鋪子、阿寬食品、海天味業
、蜜雪冰城
、喜茶等
，早期還以基石投資者的身份投資了海底撈和呷哺呷哺。

近年來
，高瓴對茶飲的偏愛尤甚。以蜜雪冰城為例
，今年3月，蜜雪冰城在香港成功上市

，高瓴資本作為其IPO發行引入的5位基石投資者之一，認購了3000萬美元蜜雪冰城，再加上此前投資的4%股份，高瓴資本一躍成為了蜜雪冰城最大的外部股東。

除了財務支持和風險共擔，高瓴資本在2020年(nian)參(can)投(tou)蜜(mi)雪(xue)冰(bing)城(cheng)後(hou)，還(hai)利(li)用(yong)自(zi)己(ji)的(de)經(jing)驗(yan)和(he)資(zi)源(yuan)
，幫(bang)助(zhu)其(qi)完(wan)成(cheng)了(le)數(shu)字(zi)化(hua)建(jian)設(she)的(de)轉(zhuan)型(xing)升(sheng)級(ji)。另(ling)外(wai)，蜜(mi)雪(xue)冰(bing)城(cheng)現(xian)任(ren)首(shou)席(xi)財(cai)務(wu)官(guan)張(zhang)淵(yuan)曾(zeng)任(ren)職(zhi)於(yu)高(gao)瓴(ling)，他(ta)是(shi)繼(ji)周(zhou)受(shou)資(zi)之(zhi)後(hou)，近(jin)年(nian)來(lai)年(nian)輕(qing)投(tou)資(zi)人(ren)成(cheng)功(gong)轉(zhuan)型(xing)的(de)又(you)一(yi)典(dian)型(xing)代(dai)表(biao)。

不僅如此
，在咖啡領域，高瓴資本同樣也有過操盤經驗。多年前
，有著“星巴克祖師爺”之稱的皮爺咖啡進入中國市場時，高瓴資本就參與了皮爺咖啡在華從0到1的成長過程，包括但不限於實現品牌本土化
，參與門店設計，幫助其與政府部門溝通以及員工招聘。

甚至當年高瓴資本合夥人、百勝中國前任主席兼CEO蘇敬軾（Sam Su）還在皮爺咖啡中國公司董事會中擔任要職。

當然
，談到高瓴資本的並購案例繞不過百麗。高瓴曾經在2008年的底部抄底過百麗，跟蹤10年後，2017年，高瓴
、鼎暉聯合百麗管理層出價531億港元將百麗私有化
，這是中國迄今為止由PE機構發起的最大規模私有化案例。

之後，從百麗分拆出來的滔搏運動在港成功上市，市值一度突破600億港幣
，其控股股東高瓴成為最大受益者。

作為“高瓴模式”的集大成者，張磊在各類場合談“數字化”、“價值創造”的時候都會拿百麗舉例。百麗的案例不僅給高瓴帶來了豐厚的回報，也成為高瓴撬動更多品牌的籌碼。

02

星巴克有潛力成為下一個“百麗”嗎


？

星巴克中國當前的處境與當年的百麗相似
，現在星巴克麵臨的是低價圍堵
，而那時百麗麵對的則是電商之變
，都處在行業巨變中。

巧的是，張磊信奉的就是“在關鍵時點投資關鍵變化”。他認為，當大眾難以察覺之際

，量變向質變的拐點出現
，即是布局良機
，唯有深入的跨行業、跨地域研究，才能準確把握時點與機會。

在《星巴克中國要被賣了

？》一文中，我們提到星巴克CEO倪睿安上任後有兩個任務：幫助星巴克在咖啡市場重新站穩腳跟，找到在中國的解決方案。

在中國區業務方麵
，他采取了更積極的策略
，最受關注的就是星巴克入華25年以來的首次降價，這一調整力度在星巴克進入中國的曆史中實屬罕見
，反映出管理層對市場形勢的嚴峻判斷。

6月中旬，星巴克官方宣布降價：下調包括星冰樂
、冰搖茶、茶拿鐵三大非咖啡係列10款產品的價格。以大杯為例，平均降幅達5元左右，顧客最低花費23元即可買到一杯冰搖茶，這一舉措立即引發市場對其是否“被動應戰”的猜測。

對此，星巴克CEO倪瑞安正麵回應。他表示：“我們確實需要重新審視定價架構，以確保在關鍵品類上具備競爭力。”尤其是茶飲等“非咖”品類，星巴克正在進行結構性梳理
，但強調這不是盲目的價格戰。

除了降價

，星巴克4月推出“真味無糖”體係，用減糖迎合市場。同時

，頻繁推出聯名
、明星代言活動，比如3月推出史努比聯名
，4月

，官宣五月天成為夏日大使，6月
，與瘋狂動物城聯名等等。

在中國市場的適度調整

，也很快反映在了財報上。

在2025財年第二季度報中
，星巴克中國實現營業收入約7.4億美元(約合人民幣53.1億)
，同比增長5%，同店交易量同比增長4%。截至今年3月底，星巴克中國門店總數達到7758家，覆蓋超過1000個縣級市場。

積ji極ji向xiang好hao的de信xin號hao以yi及ji星xing巴ba克ke品pin牌pai在zai中zhong國guo的de聲sheng譽yu，談tan判pan桌zhuo上shang的de星xing巴ba克ke底di氣qi應ying該gai是shi足zu的de。此ci外wai
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，更geng巧qiao的de是shi，他ta們men的de部bu分fen競jing購gou者zhe出chu現xian了le重zhong合he。

蜜雪冰城稱霸港交所，泡泡瑪特潮玩爆火
，國內消費市場“悅己經濟”與消費降級並行。老話講“騎共享單車去夜店

，該省省該花花”
，這屆年輕人想得很清楚，單靠品牌溢價已經不可能取悅他們。而星巴克中國
、哈根達斯等，作為外資消費企業入華的典型代表
，一旦被國內資本接手，對未來國內消費行業釋放的信號我認為也很明顯——“外來和尚好念經”的超級品牌時代一去不複返了。