文：楊揚

來源：讀懂財經（ID：dudongcj）

以前，一線城市是中國消費的發動機，帶著全國消費往上走。

但今年拖了後腿
，北京、上海社零負增長。反倒是三四線城市很強勢，上半年社零同比增長4.76%。

消費流動的方向決定了企業走勢。餐飲股體現最明顯，門店集中在高線城市味千
、呷哺
、奈雪營收負增長
，大力布局三四線的百勝中國成為餐飲股中為數不多營收

、利潤雙增長的公司。

三四線消費為什麼如此強勢，能持續嗎？本文持有以下觀點。

1
、低杠杆率給三四線帶來消費韌性。高線城市的居民杠杆率（住戶貸款餘額/GDP）超過73%
，三四線城市居民杠杆率是55.4%。三四線更低的杠杆率，意味著被月供綁架的消費能力相對小。

2
、三四線城市的收入預期更穩定。22年2yuekaishihou，gaoxianchengshishiyelvkaishichixugaoyuquanguopingjunshuiping。sansixianchengshigengdideshiyelv，yiweizhetamendeshouruyuqixiangduiwending，xiaofeiyiyuanxiangduiqiang。

3、複(fu)蘇(su)仍(reng)要(yao)靠(kao)高(gao)線(xian)城(cheng)市(shi)。論(lun)消(xiao)費(fei)增(zeng)長(chang)
，三(san)四(si)線(xian)隻(zhi)能(neng)贏(ying)一(yi)時(shi)
，高(gao)線(xian)城(cheng)市(shi)贏(ying)結(jie)局(ju)。根(gen)源(yuan)在(zai)人(ren)口(kou)

，人(ren)口(kou)流(liu)動(dong)的(de)方(fang)向(xiang)就(jiu)是(shi)消(xiao)費(fei)增(zeng)長(chang)的(de)方(fang)向(xiang)，人(ren)口(kou)規(gui)律(lv)表(biao)明(ming)，高(gao)線(xian)城(cheng)市(shi)的(de)人(ren)口(kou)虹(hong)吸(xi)效(xiao)應(ying)隻(zhi)會(hui)越(yue)來(lai)越(yue)強(qiang)。

01

三四線城市為餐飲股續命

餐飲的宏觀消費數據和主流餐飲股的業績表現形成了明顯反差。

上半年，全國餐飲收入達2.6萬億元 同比增長7.9%。

但餐飲股的業績又完全是另一番光景。主流餐飲股，九毛九、百勝中國營收同比增長6.4%、1.2%，表現算好的。

味千
、奈雪、呷哺則是全部負增長
，尤其是呷哺營收同比下滑15.8%。

至於利潤方麵，除了百勝中國淨利潤同比增長1.5%
，其它主流餐飲股利潤全部負增長。

宏觀數據與主流餐飲股業績的背離
，反映出了餐飲的結構性變化，高線城市餐飲消費降級，三、四線城市消費反而存在一定的增長機會。

味千、呷哺、奈雪負增長主要是因為他們門店主要開在高線城市
，三
、四線門店占比隻有2成多。但高線城市拖了餐飲後腿
，上半年，北京、上海餐飲收入全部負增長。

百勝中國作為唯一營收、利潤雙增長的主流餐飲股
，核心原因就是發力三、四線城市。

按百勝中國說法

，上半年百勝淨新增779家門店，目標是今年淨新增1500-1700家門店
，主要開在3-6線城市。

三四線能為餐飲股提供新的增長機會，是因為三四線消費表現更好。百勝提到，無論是同比去年
、還是與2019 年相比，低線城市的複蘇速度都快於高線城市。

百勝的說法也有宏觀數據的表現吻合。

上半年，三
、四線的消費能力好要與高線城市。一二線城市社零同比增速隻有1.98%，三四線城市社零同比增長則達到了4.76%。

那為什麼，三四線城市的消費複蘇進程要意外的好於高線城市呢？

02

低杠杆率帶來三四線的消費韌性

高線城市消費跑輸三四線，要從國內的財富結構說起。

早前的一份中國家庭財富調查報告顯示，城鎮居民家庭房產淨值占家庭人均財富的71.35%。

房產是財富大頭，意味著國人消費最大的影響因素之一是地產。房價縮水必然導致消費信心下降
，減少了餐飲
、娛樂等非必要消費。

除(chu)了(le)消(xiao)費(fei)信(xin)心(xin)，影(ying)響(xiang)的(de)還(hai)有(you)真(zhen)實(shi)的(de)消(xiao)費(fei)能(neng)力(li)。地(di)產(chan)下(xia)行(xing)帶(dai)來(lai)經(jing)濟(ji)下(xia)行(xing)

，居(ju)民(min)收(shou)入(ru)受(shou)到(dao)影(ying)響(xiang)，但(dan)房(fang)子(zi)的(de)月(yue)供(gong)又(you)擺(bai)在(zai)那(na)裏(li)，兩(liang)個(ge)一(yi)擠(ji)壓(ya)，用(yong)戶(hu)想(xiang)消(xiao)費(fei)也(ye)有(you)些(xie)力(li)不(bu)足(zu)了(le)。

地產對高線用戶消費的壓製又遠大於三四線城市。

高線城市的居民杠杆率（住戶貸款餘額/GDP）超過73%、三四線城市居民杠杆率是55.4%。三四線城市更低的杠杆率，意味著被房產月供綁架的消費能力少。

從絕對金額看，高線城市的消費能力也更容易被壓製。北京、上海動輒月供上萬，背負兩

、三萬高房貸居民也不是沒有。而三四線用戶房貸也就幾千元。

高月供對收入穩定性的要求也更高。但問題是
，高線城市的失業率又要遠高於三四線城市。如下圖所示，22年2月開始後
，高線城市失業率開始持續高於全國平均水平。

高線城市失業率高於三四線也不難理解。

一(yi)來(lai)和(he)人(ren)口(kou)流(liu)動(dong)有(you)關(guan)。三(san)四(si)線(xian)城(cheng)市(shi)的(de)人(ren)口(kou)增(zeng)速(su)相(xiang)對(dui)於(yu)一(yi)二(er)線(xian)大(da)城(cheng)市(shi)來(lai)說(shuo)更(geng)小(xiao)

，這(zhe)意(yi)味(wei)著(zhe)勞(lao)動(dong)力(li)市(shi)場(chang)的(de)變(bian)化(hua)幅(fu)度(du)較(jiao)小(xiao)，從(cong)而(er)使(shi)得(de)失(shi)業(ye)率(lv)更(geng)加(jia)穩(wen)定(ding)。

二來和產業結構有關。高線城市金融業居多，三四線城市多為傳統製造業。經濟下行後，金融業受到的衝擊最大。

三san四si線xian城cheng市shi相xiang對dui高gao線xian城cheng市shi更geng低di的de失shi業ye率lv，意yi味wei著zhe收shou入ru持chi續xu性xing更geng強qiang，再zai加jia上shang三san四si線xian城cheng市shi的de杠gang杆gan率lv又you遠yuan低di於yu高gao線xian城cheng市shi受shou地di產chan月yue供gong壓ya製zhi相xiang對dui小xiao，三san四si線xian的de消xiao費fei表biao現xian也ye就jiu罕han見jian的de超chao過guo了le高gao線xian城cheng市shi。

那這種情況能持續嗎？

03

複蘇終究要靠高線城市

餐飲能不能靠三四線翻身
？看看海底撈。

2023年海底撈在三線及以下城市門店數為581家
，這個數字在2020年上半年是611家。

靠三四線城市起家的吾悅廣場回答了海底撈收縮三四線城市門店的問題。

吾悅廣場董事長稱：“三四線城市因為人口相對固化，新增客源有限，所以天花板會比較低，未來不是我們拓展的方向。

這段話點明了三四線城市的核心問題：雖(sui)然(ran)三(san)四(si)線(xian)在(zai)特(te)定(ding)時(shi)期(qi)可(ke)能(neng)因(yin)為(wei)受(shou)地(di)產(chan)壓(ya)製(zhi)小(xiao)


，消(xiao)費(fei)階(jie)段(duan)性(xing)的(de)好(hao)於(yu)高(gao)線(xian)城(cheng)市(shi)。但(dan)決(jue)定(ding)消(xiao)費(fei)的(de)根(gen)源(yuan)在(zai)人(ren)口(kou)，人(ren)口(kou)流(liu)動(dong)的(de)方(fang)向(xiang)就(jiu)是(shi)消(xiao)費(fei)增(zeng)長(chang)的(de)方(fang)向(xiang)。

而按照人口流動的規律，大城市虹吸能力會越來越強。

就拿最近幾年說，盡管受夠了高線城市內卷的言論被社交媒體刷屏
，也有不少人主動或被動的“逃離北上廣”。

但橫向對比一下人口變動情況，高線城市的常住人口增長仍然要高於三四線城市。

三四線城市
，2021-2023年年均人口增速為-0.3%，一線城市年均人口增速為 0.08%，二線城市年均人口增速為0.81%。

用一個時間跨度更長的樣本觀察
，日本失去三十年中，總人口持續減少，但核心都市圈的人口不斷增長。如東京都，一年增長了7萬多人，連續28年為正。

高線城市人口虹吸效應越來越強也不難理解。

一是，經濟效率對人口的吸引力會越來越大。舉例而言，A、B兩市都有2萬人口，C市有20萬。同樣10萬元，在兩個人手裏、在20個人之間交易，流通的速度相差非常之大。

人口多，錢的流通速度，即經濟效率就高。如此

，A市、B市的勞動力，會持續向C市靠攏。

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，lirubeijingdedian
、氣費用實際都是低於河北的。

收入與公共成本的倒掛開始可能不明顯
，但差距會越來越大
，如日本的夕張市威力

，水電費是東京的2倍，還額外增加垃圾處理稅和溫泉稅。當收入和成本倒掛到一定程度
，高線城市對人口的吸引力也會越來越強。

如此
，人口向高線城市的流動方向不會變
，進而決定了消費增長的方向。這種趨勢將影響無數企業甚至個人的命運。