文：老魚兒

來源：巨潮WAVE（ID：WAVE-BIZ）

2024年了，青島啤酒的市值表現依然沒有起色。

自2023年12月1日開始，青島啤酒的市值持續一個多月破到千億大關以下。而其上一次市值低於千億，還是在2020年6月。不同的是
，那時的青島啤酒腳踩五色祥雲，3個月內從30多元飆升至70多元
，一派繁榮。

現在的青島啤酒恰恰相反，從120元高點直墜而下
，到最低不足70元。許多人把這個下跌歸咎於10月份的那一泡不合時宜的尿
，認為是這個事件給青島啤酒帶來的一身騷味
，遲遲不能散去。

這是一種比較輕易就能得出的結論，卻不是值得我們認可的結論。股價的漲跌，有比新聞事件更深刻的原因。

過去的幾年，中國整個啤酒行業的高端化戰略取得了相當大的成功，行業利潤走向集中。青島啤酒作為行業頭部，在過去五年持續強勢。到現在為止，高端化的成功，在啤酒行業裏青島啤酒敢說第二，沒有企業敢稱第一。

在股價大跌之前
，青島啤酒還剛剛創下曆史新高的市值
，但如今等閑平地起波瀾
，大環境對於消費品的“通殺”，讓青島啤酒也難以獨善其身。至於幾個月前的那泡尿，無非是一個恰逢其時的引子罷了。

各消費品市場都陷入到一片悲觀情緒中。

如(ru)果(guo)你(ni)是(shi)青(qing)島(dao)啤(pi)酒(jiu)的(de)擁(yong)躉(dun)，恰(qia)巧(qiao)也(ye)關(guan)注(zhu)了(le)青(qing)島(dao)啤(pi)酒(jiu)的(de)股(gu)票(piao)。你(ni)就(jiu)會(hui)發(fa)現(xian)，實(shi)際(ji)上(shang)，青(qing)島(dao)啤(pi)酒(jiu)在(zai)小(xiao)便(bian)事(shi)件(jian)之(zhi)後(hou)，並(bing)沒(mei)有(you)太(tai)大(da)的(de)股(gu)價(jia)波(bo)動(dong)。在(zai)青(qing)島(dao)啤(pi)酒(jiu)發(fa)布(bu)第(di)一(yi)次(ci)聲(sheng)明(ming)公(gong)告(gao)當(dang)天(tian)的(de)10月23日，上證指數跌幅為1.47% 
，啤酒概念跌幅為1.69%，青島啤酒跌幅為0.37%，甚至還優於市場表現。

所以，青島啤酒的下跌，跟這泡尿並沒有直接的關係。下跌其實早在這泡尿之前的4月份就已經開始。

青島啤酒股價表現（自2023年4月10日至今）

當時恰逢青島啤酒發布2022年年報。全年青島啤酒實現營業收入321.7億元，同比增長6.65%，歸母淨利潤37.1億元

，同比增長17.59%；扣非淨利潤32.1億元，同比增長45.43%；基本每股收益2.736元
，同比增長17.53%。營收和淨利潤等各項指標紛紛創下曆史紀錄。

那個時候，一段特殊時期剛剛過去，人們開始了一波報複性消費。尤其是旅遊
、餐飲等行業迅速複蘇。從數據來看，2023年3月
、4月啤酒產量同比增速分別達到20.4%
、21.1%。多重刺激之下
，在2023年4月10日，青島啤酒股價一度達到125元，衝到了曆史最高點。

但隨即青島啤酒開啟了下跌的曆程
，走出了一道清晰的對角線。

青島啤酒股價的“山體滑坡”並非個體表現，而是群體表現中的一分子罷了。和青島啤酒同步開始下滑的

，是整個啤酒行業的急轉直下

，和整個啤酒板塊的“跌跌不休”。

從2023年5月份開始，國內消費在短暫狂歡之後開始乏力，啤酒產量的同比也不能免俗，增速迅速下降，在5月份轉為個位數，在7月份轉為負數，在11月份已經負增長為8.9%。

消xiao費fei反fan彈dan的de預yu期qi泡pao沫mo被bei紮zha破po之zhi後hou，其qi實shi整zheng個ge消xiao費fei品pin市shi場chang都dou陷xian入ru到dao一yi片pian悲bei觀guan情qing緒xu中zhong。在zai這zhe片pian悲bei觀guan之zhi中zhong，啤pi酒jiu企qi業ye的de股gu價jia開kai始shi了le統tong一yi步bu調tiao的de走zou勢shi。

青島啤酒的老對手華潤啤酒，股價從2023年3月份高點的65港元開始一路下跌，最低跌破了30元；重慶啤酒則是從2023年2月份的136元，降到了現在的60元附近
，都是腰斬。

02

啤酒股不相信業績

三個層麵的悲觀。

股(gu)價(jia)的(de)下(xia)跌(die)和(he)業(ye)績(ji)之(zhi)間(jian)的(de)關(guan)聯(lian)度(du)，其(qi)實(shi)並(bing)沒(mei)有(you)人(ren)們(men)看(kan)到(dao)的(de)那(na)麼(me)大(da)。尤(you)其(qi)是(shi)在(zai)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)大(da)環(huan)境(jing)不(bu)穩(wen)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，股(gu)價(jia)會(hui)更(geng)多(duo)反(fan)映(ying)企(qi)業(ye)經(jing)營(ying)中(zhong)相(xiang)對(dui)悲(bei)觀(guan)的(de)那(na)一(yi)麵(mian)，而(er)對(dui)正(zheng)向(xiang)的(de)表(biao)現(xian)選(xuan)擇(ze)性(xing)忽(hu)視(shi)。

財報顯示，青島啤酒前三季度實現營業收入人民幣309.78億元，同比增長6.42%
；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤人民幣49.08億元，同比增長15.02%
；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤人民幣45.96億元
，同比增長19.08%。

即便是第三季度營收93.86億元，同比減少4.58%；但歸母淨利潤仍在增長，達到14.82億元，同比增長4.75%。

銷量角度看
，青島啤酒前三季度累計實現產品銷量729.4萬千升，同比增長0.2%。增幅雖然微弱，但中高端以上產品實現銷量290.2萬千升
，同比增長11%，雙位數增長還在繼續。‍‍

長期業績來看，青島啤酒自從2016年以來
，營收隻有2020年略降
，淨利潤已經連續6年雙位數增長，且2021年的增速高達43%。2023年大概率仍會是青島啤酒營收和淨利潤的雙增長年。這樣的成績，堪稱中國優秀消費品牌的代表。

資本市場的低迷
，與對業績的未來預期的關係更大。而對未來的預期，通常會從現階段外部大環境的認識判斷出發。

資本市場大環境顯然是不令人樂觀的。2023年二級市場是公認的軟綿綿。據大智慧VIP數據顯示，上證綜指全年跌3.7%，科創50指數全年跌11.24%

，深證成指全年跌13.54%，創業板指全年跌19.41%。在這樣無力的大環境裏，較為傳統的啤酒企業很難獲得資本的額外青睞。

行業角度看，啤酒市場的增長潛力也在麵臨質疑。《2023年中國啤酒行業全景圖譜》內容顯示

，2020—2022年，中國啤酒行業銷售額保持上漲趨勢。2022年，啤酒行業銷售額達1751.1億元。到了2023年前11月，雖然產量累計仍然是正增長，不過增長幅度已經放緩了不少。

中信證券研報幹脆指出，2024年預計啤酒銷量同比基本持平。

這zhe意yi味wei著zhe隨sui著zhe人ren口kou增zeng長chang的de停ting滯zhi，中zhong國guo啤pi酒jiu產chan業ye長chang期qi以yi來lai依yi賴lai數shu量liang擴kuo張zhang的de紅hong利li期qi已yi經jing結jie束shu，針zhen對dui存cun量liang市shi場chang更geng激ji烈lie的de下xia半ban程cheng廝si殺sha已yi經jing不bu可ke避bi免mian。而er誰shui勝sheng誰shui敗bai
，在zai沒mei有you絕jue對dui霸ba主zhu地di位wei的de啤pi酒jiu市shi場chang中zhong尚shang不bu明ming朗lang，這zhe也ye讓rang投tou資zi者zhe持chi幣bi觀guan望wang。

企(qi)業(ye)層(ceng)麵(mian)
，青(qing)島(dao)啤(pi)酒(jiu)也(ye)確(que)實(shi)存(cun)在(zai)一(yi)些(xie)問(wen)題(ti)。其(qi)實(shi)真(zhen)正(zheng)讓(rang)投(tou)資(zi)者(zhe)上(shang)頭(tou)的(de)並(bing)不(bu)是(shi)那(na)泡(pao)尿(niao)，而(er)是(shi)青(qing)島(dao)啤(pi)酒(jiu)一(yi)些(xie)長(chang)期(qi)未(wei)曾(zeng)解(jie)決(jue)的(de)難(nan)題(ti)，最(zui)典(dian)型(xing)的(de)就(jiu)是(shi)長(chang)期(qi)依(yi)賴(lai)山(shan)東(dong)老(lao)鄉(xiang)的(de)問(wen)題(ti)。2023年半年報顯示，山東市場給青島啤酒貢獻了62%以上的營業收入
，更是貢獻了71%以上的利潤
，創了曆史新高。挖掘出第二個支柱型區域對於青島啤酒來說意義重大。

03

青啤闖天涯

相對穩定的經營局麵。

長期來看，青島啤酒在經營層麵很難出現大起大落
，這決定了其資本市場的表現最終會回歸穩定
，這是由多方麵因素共同決定的。

首先，這和企業的底蘊有關。

背靠國資
，手握120年曆史的老字號，對手有限、業績穩定。光憑這些，青島啤酒就能在一眾A股上市公司中站到前10%。

尤其在製造板塊。業內人士分析，啤酒巨頭未來在產能布局上會向集約化發展，工廠規模會越來越大，效率越來越高，成本越來越低。目前，青島啤酒已經打造出了全球首家啤酒飲料行業“燈塔工廠”，在智能化和信息化製造方麵跟上了大趨勢。

青啤“燈塔工廠”內部

qici，zizaoniangufenzhigaigeyilai，qingdaopijiuyizhiyongyouxiangduiwendingdeguanliceng。birushangyirendongshichangsunmingbojiushizairenshangshunlituixiu
，erxianrendongshichanghuangkexing

，zaiqingdaopijiuyoujishinianlvli，guanlicengjingyanfengfuqiejiaojiepingwen。erqiezaiguquanjilixia
，guanlicengjijixingyeyouzugoubaozhang。

另外
，未來中國經濟環境企穩之後，啤酒行業的高端化空間仍然不小，青島啤酒在這方麵有足夠的領先優勢。

青島啤酒主品牌目前銷量主要來自6-8元的次高端產品（包括“純生”與“1903”）以及5-6元中端產品（“經典”）
，8元(yuan)以(yi)上(shang)的(de)高(gao)端(duan)產(chan)品(pin)貢(gong)獻(xian)度(du)仍(reng)然(ran)較(jiao)小(xiao)，這(zhe)其(qi)中(zhong)存(cun)在(zai)高(gao)端(duan)產(chan)品(pin)的(de)運(yun)作(zuo)空(kong)間(jian)。例(li)如(ru)目(mu)前(qian)青(qing)島(dao)白(bai)啤(pi)產(chan)品(pin)勢(shi)頭(tou)良(liang)好(hao)，被(bei)寄(ji)予(yu)厚(hou)望(wang)。如(ru)果(guo)滲(shen)透(tou)率(lv)低(di)的(de)新(xin)品(pin)能(neng)打(da)開(kai)銷(xiao)路(lu)，青(qing)島(dao)啤(pi)酒(jiu)的(de)想(xiang)象(xiang)空(kong)間(jian)將(jiang)被(bei)再(zai)次(ci)打(da)開(kai)。

第di四si，也ye是shi企qi業ye成cheng長chang空kong間jian來lai源yuan中zhong很hen重zhong要yao的de一yi點dian，就jiu是shi在zai未wei來lai的de存cun量liang市shi場chang博bo弈yi中zhong
，啤pi酒jiu行xing業ye整zheng合he的de空kong間jian仍reng然ran巨ju大da。幾ji家jia大da型xing啤pi酒jiu企qi業ye仍reng存cun在zai明ming顯xian的de地di域yu屬shu性xing
，幾ji家jia大da型xing啤pi酒jiu企qi業ye之zhi間jian的de合he縱zong連lian橫heng仍reng有you很hen多duo可ke能neng性xing。

在過去多年成長崛起的過程中，快速收購兼並是青島啤酒的重要戰略。從1999年到2001年3年間發動收購高達36起。2000年8月，10天時間裏收購3家外資啤酒企業的盛況幾乎空前絕後。未來幾年，青島啤酒進行大規模收購的可能性仍然存在。

啤酒行業有潛在整合預期

總體來看，“撒尿事件”對青島啤酒的影響已經被時間淡化掉
，投資者更關注的是這個中國最優秀啤酒品牌的未來——包括它麵對的宏觀環境、行業競爭以及其自身需要不斷去拓展的市場空間。

如果我們把眼光拉長來看
，即便是現在的70元(yuan)股(gu)價(jia)
，也(ye)比(bi)三(san)年(nian)前(qian)的(de)同(tong)時(shi)期(qi)要(yao)增(zeng)值(zhi)不(bu)少(shao)。和(he)很(hen)多(duo)高(gao)估(gu)值(zhi)企(qi)業(ye)不(bu)同(tong)的(de)是(shi)

，這(zhe)並(bing)非(fei)來(lai)自(zi)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)盲(mang)目(mu)

，而(er)是(shi)企(qi)業(ye)實(shi)打(da)實(shi)盈(ying)利(li)所(suo)帶(dai)來(lai)的(de)資(zi)本(ben)回(hui)報(bao)。