文：青翎

來源：觀潮新消費（ID：TideSight）

2023年11月3日，友寶正式登陸港交所
，開盤價12.50港元/股，較發行價10.35港元/股上漲20.77%
；開盤後繼續高歌猛進，截至上午10:30
，友寶股價漲38.94%至14.38港元/股，市值達112.14億港元。

隻不過這一路走來並不容易，甚至是傷痕累累。招股書顯示
，2020年
、2021年
、2022年
，友寶在線分別產生淨虧損11.84億元、1.88億元和2.83億元，三年累計淨虧損超16億元。

招股書中

，友寶先後105次提及疫情，試圖將其歸結為業績下滑的元凶。但這一說法很難站住腳，2023年上半年，在失去疫情這個借口後，友寶再度虧損1.47億元，甚至超過去年同期。

曾幾何時
，無人零售的風潮高歌猛進，在彼時流行的商業推演中，作為零售生意，無人零售可以降本增效；作為流量生意，它又是線下的流量入口。

橫看豎看，都是值得試水的商業模式，於是無人貨架、自動售貨機、無人便利店等業態在那些年多點開花。巨頭下場，新銳頻現
，風頭甚至一度直追共享單車。

作為中國無人零售行業龍頭的友寶，也曾頗受青睞，在一級市場先後拿下海爾資本、中金公司、銀泰集團等多家機構的投資，背後甚至有螞蟻集團的保駕護航。

但(dan)好(hao)景(jing)不(bu)長(chang)
，無(wu)人(ren)零(ling)售(shou)模(mo)式(shi)很(hen)快(kuai)成(cheng)為(wei)燒(shao)錢(qian)的(de)無(wu)底(di)洞(dong)，大(da)批(pi)公(gong)司(si)倒(dao)在(zai)融(rong)資(zi)的(de)路(lu)上(shang)，而(er)後(hou)遇(yu)上(shang)疫(yi)情(qing)，無(wu)接(jie)觸(chu)的(de)生(sheng)存(cun)模(mo)式(shi)又(you)讓(rang)無(wu)人(ren)零(ling)售(shou)死(si)而(er)複(fu)生(sheng)。

起起伏伏間，友寶也經曆了太多的迎來送往
，盡管熬上了市，但3年虧損16億的表現很難被當作友寶成為行業贏家的證據。

又或許，這個行業本就沒有贏家。

01

資本催生的“無人零售神話”

2022年的友寶過得極為分裂，一麵要承受自成立以來最大規模的“撤鋪”之殤，一麵又鍥而不舍地衝擊IPO
，以殘軀給市場講美夢。

很難想象這是友寶會麵臨的現狀，曾經的它是一級市場熱捧的香餑餑，成立12年拿下15輪融資，背後的投資機構可謂群英薈萃。

也沒人擔心過它的盈利能力，和後來流行的“燒錢換規模，盈利靠邊站”的互聯網敘事不同，友寶成立第5年就開始盈利，在新三板退市前一直都是盈利狀態
，且利潤年年增長。

盡管現在略顯落魄，但無論是按點位數還是按銷售額，友寶都是無人零售行業的龍頭。

友寶的創始人王濱算得上是老互聯網人，2001年
，下海經商多年的王濱成立了深圳網興科技有限公司，主營短信和彩鈴下載等移動增值服務。

後來

，王濱將公司以1.25億(yi)美(mei)元(yuan)的(de)價(jia)格(ge)賣(mai)給(gei)新(xin)浪(lang)，並(bing)在(zai)新(xin)浪(lang)擔(dan)任(ren)高(gao)級(ji)副(fu)總(zong)裁(cai)兼(jian)無(wu)線(xian)事(shi)業(ye)部(bu)總(zong)經(jing)理(li)。除(chu)此(ci)之(zhi)外(wai)
，王(wang)濱(bin)還(hai)是(shi)獨(du)立(li)天(tian)使(shi)投(tou)資(zi)人(ren)，其(qi)投(tou)資(zi)創(chuang)立(li)的(de)線(xian)上(shang)兒(er)童(tong)娛(yu)樂(le)社(she)區(qu)淘(tao)米(mi)網(wang)於(yu)2011年在紐交所上市。

2011nian
，yigezidongshouhuojidexiangmubeididaowangbinmianqian
，bishihulianwangyifazhanshushinian，zidongshouhuojikaishibaituomaihuogongjudejiaose，pishangxianxialiuliangrukoudewaiyi。

“互聯網+售貨機”的模式打開了王濱的想象空間
，他投資了500萬
，並拉上兩位好友——銀泰投資的沈國軍和華住集團創始人季琦
，至此，友寶的創業班底正式組建起來。

在友寶成立的第二年，也就是2012年

，支付寶推出國內首個二維碼支付，緊接著在2013年，微信5.0版本中首次上線了微信支付功能，在那之後
，京東支付、百度錢包、平安壹錢包
、蘇寧金融等多家第三方支付平台紛紛問世

，中國移動支付的浪潮由此開啟。

僅有功能還不足以培養用戶的支付習慣，比功能更重要的是場景，讓用戶在支付場景中第一時間打開自家的APP進而爭奪線下流量入口，才是未來幾年移動支付大戰的真諦。

zaiciluojixia

，wurenshouhuojizuoweixianxiazhifuchangjingdejiazhibeiqiansuoweiyoudizhongshi。bijing，xiangbiqiaijiaaihusikegetishanghu
，yazhuyijiawurenlingshougongsikeyixunsuyongyoushangqiangexianxiadianwei
，fugaigengguangfandeyonghu。

趕上移動支付浪潮的友寶爆發出驚人的奔跑速度。2013年下半年，全國約有4萬餘台自動售賣機
，友寶擁有1.2萬台
，占據著行業最大份額。

那些年裏，友寶也是資本方手中的香餑餑。2015年—2019年，友寶5年內連續拿下10輪融資
，其幕後投資方包括螞蟻集團
、青島海爾
、春華資本、中金資本
、雲峰基金、凱雷投資等。

“天時地利人和”的加持下，友寶在2015年營收突破10億元大關，2016年成功在新三板掛牌
，市值一度超過60億元。

財報顯示，2015年—2017年
，友寶營收分別為12.19億元
、15.76億元、21.03億元

，同期淨利潤分別為2352萬元、8138萬元、1.16億元。

但新三板不是王濱理想中的終點。他曾表示，公司上新三板

，不知道怎麼去定義，如果按零售行業算，公司估值肯定不會高；如果按互聯網企業算的話，市場又說公司不像。

2019年，友寶從新三板退市，並在3年後試圖在港交所上市，隻是這次，友寶的上市征程不再順利，交出來的業績也不如往日亮眼。

02

一年半載，點位縮水2萬家

由於在新三板退市，友寶並未發布2018年財報，但從已有的三季報來看，2018年的友寶業績尚可，前三季度營收和歸母淨利潤分別為18.05億元和1.01億元
，同比增長10.50%和12.31%。

友寶真正的業績大跳水發生在2019年，也就是摘牌新三板的當年。這一年，友寶實現營收27.27億元，但淨利潤卻下滑到3964.9萬元。

2020年後，持續三年的疫情讓友寶的業績更加入不敷出。2020年—2022年，友寶營收分別為19.02億元
、26.76億元、25.19億元，但3年虧損共計16億元。

從業務來看，友寶在線業務主要分為無人零售業務、廣告與係統支援服務業務、商品批發業務

、無人零售機銷售與租賃、其他業務五部分。

其中無人零售業務是友寶營收的核心來源
，2023年上半年無人零售業務實現營收9.86億元，占比達到78.8%，且近三年來
，該業務所占比重逐年提高。

無人零售業務即通過友寶點位的自動售貨機進行商品零售
，2020年以前友寶的無人零售業務以直營為主，但直營模式成本過高
，且擴張過慢，難以實現規模化效益，因而2020年後，友寶大刀闊斧地開啟了合夥人模式。

合夥人模式與加盟相似，在該模式下，合夥人主要負責尋覓並建立點位
，承擔點位開發、場地使用以及水電費等成本，友寶則需承擔采購、補貨、維修等日常運作成本以及自動售貨機相關的資本開支。合夥人的收入為銷售分成
，比例一般在20%—30%。

隨著合夥人模式的開啟，友寶無人零售業務的營收比例開始大幅變動。2019年—2023年上半年，合夥人模式的點位分別占總點位數的17.2%、68.5%、84.0%、81.2%及81.9%；來自合夥人模式的收益占總營收的9.2%、40.1%、55.3%
、64.0%、66.0%及64.1%。

但隨著疫情的反複
，友寶的合夥人點位開始大批量“撤鋪”，2022年友寶合夥人模式的點位數量淨減少16921家，2023年上半年再減少2600家
，一年半時間內，合夥人點位撤鋪近2萬家。

即便是友寶自己的點位也出現了大量關停，2022年和2023年上半年，直營模式下的友寶點位淨減少2044家。

招股書顯示，截至2023年6月30日，友寶共計有50699個合夥人點位和11189個直營點位，其點位總量距2021年巔峰期的85139家已減少超2萬家。

需要指出的是，2022年友寶的點位合夥人淨增加191名，餐廳模式點位合夥人淨減少14043名
，但餐廳模式合夥人貢獻的營收隻占總營收的2.1%，因此即便2022年有1.4萬名合夥人“跑路”，但整體營收隻微降4%。

不過受製於合夥人模式帶來的營收體量，友寶在招股書中依然表達了隱憂：倘若無法挽留現有的合夥人點位或吸引新點位合夥人


，未來的擴張可能會受阻
，收入將會減少。

線下出行受限
，影響的不隻是無人零售業務，沒人看廣告，廣告投放自然變少，2019年—2022年
，廣告業務營收從5.4億元下降至1.94億元。

線下買東西的人變少，商品批發業務和自動售貨機販賣與租賃業務營收也受到幹擾，2019年—2022年
，兩項營收分別從2.97億元、0.91億元下降至1.3億元、0.38億元。

其他業務主要是迷你KTV

，還是脫不開線下流量的影響
，2019年—2022年，其營收從2.57億元下降至1.84億元。

營收在波動，但諸如點位運維、開發、物流等剛性成本卻難以壓縮。招股書顯示，2019年—2022年，友寶的銷售及營銷開支分別為10.24億元、10.84億元、10.77億元、11.56億元
，呈增長態勢
，其中點位運營及開發開支占比均在50%以上。

毛利率方麵，2019年至2022年以及2023年上半年，友寶毛利率分別為48.7%、29.4%、41.1%、42.7%

、41.3%。除2020年毛利率均在40%以上，但整體略有下滑。

業績下滑
，老股東們的態度也逐漸變得曖昧不清
，創始班底中的季琦曾以華住投資持有友寶3.73%股權，後來幾次增資，華住投資的持股比例被進一步稀釋，目前華住已退出友寶的股東行列，另外青島海爾也早已撤出了投資。

值得一提的是
，友寶此前的融資基本集中於2019年以前，彼時新零售概念火熱，友寶的市場價值自然水漲船高，而疫情之後，新零售概念逐漸降溫，友寶在一級市場也不再吃香。

從2022年到2023年，友寶三度衝刺港交所
，如今得償所願成功上市，然而上市能作“止血”的金瘡藥，卻不是挽救業績頹勢的“救命草”，無人零售的故事能否用實打實的業績兌現才是友寶麵臨的真正考驗。

03

無人零售，尚有春天？

互聯網出身的王濱是無人零售行業的先行者，當他將友寶推向新三板，摘下2017年“新三板最具投資價值企業獎”的榮譽時，無人零售的風潮才開始席卷零售行業。

彼(bi)時(shi)，純(chun)線(xian)上(shang)電(dian)商(shang)紅(hong)利(li)觸(chu)頂(ding)，消(xiao)費(fei)體(ti)驗(yan)得(de)到(dao)前(qian)所(suo)未(wei)有(you)的(de)重(zhong)視(shi)，於(yu)是(shi)
，加(jia)快(kuai)線(xian)上(shang)線(xian)下(xia)融(rong)合(he)，基(ji)於(yu)線(xian)上(shang)大(da)數(shu)據(ju)重(zhong)塑(su)消(xiao)費(fei)者(zhe)線(xian)下(xia)體(ti)驗(yan)成(cheng)為(wei)零(ling)售(shou)行(xing)業(ye)的(de)新(xin)命(ming)題(ti)。

新零售的概念一經問世便在行業掀起了滔天波瀾。互聯網巨頭、傳統零售企業以及新興創業企業紛紛探索新業態，創新型跨界超市、生鮮社區店、雜貨店B2B
、體驗式專業連鎖
、無人零售等新物種迅速興起。

無人零售本身不算新物種
，街頭巷尾各類投硬幣
、收紙幣的無人販賣機早已問世多年，但在新零售概念的催化下，這套舊有體係披上新外衣，成為資本眼中的寵兒。

中商產業研究院數據顯示，2017年新零售領域投資事件共507起
，無人零售投資事件以126起位居第一，投資金額達43億元。友寶2017年財報也提到，“據統計，目前為止無人零售領域的累積融資額已經超過500億元
，創業企業在資本的助推下快速燒錢圈地占領市場。”

但這場無人零售浪潮掀起來不到一年便中道崩殂。

受衝擊最明顯的是無人便利店項目，彼時風頭無兩的繽果盒子在開出第一家店一個月後就拿到了1億元融資，創始人陳林放下豪言：“一年內要完成5000個網點的鋪設。”

但9月品牌戰略發布會上
，陳林卻透露目前隻鋪出158個盒子，之後關店
、裁員
、高管出走等負麵新聞接踵而至
，天眼查上
，繽果盒子最後一輪融資停在了2018年1月。

無人貨架的項目也夭折了不少。2017年誕生的果小美、猩便利，折騰不到一年便紛紛爆雷：裁員、撤點位、現金流斷裂、債務纏身甚至人去樓空。果小美從天使輪到最後一輪融資前後剛好一年
，猩便利甚至一年不到。

而他們無一不是含著金湯匙出生的明星企業，果小美閻利瑉曾是阿裏聚劃算的總經理
，猩便利CEO司江華也曾供職於美團和阿裏，其天使投資人中王興和王慧文赫然在列。

爆雷的原因無非是成本過高，擴張過快，諷刺的是，無人零售模式橫空出世時主打的標簽恰恰是“降本增效”。

yiwurenbianlidianweili，chulebuxuyaoshouyinhebaoan，shengxiadebuhuoheqingjierengranbibukeshao，chucizhiwai
，weileshixianwurenhuaguanli
，dianneidezhinengshebeichengbenyegaoyuputonglingshoudian。

同時，無人便利店空間有限，SKU豐富度不足，相比於普通的夫妻店、便利店以及商超缺乏產品端的優勢。

另外，技術端的創新在實際應用中也可能造成消費不便，僅開門就可能難倒一批躍躍欲試的消費者
，說到底
，無人便利店的目的是“便利”
，而非用“炫技”招攬顧客。

無人貨架設備成本夠低，點位費更便宜，SKU也足夠精簡。但其貨損率過高，猩便利內部成員曾做過計算，每個貨架的平均貨損約為33%，個別點位達50%。圍繞點位爭奪掀起的惡性競爭也惡化了商品的盜損率

，這點可類比隔壁的共享單車。

更重要的是，無人零售作為線下生意
，隻是“台前無人”，實際上運營成本並不低，物流配送和商品補貨都做不到“無人”，一旦點位分布密度過低，配送和補貨就是入不敷出的賠本生意。

danzhenzhengjuedingshengsiderengshidianwei
，xianxiashengyibushiwuxianzhanzheng，dianweiyouqishiyouzhidianweideyouxianxingjuedingleshizhanlvdegaodi，fanguolai，dianweidezhuanqianxiaoyiyejuedingzhedianweidequliu。

點位賺錢了才能拿到更多點位，進而放大規模效益，而擴張過快勢必稀釋點位的盈利能力，賺不到錢的點位依然要承受點位費、設備乃至運營等剛性成本，從而導致虧損不休。更糟糕的是，一旦點位之爭陷入白熱化，燒錢大戰在所難免。

04

結語

就在前幾日
，元氣森林披露了智能櫃業務進展：2年鋪設2.2萬台，9月份已實現盈利。

對行業來說，2年即實現盈利無疑釋放了利好；但對友寶而言
，奔湧的後浪正來勢洶洶。值得一提的是，根據友寶招股書提到的信息，無人零售行業第五大品牌應該就是元氣森林。

回到行業本身
，最初無人零售以傳統零售行業的改造者身份登場，賦能千萬夫妻老婆店的口號一時甚囂塵上，王濱曾斷言：“未來友寶的盈利中
，隻有20%來自零售，30%來自廣告
，50%來自電子商務。”

時(shi)過(guo)境(jing)遷(qian)，才(cai)不(bu)得(de)不(bu)承(cheng)認(ren)，無(wu)人(ren)零(ling)售(shou)的(de)本(ben)質(zhi)依(yi)然(ran)是(shi)零(ling)售(shou)，它(ta)無(wu)法(fa)改(gai)造(zao)傳(chuan)統(tong)行(xing)業(ye)，卻(que)是(shi)零(ling)售(shou)行(xing)業(ye)不(bu)可(ke)或(huo)缺(que)的(de)補(bu)充(chong)，滿(man)足(zu)了(le)隱(yin)藏(zang)在(zai)街(jie)頭(tou)巷(xiang)尾(wei)的(de)購(gou)買(mai)欲(yu)。

說到底，地大物博的中國給多種零售業態提供了兼容並包的土壤，大水大魚的競爭環境下，新舊迭代不是主流，共生共存才是。