文： 老樵

來源：新消費財研社（ID：XF-caiyanshe）

11月1日，貴州茅台(600519)大幅高開9.82%報1850元，隨後漲幅有所回落。截至午間盤中

，該股漲約6.41%。

貴州茅台大漲也帶動白酒板塊跟漲。今日開盤，瀘州老窖（000568）、五糧液（000858）
、古越龍山（600059）、酒鬼酒（000799）、舍得酒業（600702）等多股漲超5%。

在消息麵上

，貴州茅台於昨日晚間發布公告，自2023年11月1日起上調53%vol貴州茅台酒（飛天
、五星）出廠價格
，平均上調幅度約為20％。此次調整不涉及本公司產品的市場指導價格。

據悉，這是自2018年元旦以來
，飛天茅台出廠價格維持969元近6年後作出的首次調整
，根據約20%的提價幅度，此次出廠價上調約200元/瓶，調整後出廠價格約1169元/瓶。

對此，方正證券指出，此次調價為2018年1月1日（出廠價由819元提至969元，調整幅度18%）後(hou)茅(mao)台(tai)首(shou)次(ci)再(zai)漲(zhang)價(jia)，直(zhi)接(jie)增(zeng)厚(hou)茅(mao)台(tai)營(ying)收(shou)與(yu)利(li)潤(run)
，同(tong)時(shi)標(biao)誌(zhi)著(zhe)中(zhong)高(gao)檔(dang)白(bai)酒(jiu)市(shi)場(chang)化(hua)漲(zhang)價(jia)能(neng)力(li)的(de)再(zai)提(ti)升(sheng)。此(ci)次(ci)調(tiao)整(zheng)不(bu)涉(she)及(ji)市(shi)場(chang)指(zhi)導(dao)價(jia)變(bian)化(hua)，而(er)公(gong)司(si)直(zhi)營(ying)渠(qu)道(dao)占(zhan)比(bi)較(jiao)大(da)提(ti)升(sheng)，非(fei)標(biao)產(chan)品(pin)投(tou)放(fang)加(jia)快(kuai)
，預(yu)計(ji)終(zhong)端(duan)價(jia)格(ge)及(ji)整(zheng)體(ti)批(pi)價(jia)將(jiang)處(chu)於(yu)波(bo)動(dong)可(ke)控(kong)範(fan)圍(wei)。

01

三季度業績“降速”，茅台欲靠提價增厚利潤？

機構研報分析稱，今年以來市場對於白酒市場庫存周轉
、渠qu道dao壓ya力li的de擔dan心xin持chi續xu存cun在zai，疊die加jia過guo往wang數shu年nian行xing業ye漲zhang價jia受shou政zheng策ce端duan及ji輿yu論lun約yue束shu爭zheng議yi
，而er茅mao台tai在zai行xing業ye深shen度du調tiao整zheng周zhou期qi中zhong能neng夠gou順shun利li提ti價jia，或huo標biao誌zhi著zhe白bai酒jiu板ban塊kuai進jin入ru新xin周zhou期qi階jie段duan。

事實上，對於貴州茅台而言，提價帶來的利好首先是利潤上的增厚。對此貴州茅台也坦言：“此次價格調整將會對本公司經營業績產生一定影響。”

據貴州茅台三季報披露，2023年前三季度的營業收入1032.68億元
，同比增長18.48%；淨利潤528.76億元，同比增長19.09%。其中，第三季度營業收入336.92億元，同比增長14.04%
；同期淨利潤168.95億元
，同比增長15.68%，創下公司曆史業績新高。

但值得注意的是，貴州茅台三季度的業績表現雖然亮眼，但增速下降也是不爭的事實。

其三季度營收增速僅為13.14%，已遠低於第一季度和第二季度20.38%、18.66%的增長水平，並低於年初製定的15%增速目標。與此同時，第三季度貴州茅台的毛利率為91.71%，同比微降0.18%
；淨利率53.09%
，同比減0.08%。

根據測算，預計2023年提價前茅台酒收入約1252億
，假設普飛占比約70%，傳統經銷渠道占比約56%（23Q3直營通道打開占比提升至44.13%）
，估算得出廠價由969元提升20%後約增厚今年收入約62億元，增厚幅度約4.2%，約增厚淨利潤41億元，增厚幅度約5.6%。

此ci外wai


，在zai白bai酒jiu庫ku存cun壓ya力li和he渠qu道dao壓ya力li整zheng體ti上shang升sheng的de行xing業ye背bei景jing下xia
，貴gui州zhou茅mao台tai雖sui然ran是shi毫hao無wu爭zheng議yi的de白bai酒jiu老lao大da，卻que也ye無wu法fa獨du善shan其qi身shen。財cai報bao顯xian示shi
，貴gui州zhou茅mao台tai前qian三san季ji度du直zhi銷xiao收shou入ru462.07億元，同比增長44.93%
，而其同期批發渠道收入566.57億元
，同比增幅僅為2.9%。

據中國酒業協會發布《2023中國白酒市場中期研究報告》
，2023年春節期間飛天茅台、精品茅台、茅台15年等主流產品價格比上年同期下降200元左右；春節後，除茅台之外，經銷商為急於變現，部分名酒品牌以及二三線品牌市場成交價格低於經銷價
，價格倒掛現象嚴重。

因此也不乏業內聲音認為
，貴州茅台要尋業績增量，方式之一勢必要重奪定價權，通過“價增”找業績。

而今年以來，貴州茅台所表現出的“焦慮”，在一定程度上也體現在“接地氣”的聯名營銷上。茅台不再吝惜自帶高端標簽的“超級IP”，先後與瑞幸合作推出醬香拿鐵、又與德芙合作推出聯名巧克力，也圈了一波年輕人的關注。

但盡管聯名營銷取得了十分不錯的效果，但市場上也傳出了對茅台自降身價、稀釋品牌等質疑的聲音。

據信風報道，在茅台與德芙的酒心巧克力發布會上
，丁雄軍趕忙宣布“+茅台”周邊產品開發結束，集團將不再推出新的“+茅台”周邊產品。這意味著茅台將暫時放棄通過開拓新的品牌聯名方式獲取增量。

02

深刻影響白酒價格體係，次高端白酒有望受益

茅台提價的消息猶如一枚“炸彈”，攪動了白酒行業和資本市場。

在過去十幾年間
，茅台曾數次提價，但此次提價間隔時間最久，為飛天茅台將近6年來的首次提價。

此前，貴州茅台還曾在2006年、2009年、2010年、2012年和2017年底對產品進行過提價
，其中2006年主要是針對茅台年份酒，並不涉及市場最關注的飛天茅台酒。

自2018年元旦53度500ml飛天茅台出廠價由819元提高到969元、終端零售價格調整到1499元以來，“飛天”提價預期一直在發酵，但一直未獲明確回應。

丁雄軍曾在今年6月份在股東大會上坦言，“和投資者一樣，茅台提價是管理層每天都在追求的。但何時提價、如何提價，需要智慧。”

機構研報分析稱，茅台此次提價對於整個次高端白酒行業均有利好提振的意義。

茅台作為高端白酒領頭企業，有望進入“量價齊增”的新階段，市場化漲價政策望帶動整體估值中樞上移，同時為行業高端
、次高端產品的發展空間打開天花板，五糧液、瀘州老窖等高端酒龍頭批價、次高端基本麵強勁的汾酒以及珍酒李渡等名優酒企望直接受益。

知趣谘詢總經理、jiuleifenxishicaixuefeirenwei，maotaizuoweixingyebiaogan，juyoufengxiangbiaojiazhi
，cicitijiayouliyutizhenmuqiandimidexingyexinxin，helidezhangjiayuqiyehuicijiheladongxiangguanxiaofeizengchang，tongshihuyingchangqiyilaidezibenshichangxuqiu
，fuhegudongchangqiliyi
，congerduiyumaotaiwendingfazhanjuyouyidingdebaozhangzuoyong。

蔡學飛指出，價格是市場供需關係決定的
，茅台已經是“消費品”“奢侈品”與“投資品”三品合一
，在商務
、禮(li)品(pin)與(yu)高(gao)端(duan)宴(yan)席(xi)市(shi)場(chang)具(ju)有(you)極(ji)強(qiang)的(de)剛(gang)需(xu)屬(shu)性(xing)
，隨(sui)著(zhe)相(xiang)關(guan)經(jing)濟(ji)政(zheng)策(ce)的(de)不(bu)斷(duan)落(luo)地(di)，以(yi)及(ji)國(guo)內(nei)社(she)會(hui)消(xiao)費(fei)的(de)逐(zhu)步(bu)恢(hui)複(fu)，可(ke)以(yi)說(shuo)茅(mao)台(tai)的(de)市(shi)場(chang)需(xu)求(qiu)依(yi)然(ran)旺(wang)盛(sheng)，結(jie)合(he)茅(mao)台(tai)的(de)有(you)限(xian)產(chan)能(neng)現(xian)狀(zhuang)
，以(yi)及(ji)目(mu)前(qian)四(si)季(ji)度(du)白(bai)酒(jiu)消(xiao)費(fei)旺(wang)季(ji)和(he)春(chun)節(jie)備(bei)貨(huo)情(qing)況(kuang)
，應(ying)該(gai)說(shuo)茅(mao)台(tai)的(de)漲(zhang)價(jia)是(shi)有(you)一(yi)定(ding)市(shi)場(chang)基(ji)礎(chu)的(de)，也(ye)是(shi)符(fu)合(he)茅(mao)台(tai)掌(zhang)握(wo)市(shi)場(chang)主(zhu)動(dong)權(quan)，提(ti)升(sheng)企(qi)業(ye)經(jing)營(ying)效(xiao)益(yi)的(de)手(shou)段(duan)。

與yu此ci同tong時shi，提ti價jia意yi味wei著zhe企qi業ye效xiao益yi的de提ti高gao以yi及ji渠qu道dao利li潤run的de再zai分fen配pei，積ji極ji看kan
，也ye可ke能neng意yi味wei著zhe茅mao台tai相xiang關guan市shi場chang投tou入ru的de增zeng加jia
，帶dai來lai茅mao台tai市shi場chang需xu求qiu的de擴kuo大da
，並bing且qie可ke能neng會hui深shen刻ke影ying響xiang目mu前qian行xing業ye的de價jia格ge體ti係xi，所suo以yi現xian在zai很hen難nan判pan斷duan市shi場chang的de情qing況kuang。

“不過考慮到目前市場相對偏緊的需求現狀，零售價變動幅度不會太多

，茅台提價的具體市場後續反應表現還需要進一步觀察。”蔡學飛坦言。

中國酒業評論人肖竹青認為：“實際上，茅台酒供不應求代表著民營企業家社會交流的活躍指數，也代表著中國經濟觸底反彈的信心指數。”

據(ju)肖(xiao)竹(zhu)青(qing)分(fen)析(xi)
，從(cong)茅(mao)台(tai)酒(jiu)市(shi)場(chang)表(biao)現(xian)來(lai)看(kan)，目(mu)前(qian)消(xiao)費(fei)需(xu)求(qiu)持(chi)續(xu)旺(wang)盛(sheng)
，在(zai)五(wu)年(nian)多(duo)未(wei)進(jin)行(xing)價(jia)格(ge)調(tiao)整(zheng)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，提(ti)高(gao)出(chu)廠(chang)價(jia)順(shun)應(ying)國(guo)家(jia)大(da)力(li)推(tui)進(jin)消(xiao)費(fei)複(fu)蘇(su)趨(qu)勢(shi)
，利(li)於(yu)提(ti)振(zhen)白(bai)酒(jiu)行(xing)業(ye)發(fa)展(zhan)信(xin)心(xin)，符(fu)合(he)投(tou)資(zi)者(zhe)期(qi)望(wang)，有(you)力(li)提(ti)振(zhen)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)對(dui)茅(mao)台(tai)以(yi)及(ji)白(bai)酒(jiu)板(ban)塊(kuai)的(de)信(xin)心(xin)。