文：肖望

來源：棱鏡（ID：lengjing_qqfinance）

剛剛過去的財報季
，貴州茅台（600519.SH）和五糧液（000858.SZ）兩家白酒龍頭企業，以日賺2.02億和0.96億元的成績單，再次印證了高端白酒“印鈔機”般的賺錢能力。

連年的豐厚分紅
、不斷上漲的市值，令投資者們喜不自禁，易方達基金經理張坤、投資大佬林園等更因長期重倉茅台、五糧液而被捧上“神壇”。但最牛投資者莫過於其背後的長期大股東——貴州茅台酒廠（集團）有限公司（下稱“茅台集團”）和五糧液集團有限公司（下稱“五糧液集團”）。

茅台集團持有貴州茅台54.07%股份
，貴州茅台2022年末和2022年度豪橫分紅
，茅台集團在近一年就獲得324.8億元分紅（含稅）。資料顯示，茅台集團2022年實現營業收入1364.65億元
，利潤總額912.37億元
，上繳稅金657.44億元
，總資產達到3355億元。

五糧液集團持有五糧液20.40%股份

，而宜賓發展控股集團有限公司（下稱“宜賓發展”）直接持有五糧液34.43%股份
，並全資控股五糧液集團。資料顯示，五糧液集團2022年實現銷售收入1555億元，利潤總額373億元，上繳稅金突破300億元。

依靠白酒業務的豐厚回報
，茅台集團和五糧液集團成為當地重要的國資投資平台
，分別構建起覆蓋酒業、銀行、保險、新能源
、機場建設、酒店等的龐大投資版圖。

01

 銀行愛傍茅台、五糧液

今年6月30日，宜賓市商業銀行在港交所提交上市申請。最令市場矚目的是，其第一大股東為五糧液集團，持股比例為19.99%。為服務本地優勢白酒產業，宜賓市商業銀行還設立了五糧液支行和酒聖路支行。

截至2022年末
，宜賓市商業銀行總資產為804.13億元
，營收18.67億元，淨利潤4.33億元。按資產規模計，約相當於1/10個成都銀行。

在2020年11月成立的四川銀行，股東中也出現了五糧液集團的身影
，其持股5.5%位列第四大股東。此外，五糧液集團還成立了被稱為“企業內部銀行”的五糧液集團財務公司，持有華西證券（002926.SZ）2.83%股份。有意思的是，華西證券的第一大股東為瀘州老窖集團，另一知名川酒劍南春集團持股6.79%位列第四大股東。

金jin融rong業ye對dui地di方fang經jing濟ji的de資zi金jin融rong通tong舉ju足zu輕qing重zhong，其qi對dui股gu東dong的de資zi金jin實shi力li要yao求qiu極ji高gao，另ling一yi方fang麵mian
，金jin融rong機ji構gou在zai穩wen健jian經jing營ying的de前qian提ti下xia分fen紅hong良liang好hao
，能neng實shi現xian資zi產chan保bao值zhi增zeng值zhi。由you此ci，不bu難nan理li解jie五wu糧liang液ye出chu現xian在zai四si川chuan多duo家jia金jin融rong機ji構gou的de股gu東dong名ming單dan中zhong。以yi宜yi賓bin市shi商shang業ye銀yin行xing為wei例li，其qi多duo次ci增zeng資zi擴kuo股gu補bu充chong資zi本ben，而er五wu糧liang液ye集ji團tuan一yi路lu提ti供gong資zi金jin支zhi持chi成cheng為wei第di一yi大da股gu東dong。

茅台集團不甘示弱，綜合金融是其三大主業之一
，另兩大主業是酒產業
、酒旅康養。茅台集團一度表示要將金融產業培育成驅動集團發展的“兩個輪子”之一。

今年9月，在茅台集團財務公司成立十周年活動上，茅台集團董事長丁雄軍在致辭中提到，茅台金融從財務一枝獨秀，到財務、融租
、基金、保險多點開花。

貴州銀行被稱為“含茅量”最高的銀行，茅台集團持股12%成為僅次於貴州省財政廳的第二大股東，此外
，茅台集團還持有貴陽銀行（601997.SH）1.45%股份

，持股參考市值為2.73億元。

在zai保bao險xian布bu局ju上shang
，茅mao台tai集ji團tuan原yuan本ben持chi有you華hua貴gui人ren壽shou和he華hua泰tai保bao險xian兩liang家jia保bao險xian公gong司si的de股gu份fen，但dan隨sui著zhe安an達da北bei美mei洲zhou保bao險xian公gong司si不bu斷duan增zeng持chi華hua泰tai保bao險xian，茅mao台tai集ji團tuan則ze萌meng生sheng退tui意yi，2022年1月開始將華泰保險的股權掛牌轉讓。華貴人壽是當前茅台集團的心頭好，今年4月
，華貴人壽注冊資本從10億元增加至20億元，茅台集團砸下重金重回第一大股東席位，持股33.33%。茅台集團官網更是為華貴人壽掛出招聘啟事
，為其招兵買馬。

外界較少關注到的茅台(上海)融資租賃有限公司
，在集團的評級報告中卻被稱為“公司的核心金融業務”，是茅台金融版圖的核心所在。今年6月，茅台集團再度增資30億元
，茅台租賃注冊資本高達50億元。其主要投向大消費
、大交通和大製造領域，截至目前
，茅台租賃累計投放飛機達15架。

丁雄軍在近期的ESG全quan球qiu領ling導dao者zhe大da會hui上shang表biao示shi
，茅mao台tai金jin融rong產chan業ye資zi產chan規gui模mo超chao千qian億yi
，鏈lian接jie的de是shi上shang遊you和he下xia遊you，正zheng是shi因yin為wei這zhe些xie鏈lian接jie確que保bao了le整zheng個ge產chan業ye鏈lian可ke持chi續xu發fa展zhan的de支zhi撐cheng和he協xie同tong。

（茅台集團主要投資版圖，作者據茅台集團評級報告、上市公司公告及天眼查綜合整理製圖）

02

茅台投百億幹私募

五糧液十億押注新能源

今年股東大會上，貴州茅台豪氣出手，擬出資百億元
，分別聯合招商局資本管理有限責任公司
、金石投資（中信證券全資控股的投資子公司）設立兩隻產業發展基金。

茅台方麵表示
，這是為了提升資金收益率，為全體股東創造價值。基金投向包括但不限於新一代信息技術

、生物技術、新能源、新材料
、高端裝備、大消費等領域。

財報顯示，2022年度，貴州茅台實現淨利潤627.16億元，分紅總額325.49億元，占淨利潤的51.89%。賬麵現金更是高達1523億元。

白酒企業現金流充沛，但如何實現保值增值亦是挑戰。以洋河股份為例，其2021年拿出230億元委托理財
，但由於購買的信托產品踩雷恒大、寶能等項目，導致計提減值準備2.51億元。

上市公司最愛存款及銀行理財，信托、私募基金則屬風險較高的另類投資。茅台董事長丁雄軍在2022年度業績說明會上表示，產業基金自始至終秉承審慎原則，對基金方案進行了嚴謹的分析論證，通過出資架構、管理機製、激勵機製

，保證基金的各參與方目標一致、行動一致、利益一致。

茅台並不是私募基金領域的新人。早在2014年，茅台集團就聯合建信信托成立茅台（貴州）私募基金管理有限公司。

天眼查顯示，其至今發生過11次公開投資，其中嘉美包裝、李子園、天宜上佳、萬凱新材等已成功上市，此外還有匹克中國
、白家食品、中國鹽業等擬上市或大型企業。茅台官微披露，2021年6月京東物流完成港股IPO，茅台基金更是在2018年參與京東物流上市前唯一一輪融資。這樣的投資成績可圈可點。

反觀五糧液集團，其在2017年也成立了宜賓五糧液基金管理有限公司，注冊資本為1000萬元，先後聯合川創投、成都產投
、宜賓市科教產業投資集團等設立多隻基金，如宜賓市高端成長型產業投資引導基金、四川創興先進製造業投資有限公司、宜賓人才創新創業股權投資基金等，但五糧液集團在其中持股比例都不高
，“捧個錢場”意味明顯。

zaonianchenglideyibinwuliangyexiangcunzhenxingfazhanjijindongzuojiaoduo
，gaijijinyouwuliangyejituanjiqikonggugudongyibinfazhanlianhesheli，touzilezaobaijianchayejiduojianongyegongsi。zaiyibinfazhan2023年度評級報告中

，公司坦言
，基金尚處於培育期

，投資業績有待觀察。

今年4月
，五糧液集團出資10億yi元yuan成cheng立li新xin能neng能neng源yuan投tou資zi有you限xian責ze任ren公gong司si，投tou資zi和he光guang同tong程cheng光guang伏fu有you限xian公gong司si
，還hai聯lian合he中zhong石shi油you設she立li四si川chuan中zhong新xin綠lv色se能neng源yuan有you限xian責ze任ren公gong司si，工gong商shang信xin息xi顯xian示shi其qi經jing營ying電dian動dong車che充chong電dian基ji礎chu設she施shi運yun營ying、光伏發電設備租賃等。

這是時隔6nian，wuliangyejituanzaichanyetouzifangmiandezuidadongzuo。youtouzizhedanyougongsishezufeizhuanyefanweikenengbairengqian，wuliangyezhengquanbuhuiyingpengpaixinwenshicheng
，jituanqueshizaikaochaxinnengyuanlingyu
，zhuyaoshiguangfu
、儲能方麵。集團看好這個領域，與國家的目標、方向一致。

五糧液和茅台到底誰能先“投出個未來”，尚待時間檢驗。

（五糧液主要投資版圖，《棱鏡》作者據五糧液集團評級報告、上市公司公告及天眼查綜合整理製圖）

03

建機場、投高速

地方基建都靠白酒

茅台集團的投資版圖中
，貴州遵義茅台機場和貴陽龍洞堡國際機場（下稱“貴陽機場”）格外引人注目。

中國經濟網曾報道，接近茅台集團人士介紹
，仁懷市長期交通不便，製約了地處該地的茅台集團發展。機場建設對地方旅遊
、經濟發展都有重要帶動作用
，但投入大
、建設周期長。

茅台最不缺的就是錢。2012年，茅台集團、仁懷市政府共同籌資建設遵義茅台機場；次年
，茅台集團又入股貴陽機場成為第二大股東。

出資建設之外

，茅台還在上述機場投放緊俏的飛天茅台酒，開展乘機抽購酒資格活動
，中獎率較高，成為遊客來貴陽機場、茅台機場的特殊體驗。

不過，受行業形勢影響，茅台集團財報顯示，2022年機場業務板塊業務收入0.62億元，虧損0.88億元。

在四川宜賓，在2019年正式通航的“五糧液機場”也格外醒目。不過五糧液回應，機場命名為“宜賓五糧液機場”是政府行為，集團並未因此支付冠名費。

但“五糧液機場”的建設仍離不開五糧液的利潤貢獻。

工商資料顯示，宜賓機場集團有限公司是宜賓發展控股集團成員，而宜賓發展是五糧液股份的控股股東
，其直接持有五糧液股份34.43%，並通過全資子公司五糧液集團持股20.40%。

宜賓發展是宜賓市最重要的國有資本投融資及綜合運營管理平台

，承擔大部分宜賓市基礎設施投融資及建設任務。其主要職能包括：一是引領資本投向重大項目和戰略性新興產業；二是通過資本運營和資產經營促進國有資產保值增值和地方經濟社會發展

；三是作為市級國資體係的一級母公司， 依法行使股東權利、加強監管。

中誠信的評級報告顯示，宜賓發展的主要利潤即來自五糧液等子公司的分紅
，受益於五糧液股份的經營和高額分紅方案，公司2022年度投資收益達63.10億元。評級報告還指出，宜賓發展持有的五糧液股權市值高達4192億元（以3月31日收盤價計）
，可以為公司提供良好的備用流動性。

由此可見，茅台、五糧液都是地方基建背後的主要金主。

2020年11月
，茅台集團更是發行130億元債券


，用於收購貴州高速公路集團有限公司股權和償還有息負債
，由此成為貴州高速第二大股東。而在注冊資本高達272.56億元的貴州鐵路投資集團背後，茅台集團以50億元認繳出資額躋身其中。

在貴州省大力發展的大數據產業方麵，茅台集團出資4.5億元成為雲上貴州大數據（集團）有限公司第二大股東，雲上貴州以負責蘋果中國iCloud業務為市場熟知。

與茅台集團的財大氣粗不同
，五糧液集團當下的投資規模相對不大，除酒業產業外，還涉足紡織

、印刷
、橡膠、醫藥等領域，不及茅台的方向聚焦。

04

“醬香拿鐵”撐不起茅台野心

外界鮮少注意的是
，五糧液集團此前並未持有五糧液的股份，直到2012年，宜賓發展將其持有的五糧液股份向五糧液集團無償劃轉了20.07%
，五糧液集團才成為五糧液股份的第二大股東。因此，五糧液集團可支配的財力積澱遠不及茅台集團。

五糧液集團方麵表示，（受讓股權）這是促進公司治理結構積極變化，另一方麵旨在促進五糧液集團做強“酒業”核心主業的同時
，不斷優化多元布局，促進其向國有資本投資平台的轉型發展。

華東地區某上市公司資深證券事務負責人對作者表示，茅台、五(wu)糧(liang)液(ye)通(tong)過(guo)母(mu)公(gong)司(si)對(dui)外(wai)投(tou)資(zi)
，一(yi)是(shi)非(fei)公(gong)眾(zhong)公(gong)司(si)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)要(yao)求(qiu)簡(jian)單(dan)，決(jue)策(ce)更(geng)靈(ling)活(huo)高(gao)效(xiao)


，而(er)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)則(ze)有(you)嚴(yan)格(ge)的(de)程(cheng)序(xu)。此(ci)外(wai)，母(mu)公(gong)司(si)可(ke)以(yi)享(xiang)受(shou)茅(mao)台(tai)、五糧液高速成長帶來的分紅回報，對外投資可以撬動更多的資本合作，還可以實現與上市公司主體的風險隔離。

盡管茅台集團和五糧液集團投資版圖龐大
，投資領域繁多
，但財務數據顯示，白酒業務才是其絕對核心發動機。

以茅台近期火熱的“醬香拿鐵”和“茅小淩”酒心巧克力為例
，其都是茅台集團全資子公司貴州茅台酒廠(集團)文化旅遊有限責任公司(下稱“茅台文旅”)授權開發。2022年，茅台文旅業務實現營收10.26億元
，淨利潤1.7億元。

財報顯示，2022年度，茅台集團營收中酒類銷售的貢獻占比96.14%
，其次是利息收入貢獻34.54億元占比2.53%，融資租賃、機場業務等貢獻均不足0.5%。中誠信指出，公司其他業務經營體量較小，對總體收入和利潤的貢獻有限。

五糧液集團並未有相應財務報告披露。但其控股股東宜賓發展的評級報告顯示
，宜賓發展2022年度白酒銷售收入占比45.54%，白酒業務是公司營業收入及利潤的主要來源。