文：朱末

來源：快刀財經（ID：kuaidaocaijing）

流年不利

，諸事不順。

誰能想到
，曾經眾星捧月的“油茅”金龍魚，會交出這樣一份慘淡的成績單。8月11日，益海嘉裏金龍魚（以下簡稱“金龍魚”）發布2023年半年報，顯示報告期內
，公司實現營業收入1187.14億元
，同比下跌0.64%
；歸母淨利潤為9.66億元，同比下降51.13%
；扣非淨利潤為0.14億元
，同比大降99.40%。

值得注意的是，這是金龍魚營收首次下滑
，但卻是歸母淨利潤的三連降（注：僅指中報數據），尤其是今年上半年金龍魚的歸母淨利潤甚至隻有2019年的6成
，是有史以來的最差成績。更細思極恐的是
，若是沒有政府補助、金融資產等非經常性損益項目的支持，金龍魚恐怕連這樣的業績也拿不出。

沒有對比就沒有傷害，同期的貴州茅台營業收入為695.76億元，大約隻有金龍魚營收的一半，但貴州茅台的歸母淨利潤高達359.80億元，是金龍魚的37倍多。

連鎖反應還在繼續。8月14日
，金龍魚股價跌超10%
，創下上市以來的新低，目前股價跌破40元
，最新總市值已經不足2000億元。要知道，兩年前登陸創業板後，金龍魚的市值一度漲至7800億元的高點，也就是說
，市值縮水了超5000億。

作為中國糧油界的“巨無霸”，金龍魚在食用油領域以40%的市占率常年位居第一
，如今卻似乎“遊不動了”，頹勢明顯。

巨大的反差局麵，讓金龍魚的增值壁壘和盈利能力遭到了一連串的質疑。事到如今，“油茅”的神話還能續寫下去嗎
？

金龍魚的“上位史”

如何稱霸糧油市場

在中國，金龍魚的品牌可謂家喻戶曉，但實際上
，這是一家地地道道的外資企業。

金龍魚背後的持有實體是益海嘉裏
，益海嘉裏的母公司“豐益國際”是新加坡市值最大的上市公司之一，掌舵者為郭氏家族。

上世紀80年代
，隨著中國改革開放不斷深入，中國糧油行業也到了一個重要拐點。新加坡首富郭鶴年預見到了中國市場的巨大潛力
，於1988年派侄子郭孔豐前往中國市場考察。

dancishideliangshimaoyirengranchuyugaodulongduanzhuangtai

，fengyixiangyaozaizhongguojianyouchang，jiuxuyaozhaodaohezuodadang。zhenghaodangshidezhongliangyexiangcongmaoyijiagongzhuanxing
，erzhedachengxieyi，shunlizaishenzhentouzijianliqidiyijiayouzhijiagongchang——南海油脂工業有限公司
，拉開了向中國市場進擊的序幕。

值得注意的是，南海油脂的利益分配從一開始就隱患重重——中糧擁有47%的股權
，嘉裏糧油占33%。然而
，中糧雖占多數股份，但並未絕對控股，南海油脂的管理權被牢牢掌握在嘉裏的手中，這為將來兩者之間鬧翻埋下了伏筆。

言歸正傳
，當時國人炒菜用的大多是散裝
、沒有品牌的“二級豆油”
，這種油暗黃渾濁
、油煙濃重，且放久了容易變質。

郭孔豐抓住了這一痛點，在1991年推出了第一瓶金龍魚小包裝調和油，徹底顛覆了國人吃散裝油的習慣。既滿足了了老百姓的口味需求，又確保安全衛生，並通過“企業采購以發放節日福利”這一措施，讓金龍魚的品牌形象深入人心。

天下打下來了
，中糧卻未坐天下，羽翼漸豐的金龍魚決定甩開中糧自己大幹。中糧一怒之下，於1995年大舉推廣福臨門和魯花兩個品牌，意欲與金龍魚分庭抗禮。

福臨門創立之初雖然知名度不如金龍魚
，但作為中糧子弟兵
，天生具有成本優勢，因此發動了價格戰。2001年9月，福臨門在全國100多個大中城市，數萬家超市的食用油價格集體跳水，試圖通過市場的力量對食用油進行定價
；同年11月，中糧正式與郭氏集團分道揚鑣。

魯花則是憑借獨創“5S純物理壓榨工藝”，先後拿下了北京和廣州市場。站穩根基後便迅速在全國東南西北布設銷售網絡
，成功擠進食用油品牌前三強。

為了應對魯花的進攻，2002年
，金龍魚憋了個大招——首次將膳食研究深入到脂肪酸領域——率先獨創“脂肪酸比例平衡的金龍魚第二代調和油”，之後金龍魚“1:1:1脂肪酸調和油”隆重上市，將魯花主打的健康概念，向前推進了一大步。

raner，henkuaibeijingshigongshangjuyijinlongyuguanggaoshexianwudaoxiaofeizheweiyou，zhaojizhongyangdianshitaihebeijingdianshitaiguanggaobufuzerenlejieqingkuang

，yaoqiujinlongyugenggaineirong
；同時，國內7家食用油企業聯名向國家工商總局和北京市工商局遞交“緊急致函”
，要求工商部門叫停金龍魚廣告
，這其中就包括魯花及中糧旗下的5家油企。

幾經周折，雖然最終還是以金龍魚的勝利為結束
，但在激烈的市場競爭作用下，也讓“食用油”成了一門不那麼賺錢的生意。

市場龐大卻難賺錢

高光之下暗藏隱憂

由於食用油這個行業的特殊性——高度剛需，因此和糖
、鹽等必需品一樣受到國家管製，所以食用油的價格必須穩定，調價空間有限。

對(dui)於(yu)金(jin)龍(long)魚(yu)來(lai)說(shuo)

，這(zhe)就(jiu)意(yi)味(wei)著(zhe)盈(ying)利(li)的(de)天(tian)花(hua)板(ban)是(shi)看(kan)得(de)到(dao)的(de)。何(he)況(kuang)金(jin)龍(long)魚(yu)的(de)規(gui)模(mo)雖(sui)大(da)

，但(dan)處(chu)在(zai)產(chan)業(ye)鏈(lian)中(zhong)遊(you)，賺(zhuan)的(de)是(shi)加(jia)工(gong)辛(xin)苦(ku)錢(qian)，生(sheng)意(yi)靠(kao)薄(bo)利(li)多(duo)銷(xiao)。

上數據看的更直觀。2022年
，金龍魚的營收規模相當於2個貴州茅台
，9個海天味業，但是貴州茅台的歸母淨利潤卻是金龍魚的20多倍
，海天味業的淨利潤也是金龍魚的2倍

；此外，金龍魚的毛利率隻有5.68%
，海天味業的毛利率則達到35.68%，茅台的毛利率更是超過90%。

金龍魚的淨利率是3.5%-4%
，海天味業的淨利率是在26%-29%之間，茅台的淨利率則高達52.68%。糧油市場龐大卻難賺錢的殘酷事實，在金龍魚身上體現得淋漓盡致。

尤其2021年到2022年
，消費市場遍地漲價
，海天的主要產品提高幅度為3%-7%不等，涪陵榨菜的各品類上調幅度也在3%-19%不等。

fanguanjinlongyu
，zhinengtongguobuduanyajiangchengbenkouchulirun。ershiyongyoudezhuyaoyuancailiaozhiyishidadou，yincidadoujiagedebodongchengleyingxiangjinlongyulirundezhuyaoyinsuzhiyi。

由於金龍魚沒有自建種植基地
，原材料依賴進口
，導致供應鏈不穩。據海關總署數據顯示
，2022年大豆進口單價為672美元/噸，相較於2021年的555美元/噸

，漲幅達到21%。

金龍魚不僅要承擔額外原材料成本，同時又不能將這部分成本轉移到售價上

，隻能眼睜睜看自己“深陷泥淖”
，交出了上市以來最差的一份中報。

雪上加霜的是，為了更好管理上遊原材料的價格風險
，金龍魚會購買期貨、期權等商品衍生金融工具。但以期貨、期權維穩，往往帶有“賭”的成分

，2017年至2019年的三年時間裏，金龍魚在商品衍生金融工具的投資收益累計超過47億元。

但在經曆高開後，2020年至2022的三年時間，金龍魚的期貨業務陷入虧損，累計虧損達到超過46億元
，其中2020年的投資收益和公允價值變動損益總計為-35.49億元，瞬息萬變的金融市場也讓金龍魚無力招架。

內憂之下，還有外患。在食用油領域

，各種概念從未停歇
，轉基因、有機、無機……形形色色的賣點層出不窮，近年來，山茶油、亞麻籽油


、稻米油、椰子油和核桃油問世不久，在整個食用油的占比分別達到了3.50%
、1.74%、1.19%、1.06%、0.40%。

雖然金龍魚的母公司益海嘉裏在之前就打出了歐麗薇蘭、胡姬花等高端橄欖油、花生油品牌，但時隔多年早已是尋常油種，在新興的小眾高端油種裏，金龍魚這類傳統糧油巨頭並不占優勢，後來推出的高端粟米油、葵花籽油都沒能挑起消費大梁。

利潤提升艱難，加之期貨對衝的失利
，金龍魚迫切需要新的增長點來擺脫困境，找到池大水深的新市場
，成了當務之急。

困境下的多元嚐試

預製菜被寄予厚望

事實上
，金龍魚應對市場變化的速度並不慢
，甚至非常“努力”。

自2015年起，金龍魚就通過引入醬油品牌“丸莊”切入調味品賽道，在接下來的幾年裏
，金龍魚又相繼收購山西梁汾醋業
，投資原廣東廣味源食品有限公司等來豐富產品線。

據金龍魚官網顯示，目前其廚房食品板塊已包含醬油、醋
、芝麻油、花椒油、芝麻醬、蒸魚鮮、燜燒豉油等多種產品。

相xiang比bi於yu食shi用yong油you的de寡gua頭tou競jing爭zheng，調tiao味wei品pin行xing業ye集ji中zhong度du低di，市shi占zhan率lv提ti升sheng空kong間jian較jiao大da，且qie利li潤run要yao厚hou得de多duo，原yuan先xian的de經jing銷xiao商shang體ti係xi和he線xian下xia渠qu道dao也ye可ke以yi沿yan用yong

，所suo以yi，調tiao味wei品pin堪kan稱cheng金jin龍long魚yu最zui直zhi接jie的de跳tiao板ban。

但發展到今天，國內調味品行業早就格局分明，海天味業、廚邦
、美mei味wei鮮xian等deng頭tou部bu企qi業ye占zhan據ju了le大da部bu分fen的de市shi場chang份fen額e，金jin龍long魚yu作zuo為wei後hou來lai者zhe，並bing不bu占zhan優you勢shi。而er且qie，走zou多duo元yuan化hua發fa展zhan策ce略lve的de金jin龍long魚yu，也ye很hen難nan對dui力li出chu一yi孔kong的de海hai天tian們men真zhen正zheng形xing成cheng威wei脅xie。

截止目前，調味領域並未給金龍魚帶來太大收益。今年6月，金龍魚發布投資者活動記錄表稱
，公司“丸莊”醬油品牌仍處在培養與爬坡的過程。

東邊不亮西邊亮
，2020年，金龍魚董事長郭孔豐在2020年度股東大會上透露，公司已經進入了調味品
、酵母行業，也會進入冷凍麵團
、植物肉、中央廚房等相關領域。

2021年9月，公司成立央廚食品事業部，投資建設中央廚房園區，來生產學生餐
、營養餐
、便當
、預製菜等產品；2022年3月，金龍魚首個中央廚房杭州豐“豐廚”正式落地開啟預製菜生產，其位於重慶、廊坊、西安的央廚項目也在同年投產
，並確定在廣州、天津
、鄭州、太原、溫州、海口等20多個城市建設央廚項目。

▲金龍魚“豐廚”中央廚房杭州園區

然而，被炒到“高溫”預製菜賽道，也早已是紅海一片。據天眼查數據顯示，目前中國目前擁有超7萬家預製菜企業

，入局者有如過江之卿
，不管是農牧水產企業，還是下遊的餐飲企業
，生鮮電商抑或順豐
、格力這樣的跨界入局者，各家都在發力。

由於預製菜的門檻較低，可替代性很強
，同質化嚴重，要想長期俘獲消費者，就需要在產品方麵下苦功。

但隔行如隔山，預製菜跟米麵油售賣業務向同性並不高
，麵對全新的食材品類
、冷鏈物流管理、不同地區不同口味的製作……每一環都需要攻克大量的難題，進行長時間的研發和試錯。

回到金龍魚上市的預製菜。目前，在天貓、京東等線上銷售平台可見的金龍魚品牌預製菜銷量堪稱慘淡。也許如金龍魚所說
，其預製菜目前剛剛開局，未來可期。

▲圖/淘寶

金龍魚全力押注的“新曲線”
，能不能開花結果，答案自有見分曉的一天。但市場留給金龍魚的時間
，已然不多了。

參考資料：

1.消費最前線《“油中茅台”金龍魚，正在失去“神力”》

2.砥石商業評論《金龍魚跌跌不休背後：不是“油茅”
，也沒有第二增長曲線》

3.有數DataVision《暴跌99.4%：金龍魚利潤消失之迷》

4.21世紀商業評論《縮水5000億，金龍魚賺錢很難》