文：劉能

來源：向善財經（ID：VIPIPO123）

在經曆了2022年的諸多質疑之後，今年上半年的東鵬飲料終於揚眉吐氣了一回。

財報數據顯示，2023年上半年，東鵬飲料實現營收54.6億元，同比增長27.24%。雖然與2021年同期及全年超40%的超高營收增速相比，還略有不足

，但是相較於2022年
，卻終於擺脫了營收增速“腰斬式”下滑的問題，再次表現出了高增長複蘇的前兆。

而且如果從利潤表現來看，報告期內
，東鵬飲料的歸屬淨利潤同比增速已經達到了46.84%，基本接近2021年同期的高增速水平，進一步打破了此前外界對於“中國能量飲料第一股”後勁不足的種種質疑。

不(bu)過(guo)有(you)意(yi)思(si)的(de)是(shi)
，即(ji)便(bian)東(dong)鵬(peng)飲(yin)料(liao)交(jiao)出(chu)了(le)如(ru)此(ci)亮(liang)眼(yan)且(qie)關(guan)鍵(jian)的(de)一(yi)份(fen)成(cheng)績(ji)單(dan)，但(dan)反(fan)映(ying)到(dao)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)，卻(que)表(biao)現(xian)為(wei)股(gu)價(jia)的(de)高(gao)開(kai)低(di)走(zou)。在(zai)半(ban)年(nian)報(bao)公(gong)布(bu)後(hou)的(de)第(di)一(yi)個(ge)工(gong)作(zuo)日(ri)，東(dong)鵬(peng)飲(yin)料(liao)的(de)股(gu)價(jia)先(xian)漲(zhang)後(hou)跌(die)

，最(zui)終(zhong)收(shou)盤(pan)價(jia)為(wei)181.39元/股，微跌0.42%。

雖然這可能與當天A股超3500家上市公司染綠
，大盤走勢整體偏弱有關，但是如果從另一個角度來看，當天與之對應的還有1400多家上市公司飄紅，這也說明大趨勢下亦有被資本信賴的優質個股。

如此看來，資本市場對於東鵬飲料可能還有著些許的信心不足……

01

高增長背後的三個投資“瑕疵”

事實上，如果僅從業績數據層麵來看
，東鵬飲料確實能稱得上是個不錯的投資標的。

比如前邊提到的，在能夠體現出企業成長能力的營收
、淨利兩大指標方麵，東鵬飲料都已經交出了極為亮眼的市場成績。

再比如在能夠反映出企業產品市場競爭力強弱的毛利率方麵，今年上半年，東鵬飲料的毛利率為43.1%
，較去年同期的42.68%和全年的42.33%實現了明顯的增長。

至於淨利率方麵
，報告期內

，東鵬飲料的淨利率為20.29%，同樣分別高於2021年、2022年同期18.35%、17.59%的淨利率表現。

最後來看比淨利潤更能反應出公司真實業績的經營性現金流方麵，2023年上半年東鵬飲料的經營性現金流量淨額達到了12.98億元，是同比近三年以來表現最好的一次。

上shang述shu種zhong種zhong都dou說shuo明ming，今jin年nian上shang半ban年nian東dong鵬peng飲yin料liao的de超chao高gao增zeng長chang
，並bing不bu僅jin僅jin是shi因yin為wei去qu年nian同tong期qi業ye績ji偏pian低di的de原yuan因yin，更geng有you著zhe自zi身shen市shi場chang地di位wei和he品pin牌pai統tong治zhi力li進jin一yi步bu複fu蘇su提ti升sheng的de影ying響xiang。

既然如此，投資者們為何還存在擔憂和質疑呢？

答案很簡單，向善財經將其總結為“瑜不掩瑕”的投資心理。

大家都知道“瑕不掩瑜”deyisishiquedianyangaibuleyoudian，yinweiyoudianshizhuyaode，quedianshiciyaode。danshidairudaotouzilingyu，youyuzibenxinxidezhihouyubuduichengxing
，yijizishenrenzhidejuxianxing
，shidenachulezhenjinbaiyindesanhutouzizhemen

，jihudoubuhuizhiguanzhubiaodeqiyehaodeyimian，fanershiduiqiyedequedianhuofengxiandetouzipanduanquanzhong
，youshishenzhibizhuyaoyoudiangengjiaguanzhu。

有點像在電商平台上買東西，第一眼看得不是該商品的各種好評
，而是差評。因為差評或者說“瑕疵”才會讓人看到標的商品或企業更真實的一麵。

目前來看，股民投資者們對東鵬飲料的投資瑕疵
，主要集中在三點：

第一點是資產負債率瑕疵。今年上半年
，東鵬飲料的資產負債率也隨著營收、淨利的快速增長飆升至59.8%，較2022年年末增加2.47個百分點，達到了近兩年以來的新巔峰。

不過值得一提的是，同期，東鵬飲料18.51億元合同負債（其中包含有毛利因素）對於流動負債的注水
，會在一定程度上誇大整體資產負債率的表現，所以這個資產負債率並不意味著其短期償債能力的進一步承壓。

事實上，東鵬飲料也確實不算太缺錢。雖然今年上半年
，東鵬飲料的負債總計較年初增長了12.79億元，其中包括短期借款增加的7.31億元和長期借款增加的2001萬元，但是同期的貨幣資金卻增長的更多，增長了11.14億元
，達到了32.72億元。

換句話說，即便東鵬飲料今年上半年不去借貸，也完全可以有能力填補可能需要的資金空缺。

但是其在自身有錢的情況下
，依然選擇了短期借貸，補充現金持有量或搞金融投資，然後再去支付高昂的利息費用，是不是頗有一種“有錢不花

，就是玩，白給銀行送利息”的感覺？

namezheqizhongshifoucunzaizheyinqing，womenzanshibudeerzhi
，dankeyiquedingdeshi，zhebocaozuozailagaoledongpengyinliaozichanfuzhailvdetongshi
，yeweiqipingbaizengtianlebushaotouzizhiyi。

dierdianshitouzizheguanxixiaci。juxiangshancaijingguancha，zaibannianbaochulaihou，bushaogumintouzizhenishikankongdongpengyinliaodeyigeguanjianshengyin

，douzhixiangleciqiandongpengyinliaogaoguanmendejitijianchi。

在今年5月底
，東鵬飲料剛剛完成上市兩周年以來的首發限售股解禁之後

，便迎來了包括13名股東及董監高管們的集體減持，即不超過公司總股本的 8.9352%。如果按東鵬飲料當時的收盤價計算，本次減持總金額約為60億元。

而經過層層股權穿透後發現，在13名減持的股東高管中，減持規模最大的正是創始人林木勤家族。

此消息一出，第二天東鵬飲料的股價在盤中一度觸及跌停

，引發無數投資人的關注。

彼時來看，創始人家族在股價下行期帶頭減持似乎是一步錯棋，但現在回頭來看，減持公告發布的時間是在2023年上半年市場業績好壞基本已經定型的5yuedi，suoyiruguobannianbaoyejiliangyan
，namezhengchangqingkuangxia
，dongpengyinliaodegujiasihujiangyinglaiyibogenggaodezengchang，xiangyingdeyejiunengshixianjianchitaoxiandezuidahua。

從cong客ke觀guan來lai講jiang，公gong司si股gu東dong前qian期qi冒mao著zhe風feng險xian投tou資zi創chuang業ye
，後hou期qi及ji時shi落luo袋dai為wei安an
，雖sui然ran乍zha一yi看kan似si乎hu也ye沒mei什shen麼me
，但dan深shen究jiu之zhi下xia卻que不bu免mian給gei人ren一yi種zhong收shou割ge資zi本ben市shi場chang和he投tou資zi者zhe的de複fu雜za意yi味wei。

huoxuzhengyinruci，touzizhemencaiduidongpengyinliaochangyuanfazhandexinxinbuzu，shenzhishidanyouxianzaidedongpengyinliaoshifoucunzaiguyizuogaoyeji

，peihegudongjianchitaoxiandekeneng……

第三點是業務瑕疵
，也就是第二增長曲線問題。

在本次報告期內，東鵬特飲占整體營收的比重

，雖然出現了輕微下滑
，但也達到了94.13%；其他飲料的營收為3.2億元，銷售收入占比則是從去年同期的3.87%提升至5.87%。很明顯，東鵬特飲依然是公司最主要的收入來源。

erzibenshichangzhisuoyiruciguanzhudongpengyinliaodedierzengchangquxian，shiyinweisuiranxianzaidongpengteyinhaichuyushichangshangshengjieduan，danshidongpengyinliaodexingyezhanbiyijingjinciyuhongniu，shichangtianhuabankenengzhengzaijiejin
，dandijialuxianyoueshaleqitongguoliangzengzhuanjiazengdekeneng，suoyidongpengyinliaobixuyaotiqianpeiyuchuxindezengchangxiangmu，cainengweichizhudangqiandegaozengchangtaishi，tongshiyegengfuhexianzaidechaogaogujiaguzhi。

畢竟截止到8月8日收盤，軟飲巨頭農夫山泉的每股價格也不過為43.9元，但東鵬飲料的股價估值始終維持在179.75元
，甚至比部分科技股和白酒股都要高出一頭來……

02

東鵬特飲“能量+”戰略：對同一批人，講三個故事
？

從客觀來講，東鵬特飲培育“第二增長曲線”的最大難關，隻有一個——“做什麼”的問題。

因為除此之外，無論是在資金還是品牌渠道方麵，東鵬特飲都有著能做好的強大底氣。比如據天眼查APP顯示，截至到本次報告期末，東鵬飲料已有2796家經銷商
，實現地級市100%覆蓋，銷售終端網點數量由去年同期的250萬家增長至今年的330萬家。

可以說，如此強大的渠道擴張，幾乎能讓東鵬飲料的新品最快、最廣地接觸到終端消費者。但是新品最後能不能被市場消費者所接受，則就需要看產品本身了。

目前來看，東鵬特飲對於“做什麼”的答案是“以能量飲料為第一發展曲線
，以咖啡飲料、電解質飲料為第二發展曲線，以茶飲料、常溫油柑汁等產品為戰術和孵化產品的發展戰略
，致力於打造以“能量+”為主的多元化產品矩陣……”

關於東鵬飲料為什麼會選擇將咖啡、電解質飲料視為第二發展曲線
？

向善財經的答案是：對主力產品東鵬特飲在部分能量飲料市場，應該能覆蓋到，但卻沒有覆蓋到的市場消費場景
、消費人群的補充和延伸。

可以很明顯看到，無論是咖啡（東鵬大咖）還是電解質飲料（東鵬補水啦），本身幾乎和東鵬特飲一樣，都是提神、緩解疲勞的能量飲料或功能飲料。

那(na)麼(me)反(fan)向(xiang)延(yan)伸(shen)來(lai)看(kan)
，既(ji)然(ran)產(chan)品(pin)功(gong)能(neng)大(da)致(zhi)相(xiang)仿(fang)，對(dui)應(ying)的(de)消(xiao)費(fei)者(zhe)需(xu)求(qiu)就(jiu)可(ke)能(neng)相(xiang)似(si)，這(zhe)意(yi)味(wei)著(zhe)目(mu)標(biao)消(xiao)費(fei)人(ren)群(qun)的(de)相(xiang)同(tong)，也(ye)就(jiu)是(shi)三(san)者(zhe)麵(mian)對(dui)的(de)都(dou)是(shi)工(gong)作(zuo)學(xue)習(xi)勞(lao)累(lei)的(de)消(xiao)費(fei)者(zhe)群(qun)體(ti)。

從理論情況來講
，東鵬特飲、紅牛們確實一款產品就足以覆蓋掉這些提神的能量需求，但事實上，由於消費人群
、消費習慣的多元化，使得一款東鵬特飲並不能滿足所有消費者的能量飲料需求。在這方麵
，據頭豹研究院《2022中國能量飲料行業概覽》，能量飲料消費者職業占比66%為司機，白領則僅為21%。

那麼作為996、007高強度工作生活節奏代名詞的起源，一二線白領們又是如何提神、抗疲勞的呢
？

秘密正是東鵬飲料選擇進軍的咖啡領域。其實，當前社交平台上各種“咖啡續命”“冰美式，永遠的神”等層出不窮的打工人文案段子，都能從側麵看出咖啡對於東鵬特飲
、紅牛們的提神功能替代。

同理，電解質飲料“東鵬補水啦”，瞄準的似乎就是學生、運動健身等易出汗群體了。

至此，簡單總結一下東鵬飲料選擇第二增長曲線的方法論：

從1.0階段的需求相同
，粗糙地靠一款東鵬特飲打天下；

到2.0階段的需求相同
，但卻從消費場景、消費人群再度細分開來，從而挖掘出更多的市場增量空間。比如東鵬特飲對應的是貨車司機，補水啦麵對的是學生、運(yun)動(dong)健(jian)身(shen)人(ren)群(qun)
，東(dong)鵬(peng)大(da)咖(ka)則(ze)是(shi)針(zhen)對(dui)一(yi)二(er)線(xian)白(bai)領(ling)群(qun)體(ti)。雖(sui)然(ran)三(san)者(zhe)消(xiao)費(fei)人(ren)群(qun)互(hu)有(you)重(zhong)疊(die)，但(dan)卻(que)逐(zhu)漸(jian)有(you)了(le)各(ge)自(zi)的(de)主(zhu)力(li)消(xiao)費(fei)人(ren)群(qun)，也(ye)就(jiu)能(neng)實(shi)現(xian)原(yuan)先(xian)東(dong)鵬(peng)特(te)飲(yin)覆(fu)蓋(gai)不(bu)到(dao)的(de)市(shi)場(chang)消(xiao)費(fei)人(ren)群(qun)的(de)補(bu)充(chong)

、滲透，甚至是占領另一部分增量消費群體。

那na麼me東dong鵬peng特te飲yin選xuan擇ze的de咖ka啡fei和he電dian解jie質zhi飲yin料liao到dao底di合he不bu合he適shi呢ne
？據ju向xiang善shan財cai經jing觀guan察cha
，拋pao開kai各ge自zi存cun在zai的de市shi場chang外wai部bu競jing爭zheng壓ya力li來lai看kan，兩liang者zhe本ben身shen都dou還hai存cun在zai著zhe些xie許xu產chan品pin與yu市shi場chang的de契qi合he問wen題ti。

一方麵現在市場火的是現磨咖啡、精品咖啡，而不是東鵬大咖一類的瓶裝咖啡飲料。而且尷尬的是
，咖啡跟咖啡飲料之間還存在著很強的用戶鄙視鏈。

就(jiu)像(xiang)喝(he)精(jing)品(pin)咖(ka)啡(fei)的(de)瞧(qiao)不(bu)起(qi)喝(he)星(xing)巴(ba)克(ke)的(de)，喝(he)星(xing)巴(ba)克(ke)看(kan)不(bu)上(shang)喝(he)速(su)溶(rong)和(he)即(ji)飲(yin)咖(ka)啡(fei)的(de)。在(zai)這(zhe)條(tiao)鄙(bi)視(shi)鏈(lian)中(zhong)，由(you)於(yu)消(xiao)費(fei)習(xi)慣(guan)或(huo)理(li)念(nian)的(de)不(bu)同(tong)，直(zhi)接(jie)將(jiang)同(tong)一(yi)個(ge)提(ti)神(shen)需(xu)求(qiu)劃(hua)分(fen)成(cheng)了(le)三(san)個(ge)涇(jing)渭(wei)分(fen)明(ming)的(de)不(bu)同(tong)消(xiao)費(fei)群(qun)體(ti)。

這就意味著
，喝慣了精品咖啡、星巴克們的一二線白領們，可能根本就不會考慮東鵬大咖。

至於咖啡飲料方麵
，雀巢等相當一大批軟飲玩家們很早就有過市場試水，但直到現在也沒有激起太大的市場水花……

lingyifangmiandongpengbushuiladewentizaiyu
，dianjiezhiyinliaoqiangtiaodekoukeliuhanshidebushuichangjing，yuleilekunleshidenengliangbuchongchangjingguoyujinmi，kenenghaixuyaodongpengyinliaocongyingxiaoshangjiangqihuafenkailai，zhetongyangshigexuyaochangqitourude“髒活累活”。

不過從客觀來講，培養第二增長曲線從來都不是易事，找對方向隻是前提

，關鍵還離不開長期不斷的投入。

就像2012年農夫培育了東方樹葉一樣，10年的堅持才收獲了2022年nian的de業ye績ji高gao增zeng長chang
，這zhe也ye是shi長chang坡po厚hou雪xue的de消xiao費fei賽sai道dao獨du有you的de魅mei力li。所suo以yi未wei來lai東dong鵬peng飲yin料liao能neng否fou沉chen下xia心xin來lai，做zuo好hao第di二er增zeng長chang曲qu線xian，可ke能neng將jiang由you時shi間jian來lai見jian證zheng了le……