文：藍莓君

來源：藍莓財經（ID：ITparty）

不得不說，在A股市場白酒其實一直都備受偏愛的。當人家都在下跌時，就白酒依舊能保持穩健的態勢
，這一點著實不易。

而在港交所，這樣的“偏愛”似乎是不複存在了。頭頂港交所白酒“第一股”標簽的珍酒，一上市似乎就遭遇了“滑鐵盧”，開盤直接暴跌16.82%，全天頹勢盡顯，最終收盤下跌17.93%，上市第一天市值就縮水超過60億港元。

不得不說，這樣的表現可能很難令人滿意，珍酒上市就破發似乎也出乎了許多人的意料。到底是港交所不相信白酒股？還是說珍酒這位玩家沒能獲得信任呢？

低毛利+高庫存：醬香上市新貴如何爭取投資安全感
？

珍酒的上市表現給人的感覺似乎是有些反常。

zaihenduorenkanlai，baijiudeyinglinenglihenqiang，zibenshichangyinggaibiaoxianbijiaorecaidui
，erqiejinxienianbaijiuhaiwajuechulezijidetouzishuxing
，tebieshiyimaotaiweidaibiaodejiangxiangjiuxilie，yinfaleshichangdehuorezhuipeng。

而同為醬香酒的珍酒，似乎就沒有茅台那樣的命，在筆者看來
，這或許歸結於內外兩方麵因素。

從(cong)外(wai)部(bu)因(yin)素(su)來(lai)看(kan)，目(mu)前(qian)看(kan)來(lai)，白(bai)酒(jiu)的(de)價(jia)值(zhi)理(li)性(xing)實(shi)現(xian)回(hui)歸(gui)。白(bai)酒(jiu)股(gu)的(de)估(gu)值(zhi)目(mu)前(qian)已(yi)回(hui)歸(gui)到(dao)比(bi)較(jiao)合(he)理(li)的(de)位(wei)置(zhi)。在(zai)此(ci)之(zhi)前(qian)，整(zheng)個(ge)白(bai)酒(jiu)市(shi)場(chang)多(duo)少(shao)有(you)些(xie)“泡沫”。而當行業回歸理性，股價方麵自然也會出現一定程度的“掉膘”，珍酒恐怕很難獲得之前茅台們經曆過的股市熱潮。

此外
，2023年2月6日，一則中國人保財險黨委辦於1月31日發布的《關於印發“禁酒令”的通知》在網絡上傳播開來，該通知對公司各級機構及員工提出了6條“禁酒令”。

或許受此禁酒令的影響，根據東財Choice數據顯示，截至2月6日收盤
，A股白酒板塊20隻成分股中

，有18隻出現了不同程度的下跌。貴州茅台跌1.27%，市值蒸發289億元；五大白酒龍頭中的餘下三者，瀘州老窖、山西汾酒與洋河股份，也分別蒸發19億元、64億元和75億元。

覆巢之下，豈有完卵

？此次珍酒股價表現
，或許也會受到這一大環境影響。

dangranle，baijiudeyinglinenglixiangduijiaoqiang，suoyichangqilaikan
，baijiuyiranshihuiyousuozengchang。yeyinci，congzhegeweidulaikan，neiyinhuoxucaishizhenjiushangshipofadeguanjianyingxiangyinzi。

那麼珍酒如今的表現如何呢？

首先
，從營收層麵來看，根據招股書顯示，2020—2022年，珍酒李渡的全年營業收入分別為23.99億、51億
、58.56億元

，同比增速分別為112.7%和14.8%；淨利潤分別為5.2億元
、10.32億元、10.3億元，利潤率為21.7%
、20.2%、17.6%。

從數據表現來看，2022年珍酒李渡收入增長放緩，淨利潤似乎也出現小幅下滑。作為上市前最近的一份“成績單”，珍酒李渡2022年的表現似乎是很難令投資人滿意的。

其次，從毛利率表現來看
，珍酒李渡似乎是低於行業平均水平。

招股書顯示
，2020年、2021年及2022年前三季度，珍酒李渡的毛利率分別為52.2%、53.5%、55.2%。低於2022年前三季度A股白酒上市公司平均64%左右的毛利率。這樣一來

，給外界的感覺似乎是珍酒的掙錢能力可能不如同行業玩家。

當然了
，造成珍酒毛利率低的一個關鍵因素可能就是營銷費用層麵。

據招股書顯示，2020-2022年前三季度，珍酒李渡的銷售及營銷開支分別為4.03億元、10.21億元、9.83億元，占營業收入的比例從16.8%上升到23.1%。其中，在廣告宣傳方麵，珍酒李渡的投入分別為2.42億元
、6.69億元、4.87億元
，兩年多共計投入近14億元。

yingxiaotourugaobenshenbushicuo

，zaizhegecunliangjingzhengshidai，chanpinzaihao，ruguomeiyouhaodeyingxiaocelve，chanpinyeshihennanmaihaode。danguanjianshiyingxiaoshifoushiyoujiazhideyingxiao，jiujingnengfouhuanlaixiangyaodejieguo。bizhepingshiyeshihaojiuzhiren，duiyugaoduanjiuderenzhiqishijiunamejigepinpai
，erzhexiepinpaidouyijingjingliduoniandepinpaichendian，bushijinianyingxiaotourugaojiunengganchaode。

最後，是庫存，這方麵的表現或許也給投資人一個不好的印象。根據招股書顯示，2020年—2022年，珍酒李渡存貨分別為17.37億元、36.49億元、51.39億元，存貨周轉天數分別為517天
、414.4天、612.8天。從現金流的角度看
，從2020年-2022年前三季度，珍酒李渡的經營性現金流分別為15.24億元
、9.69億元、-10.29億元。

通常情況下公司有這樣的表現，或許會讓人感覺這家公司流動資金使用效率低
、變現能力差，而存貨周轉速度慢也會讓人感覺反映銷售狀況可能不太好。

這樣的珍酒，未來能獲得好的投資回報嗎？或許不少投資人心裏會打退堂鼓。

投資人都是喜歡確定性的，而如今珍酒的表現來看，恐怕很難令投資人有“信任感”。這(zhe)種(zhong)心(xin)態(tai)存(cun)在(zai)
，可(ke)能(neng)也(ye)會(hui)讓(rang)投(tou)資(zi)人(ren)選(xuan)擇(ze)用(yong)腳(jiao)投(tou)票(piao)，給(gei)予(yu)珍(zhen)酒(jiu)不(bu)太(tai)好(hao)的(de)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)反(fan)饋(kui)。而(er)對(dui)於(yu)珍(zhen)酒(jiu)而(er)言(yan)，上(shang)市(shi)時(shi)的(de)表(biao)現(xian)已(yi)經(jing)過(guo)去(qu)
，最(zui)關(guan)鍵(jian)的(de)或(huo)許(xu)還(hai)是(shi)如(ru)何(he)解(jie)決(jue)上(shang)述(shu)我(wo)們(men)談(tan)到(dao)的(de)這(zhe)些(xie)問(wen)題(ti)才(cai)行(xing)。

關於上市，珍酒真的準備好了嗎？

上市這件事
，珍酒真的考慮好了嗎
？就上市時的表現來看，珍酒似乎並沒有準備好
，不然或許也不會取得那樣的表現。

事實上，毛利、營收情況、庫存等經營層麵因素是一方麵
，其他方麵的細節或許也在表明珍酒並沒有做好充分的準備。

上市公司，在經營層麵上一定要敬畏規則、遵(zun)守(shou)規(gui)則(ze)。而(er)根(gen)據(ju)珍(zhen)酒(jiu)李(li)渡(du)在(zai)招(zhao)股(gu)書(shu)中(zhong)披(pi)露(lu)的(de)信(xin)息(xi)來(lai)看(kan)，部(bu)分(fen)附(fu)屬(shu)公(gong)司(si)未(wei)能(neng)在(zai)法(fa)律(lv)法(fa)規(gui)規(gui)定(ding)的(de)期(qi)限(xian)內(nei)完(wan)成(cheng)社(she)會(hui)保(bao)險(xian)及(ji)公(gong)積(ji)金(jin)登(deng)記(ji)，從(cong)而(er)未(wei)能(neng)為(wei)員(yuan)工(gong)悉(xi)數(shu)繳(jiao)納(na)社(she)會(hui)保(bao)險(xian)及(ji)公(gong)積(ji)金(jin)。2020年
、2021年及2022年，社會保險及住房公積金的欠款約為人民幣250萬元、1570萬元及1470萬元。

具(ju)體(ti)什(shen)麼(me)情(qing)況(kuang)，外(wai)人(ren)不(bu)得(de)而(er)知(zhi)。但(dan)單(dan)論(lun)拖(tuo)欠(qian)保(bao)險(xian)，在(zai)外(wai)界(jie)可(ke)能(neng)來(lai)這(zhe)似(si)乎(hu)是(shi)一(yi)件(jian)不(bu)道(dao)德(de)的(de)事(shi)，而(er)且(qie)不(bu)繳(jiao)社(she)保(bao)的(de)行(xing)為(wei)可(ke)能(neng)也(ye)會(hui)違(wei)反(fan)法(fa)律(lv)。而(er)且(qie)，對(dui)於(yu)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)而(er)言(yan)，近(jin)幾(ji)年(nian)來(lai)證(zheng)監(jian)會(hui)的(de)一(yi)審(shen)核(he)也(ye)是(shi)越(yue)來(lai)越(yue)嚴(yan)，關(guan)於(yu)企(qi)業(ye)社(she)保(bao)繳(jiao)納(na)方(fang)麵(mian)會(hui)進(jin)行(xing)專(zhuan)門(men)的(de)審(shen)核(he)。從(cong)這(zhe)個(ge)維(wei)度(du)來(lai)看(kan)
，社(she)保(bao)方(fang)麵(mian)的(de)不(bu)太(tai)合(he)規(gui)，可(ke)能(neng)也(ye)會(hui)讓(rang)投(tou)資(zi)人(ren)對(dui)其(qi)產(chan)生(sheng)懷(huai)疑(yi)，進(jin)而(er)加(jia)劇(ju)自(zi)身(shen)的(de)不(bu)信(xin)任(ren)感(gan)。

從這個角度來看，或許會更讓人感覺其準備得不太充分。

除此之外，根據《經濟參考報》報道，貴州珍酒於往績記錄期內曾受到行政處罰，而招股書並未披露這一信息
，這一點多少會讓人覺得有些耐人尋味。

根據公開資料顯示，2020年1月20日，遵義市彙川區綜合行政執法局對貴州珍酒作出了罰款20萬元的行政處罰。而2021年12月3日，遵義市生態環境局以違反《建設項目環境保護管理條例》第十五條、第十九條相關規定為由，向貴州珍酒下達了《責令改正違法行為決定書》。

在上市之前，就有這麼多槽點圍繞在珍酒身邊。如今，隨著其成功IPO，未(wei)來(lai)其(qi)一(yi)舉(ju)一(yi)動(dong)可(ke)能(neng)更(geng)會(hui)被(bei)人(ren)放(fang)大(da)開(kai)來(lai)。時(shi)不(bu)時(shi)的(de)負(fu)麵(mian)消(xiao)息(xi)傳(chuan)出(chu)，可(ke)能(neng)會(hui)引(yin)發(fa)不(bu)少(shao)媒(mei)體(ti)的(de)爭(zheng)相(xiang)報(bao)道(dao)。從(cong)這(zhe)個(ge)維(wei)度(du)來(lai)看(kan)，珍(zhen)酒(jiu)真(zhen)的(de)準(zhun)備(bei)好(hao)上(shang)市(shi)了(le)嗎(ma)？

白酒行業逐漸走向高端，在消費水平持續推進的宏觀背景下
，高端白酒將越來越受歡迎。艾媒谘詢預測，到2025年，中國白酒市場規模將達到9500億元，未來

，高端白酒的價值還會不斷上漲。

有這樣一種說法：高端白酒玩品牌，低端白酒靠渠道。從這個維度來看，珍酒加大營銷投入或許也有這方麵的因素影響。

然而從高端布局來看，在印象裏，珍酒的產品溢價似乎明顯低於茅台、五糧液等頭部玩家。但如果說它不高端
，珍酒的知名度似乎還挺高，而且價格也不便宜。

而對於白酒而言，除了厚重的品牌故事
，真正的高端，一定是靠研發、靠製作工藝
、靠核心競爭力才行。

而在產品實力方麵
，似乎也聽到一些關於珍酒不好的消息。據信風TradeWind報道，珍酒李渡2020年至2022年nian前qian三san季ji度du中zhong超chao四si成cheng基ji酒jiu均jun源yuan自zi外wai采cai。依yi賴lai外wai采cai基ji酒jiu
，這zhe或huo許xu也ye會hui讓rang外wai界jie對dui其qi核he心xin實shi力li產chan生sheng懷huai疑yi，這zhe對dui於yu其qi高gao端duan布bu局ju而er言yan可ke能neng會hui產chan生sheng不bu好hao的de影ying響xiang，讓rang外wai人ren對dui其qi實shi力li產chan生sheng懷huai疑yi。

綜上所述，珍酒似乎麵臨的問題還是畢竟多樣的。這樣一來
，上市
，珍酒真的準備好了嗎
？

04

寫在最後

中國的白酒文化更是源遠流長,博bo大da精jing深shen。酒jiu在zai人ren類lei文wen化hua的de曆li史shi長chang河he中zhong
，早zao已yi不bu隻zhi是shi一yi種zhong客ke觀guan的de物wu質zhi存cun在zai，而er是shi一yi種zhong文wen化hua象xiang征zheng。而er作zuo為wei醬jiang香xiang酒jiu的de代dai表biao性xing品pin牌pai之zhi一yi

，珍zhen酒jiu在zai大da眾zhong層ceng麵mian上shang也ye具ju備bei廣guang泛fan的de認ren知zhi
，具ju備bei較jiao為wei明ming顯xian的de渠qu道dao能neng力li以yi及ji品pin牌pai能neng力li。

雖(sui)說(shuo)上(shang)市(shi)破(po)發(fa)可(ke)能(neng)會(hui)給(gei)其(qi)品(pin)牌(pai)形(xing)象(xiang)帶(dai)來(lai)一(yi)些(xie)不(bu)好(hao)的(de)影(ying)響(xiang)，但(dan)互(hu)聯(lian)網(wang)注(zhu)定(ding)是(shi)健(jian)忘(wang)的(de)。人(ren)們(men)不(bu)會(hui)一(yi)直(zhi)抓(zhua)著(zhe)這(zhe)一(yi)件(jian)事(shi)不(bu)放(fang)，做(zuo)好(hao)當(dang)下(xia)和(he)未(wei)來(lai)，如(ru)何(he)真(zhen)正(zheng)發(fa)揮(hui)自(zi)己(ji)的(de)品(pin)牌(pai)優(you)勢(shi)
、渠道優勢、產品優勢，進一步鞏固自身行業地位，這也成為接下來珍酒發展的關鍵所在。