文：李歡歡

來源：快消（ID：fbc180）

為了在“兩超多強”的圍剿下衝出一條“血路”，2022年，國內十幾家中小乳企卷進了IPO通(tong)道(dao)
，其(qi)中(zhong)

，絕(jue)大(da)部(bu)分(fen)為(wei)區(qu)域(yu)乳(ru)企(qi)。雖(sui)然(ran)企(qi)業(ye)上(shang)市(shi)熱(re)情(qing)高(gao)漲(zhang)
，但(dan)結(jie)果(guo)並(bing)不(bu)理(li)想(xiang)。截(jie)至(zhi)去(qu)年(nian)底(di)，十(shi)幾(ji)家(jia)企(qi)業(ye)中(zhong)隻(zhi)有(you)陽(yang)光(guang)乳(ru)業(ye)和(he)澳(ao)亞(ya)集(ji)團(tuan)成(cheng)功(gong)上(shang)市(shi)，其(qi)他(ta)均(jun)卡(ka)在(zai)“路上”，有的甚至一波三折。

2023年開年，繼認養一頭牛等來證監會的靈魂48問後，來自四川的菊樂股份（以下簡稱：菊樂）也在證監會的39問下再次更新了招股書，繼續推進第四次IPO征程。招股書顯示
，菊樂股份此次預計募資13.63億元，主要用於奶牛養殖、生產基地擴建、營銷網絡的建設升級，以及補充流動資金。

julezhegemingziduibufenxiaofeizhelaishuokenengyouxiemosheng，yifangmianyinweitashiquyuxingpinpai，lingyifangmianyinweitadeyonghujiaoweixiachen。zuoweiyijialaopairuqi，jule1996年進入乳製品行業

，多年來一直是四川乃至整個西南地區的龍頭乳企之一
，旗下“酸樂奶”含乳飲料至今已在市場上活躍了20多年，在四川算得上是家喻戶曉。

時至今日，雖然菊樂已在“酸樂奶”之外，陸續推出了滅菌乳、巴氏殺菌乳、發酵乳等產品，但挑起營收大梁的依然是含乳飲料。招股書顯示，從2019年-2021年，菊樂分別實現營業收入8.29億元、9.94億元
、14.21億元
，淨利潤分別為1.11億元、1.32億元
、1.68億元。其中，含乳飲料的銷售金額分別為6.11億元、6.47億元、7.32億元，分別占總收入的73.91%、65.31%、51.68%。

產品結構單一，一直是菊樂IPO路上的攔路虎之一。近幾年
，雖然因為消費者的懷舊情懷

，含乳飲料的關注度有所提升，但整個市場規模仍處於持續收縮狀態。根據《中國奶業統計摘要2021》，2017年至2020年，我國含乳飲料和植物蛋白飲料的銷售收入從1164.7億元下降至860.2億元，年複合增長率為-9.61%。

與此同時，從事相關生產企業的數量卻從2011年的184家增加至2020年的265家

，行業競爭越來越激烈。菊樂麵臨的競爭對手
，既有伊利
、蒙牛、旺旺這樣的全國性品牌，也有李子園、均瑤等已成功上市的區域性品牌
，在西南，還要與新乳業、天友乳業直麵競爭。

多方夾擊之下，菊樂想長久站穩市場僅憑“酸樂奶”這一款大單品顯然不夠。快消君隨機交流的多位成都90後hou消xiao費fei者zhe均jun表biao示shi，雖sui然ran菊ju樂le在zai當dang地di的de超chao市shi貨huo架jia上shang較jiao為wei常chang見jian，但dan已yi很hen少shao購gou買mai，平ping時shi還hai是shi更geng傾qing向xiang於yu喝he更geng健jian康kang的de純chun牛niu奶nai或huo者zhe低di溫wen奶nai，即ji使shi偶ou爾er喝he含han乳ru飲yin料liao

，也ye會hui選xuan擇ze娃wa哈ha哈ha的deAD鈣奶。

除了產品線單一，菊樂的銷售渠道也主要局限於四川省內。從2019年至2021年，菊樂在四川省的銷售收入占比分別為98.07%、91.53%
、74.72%。2021年占比下滑，是因為公司2020年收購了東北品牌惠豐乳品55%的股權，使得來自東北三省的收入增長較快。剔除這部分影響，菊樂在四川省外的銷售並未出現明顯增幅。

產品單一、銷售區域集中
，意味著公司的競爭力和抗風險能力不足，成長性存疑。去年12月
，在證監會對菊樂股份的審核問詢中，區域集中度過高
，與出納挪用資金違規、收購等問題被多次追問。

過去五年，菊樂的IPO之路走得異常坎坷。2017年12月首次衝刺
，次年3月被宣布終止審查
；2019年7月重啟IPO，後因分公司出納挪用公司資金未在申報稿中披露
，收到證監會的警示函，IPO再度擱淺；2020年6月第三次衝刺，又因中介機構在財務審計上出錯，被監管問話而停滯。2022年8月
，第四次重啟
，今年1月在證監會的39條追問之下，又一次更新了招股書。

屢敗屢戰
，菊樂股份也被業內調侃為“釘子戶”。為wei什shen麼me一yi定ding要yao上shang市shi
？在zai高gao級ji乳ru業ye分fen析xi師shi宋song亮liang看kan來lai
，主zhu要yao還hai是shi因yin為wei近jin兩liang年nian市shi場chang環huan境jing欠qian佳jia
，行xing業ye增zeng速su放fang緩huan的de同tong時shi
，龍long頭tou乳ru企qi的de集ji中zhong度du卻que在zai提ti升sheng，中zhong小xiao乳ru企qi不bu堪kan重zhong負fu，業ye績ji下xia滑hua
、盈ying利li越yue來lai越yue難nan。在zai資zi金jin實shi力li不bu足zu的de情qing況kuang下xia，為wei了le求qiu得de一yi線xian生sheng機ji，中zhong小xiao企qi業ye們men不bu得de不bu上shang市shi融rong資zi來lai壯zhuang大da規gui模mo。另ling外wai，在zai乳ru業ye生sheng意yi越yue來lai越yue難nan做zuo的de當dang下xia，上shang市shi也ye是shi企qi業ye管guan理li層ceng套tao現xian退tui出chu的de最zui佳jia途tu徑jing。

據不完統計，包括菊樂在內，2022年共有16家乳企遞交了招股書或對外宣布了上市計劃
，創下曆史新高。

但上市不易

，隨著IPO進程的推進，中小乳企們普遍存在的規模小
、增長慢、產品和渠道單一、資金和奶源供給不足等問題
，以及在管理和操作上的漏洞也逐一暴露出來。這些短板，阻礙了企業上市進程的推進，菊樂股份、紅星美羚、認養一頭牛等多家企業都遇到過盈利的可持續性、銷售模式、內控製度等被證監會質疑的經曆。

上述乳企業中，最終隻有陽光乳業和澳亞集團幸運通過審核，於2022年nian成cheng功gong上shang市shi。然ran而er，登deng陸lu資zi本ben市shi場chang並bing非fei企qi業ye的de救jiu命ming稻dao草cao或huo避bi風feng港gang，陽yang光guang乳ru業ye上shang市shi後hou的de首shou份fen半ban年nian報bao就jiu出chu現xian業ye績ji下xia滑hua
，澳ao亞ya集ji團tuan上shang市shi之zhi後hou持chi續xu破po發fa
，股gu價jia至zhi今jin仍reng低di於yu發fa行xing價jia，而er好hao不bu容rong易yi憑ping借jie網wang紅hong模mo式shi出chu圈quan的de麥mai趣qu爾er也ye因yin為wei食shi品pin安an全quan問wen題ti摔shuai了le個ge大da跟gen頭tou，“一朝回到解放前”。

在宋亮看來，2023年nian
，這zhe些xie中zhong小xiao乳ru企qi們men麵mian臨lin的de生sheng存cun壓ya力li可ke能neng更geng大da，因yin為wei整zheng體ti消xiao費fei環huan境jing依yi舊jiu不bu樂le觀guan。無wu論lun是shi奶nai粉fen還hai是shi液ye態tai奶nai，都dou將jiang繼ji續xu麵mian臨lin消xiao費fei量liang持chi續xu收shou縮suo的de現xian實shi，生sheng意yi越yue來lai越yue難nan做zuo，年nian初chu不bu少shao企qi業ye都dou在zai著zhe手shou砍kan預yu算suan、收編

，或者嚐試一些新領域。

大環境的不理想，再加上頭部企業的搶占，身處夾縫中的中小企業麵臨的考驗隻會越來越大。正因如此，業內預測2023年中小乳企們依然會積極謀求上市，因為“沒有退路”
，在複雜多變的競爭環境中

，尋得資本支持就意味著多了一線生機。