江西老表開的水果店IPO了。

投資界—天天IPO獲悉
，今日（1月16日），中國最大的水果零售經營商——百果園正式登陸港交所。此次IPO，百果園全球發售7894.75萬股
，每股5.60港元港元
，開盤漲幅一度擴大至20%，最新市值超100億港元。

這是一個草根逆襲的創業故事。上世紀90年代，畢業於江西農業大學的江西德興人——餘惠勇辭掉了“鐵飯碗”
，nanxiashenzhenchuangdang。yifanzhetenghou，pingjiefengfunongyejingyantaxunsusuodingshuiguolingshouxingye
，bingdaishangqizixuyanlin
，liangrenzaishenzhenkaichulediyijianbaiguoyuanmendian。

20年過去，百果園已經開遍大街小巷，坐擁超5600家門店，但是99%都是加盟店，一年營收超100億元。與百果園夫婦一起
，身後的天圖投資、深創投、招商資本、中金資本
、越秀產業基金、基石資本、源碼資本等一眾VC/PE也終於等來了IPO敲鍾時刻。

這是港股今年第一個消費IPO。回望2022年
，港股市場低迷情緒蔓延，破發潮
、“丐版”IPO的窘況令人發愁。今天百果園開盤上漲，一改2022破發泛濫的尷尬局麵，帶給市場一些振奮。也許正如樂觀投資人所認為，2023是一個複蘇年，港股IPO正在回暖。

這是屬於一對夫婦的創業故事。

餘惠勇，1968年生人
，成長於江西德興。1991年從江西農業大學畢業後

，餘惠勇進入江西農科院從事用菌研究。彼時改革開放的浪潮正激蕩，他決定拋下大家羨慕不已的“鐵飯碗”
，南下深圳。經曆了投資股票失利
、運輸創業失敗等挫折，但餘惠勇想要闖出一番天地的決心從未動搖。

1995年，27歲(sui)的(de)餘(yu)惠(hui)勇(yong)帶(dai)著(zhe)僅(jin)剩(sheng)的(de)幾(ji)百(bai)塊(kuai)錢(qian)再(zai)次(ci)來(lai)到(dao)深(shen)圳(zhen)，幹(gan)回(hui)了(le)自(zi)己(ji)的(de)老(lao)本(ben)行(xing)
，應(ying)聘(pin)成(cheng)為(wei)深(shen)圳(zhen)愛(ai)地(di)綠(lv)色(se)食(shi)品(pin)公(gong)司(si)的(de)配(pei)銷(xiao)經(jing)理(li)。彼(bi)時(shi)，深(shen)圳(zhen)水(shui)果(guo)市(shi)場(chang)上(shang)售(shou)賣(mai)的(de)都(dou)是(shi)價(jia)格(ge)高(gao)昂(ang)的(de)進(jin)口(kou)紅(hong)富(fu)士(shi)，餘(yu)惠(hui)勇(yong)就(jiu)親(qin)自(zi)跑(pao)到(dao)山(shan)東(dong)進(jin)貨(huo)，把(ba)物(wu)美(mei)價(jia)廉(lian)的(de)國(guo)產(chan)紅(hong)富(fu)士(shi)賣(mai)到(dao)了(le)深(shen)圳(zhen)。

為了招攬顧客把生意做大，餘惠勇承諾送貨上門
，並在市內設立了27個直銷點，還在報紙上刊登了廣告。很快這樣的銷售模式大獲成功，愛地公司在2001年實現了近億元的銷售額，餘惠勇自己也成為了深圳水果業內有名的“銷售大王”。

彼(bi)時(shi)，國(guo)內(nei)外(wai)都(dou)還(hai)沒(mei)有(you)一(yi)家(jia)水(shui)果(guo)連(lian)鎖(suo)品(pin)牌(pai)，也(ye)就(jiu)是(shi)這(zhe)段(duan)職(zhi)業(ye)經(jing)曆(li)讓(rang)他(ta)看(kan)到(dao)了(le)水(shui)果(guo)連(lian)鎖(suo)行(xing)業(ye)隱(yin)藏(zang)的(de)商(shang)機(ji)。餘(yu)惠(hui)勇(yong)再(zai)一(yi)次(ci)萌(meng)生(sheng)了(le)創(chuang)業(ye)的(de)念(nian)頭(tou)
，他(ta)反(fan)複(fu)思(si)考(kao)：將水果批發與零售相結合，用連鎖經營的方式擴大規模，“像麥當勞一樣賣水果”。

懷揣著這樣的理想
，餘惠勇拿出了全部家當，在2001年末成立了深圳市百果園實業發展有限公司，並把在老家當初中英語老師的妻子——徐豔林喊來了深圳。第二年，夫妻倆開出了百果園的第一家門店。

首shou店dian開kai業ye，生sheng意yi便bian異yi常chang火huo爆bao，為wei了le擴kuo大da經jing營ying規gui模mo，餘yu惠hui勇yong趁chen熱re打da鐵tie啟qi動dong了le加jia盟meng製zhi度du，在zai後hou來lai的de幾ji年nian裏li一yi口kou氣qi連lian開kai了le百bai家jia店dian麵mian。期qi間jian，他ta帶dai領ling百bai果guo園yuan設she立li了le中zhong國guo首shou套tao基ji於yu口kou感gan的de水shui果guo產chan品pin果guo品pin品pin質zhi分fen級ji體ti係xi，截jie至zhi目mu前qian已yi向xiang市shi場chang退tui出chu31個中獨家分銷的招牌及A級自有產品品牌。

時至今日，百果園崛起成為中國最大的水果零售經營商。招股書中顯示，根據弗若斯特沙利文資料
，按2021年水果零售額統計，百果園是中國第一大水果零售商，占中國總市場份額1.0%
，在中國所有水果零售經營商中位列第一，擁有行業最大的分銷網絡，是妥妥的“水果大王”。

期間，妻子徐豔林也可謂餘惠勇的左膀右臂、最佳拍檔，她辭去老家教師職位，遠赴深圳幫助丈夫餘惠勇，進入百果園先從普通的文員做起，隨後又在行政
、運營
、采購、配送
、管理等多個崗位上曆練
，積累了大量的實操經驗
，從而成為今天百果園的女掌門人。

當然，百果園一路走來也離不開VC/PE的支持。成立至今
，百果園完成多次股權交易與變更，自2015年來有包括天圖投資、深創投、招商資本、中金資本、越秀產業基金
、基石資本
、源碼資本等投資機構對其進行了投資。其中作為最早的投資方
，天圖投資持股11.77%，為百果園的最大機構股東。

兜兜轉轉
，餘惠勇夫婦終於站在了港交所的IPO舞台上，百果園今天總市值超100億港元。

你家小區旁邊的水果店，怎麼就撐起了一個IPO？

招股書中提到，百果園已建成一個全國性的貼近社區
、xianshangxianxiayitihuajidiancangyitihuadeshuiguozhuanyinglingshouwangluo，jiyimendianweizhongxindelingshoushangyemoshi
，mendianjikezuoweixianxiagoumaidelingshoumendian，yekezuoweixianshanggoumaihepeisongfuwudecangku
，juyouxianshangxianxiayitihuadeyoushi
，yenengmanzulinghuogoumaihepeisongxuanzedexuqiu。

截至2022年6月末
，百果園線下門店網絡共有5643家門店
，遍布全國22各省市的140多個城市，且主要集中在居民區
、商業街等人六暢旺的地區。你可能不知道的是，百果園的線下零售門店主要采用特許經營的業務模式，在5643家門店中有5624家為加盟店

，直營門店隻有19家。

換言之，99%都是加盟店，比例之高令人咋舌。不過在所有的加盟店中，有4575家門店由百果園管理，剩下的1000多家則由區域代理管理。按照百果園加盟微信公眾號給出的AB兩種加盟方案，開設一個加盟店的總投資額分別是27.7–29.7萬元
、8.5萬元。

2019年起
，百果園還向加盟門店提供有息貸款，用於門店的日常經營

，主要包括門店員工薪酬、門店租金、門店裝修和購買設備有關的費用和成本，年利率為4.75%
，加盟商需在五年內悉數償還貸款本金。大家對百果園的這一舉措也是眾說紛紜。

龐大的加盟體係，為百果園貢獻了超8成的收入。招股書中直接提到，公司的大部分收入來自於其管理的加盟門店，分別在2019—2021年占總收入的約87.9%、84.6%及81.3%。

除了特許經營權使用費及特許經營收入，百果園的營收還來自於水果及其他產品銷售、會員費收入以及其他收入。根據招股書
，2019—2021年，百果園的收入分別為89.76億元
、88.53億元、102.89億元。同期一項數據尤為引人注目：毛利率分別為9.8%、9.1%、11.2%，淨利潤分別為2.48億元
、0.46億元
、2.26億元
，淨利潤率分別為 2.8%、0.5%、2.2%，整體並不高。

外(wai)界(jie)對(dui)百(bai)果(guo)園(yuan)的(de)未(wei)來(lai)還(hai)存(cun)有(you)疑(yi)慮(lv)。在(zai)業(ye)內(nei)看(kan)來(lai)，百(bai)果(guo)園(yuan)的(de)核(he)心(xin)產(chan)品(pin)僅(jin)以(yi)水(shui)果(guo)為(wei)主(zhu)，門(men)檻(kan)不(bu)高(gao)且(qie)同(tong)行(xing)競(jing)爭(zheng)激(ji)烈(lie)，盈(ying)利(li)能(neng)力(li)不(bu)足(zu)等(deng)問(wen)題(ti)迫(po)在(zai)眉(mei)睫(jie)，而(er)其(qi)強(qiang)烈(lie)依(yi)賴(lai)的(de)加(jia)盟(meng)模(mo)式(shi)所(suo)埋(mai)下(xia)的(de)品(pin)質(zhi)隱(yin)患(huan)依(yi)然(ran)存(cun)在(zai)。C端消費者也是褒貶不一
，“太貴”是令不少人望而卻步的主要原因，甚至為其冠上了“水果刺客”的標簽。

賣水果是門苦差事。如今中國水果江湖已經三分天下——南百果、北鮮豐、西(xi)洪(hong)九(jiu)，分(fen)別(bie)對(dui)應(ying)來(lai)自(zi)深(shen)圳(zhen)的(de)百(bai)果(guo)園(yuan)，來(lai)自(zi)杭(hang)州(zhou)的(de)鮮(xian)豐(feng)水(shui)果(guo)，來(lai)自(zi)重(zhong)慶(qing)的(de)洪(hong)九(jiu)果(guo)品(pin)，它(ta)們(men)在(zai)同(tong)一(yi)個(ge)時(shi)代(dai)成(cheng)長(chang)起(qi)來(lai)
，又(you)不(bu)約(yue)而(er)同(tong)地(di)都(dou)站(zhan)在(zai)了(le)IPO大門前，隻是它們的對手早已不是彼此。

過去一年
，IPO市場的寒意大家深有體會。

這裏一組數據反映真實境況——清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心最新報告顯示
，2022年(nian)
，歐(ou)美(mei)多(duo)國(guo)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)趨(qu)緊(jin)
，全(quan)球(qiu)流(liu)動(dong)性(xing)收(shou)縮(suo)
，二(er)級(ji)市(shi)場(chang)整(zheng)體(ti)表(biao)現(xian)不(bu)佳(jia)，中(zhong)企(qi)境(jing)外(wai)上(shang)市(shi)活(huo)動(dong)也(ye)受(shou)到(dao)明(ming)顯(xian)衝(chong)擊(ji)。其(qi)中(zhong)在(zai)港(gang)股(gu)方(fang)麵(mian)，新(xin)股(gu)發(fa)行(xing)跟(gen)隨(sui)環(huan)球(qiu)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)表(biao)現(xian)
，上(shang)市(shi)數(shu)量(liang)和(he)融(rong)資(zi)規(gui)模(mo)均(jun)下(xia)滑(hua)
，盡管下半年市場明顯升溫，但全年總量仍處於曆史低位。

具體來看

，2022年港股共有74家中企上市，全年融資規模796.04億元
，同比分別下降14.9%、67.1%，其中募集金額超百億的中企有中國中免和天齊鋰業，大額融資案例比2021年減少3家。同時，有8家中企以介紹上市方式在港上市，不涉及發行新股融資。

這一年
，破發潮席卷了港股IPO市場。Wind數據也顯示，2022港交所新股上市首日破發率高達34.83％，過半新股已破發
，其中消費、信息技術及醫療保健為破發比重較高的行業。

低迷情緒彌漫，港交所的大門前排著長長的隊伍
，上市申請資料“失效”與反複遞交間，一眾企業至今仍未等到IPO的日期。更為殘酷的現實是
，港股IPO找不到基石投資人了——新股頻現破發，部分新股已經成為燙手山芋，機構投資者參與港股IPO路演的積極性並不高，即使能上得去，能不能募得到錢還要另說。

當IPO的時間軸被拉長、募不到理想的規模
，也有一些公司幹脆就此偃旗息鼓，直接撤回IPO。一個月前
，原計劃12月23日在港交所主板上市的達美樂中國發布公告稱
，鑒於現行市況
，經征詢獨家整體協調人後，該公司已決定延遲全球發售。

冰冷的氛圍中，也有一批企業決定硬著頭皮IPO。維持一定的估值和相對穩定的股價，隻好縮小募資規模，於是“丐版IPO”開始屢見不鮮，一二級市場估值倒掛一幕並不鮮見。

正如百果園在招股書中披露，公司在上市前發生了一係列股權變更
，其中最後一筆發生在2021年10月。彼時現有股東才金濤與晨光股權完成了一項股份轉讓協議，前者以每股8元的價格轉讓了206.25萬股股份於晨光股權
，交易總額1650萬元。

以此推算
，百果園當時的估值為120億元，對應2021年的淨利潤為53倍PE。對比今天百果園的市值
，有一定的縮水。但此時此刻，上市意味著“上車”，能夠成功發行的IPO依然十分難得。

2023年，港股會好嗎？不久前，五源創始合夥人劉芹在內部分享時如此評價港股市場，“春江水暖鴨先知”，資本市場的人已經開始用下一周期的視角做布局了。

他提到了港交所2022年10月的發布《特專科技公司上市製度》（第18C章）的谘詢文件。此舉港交所有意放寬特專科技企業赴港上市條件
，吸引和鼓勵更多大中型硬科技企業在港上市融資。後來的12月19日(ri)，中(zhong)國(guo)證(zheng)監(jian)會(hui)和(he)香(xiang)港(gang)證(zheng)監(jian)會(hui)發(fa)布(bu)聯(lian)合(he)公(gong)告(gao)，同(tong)意(yi)兩(liang)地(di)交(jiao)易(yi)所(suo)進(jin)一(yi)步(bu)擴(kuo)大(da)股(gu)票(piao)互(hu)聯(lian)互(hu)通(tong)標(biao)的(de)範(fan)圍(wei)
，隨(sui)著(zhe)滬(hu)深(shen)港(gang)通(tong)雙(shuang)向(xiang)擴(kuo)容(rong)，兩(liang)地(di)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)有(you)望(wang)注(zhu)入(ru)新(xin)活(huo)力(li)。

港交所的決心顯而易見。正如中金公司投資銀行部負責人王曙光所展望的那樣——看好明年二季度之後的資本市場。“我們對2023年的A股
、港(gang)股(gu)，包(bao)括(kuo)美(mei)國(guo)的(de)中(zhong)概(gai)股(gu)市(shi)場(chang)，都(dou)有(you)很(hen)高(gao)的(de)期(qi)待(dai)，明(ming)年(nian)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)依(yi)然(ran)會(hui)存(cun)在(zai)大(da)量(liang)的(de)機(ji)會(hui)。因(yin)為(wei)錢(qian)就(jiu)放(fang)在(zai)那(na)裏(li)，必(bi)然(ran)需(xu)要(yao)尋(xun)找(zhao)新(xin)的(de)方(fang)向(xiang)，尋(xun)找(zhao)未(wei)來(lai)能(neng)夠(gou)有(you)額(e)外(wai)產(chan)出(chu)和(he)產(chan)生(sheng)創(chuang)新(xin)性(xing)增(zeng)值(zhi)的(de)方(fang)向(xiang)。 ”

無獨有偶，美麗田園今日香港上市，開盤後同樣大漲57.87%。最近多位一線投資人也向投資界表達了他們對2023年港股市場的樂觀態度。正如深圳一位本土創投大佬所言：“2023會是一個複蘇年，二級市場在經曆一年的觸底後將迎來反彈
，我們十分關注港股的機會。”

大家期待著這一幕出現。