江西老表開的水果店IPO了。

投資界—天天IPO獲悉
，今日（1月16日）
，中國最大的水果零售經營商——百果園正式登陸港交所。此次IPO，百果園全球發售7894.75萬股，每股5.60港元港元
，開盤漲幅一度擴大至20%
，最新市值超100億港元。

這是一個草根逆襲的創業故事。上世紀90年代，畢業於江西農業大學的江西德興人——餘惠勇辭掉了“鐵飯碗”，nanxiashenzhenchuangdang。yifanzhetenghou，pingjiefengfunongyejingyantaxunsusuodingshuiguolingshouxingye
，bingdaishangqizixuyanlin，liangrenzaishenzhenkaichulediyijianbaiguoyuanmendian。

20年過去，百果園已經開遍大街小巷，坐擁超5600家門店，但是99%都是加盟店，一年營收超100億元。與百果園夫婦一起，身後的天圖投資、深創投、招商資本、中金資本
、越秀產業基金、基石資本
、源碼資本等一眾VC/PE也終於等來了IPO敲鍾時刻。

這是港股今年第一個消費IPO。回望2022年，港股市場低迷情緒蔓延，破發潮、“丐版”IPO的窘況令人發愁。今天百果園開盤上漲
，一改2022破發泛濫的尷尬局麵，帶給市場一些振奮。也許正如樂觀投資人所認為，2023是一個複蘇年，港股IPO正在回暖。

這是屬於一對夫婦的創業故事。

餘惠勇，1968年生人，成長於江西德興。1991年從江西農業大學畢業後，餘惠勇進入江西農科院從事用菌研究。彼時改革開放的浪潮正激蕩，他決定拋下大家羨慕不已的“鐵飯碗”，南下深圳。經曆了投資股票失利、運輸創業失敗等挫折，但餘惠勇想要闖出一番天地的決心從未動搖。

1995年，27歲sui的de餘yu惠hui勇yong帶dai著zhe僅jin剩sheng的de幾ji百bai塊kuai錢qian再zai次ci來lai到dao深shen圳zhen，幹gan回hui了le自zi己ji的de老lao本ben行xing，應ying聘pin成cheng為wei深shen圳zhen愛ai地di綠lv色se食shi品pin公gong司si的de配pei銷xiao經jing理li。彼bi時shi，深shen圳zhen水shui果guo市shi場chang上shang售shou賣mai的de都dou是shi價jia格ge高gao昂ang的de進jin口kou紅hong富fu士shi，餘yu惠hui勇yong就jiu親qin自zi跑pao到dao山shan東dong進jin貨huo
，把ba物wu美mei價jia廉lian的de國guo產chan紅hong富fu士shi賣mai到dao了le深shen圳zhen。

為了招攬顧客把生意做大，餘惠勇承諾送貨上門，並在市內設立了27個直銷點，還在報紙上刊登了廣告。很快這樣的銷售模式大獲成功
，愛地公司在2001年實現了近億元的銷售額，餘惠勇自己也成為了深圳水果業內有名的“銷售大王”。

彼bi時shi，國guo內nei外wai都dou還hai沒mei有you一yi家jia水shui果guo連lian鎖suo品pin牌pai，也ye就jiu是shi這zhe段duan職zhi業ye經jing曆li讓rang他ta看kan到dao了le水shui果guo連lian鎖suo行xing業ye隱yin藏zang的de商shang機ji。餘yu惠hui勇yong再zai一yi次ci萌meng生sheng了le創chuang業ye的de念nian頭tou，他ta反fan複fu思si考kao：將水果批發與零售相結合，用連鎖經營的方式擴大規模，“像麥當勞一樣賣水果”。

懷揣著這樣的理想，餘惠勇拿出了全部家當
，在2001年末成立了深圳市百果園實業發展有限公司，並把在老家當初中英語老師的妻子——徐豔林喊來了深圳。第二年，夫妻倆開出了百果園的第一家門店。

shoudiankaiye
，shengyibianyichanghuobao，weilekuodajingyingguimo
，yuhuiyongchenredatieqidonglejiamengzhidu
，zaihoulaidejinianliyikouqiliankailebaijiadianmian。qijian，tadailingbaiguoyuanshelilezhongguoshoutaojiyukougandeshuiguochanpinguopinpinzhifenjitixi，jiezhimuqianyixiangshichangtuichu31個中獨家分銷的招牌及A級自有產品品牌。

時至今日
，百果園崛起成為中國最大的水果零售經營商。招股書中顯示，根據弗若斯特沙利文資料
，按2021年水果零售額統計，百果園是中國第一大水果零售商
，占中國總市場份額1.0%
，在中國所有水果零售經營商中位列第一，擁有行業最大的分銷網絡，是妥妥的“水果大王”。

期間，妻子徐豔林也可謂餘惠勇的左膀右臂
、最佳拍檔，她辭去老家教師職位
，遠赴深圳幫助丈夫餘惠勇，進入百果園先從普通的文員做起，隨後又在行政、運營、采購
、配送

、管理等多個崗位上曆練，積累了大量的實操經驗
，從而成為今天百果園的女掌門人。

當然，百果園一路走來也離不開VC/PE的支持。成立至今
，百果園完成多次股權交易與變更，自2015年來有包括天圖投資
、深創投、招商資本、中金資本
、越秀產業基金、基石資本
、源碼資本等投資機構對其進行了投資。其中作為最早的投資方，天圖投資持股11.77%

，為百果園的最大機構股東。

兜兜轉轉，餘惠勇夫婦終於站在了港交所的IPO舞台上，百果園今天總市值超100億港元。

你家小區旁邊的水果店，怎麼就撐起了一個IPO？

招股書中提到，百果園已建成一個全國性的貼近社區、線xian上shang線xian下xia一yi體ti化hua及ji店dian倉cang一yi體ti化hua的de水shui果guo專zhuan營ying零ling售shou網wang絡luo
，即ji以yi門men店dian為wei中zhong心xin的de零ling售shou商shang業ye模mo式shi
，門men店dian既ji可ke作zuo為wei線xian下xia購gou買mai的de零ling售shou門men店dian，也ye可ke作zuo為wei線xian上shang購gou買mai和he配pei送song服fu務wu的de倉cang庫ku，具ju有you線xian上shang線xian下xia一yi體ti化hua的de優you勢shi，也ye能neng滿man足zu靈ling活huo購gou買mai和he配pei送song選xuan擇ze的de需xu求qiu。

截至2022年6月末，百果園線下門店網絡共有5643家門店，遍布全國22各省市的140多個城市，且主要集中在居民區、商業街等人六暢旺的地區。你可能不知道的是，百果園的線下零售門店主要采用特許經營的業務模式
，在5643家門店中有5624家為加盟店
，直營門店隻有19家。

換言之，99%都是加盟店，比例之高令人咋舌。不過在所有的加盟店中，有4575家門店由百果園管理，剩下的1000多家則由區域代理管理。按照百果園加盟微信公眾號給出的AB兩種加盟方案，開設一個加盟店的總投資額分別是27.7–29.7萬元
、8.5萬元。

2019年起
，百果園還向加盟門店提供有息貸款
，用於門店的日常經營
，主要包括門店員工薪酬、門店租金、門店裝修和購買設備有關的費用和成本，年利率為4.75%，加盟商需在五年內悉數償還貸款本金。大家對百果園的這一舉措也是眾說紛紜。

龐大的加盟體係
，為百果園貢獻了超8成的收入。招股書中直接提到，公司的大部分收入來自於其管理的加盟門店
，分別在2019—2021年占總收入的約87.9%
、84.6%及81.3%。

除了特許經營權使用費及特許經營收入
，百果園的營收還來自於水果及其他產品銷售

、會員費收入以及其他收入。根據招股書，2019—2021年

，百果園的收入分別為89.76億元、88.53億元、102.89億元。同期一項數據尤為引人注目：毛利率分別為9.8%
、9.1%
、11.2%
，淨利潤分別為2.48億元、0.46億元、2.26億元，淨利潤率分別為 2.8%、0.5%、2.2%
，整體並不高。

外(wai)界(jie)對(dui)百(bai)果(guo)園(yuan)的(de)未(wei)來(lai)還(hai)存(cun)有(you)疑(yi)慮(lv)。在(zai)業(ye)內(nei)看(kan)來(lai)，百(bai)果(guo)園(yuan)的(de)核(he)心(xin)產(chan)品(pin)僅(jin)以(yi)水(shui)果(guo)為(wei)主(zhu)
，門(men)檻(kan)不(bu)高(gao)且(qie)同(tong)行(xing)競(jing)爭(zheng)激(ji)烈(lie)
，盈(ying)利(li)能(neng)力(li)不(bu)足(zu)等(deng)問(wen)題(ti)迫(po)在(zai)眉(mei)睫(jie)，而(er)其(qi)強(qiang)烈(lie)依(yi)賴(lai)的(de)加(jia)盟(meng)模(mo)式(shi)所(suo)埋(mai)下(xia)的(de)品(pin)質(zhi)隱(yin)患(huan)依(yi)然(ran)存(cun)在(zai)。C端消費者也是褒貶不一，“太貴”是令不少人望而卻步的主要原因，甚至為其冠上了“水果刺客”的標簽。

賣水果是門苦差事。如今中國水果江湖已經三分天下——南百果、北鮮豐、西xi洪hong九jiu
，分fen別bie對dui應ying來lai自zi深shen圳zhen的de百bai果guo園yuan，來lai自zi杭hang州zhou的de鮮xian豐feng水shui果guo，來lai自zi重zhong慶qing的de洪hong九jiu果guo品pin
，它ta們men在zai同tong一yi個ge時shi代dai成cheng長chang起qi來lai，又you不bu約yue而er同tong地di都dou站zhan在zai了leIPO大門前
，隻是它們的對手早已不是彼此。

過去一年
，IPO市場的寒意大家深有體會。

這裏一組數據反映真實境況——清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心最新報告顯示，2022nian
，oumeiduoguohuobizhengcequjin
，quanqiuliudongxingshousuo，erjishichangzhengtibiaoxianbujia
，zhongqijingwaishangshihuodongyeshoudaomingxianchongji。qizhongzaiganggufangmian
，xingufaxinggensuihuanqiuzibenshichangbiaoxian
，shangshishuliangherongziguimojunxiahua，盡管下半年市場明顯升溫
，但全年總量仍處於曆史低位。

具體來看
，2022年港股共有74家中企上市，全年融資規模796.04億元，同比分別下降14.9%、67.1%，其中募集金額超百億的中企有中國中免和天齊鋰業，大額融資案例比2021年減少3家。同時
，有8家中企以介紹上市方式在港上市，不涉及發行新股融資。

這一年，破發潮席卷了港股IPO市場。Wind數據也顯示
，2022港交所新股上市首日破發率高達34.83％，過半新股已破發，其中消費、信息技術及醫療保健為破發比重較高的行業。

低迷情緒彌漫，港交所的大門前排著長長的隊伍，上市申請資料“失效”與反複遞交間，一眾企業至今仍未等到IPO的日期。更為殘酷的現實是
，港股IPO找不到基石投資人了——新股頻現破發，部分新股已經成為燙手山芋，機構投資者參與港股IPO路演的積極性並不高
，即使能上得去，能不能募得到錢還要另說。

當IPO的時間軸被拉長

、募不到理想的規模，也有一些公司幹脆就此偃旗息鼓，直接撤回IPO。一個月前，原計劃12月23日在港交所主板上市的達美樂中國發布公告稱，鑒於現行市況，經征詢獨家整體協調人後
，該公司已決定延遲全球發售。

冰冷的氛圍中

，也有一批企業決定硬著頭皮IPO。維持一定的估值和相對穩定的股價，隻好縮小募資規模，於是“丐版IPO”開始屢見不鮮，一二級市場估值倒掛一幕並不鮮見。

正如百果園在招股書中披露，公司在上市前發生了一係列股權變更
，其中最後一筆發生在2021年10月。彼時現有股東才金濤與晨光股權完成了一項股份轉讓協議，前者以每股8元的價格轉讓了206.25萬股股份於晨光股權，交易總額1650萬元。

以此推算，百果園當時的估值為120億元
，對應2021年的淨利潤為53倍PE。對比今天百果園的市值
，有一定的縮水。但此時此刻，上市意味著“上車”
，能夠成功發行的IPO依然十分難得。

2023年，港股會好嗎
？不久前，五源創始合夥人劉芹在內部分享時如此評價港股市場，“春江水暖鴨先知”
，資本市場的人已經開始用下一周期的視角做布局了。

他提到了港交所2022年10月的發布《特專科技公司上市製度》（第18C章）的谘詢文件。此舉港交所有意放寬特專科技企業赴港上市條件，吸引和鼓勵更多大中型硬科技企業在港上市融資。後來的12月19日ri
，中zhong國guo證zheng監jian會hui和he香xiang港gang證zheng監jian會hui發fa布bu聯lian合he公gong告gao，同tong意yi兩liang地di交jiao易yi所suo進jin一yi步bu擴kuo大da股gu票piao互hu聯lian互hu通tong標biao的de範fan圍wei
，隨sui著zhe滬hu深shen港gang通tong雙shuang向xiang擴kuo容rong，兩liang地di資zi本ben市shi場chang有you望wang注zhu入ru新xin活huo力li。

港交所的決心顯而易見。正如中金公司投資銀行部負責人王曙光所展望的那樣——看好明年二季度之後的資本市場。“我們對2023年的A股

、ganggu，baokuomeiguodezhonggaigushichang，douyouhengaodeqidai，mingnianzibenshichangyiranhuicunzaidaliangdejihui。yinweiqianjiufangzainali，biranxuyaoxunzhaoxindefangxiang，xunzhaoweilainenggouyouewaichanchuhechanshengchuangxinxingzengzhidefangxiang。 ”

無獨有偶
，美麗田園今日香港上市
，開盤後同樣大漲57.87%。最近多位一線投資人也向投資界表達了他們對2023年港股市場的樂觀態度。正如深圳一位本土創投大佬所言：“2023會是一個複蘇年，二級市場在經曆一年的觸底後將迎來反彈，我們十分關注港股的機會。”

大家期待著這一幕出現。