文：董武英

來源：讀懂財經（ID：dudongcj）

長期以來
，水果行業存在一個有趣的現象:yibianshixingyedexiaofeishengjihejiageshangzhang，rangrenzhihushuiguodouchibuqile。danlingyibian，guimojudadeshuiguochanyelianbingmeiyoudanshengjuyouyouzhishangyemoshideshangshigongsi。

數據顯示
，早在2019年，我國水果零售市場規模已經達到了11860億元，突破萬億規模。在疫情影響下的2020年和2021年

，水果零售市場規模分別為11120億元和12290億元。

但是，國內資本市場上長期以來卻缺乏足夠優質的水果產業鏈上市公司。在A股市場上，宏輝果蔬整體規模並不大，商業模式難言優質。而在港股市場，洪九果品今年9月在香港上市。這個榴蓮巨頭雖然已經是行業翹楚，但距離優質上市公司仍有一段距離。

龐大的市場和並不廉價的水果，與並不優質的上市公司形成了鮮明對比。這讓人不禁感歎，讓人買不起的水果
，利潤到底去哪了？

本文對水果行業有以下幾個觀點：

1
，水果行業的低利潤並非中國“內卷”特色，國外龍頭也是如此。即便是都樂這樣已經打響自身獨立品牌、布局覆蓋全產業鏈

、在多個領域形成份額優勢的行業龍頭，年度營收超60億美元，但毛利率也不到10%。

2，水果行業的低利潤主要來自於非標準化和高毀損率。在種植端，生產“靠天吃飯”，供應本身具備不穩定和價格波動的屬性。而在物流端
，水果產品易腐

、易爛特性

，使得毀損率高達30-40%。

3，短期來看
，水果產業鏈最可能實現突破的領域在上遊和深加工領域。在上遊
，地域品牌和行業協會的建立，有利於推動產品標準分級的前置，提升溢價能力。而在深加工端，無論是果汁、罐頭還是其他產品，均將水果這種非標品轉化為標品，更容易跑通商業模式。

/ 01 /

高價水果，與和不賺錢的水果產業鏈

近年來，水果產品價格不斷上漲已經成為了常態，但是水果產業鏈企業利潤空間一直不大。

根據瑞達期貨統計數據，富士、香蕉、葡萄、鴨梨和西瓜5種水果在國內周度批發價格雖然呈現出季節性變化
，但整體來看，除2019年夏季水果產品因氣候影響價格暴漲外
，自2018年至2022年
，5種水果周度批發價格呈現出逐年上漲的趨勢。

具體來看，2018年年初5種水果批發均價基本在每公斤5元的價格位，而在今年年初，其價格已經達到了每公斤7元左右。

與此同時，進口水果的大量出現以及資本的介入

，再一次推高了水果產品的價格。從2014年開始
，中國進口水果行業進入加速期。在新冠疫情影響前，中國水果進口增速持續提升。在2019年，我國鮮果進口量達587.0萬噸，進口額達到86.0億美元，同比分別增長20.6%和23.6%。新冠疫情後，我國鮮果進口量增速有所下滑，但進口量和進口金額依然保持正增長。

不過
，水果產品價格的持續上漲，並沒有直接帶動水果產業鏈的利潤提升。以此前在港股上市的洪九果品來看，在2019年至2021年
，其銷售毛利率分別為18.91%
、16.58%和15.69%，甚至出現了一定下滑，同期淨利潤率分別為7.85%
、0.05%和2.84%。

要知道，洪九果品主要銷售售價更高、利潤率更高的品牌水果產品，其毛利率水平尚且不到20%
，淨利潤率在正常年份不到8%，水果產業鏈企業的盈利能力可見一斑。

事實正是如此，水果產業鏈企業並非是暴利行業。如在A股上市、以銷售庫爾勒香梨為主的香梨股份

，其在2020年水果產品毛利率僅為4.47%。宏輝果蔬在2019年主營業務毛利率為15.47%
，淨利潤率為9.27%。

不止我國
，即便是產業鏈更為成熟的歐美水果企業，依然難以逃脫低利潤的命運。如已經在全球香蕉、菠蘿等品類打響自身品牌的都樂，在今年前三季度的毛利率也僅為6.4%。又如主打牛油果產品的水果分銷商Mission Produce
，其毛利率在2020財年和2021財年分別為14.4%和14.0%，在2022財年則下降至8.6%。

至少從已經上市的水果企業來看，這些企業普遍沒有高利潤。

/ 02 /

水果盈利難的兩個原因

水果企業的低利潤
，本質上是水果產業本身非標準和規模不經濟引起的。

水果產業鏈本身就具有“靠天吃飯”、難以統籌等特點。如今年南方大旱，臍橙產品顯著減產。隨之遭遇降水，臍橙大量裂開，導致市場供應減少。這也意味著，水果產業鏈本身具有供給不穩定和價格波動屬性。

長期以來
，水果行業形成了產地農戶到代辦
、再zai到dao批pi發fa市shi場chang，最zui後hou分fen銷xiao至zhi各ge個ge零ling售shou業ye態tai這zhe一yi水shui果guo流liu通tong主zhu要yao鏈lian路lu。其qi中zhong代dai辦ban和he批pi發fa市shi場chang負fu責ze產chan品pin分fen級ji的de流liu程cheng，根gen據ju水shui果guo品pin質zhi進jin行xing不bu同tong定ding價jia，在zai一yi定ding程cheng度du上shang通tong過guo分fen級ji促cu進jin產chan品pin的de標biao準zhun化hua
，成cheng為wei了le核he心xin環huan節jie。

同(tong)時(shi)，由(you)中(zhong)間(jian)批(pi)發(fa)環(huan)節(jie)負(fu)責(ze)產(chan)品(pin)標(biao)準(zhun)分(fen)級(ji)流(liu)程(cheng)
，一(yi)方(fang)麵(mian)難(nan)以(yi)避(bi)免(mian)層(ceng)層(ceng)加(jia)價(jia)的(de)事(shi)實(shi)，另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)則(ze)容(rong)易(yi)出(chu)現(xian)壓(ya)貨(huo)等(deng)實(shi)際(ji)問(wen)題(ti)。近(jin)年(nian)來(lai)，水(shui)果(guo)產(chan)業(ye)鏈(lian)正(zheng)在(zai)探(tan)索(suo)標(biao)準(zhun)分(fen)級(ji)前(qian)置(zhi)及(ji)零(ling)售(shou)端(duan)產(chan)地(di)直(zhi)采(cai)等(deng)新(xin)方(fang)向(xiang)。

而更為重要的是，水果行業在上遊生產端和中遊物流端存在顯著的規模不經濟現象。

在上遊生產端，水果產量依賴於種植麵積
、guoshupinzhongheguanlinengli
，nanyixingchengxianzhudeguimoxiaoying。tongshi
，shuiguoxingyewangwangcunzaixianzhudexuqiugengxinxiaoying
，dangxinpinzhongbeishichangjieshouhou，laopinzhongshuiguozhongzhixiaoyihuidafuxiahua。zheyeyiweizhe，zhongzhixingyewangwangxuyaomianlinyanjundeshengwuxingzichanzhejiuyijixinpinzhongzhongzhidailaidezibentouruwenti。

而在中遊物流端
，水果產品毀損率高已經成為一個不爭的事實。根據調研報告，水果行業的損毀率普遍在30%-40%之間波動。這也意味著，有三分之一的水果在運輸至零售終端過程中徹底損失，尤其葡萄、香蕉、草莓等軟質水果

，毀損率偏高。隨著冷鏈物流的應用，這一問題逐漸得到緩解
，但仍未徹底解決。

在這種情況下，種植端往往需要麵臨巨大的采購波動，批發分銷商則需要承擔物流毀損，零售商在承受損毀壓力外也存在線下店麵、人工等成本。這也導致了
，水果產品雖然價格一路上漲，但整個產業鏈並沒有誕生優質的商業模式。

/ 03 /

上遊和深加工環節
，或成產業突圍方向

短期來看，水果產業鏈最有可能實現突破的領域主要在上遊以及深加工領域。

一方麵
，目前產地端已經探索出了一定的品牌發展經驗。如贛南臍橙

、陽山水蜜桃、新疆哈密瓜
、丹東草莓等產地品牌，部分產地品牌甚至形成了較有影響力的品牌協會，對產品標準和價格有著嚴格把控
，更容易實現商業化突破。

同tong時shi

，水shui果guo領ling域yu也ye存cun在zai一yi定ding打da造zao獨du立li品pin牌pai的de機ji會hui。如ru褚chu橙cheng這zhe個ge品pin牌pai，本ben身shen借jie助zhu名ming人ren的de影ying響xiang力li加jia成cheng
，以yi高gao標biao準zhun產chan品pin打da響xiang口kou碑bei，成cheng為wei國guo內nei水shui果guo領ling域yu為wei數shu不bu多duo的de知zhi名ming獨du立li品pin牌pai。

另一方麵，對於中遊分銷商和下遊零售商來說，把控上遊知名品牌同樣是更佳的商業模式。如洪九果品是中國最大的榴蓮分銷商
，2021年在泰國榴蓮采購量占中國向泰國榴蓮進口總量的10.1%。相對而言，榴蓮產品利潤更高
，2021年毛利率達到20.7%，這也帶動洪九果品毛利率要高於一般水果企業。

對於普通水果來說，知名產地品牌也會帶來更高的利潤。如宏輝果蔬在國內銷售普通果蔬毛利率在2019年為14.33%，而在國外銷售知名產地品牌果蔬的毛利率則達到了19.32%。

此外，水果產業鏈的深加工
，同樣也是提升利潤率的手段。

典型代表即是近期在北交所上市的田野股份。田野股份主要從事熱帶果蔬原料製品的研發、生產和銷售，主要產品是原料果汁。在疫情之前

，田野股份也從事熱帶水果種植業務。

近年來，田野股份受益於下遊新茶飲行業的發展，其原料果汁業務毛利率基本保持在30%zuoyou，zheyishuipingyijingyuangaoyuxianguoxiaoshouxingye。tongshi
，tianyegufenzaiyiqingqiancongshidexianguoxiaoshouyewu，zuoweiguozhixingyedefushu
，chanpinzhilianggenggao

，qimaolilvzai2019年和2020年分別達到了59.17%和66.11%。

除此之外，主銷蘋果汁的安德利在2021年起果汁
、香精主營業務毛利率為19.51%，而附屬的果渣業務毛利率則達到了44.61%。

實際上，水果的深加工，無論是果汁

、罐頭還是其他形式產品，均是將非標品的鮮果打造成標品，更容易獲得更高的利潤。

在zai短duan期qi內nei物wu流liu損sun毀hui難nan以yi解jie決jue的de前qian提ti下xia，水shui果guo產chan業ye鏈lian中zhong遊you和he下xia遊you的de生sheng意yi並bing不bu好hao做zuo。相xiang對dui而er言yan
，上shang遊you品pin牌pai和he水shui果guo深shen加jia工gong，更geng容rong易yi誕dan生sheng水shui果guo產chan業ye鏈lian的de真zhen正zheng龍long頭tou。