文：成如夢

來源：壹覽商業（ID：yilanshangye）

IPO擱置半年後，沃隆迎來了新的消息。

近日，“每日堅果”的開創者青島沃隆食品股份有限公司（以下簡稱“沃隆”）在申請上市半年後，收到了證監會的反饋意見。應反饋意見要求
，沃隆需要說明營業收入呈下降趨勢的原因及合理性、市場占有率下降的原因及合理性
，並闡述是否存在影響發行人持續盈利能力的事項。

通常來說
，反饋意見是上市一個必要的環節，不過反饋意見一般會顯示證監會認為有瑕疵或者不符合IPO條件的各種問題。顯然，營收的下降趨勢和市占率的下降是沃隆現下正麵臨著的嚴峻問題。

沃隆招股書顯示，2019-2021年沃隆的營收分別為11.65億元、8.89億元、11.08億元
，整體呈現出下降的趨勢。

前瞻產業研究院的調研數據顯示，2019年以前沃隆在混合堅果行業中市場份額最高，2019年達到13%，位居行業第一；2020年市場份額為7.6%，行業排名第三
；2021年市場份額為7.2%


，行業排名第三。市占率連續3年下降。

據公開資料顯示，沃隆第一款混合裝
、小包裝每日堅果在2015年成功麵市，作為每日堅果的開創者，2016年沃隆的全年銷量累計就超過2億袋。2017年
，沃隆年銷售額已經突破10億元，占據了“每日堅果”這個細分類別近50%的市場，天貓還為此創建了名為“混合堅果”的全新類目。2018年
，沃隆獲得了紅杉中國數億元的投資。

今年6月28日，沃隆正式遞交招股書
，擬在上海證券交易所主板上市。而在上市消息擱置半年之後，最新迎來的便是證監會的反饋意見。

而沃隆的實際情況到底如何，壹覽商業將從產品
、渠道、創新和盈利能力四個方麵進行分析。

據沃隆招股書顯示，公司的主要產品一共有5種
，分別為混合堅果、禮盒係列、單品堅果、烘培食品、每日果幹。2019-2021年，沃隆主營業務收入占比分別為99.53%、98.78%和98.92%。而其中混合堅果類產品的收入占全部營收的比例分別為92.14%、85.73%、75.74%。

沃隆的產品體係幾乎是完全圍繞著堅果類食品構建，雖然在近3年，其也正在逐步向多品類、多(duo)層(ceng)次(ci)的(de)綜(zong)合(he)型(xing)休(xiu)閑(xian)食(shi)品(pin)生(sheng)產(chan)商(shang)發(fa)展(zhan)，報(bao)告(gao)期(qi)內(nei)混(hun)合(he)堅(jian)果(guo)類(lei)的(de)產(chan)品(pin)收(shou)入(ru)占(zhan)主(zhu)營(ying)業(ye)務(wu)收(shou)入(ru)的(de)比(bi)例(li)也(ye)呈(cheng)現(xian)出(chu)逐(zhu)年(nian)下(xia)降(jiang)的(de)趨(qu)勢(shi)
，但(dan)該(gai)板(ban)塊(kuai)業(ye)務(wu)的(de)收(shou)入(ru)，仍(reng)然(ran)占(zhan)據(ju)了(le)整(zheng)個(ge)營(ying)收(shou)的(de)七(qi)成(cheng)還(hai)多(duo)。

與三隻鬆鼠、良品鋪子、來伊份等競爭對手相比，沃隆產品結構的單一性更加明顯。2019-2021年，堅果類占三隻鬆鼠營收的比例分別為53.50%
、49.50%、51.78%；堅果炒貨類占良品鋪子營收的比例分別為18.21%、17.35%

、17.60%；炒貨及豆製品占來伊份營收的比例分別為27.79%
、27.25%
、25.91%。

總體來看
，沃隆的收入來源嚴重依賴於“混合堅果”這一種產品。而堅果類食品進入門檻並不高，隨著沃隆每日堅果的成功，吸引了不少企業紛紛入局，三隻鬆鼠
、良品鋪子、來伊份等各大零食企業紛紛都推出了自己品牌的“每日堅果”。據不完全統計，市麵上“每日堅果”的品牌大概有300多個。

而且據前瞻產業研究院的數據顯示，我國混合堅果行業市場規模各年增速有所放緩，從2016年的400%降至2021年的16%。而沃隆成立於2016年，一定程度上享受了行業初期高增長的紅利。

產品壁壘弱
、競爭性大，行業發展見頂
，這些都直接對公司的生產經營和業績帶來了不利影響。據招股書顯示，2019-2021年，沃隆的營收分別為11.65億元、8.89億元和11.08億元，淨利潤分別為1.31億元
、0.89億元和1.20億元。2020年，沃隆的營收和淨利潤雙雙下滑
，到了2021年，雖然都有所回彈，但仍未回到2019年的水平。

不難看出，沃隆的增長盡顯疲態。

除chu了le產chan品pin結jie構gou單dan一yi之zhi外wai
，線xian上shang線xian下xia的de不bu均jun衡heng，也ye是shi其qi另ling一yi個ge短duan板ban。正zheng常chang情qing況kuang下xia，產chan品pin的de渠qu道dao銷xiao售shou雖sui然ran會hui有you差cha距ju，但dan總zong體ti應ying該gai保bao持chi線xian上shang線xian下xia大da致zhi均jun衡heng
，否fou則ze，過guo於yu依yi賴lai單dan一yi渠qu道dao，將jiang對dui企qi業ye產chan生sheng嚴yan重zhong後hou患huan。

2019-2021年
，沃隆線下主營業務收入分別為9.57億元
、6.13億元、7.37億元，分別占主營業務收入的82.5%、69.79%

、67.26%。雖然從2020年起
，線上銷售渠道的比例有所提升，但是目前仍然是以線下銷售渠道為主。

這種案例在零食賽道並不少見。

來伊份就是過度依賴線下渠道，2019-2021年，線下部分占營收比例分別為87.12%、85.25%、86.99%。在近兩年疫情的影響下，來伊份的業績一直表現低迷。2016年就作為零食第一股成功上市的來伊份，在電商迅速發展的當下，已經逐漸被後起之秀趕超。2021年營收不足良品鋪子的一半。

三隻鬆鼠則是過於依賴線上渠道，2019-2021年
，線下部分占營收的比例分別為3%、26%、32.51%。據三隻鬆鼠財報顯示
，今年上半年營收同比下降了21.8%。而er對dui於yu營ying收shou下xia降jiang的de原yuan因yin，三san隻zhi鬆song鼠shu就jiu提ti到dao了le線xian上shang平ping台tai流liu量liang下xia滑hua，人ren群qun持chi續xu分fen化hua。除chu此ci之zhi外wai，華hua安an證zheng券quan也ye表biao示shi三san隻zhi鬆song鼠shu的de獲huo客ke成cheng本ben已yi經jing遠yuan高gao於yu三san隻zhi鬆song鼠shu的de營ying業ye增zeng長chang速su度du。

相對來說
，保持渠道均衡發展的良品鋪子則在近兩年一直保持了不錯的態勢。據2022良品鋪子半年報顯示

，報告期內公司實現營收48.95億元

，同比增長10.72%，歸母淨利潤1.93億元

，同比增長0.67%
，營收淨利潤雙增。

而er已yi經jing意yi識shi到dao問wen題ti的de沃wo隆long，為wei了le改gai變bian渠qu道dao端duan的de問wen題ti，也ye一yi直zhi在zai大da力li推tui進jin渠qu道dao變bian革ge，在zai原yuan有you銷xiao售shou體ti係xi的de基ji礎chu上shang進jin一yi步bu加jia大da線xian上shang線xian下xia渠qu道dao建jian設she。不bu過guo似si乎hu並bing不bu容rong易yi。

在線上端
，三隻鬆鼠已經形成一定的競爭優勢。截至發稿，三隻鬆鼠在天貓擁有4390.5萬的粉絲數，在京東自營店擁有5209.4萬的粉絲數。而且堅果同樣也為三隻鬆鼠的核心品類，未來如果沃隆需要主推線上渠道
，勢必麵臨著三隻鬆鼠這些強勁的對手。

在線下端，良品鋪子和來伊份都已經深耕多年。截至2021年末，良品鋪子線下門店數量達到2974家
，來伊份達到3488家(jia)。沃(wo)隆(long)暫(zan)時(shi)還(hai)未(wei)在(zai)線(xian)下(xia)開(kai)設(she)直(zhi)營(ying)店(dian)，線(xian)下(xia)的(de)營(ying)業(ye)收(shou)入(ru)也(ye)主(zhu)要(yao)是(shi)來(lai)自(zi)於(yu)經(jing)銷(xiao)。而(er)且(qie)就(jiu)現(xian)在(zai)並(bing)不(bu)豐(feng)富(fu)的(de)產(chan)品(pin)種(zhong)類(lei)來(lai)看(kan)，線(xian)下(xia)門(men)店(dian)與(yu)良(liang)品(pin)鋪(pu)子(zi)和(he)來(lai)伊(yi)份(fen)等(deng)相(xiang)比(bi)，也(ye)很(hen)難(nan)有(you)競(jing)爭(zheng)力(li)。

整體看來
，沃隆要想真正實現全渠道運營，接下來要麵臨的挑戰還有很多。

在產品和渠道之外，沃隆在創新上也較為滯後。

2019-2021年
，沃隆食品研發費用分別為37.63萬元
、157.61萬元和188.45萬元，占營收比例分別為0.03%、0.18%、0.17%。

而在2019-2021年，三隻鬆鼠的研發費用分別為5022.45萬元、5252.46萬元和5754.37萬元，研發費用率為0.49%、0.54%、0.59%；良品鋪子的研發費用分別為2736.30萬元、3371.70萬元

、3966.56萬元
，研發費用率為0.35%
、0.43%
、0.43%；來伊份的研發費用分別為503.11萬元、1578.97萬元、2407.24萬元，來伊份為0.60%、0.39%、0.12%。

整體看來

，無論是從絕對值還是從占比來看，沃隆在研發費用上的投入都遠低於其它同行。

據招股書顯示
，沃隆正在研發的項目有10個。然而其中有6款與堅果相關，另外有兩款為果幹，兩款為芝麻丸，新品的局限性仍然較強。

而且每日堅果現在也卷起來了，三隻鬆鼠推出了7日鮮每日堅果
，保證發貨的產品是7天內生產。洽洽推出了小藍袋益生菌每日堅果。

雖然研發投入遠低於同行，但沃隆的銷售費用卻一點也不少。

2019-2021年，沃隆的銷售費用分別為1.9億元

、1.8億元、2.2億元，占營業收入的比重分別為16.34%、20.10%、19.50%，基本與市場平均水平一致。

銷xiao售shou費fei用yong遠yuan高gao於yu研yan發fa費fei用yong，是shi零ling食shi行xing業ye的de通tong病bing。但dan沃wo隆long的de兩liang者zhe相xiang差cha過guo大da
，其qi銷xiao售shou費fei用yong率lv與yu行xing業ye內nei其qi它ta企qi業ye不bu相xiang上shang下xia，但dan研yan發fa費fei用yong率lv卻que遠yuan低di於yu其qi它ta企qi業ye。輕qing視shi研yan發fa、品類創新跟不上，也導致了產品創新落後
，影響了沃隆的核心競爭力。

值得注意的是，在產品、渠道和創新能力之外，沃隆毛利率的表現卻十分亮眼。

據招股書顯示
，2019-2021年，沃隆的綜合毛利率分別為33.53%、37.16%、38.01%。毛利率不僅高於三隻鬆鼠與良品鋪子，而且還處於逐年上升的趨勢，這也意味著沃隆有著良好的營業能力。

juzhaogushuxianshi，maolilvzhuniantishengdeyuanyinzhuyaodeyiyuyuancailiaocaigoujiagedexiajiang。wolongzhiqianyouzhejiaoweifengfudejinkoumaoyijingyan，yuancailiaogongyingwendingqiejiagexiangduijiaodi。ciwai，wolongshipinyizhijianchizijiagongchangzizhushengchan，zheyezaiyidingchengdushangtigaolemaolilv。

不過對於消費者來說，堅果這種同質化嚴重的產品
，無論是自主生產
，還是代工，區別可能並不大。

綜上所述，沃隆目前可以說處在一個非常尷尬的位置。

產品結構單一
、渠qu道dao拓tuo展zhan麵mian臨lin著zhe激ji烈lie競jing爭zheng
，研yan發fa投tou入ru少shao，爆bao品pin乏fa力li。依yi靠kao每mei日ri堅jian果guo打da下xia的de天tian下xia
，也ye被bei困kun在zai堅jian果guo裏li，無wu法fa繞rao開kai。即ji使shi現xian在zai成cheng功gong上shang市shi，沃wo隆long想xiang要yao實shi現xian全quan渠qu道dao發fa展zhan，成cheng長chang為wei零ling食shi巨ju頭tou，要yao解jie決jue的de問wen題ti還hai有you很hen多duo。