文：於金平

來源：品牌數讀（ID：winlive2019）

樂樂茶被收購的傳聞終於塵埃落定
，但不是喜茶
，而是奈雪的茶。

12月5日晚，奈雪的茶（以下簡稱“奈雪”）發布公告，擬以5.25億元收購樂樂茶擴大後股本權益約43.64%。

消息披露後
，樂樂茶副總經理郭思含在朋友圈表示，“投資事項完成後
，樂樂茶將成為奈雪的茶聯營公司，並繼續維持獨立經營。”此外，公告顯示
，樂樂茶將保持“品牌不變”、“團隊不變”、“運營不變”。

5.25億，是奈雪成為樂樂茶第一大股東的禮金
，也創造了奈雪最大筆投資

、2022年新茶飲賽道最大筆投資兩項記錄。根據股權收購價格計算
，樂樂茶最新的估值約為12億元。

12月6日

，奈雪的股價一度上漲17.36%
，每股8.45港元，總市值144.93億港元，創下年內新，與今年3月低位相比翻了2.3倍。12月7日，收盤價回落至7.14元/股
，市值回落至122.46億元，回到收購消息披露前的水平。

隻不過，收購的喜悅過後
，兩個品牌各自要處理自己的“爛攤子”。

此前曾有消息指出，喜茶和元氣森林也曾有意收購樂樂茶，當時給出的估值約為40億元。較此次12億元的估值，幾乎打了三折。今年，樂樂茶被曝光的放棄全國退守華東
、首店關店等消息
，不難理解行業將此次收購戲稱為“抄底”。

但在行業寒冬下，奈雪也並不好過。上市後，奈雪的股價經曆了多重顛簸
，今年3月一度跌到3.65港元/股。在2020年短暫盈利後，奈雪又受到疫情接連的打擊，難再盈虧平衡。

回顧今年的餐飲業，私募巨頭凱雷集團擬收購爭鮮餐飲的股份、安宏資本收購Wagas股權等收購消息頻出
，有餐飲行業資深從業者向品牌數讀（ID：winlive2019）表示
，餐飲行業的倒閉潮、並購潮才剛剛開始。

疊(die)加(jia)偏(pian)向(xiang)謹(jin)慎(shen)的(de)投(tou)資(zi)環(huan)境(jing)
，資(zi)金(jin)緊(jin)張(zhang)的(de)企(qi)業(ye)幸(xing)運(yun)的(de)話(hua)，會(hui)像(xiang)樂(le)樂(le)茶(cha)一(yi)樣(yang)找(zhao)到(dao)靠(kao)山(shan)，出(chu)售(shou)無(wu)門(men)的(de)品(pin)牌(pai)便(bian)要(yao)麵(mian)對(dui)倒(dao)閉(bi)的(de)風(feng)險(xian)。對(dui)於(yu)膽(dan)大(da)的(de)企(qi)業(ye)來(lai)說(shuo)，此(ci)時(shi)也(ye)不(bu)失(shi)為(wei)“抄底”的機會。

此外，疫情仍然是餐飲行業頭上的達摩克利斯之劍，上述行業人士補充到，消費心理的重建仍需要半年左右的時間
，屆時餐飲業將“剩者為王”，進入到拚消費力的階段。

01

樂樂茶：估值縮水2300%

全國化後退守華東

關guan於yu收shou購gou樂le樂le茶cha的de緣yuan由you，奈nai雪xue在zai公gong告gao稱cheng，樂le樂le茶cha作zuo為wei現xian製zhi茶cha飲yin行xing業ye頭tou部bu企qi業ye之zhi一yi，尤you其qi在zai華hua東dong區qu域yu有you較jiao好hao的de品pin牌pai實shi力li和he消xiao費fei者zhe認ren知zhi。投tou資zi完wan成cheng後hou，奈nai雪xue在zai門men店dian拓tuo展zhan、供應鏈、數字化與自動化、內(nei)部(bu)管(guan)理(li)等(deng)方(fang)麵(mian)的(de)優(you)勢(shi)將(jiang)可(ke)賦(fu)能(neng)樂(le)樂(le)茶(cha)
，幫(bang)助(zhu)其(qi)進(jin)一(yi)步(bu)取(qu)得(de)增(zeng)長(chang)
，進(jin)而(er)為(wei)公(gong)司(si)及(ji)股(gu)東(dong)提(ti)供(gong)良(liang)好(hao)的(de)投(tou)資(zi)回(hui)報(bao)。此(ci)外(wai)，投(tou)資(zi)事(shi)項(xiang)也(ye)將(jiang)有(you)助(zhu)於(yu)進(jin)一(yi)步(bu)優(you)化(hua)行(xing)業(ye)競(jing)爭(zheng)環(huan)境(jing)，降(jiang)低(di)奈(nai)雪(xue)未(wei)來(lai)門(men)店(dian)拓(tuo)展(zhan)
、運營等方麵的成本。

但樂樂茶聯營奈雪，都不是在兩個品牌最好的時候。

根據奈雪的收購公告，樂樂茶在2020年和2021年的資產淨值分別是1.9億元
、1.8億元，主營業務收入分別是7.36億元
、8.7億元
，除稅後虧損分別為2064.3萬元和1816.7萬元。2021年末
，奈雪的營收是42.96億元，相當於5個樂樂茶。從同為新茶飲第一梯隊到營收僅有奈雪的五分之一
，樂樂茶從高位跌至低穀。

樂樂茶的經營無力，從此前的收購風波也可窺見一二。2021年7月，觀潮新消費曾報道，元氣森林和喜茶都欲收購樂樂茶
，雙方都非常看重樂樂茶的渠道價值，給出了40億元估值。

針對該消息，喜茶創始人聶雲宸曾在朋友圈回應稱：“消息不實，此前經過中間人介紹的確有過一段時間接觸，但在深度了解內部情況、業務數據和狀況後已經徹底、完全、堅決放棄。”lelechazehuiyingcheng
，lelechamuqiandulifazhan，jingyingzhuangkuanglianghao
，bingwubeishougoujihua，huibafenneishizuohao，bugufuxiaofeizhedexinlai。erchuanwenzhongdelingyigeqianzaishougoufangyuanqisenlinyexiangmeitifourenlegaixiaoxi。

但這些傳言背後，是樂樂茶退守華東的實事。

2021年
，重慶、西安、廣州等城市的樂樂茶門店逐步關閉。根據贏商大數據，在贏商網24個重點監控城市商業建築麵積5萬方及以上已開業購物中心中，除了華東
，樂樂茶僅在北京（9）

、湖北（6）
、四川（4）、山東（1）、重慶（1）和天津（1）有門店營業，退出了廣東、陝西市場。2022年10月，樂樂茶全國首店上海五角場萬達店
、成都國金IFS門店關閉。兩個標杆門店的關閉
，加深了行業內的不信任。

注：數據統計範圍，在贏商網24個重點監控城市商業建築麵積5萬方及以上已開業購物中心

雖然仍在擴張
，但樂樂茶顯然已經階段性地放棄了全國化的策略。樂樂茶副總經理郭思含曾對媒體表示
，“keguanlaishuo，zaizishenfazhanguochengzhong，lelechafanguocuo，zainenglishangweidadaodeqingkuangxiaguozaojinxinglequanguokuozhang。zanshiguanbibufendiqumendian，shiweilejizhongjinglijujiaohuadongshichang。muqianguanbideshichang，gongsijunyouweilaizhongfangaishichangdeguihua。”

究其原因，樂樂茶在2016年以“現製茶飲+歐包+第三空間”的經營模式出道，本就與奈雪、喜xi茶cha在zai價jia位wei和he定ding位wei上shang有you諸zhu多duo像xiang似si之zhi處chu，而er彼bi時shi在zai廣guang東dong大da本ben營ying鏖ao戰zhan的de奈nai雪xue和he喜xi茶cha還hai沒mei有you完wan全quan滲shen透tou華hua東dong市shi場chang
，樂le樂le茶cha在zai地di域yu上shang搶qiang占zhan了le先xian機ji。隨sui著zhe奈nai雪xue、喜茶在華東紮根，樂樂茶的差異化逐漸不明顯。

其次，髒髒包之後

，樂樂茶沒有延續話題度的爆款。2018年4月樂樂茶刮起“髒髒小旋風”後，幾乎再無同等量級的爆品。其草莓酪酪、葡萄酪酪等，與喜茶的多肉葡萄等同質化程度高。2018年黑糖珍珠單品再次回歸
，2019年檸檬單品、椰子水成為爆款，這些產品上的創新，樂樂茶並沒有先發優勢。

根據贏商大數據顯示
，在贏商網24個重點監控城市商業建築麵積5萬方及以上已開業購物中心中，樂樂茶現在有100家門店，上海（49）、江蘇（15）和浙江（14）三個城市的共有78家門店，占比達到78%。

樂樂茶在華東的優勢或許能幫助奈雪搶占市場份額，但奈雪也有自己的難處。

02

奈雪：上半年虧損2.5億

開啟“買買買”模式

2021年
，樂樂茶退守華東
，同年7月，奈雪港交所敲鍾，風光上市。上市破發
，為後來奈雪在股市和市場的命運埋下了伏筆。

招股書及後來的財報顯示
，奈雪的茶飲主業一直在盈虧線上掙紮，其2018、2019年經調整淨利潤分別為-5660萬元和-1170萬元，2020年短暫盈利後
，2021年再度虧損1.45億元。

今年9月，奈雪公布了2022年半年報
，期內奈雪收入20.44億元
，同比下滑3.8%；經調整淨虧損2.49億元，較去年同期的0.48億元盈利下降了618.75%。疫情影響，奈雪在上半年放緩了開店速度
，期內淨增87家店，上半年門店數904家
，與去年同期持平。

門店的規模增速放緩，門店的利潤也在下降。在深圳
，奈雪門店經營利潤率從去年同期的22.5%下降至17.2%，在上海


，利潤率下降至-22.1%。上半年，奈雪的茶品牌門店平均單店銷售額同比下降4000萬至1.1萬元不等。

雖然奈雪這些年也通過下沉、降價、豐富店型、擴充新零售板塊、孵化子品牌來刺激業績增長，店型和新零售正在正向增長，但子品牌受疫情打擊更嚴重。

零售業務在上半年貢獻了1.9億元，同比增長6.1%，占比由2021年上半年的3.3%上漲至9.4%。但因為前期渠道鋪設等支出，該業務預期今年將錄得虧損。

圖源：奈雪的茶2022年半年報

店型上
，奈雪Pro店利潤率為11.5%和10.5%（奈雪Pro的店分為第一類茶飲店和第二類茶飲店，二者稍有不同）
，略高於奈雪的茶10.4%和子品牌台蓋-9.3%。

圖源：奈雪的茶2022年半年報

主業增長困難的奈雪急需尋找新故事。而對外投資，就成為了一個不錯的方式。近幾年，奈雪先後投資了新茶飲品牌茶乙己

、咖啡品牌澳咖AOKKA、烘焙品牌“鶴所”和咖啡連鎖品牌“怪物困了”等。

此次收購樂樂茶，奈雪不僅增加了資本故事，也可一舉擴大奈雪係在華東的影響力。根據贏商大數據，在贏商網24個重點監控城市商業建築麵積5萬方及以上已開業購物中心中
，喜茶現有582家門店
，主要集中在廣東（160）
、上海（80）、江蘇（62）、浙江（49），華東三個城市共計191家門店，占比33%；奈雪的茶標準店現有598家門店，主要集中在廣東（159）、江蘇（66）、浙江（46）、湖北（40）
、上海（38），華東三個城市共計241家門店，占比25%。

樂樂茶本身的門店數量、客群覆蓋麵、營收等體量遠超奈雪此前投資的茶飲品牌，如若品牌磨合得當，便可放大奈雪的規模效應，在B端擁有更強的議價能力。

03

餐飲2023：收購潮開啟
，消費信心重建期

對於奈雪來說是喜
，但對於樂樂茶來說，這筆投資沒有看起來那麼美好。

公告中披露，奈雪會為樂樂茶先提供8000萬元的貸款
，作為流動資金的補充。資金能夠幫助樂樂茶解決燃眉之急，但奈雪的能力能否幫助樂樂茶走出當下的困境
，仍未可知。

首先是全國化的問題，前文提到，樂樂茶退出了廣州
、陝西市場，反觀奈雪的茶門店，廣東是其大本營

，購物中心有擁有159家店，占比26.5%，而在陝西擁有29家門店


，喜茶在廣東和陝西分別有160、14jiamendian，ruguonaixueyaobangzhulelechazhongxinjinzhu，zeyiweizhezaiyuanbenyouyoushideshichangzaiyinruyigeduishou
，naixuezheyangzuowuyiyubanqishitouzazijidejiao，suoyituizhi，lelechaciqianxuanchengdezaicihuidaotuichudeshichangkenengxuyaogengduoshijianlaichouhua。

再者

，奈雪孵化的專注中端價位的茶飲品牌台蓋不溫不火，台蓋2022年上半年收入占比由2021年上半年的3.6%下降至今年上半年的2.2%
，占比進一步萎縮。如若按照奈雪公告中所稱，其在門店拓展、供應鏈、數字化與自動化、內部管理等方麵的優勢可賦能樂樂茶，已經享受其賦能的台蓋卻並沒有展現出應有的爆發力，那麼奈雪又能幫助樂樂茶多少？

近兩年
，下調主力產品價格
、有限度開放加盟業務
、進入下沉市場、裁員等消息無不透露新茶飲的增長困境，有咖啡行業人士向品牌數讀（ID：winlive2019）表示，奶茶和咖啡一樣已經觸碰到了規模天花板。“未來的思路可能像互聯網行業一樣
，打造一個生態。”

另有行業從業者向品牌數讀表示
，奈雪和樂樂茶的並購案不會是孤例，甚至接下來餐飲業的並購、收購動作將愈演愈烈。此外
，該人士預測
，行業還有三個階段要渡過：

第(di)一(yi)個(ge)階(jie)段(duan)是(shi)各(ge)地(di)區(qu)防(fang)疫(yi)管(guan)控(kong)逐(zhu)漸(jian)放(fang)開(kai)，會(hui)有(you)零(ling)星(xing)城(cheng)市(shi)和(he)地(di)區(qu)小(xiao)範(fan)圍(wei)地(di)嚴(yan)格(ge)管(guan)控(kong)，當(dang)地(di)的(de)餐(can)飲(yin)企(qi)業(ye)仍(reng)需(xu)要(yao)等(deng)待(dai)，這(zhe)樣(yang)的(de)情(qing)況(kuang)預(yu)計(ji)要(yao)持(chi)續(xu)到(dao)年(nian)底(di)；

diergejieduanshifangkaihoudexingyeguanwangqi，yeshixiaofeixinlizhongjiandejieduan。yiqingduiyuxiaofeixinxindeyingxiangyouzhihouxing，zheyijieduanneixiaofeirengjiangpianjinshenhelixing
，youcicanyinpinpaiyebuhuichuxiandaguimodefandan，shijianshangkenengyaochixubannianzhijiu

；

第三個階段則是全麵放開後”拚消費力“的階段
，經過三個階段能存活下來的企業則是最大的贏家。在這一過程中，扛不下去的企業要麼如樂樂茶一般，委身大企業
、大投資方，要麼則遺憾退場。

但好在，隨著防疫政策逐漸放開，疫情這把達摩克利斯之劍終將落下。

1
、FoodBud食品資本局：為什麼要奈雪的茶要花5.25億元投資樂樂茶
？