其中白酒板塊近一周漲幅達到6.94%
，近一個月漲幅達到19.30%，表現優於大盤，口子窖、金種子、順鑫農業等中端白酒品牌股價表現最為搶眼，漲幅居前。

資金流入方麵
，五糧液一周內資金淨流入22.52億元
，位列第一

，而貴州茅台
、山西汾酒、老白幹酒等公司也獲得了北上資金巨額加倉。

白酒指數表現（2022年10月至今）

在此之前，白酒行業整年都承受著相對悲觀的市場預期。特別是7月以後，受高估值回撤
、疫情反複、外資出逃等多重因素的影響
，白酒板塊一直震蕩下跌。但最近一段時間，板塊出現了明顯的回暖跡象。

資本普遍押注白酒的原因不難理解：疫(yi)情(qing)管(guan)控(kong)預(yu)期(qi)在(zai)變(bian)

，春(chun)節(jie)旺(wang)季(ji)也(ye)臨(lin)近(jin)了(le)。但(dan)其(qi)實(shi)此(ci)輪(lun)反(fan)彈(dan)白(bai)酒(jiu)品(pin)牌(pai)的(de)股(gu)價(jia)表(biao)現(xian)有(you)著(zhe)明(ming)顯(xian)的(de)分(fen)化(hua)，這(zhe)代(dai)表(biao)著(zhe)市(shi)場(chang)對(dui)不(bu)同(tong)白(bai)酒(jiu)品(pin)牌(pai)有(you)著(zhe)差(cha)異(yi)化(hua)的(de)判(pan)斷(duan)和(he)投(tou)資(zi)選(xuan)擇(ze)。

白酒的下沉市場品牌化。

白酒市場相對分散
、集中度不高，且地域覆蓋範圍極廣。線級越低的城市中，人們對白酒的偏好度越高。紅酒、威士忌等外來品種，通常隻在大城市占據一定的市場。

近年來還出現了下沉市場白酒品牌化的趨勢，這其實是一種消費升級。

有一部分原因是
，未來幾年中國的白酒市場規模預測增速大概隻有10%，在zai這zhe種zhong情qing況kuang下xia
，企qi業ye們men的de競jing爭zheng會hui更geng為wei激ji烈lie，競jing爭zheng策ce略lve之zhi一yi就jiu是shi走zou下xia沉chen路lu線xian。另ling一yi部bu分fen原yuan因yin，是shi在zai共gong同tong富fu裕yu的de發fa展zhan路lu線xian下xia，白bai酒jiu這zhe種zhong消xiao費fei品pin也ye要yao變bian得de更geng加jia“親民”。

一個明顯的例子是，根據中國酒業協會數據，光瓶酒市場規模從2013年的352億元增長到2021年的988億元，複合增速約14%；2022-2024年預計年均增速可達16%，2024年市場規模將超過1500億元。

品牌白酒下沉的過程，讓一些中小企業也有了樹立品牌地位的機會，尤其對那些價格定位在100元以下的低檔酒品牌來說，這是難得的發展機遇。

順鑫農業（牛欄山）在低檔酒市場中的發展，就頗具代表性。

牛欄山雖然是品牌酒，但是因為其十幾元一瓶的價格
，比一些小作坊生產的散裝酒還要低，在大小超市和餐館裏都很容易買到。

在zai其qi他ta區qu域yu性xing白bai酒jiu品pin牌pai都dou在zai追zhui求qiu高gao端duan化hua的de時shi候hou，順shun鑫xin農nong業ye卻que反fan其qi道dao而er行xing之zhi

，整zheng體ti業ye務wu中zhong低di檔dang酒jiu的de銷xiao售shou收shou入ru占zhan比bi持chi續xu增zeng加jia。作zuo為wei專zhuan注zhu低di檔dang酒jiu的de代dai價jia，順shun鑫xin農nong業ye的de毛mao利li率lv不bu高gao
，2021年報數據是27.91%。

在此基礎上，順鑫農業今年還以應對原材料、運輸成本上漲為理由
，連續三次提價。其主力產品牛欄山陳釀全線提價了6元/箱，有望直接貢獻增量收入，並拉動中長期的業績和渠道利潤。

今年順鑫農業還徹底剝離了一直在虧損的房地產業務
，前三季度的整體毛利率也上升到30.82%。同時推出了市場反饋良好的新單品“金標陳釀”，給市場傳遞了積極的信號。

所以不少券商認為
，順鑫農業的“至暗時刻”已經過去，市場對後續增長的預期推動了順鑫農業股價持續上升
，近一個月漲幅高達40.12%。

順鑫農業股價表現（2022年9月至今）

而曾經被寄予厚望的低檔酒重量級選手江小白，卻已逐漸銷聲匿跡。原本江小白將營銷重點放在二三十歲年輕人身上，初始定價每瓶10元

，在走紅後迅速將定價翻倍
，但市場反饋不佳。

這也側麵說明，低端品牌白酒很大的一個問題就是品牌價值的固化

，一旦被市場認為是低端品牌，後期的提價
、提高毛利水平就會比較困難。

02

蘇皖等區域的龍頭酒企股價表現強勢。

前幾年，不少區域性龍頭酒企開始進軍次高端酒市場。山東、河南、安徽等地的地產酒尤為積極，大多嚐試推出了價格更高的新品係列
，並降低了低檔酒的銷售占比。

這首先是因為次高端酒的消費人群規模大，根據艾媒谘詢數據
，2021年我國白酒消費者中的65.90%是中高收入人群

，他們熱愛品質、品牌更好的白酒。

而所謂次高端白酒

，價格一般定位在300-800元
，主要用途為商務活動與宴請；中端白酒價格則定位在 100-300元
，主要用於自飲、家宴、親友聚餐等。在這種充滿了人情世故的場合消費的白酒，品牌定位和價格是非常重要的購買理由，產品溢價必然不低。

豐feng厚hou的de單dan品pin利li潤run，可ke以yi幫bang助zhu區qu域yu龍long頭tou酒jiu企qi們men積ji累lei全quan國guo化hua所suo必bi需xu的de資zi金jin，在zai這zhe個ge不bu進jin則ze退tui的de激ji烈lie賽sai道dao裏li，次ci高gao端duan化hua也ye可ke以yi說shuo是shi這zhe些xie企qi業ye的de必bi然ran選xuan擇ze。

以及，隨著居民收入的增長
，高端酒品牌紛紛提價，次高端的價格天花板也被打開了，跟著頭部品牌逐步提價順理成章。

不過，次高端化並不是隻需要給產品提價就夠了，同時也需要配套的營銷推廣和受到認可的產品質量
，以及一些運氣。

從安徽起家的口子窖和金種子，就是近兩年轉型次高端酒企業中相對成功的代表。安徽本省的疫情負麵影響相對較少，口子窖和金種子的生產銷售情況都較為安全
，作為蘇皖區域的龍頭酒受益明顯。

反觀同屬次高端酒陣營的伊力特
，因為身處疫情反複、形勢較為嚴峻的新疆，業績承壓明顯


，全國化進程也不順利，成了本輪白酒板塊行情中少有的、股價不漲反跌的例子。

另外安徽臨近上海

、江蘇等全國經濟最發達的省份，自身的GDP增速也位列全國前十

，並且還有進步的空間。這意味著口子窖和金種子酒的銷售半徑完全可以覆蓋中國固定投資
、商務活動最為活躍的幾大省份。

對於以宴請為主要消費場景的次高端酒品牌來說
，這無疑是一種獨特的競爭優勢。尤其在防疫政策愈發寬鬆的大環境下，堂食和宴會的限製性都將降低，次高端酒有望迎來真正的銷量增長。

在大環境方麵的多重利好之下
，口子窖和金種子酒在本輪行情中漲幅明顯。近一個月口子窖的股價漲幅有29.54%，金種子酒的股價漲幅也有29.68%
，雙雙位居板塊前列。

值得注意的是，金種子酒作為安徽四大名酒之一
，盈利能力一直落後於其他徽酒上市企業，2021年的毛利率隻有28.80%。2022年前三季度，金種子酒的營業收入同比增長更是隻有0.99%，扣非淨利潤虧損約1.54億元。

為了改善公司經營
，金種子酒已經引入華潤的戰略投資
，由華潤高管深入一線參與經營，建設“線上+線下”一體化營銷體係。

kaolvdaohuarundequdaoyoushi
，jinzhongzijiudezhonggaoduanchanpinshouyizhiwai，zhongdiduanchanpinyeyouwangjielikuaisudakaixinjumian。muqianjinzhongzijiudegujianengzaiyejikuisundeqingkuangxiakuaisushangzhang
，zhanshilezibenshichangduihuarunruzhuhoudefazhangaigedexinxin。

03

資本市場更青睞次高端和低檔酒品牌。

在中國，高端白酒有著特殊的市場地位，尤其是茅台這樣超高端的白酒品牌
，牢牢占據著請客送禮的首選位置。2021年，僅貴州茅台和五糧液兩家高端品牌，就占據了白酒消費市場的半壁江山。

由於高端白酒的典型消費人群大多是政商中層以上人士，消費觀念上“輕價格
，重品質”
，並且追求產品背後的品牌文化和社交圈層，導致中國高端酒品牌的江山穩固，受到經濟下行的影響很小。

從財報數據來看，2022年高端酒品牌銷售情況穩中有增，且上半年業績增速略高於年度規劃，以致於這些企業下半年仍有餘力做維護渠道、改善定價

、擴大產能等工作。

但是，業績增長對高端酒品牌的股價拉動作用卻明顯有限。本輪行情中，五糧液、瀘州老窖、貴州茅台、山西汾酒等企業股價短暫上漲後又回落
，漲幅已然與順鑫農業、口子窖、金種子酒等中低端品牌拉開了差距。

以貴州茅台為例，今年前三季度實現營業收入897.86億元，同比增長16.52%，淨利率達到51.58%
，歸母淨利潤同比增長19.14%，表現算得上亮眼。

chuciyiwai，guizhoumaotaihaizaijinqijinxingleliangxianghanjiandezibencaozuo，jidagudongzengchiheshoucipaifatebiefenhong。rucimingxiandixiangtouzizheshihaodexingwei
，suirandaidongleguizhoumaotaigujiazaidangtian（11月28日）大漲5.90%，但即便如此，股價的上漲仍然沒有持續性。

這與貴州茅台的市值過高有關，在這個市場偏弱
、存量資金博弈的股市裏，2萬億的市值很可能讓貴州茅台股價“牽一發而動全身”。

更何況
，這兩年投資者一直對貴州茅台存在估值過高的質疑，中等級別的業績增長已滿足不了投資者的高期待。

五糧液也有相似的困擾。雖然市值隻有貴州茅台的三分之一，但是6329億的規模在A股市場也算得上龐然大物。相比貴州茅台、山西汾酒、瀘州老窖等同業的估值水平，五糧液目前動態市盈率約23倍，相對較低。

可能正因為此，五糧液成為了大量北上資金買入的首選。

總(zong)的(de)來(lai)說(shuo)
，高(gao)端(duan)酒(jiu)品(pin)牌(pai)雖(sui)然(ran)業(ye)績(ji)穩(wen)定(ding)性(xing)較(jiao)強(qiang)，具(ju)有(you)穿(chuan)越(yue)周(zhou)期(qi)的(de)能(neng)力(li)
，但(dan)目(mu)前(qian)的(de)估(gu)值(zhi)可(ke)能(neng)仍(reng)然(ran)偏(pian)高(gao)。而(er)且(qie)同(tong)中(zhong)低(di)端(duan)酒(jiu)相(xiang)比(bi)
，高(gao)端(duan)酒(jiu)利(li)潤(run)基(ji)數(shu)大(da)，市(shi)值(zhi)高(gao)，所(suo)以(yi)股(gu)價(jia)彈(dan)性(xing)不(bu)如(ru)中(zhong)低(di)端(duan)白(bai)酒(jiu)。

04

總結

整體上看，在這波消費回暖帶來的白酒行情中，資本市場反應迅速、精準犀利，押注後疫情時代白酒消費的複蘇。

除了上文中所表述的、白bai酒jiu板ban塊kuai內nei部bu的de不bu同tong表biao現xian之zhi外wai，資zi本ben之zhi所suo以yi在zai消xiao費fei板ban塊kuai中zhong重zhong點dian布bu局ju白bai酒jiu股gu
，很hen重zhong要yao的de關guan鍵jian原yuan因yin在zai於yu，白bai酒jiu仍reng然ran有you所suo有you消xiao費fei品pin中zhong最zui好hao的de財cai務wu數shu據ju表biao現xian——包括毛利率、淨利率，以及一定幅度的增長。

更重要的是，作為中國消費傳統的組成部分，白酒消費在各種各樣的“打擊”之下仍然保持著穩健，並且在可預期的未來，仍將有每年約10%的增長。具體到強勢的品牌，增長還將遠大於這個數字。

由於對消費者健康存在一定程度的影響
，白酒消費有其“政治不正確”的一麵。但同時酒類也有緩解、釋放精神壓力的作用，這在經濟增長放緩的大環境下，已經是越來越多人的、某種程度上的剛需。

在越發複雜的經濟和社會環境下，人們對酒的需求不會下降，隻會上升。這是一種揉雜了經濟層麵、社會心理層麵等多重因素的現實問題，同時也是資本持續押注白酒行業最深刻的底氣。