如今，白酒產業又走到了自己的十字路口，量減價升、擠壓式增長背景下，行業分化明顯，誰將續領風騷？誰又將成為等待淘盡的泥沙？
文：楊偉
來源：斑馬消費（ID：banmaxiaofei）
哪怕你不是白酒股擁躉，隻要對資本市場稍加關注，對這個板塊就絕不陌生。
從1994年誕生首支白酒股山西汾酒，到五糧液、貴州茅台先後上市，周期交替，遍地神話，30年風雲變幻。
如今，白酒產業又走到了自己的十字路口，量減價升、擠壓式增長背景下，行業分化明顯，誰將續領風騷？誰又將成為等待淘盡的泥沙？
上世紀90年代初，中國資本市場啟航。短短幾年之後，方興未艾的A股市場，於1994年初迎來第一支白酒股山西汾酒（600809.SH）。
白酒作為消費市場重要的組成部分，也是最具特色的本土產業之一，兼具了成長性與盈利能力，理應在A股市場占據一席之地。
為什麼白酒第一股是山西汾酒？原來，早年汾酒以產量取勝，玻汾暢銷大江南北，當時有“汾老大”之說。
之後，瀘州老窖、舍得酒業、古井貢酒、水井坊、酒鬼酒等公司先後登陸資本市場，特別是1998年上市的五糧液（000858.SZ）和2001年IPO的貴州茅台（600519.SH），讓市場看到了白酒、特別是高端白酒的商業價值。自此之後，“喝酒吃藥”行情，在A股市場間歇性開啟。
2015年前後，市場爆發最後一波白酒上市潮，今世緣、迎駕貢酒、口子窖、金徽酒先後亮相。至此，A股白酒上市公司數量達到20家。
沒有資本市場，頭部白酒企業們不可能成長得如此龐大。當然，如果沒有白酒股，A股市場也會缺少很多傳奇的故事。
股王貴州茅台，曾在2021年初達到其市值巔峰3.25萬億元。全盛時期，還有1.36萬億的五糧液、4600億的山西汾酒、4700億的瀘州老窖、4000億的洋河股份。白酒股在A股市場的話題性與重要性，幾乎隻有金融股能與之匹敵。
不過，近些年，在白酒市場量減價升、擠壓式增長的背景下，一些變化也在悄然發生。隨著維維股份戒酒、皇台酒業退市，白酒上市公司數量縮減至18家。
早年，“豆奶大王”維維股份通過投資雙溝酒業大賺一筆，後連續收購湖北枝江酒業和貴州醇，成為實質上的白酒上市公司。
但是，由於經營不善，白酒業務持續虧損，公司不得不將白酒業務賣給昝聖達的綜藝係，回歸豆奶主業。
皇台酒業曾是西北最大的白酒公司，一向有“南有茅台，北有皇台”之說。但是，它也可以稱之為最命途多舛白酒股，上市20年來先後換了5個實際控製人，公司證券簡稱也四度*ST。更因為連續3年虧損、連續兩年淨資產為負，於2019年5月暫停上市。
即便在剩餘的18家白酒上市公司中，也逐漸形成了兩極分化的格局。頭部玩家貴州茅台、山西汾酒等持續高增長，而尾部公司金徽酒、伊力特、金種子等不斷下滑，就連百億酒企牛欄山也陷入了增長和盈利問題。
2021年度全國規模以上白酒企業965家，總產量715.63萬千升，同比下降0.59%，實現營業收入6033.48億元，同比增長18.69%，利潤總額1701.94億元，同比增長32.95%。
簡單計算就可得知，A股白酒板塊，居然有四分之一的企業，連行業平均水平都達不到。
目前，這些掉隊的白酒股，分為兩種情況。金種子酒是幸運的一類，已經獲得了華潤的支持，複興在望；另一些，可能隻剩下繼續沉淪的命運了。
比如說皇台酒業，雖然實際控製人通過贈送資產、轉移債務、提供貸款、關聯采購等形式勉強恢複了公司的上市地位，但是，公司的業務能力難以恢複，今年前三季度營業收入1.04億元、歸母淨利潤367.79萬元，仍然隻是行業內的Nobody。
2016年3月金徽酒上市之後，不斷有白酒企業試圖A股IPO。最早躍躍欲試的，是西鳳酒。
西鳳酒曾是中國四大名酒之一，但是，近年來內部混亂、業績不穩，持續掉隊至跌出白酒十強。公司2016年3月和2018年4月兩度披露IPO招股書，都未能成功。
西鳳酒之後，又有兩家醬酒企業結伴衝擊上市，分別是赤水河左岸的郎酒和來自茅台鎮的國台。
與西鳳酒不同，這兩家酒企都完成了混改，汪俊林執掌郎酒，國台的實際控製人是天士力背後的閆希軍家族。
這兩家企業借助近年的醬酒熱，實現了高速增長。國台酒業業績連年翻倍，2019年營收、淨利分別為18.88億元、4.11億元；2020年郎酒以近百億規模，實現業績25億元。
在這6年多的真空期中，反倒是一些酒業邊緣市場的公司成功上市，比如賣酒的華致酒行，2019年初實現A股IPO。
但是，網絡版的華致酒行——酒仙網，2021年初披露招股書衝擊創業板上市，至今未能如願。
擺在白酒公司麵前的現實是，監管層不希望白酒股擴容，特別是彼時白酒板塊被爆炒的時刻。當然，不隻是白酒，茶業、電子煙等行業，一直同樣被A股拒之門外。
在A股白酒板塊行情高漲，卻遲遲不能擴容的背景下，很多上市公司都通過沾酒，變身為白酒影子股。
這zhe些xie公gong司si無wu一yi例li外wai，都dou處chu於yu業ye務wu困kun頓dun之zhi中zhong，急ji需xu轉zhuan型xing。大da熱re的de白bai酒jiu，就jiu成cheng了le它ta們men頗po為wei看kan重zhong的de黃huang金jin救jiu命ming稻dao草cao。與yu這zhe些xie公gong司si眉mei來lai眼yan去qu的de，多duo是shi一yi些xie非fei主zhu流liu白bai酒jiu品pin牌pai。
比如說，園城黃金準備收購的聖窖酒業，後來又準備賣身眾興菌業；亞(ya)星(xing)化(hua)學(xue)與(yu)景(jing)芝(zhi)酒(jiu)業(ye)，大(da)豪(hao)科(ke)技(ji)與(yu)紅(hong)星(xing)二(er)鍋(guo)頭(tou)，吉(ji)宏(hong)股(gu)份(fen)與(yu)釣(diao)台(tai)貢(gong)酒(jiu)業(ye)，都(dou)曾(zeng)傳(chuan)出(chu)收(shou)購(gou)計(ji)劃(hua)。前(qian)幾(ji)年(nian)的(de)白(bai)酒(jiu)影(ying)子(zi)股(gu)名(ming)單(dan)，還(hai)包(bao)括(kuo)群(qun)興(xing)玩(wan)具(ju)、大湖股份、怡亞通、巨力索具、來伊份等。
在白酒的黃金時代，這些標的公司們未能突出重圍，當行業進入到周期切換的十字路口，何來前景？
於是，這些上市公司的白酒跨界夢，多以失敗告終。勉強成功、與白酒業務沾上邊的上市公司們，也大多難以享受行業紅利。
擅長更名的岩石股份，完成收購後試圖再度更名為“上海貴酒”，一直未能完全落地。今年前三季度，公司營業收入7.87億元，同比增長73.92%，但歸母淨利潤下降42.70%至4730.16萬元。
青海春天極草業務式微後，跨入白酒行業，先後推出涼露、聽花等品牌，雖然炒出了名氣，但對上市公司的業績拉動極小。今年前三季度，公司營業收入1.27億元，虧損7540.31萬元。
保健酒企業海南椰島，近年與白酒企業合作定製，跨入白酒行業。但是，成本花了，沒掙到錢，導致前三季度扣非虧損接近5000萬元。
既然A股白酒板塊相當一部分公司達不到行業平均水平，近20家白酒公司的業績也隻占到行業總量的六成左右。那麼，還有哪些白酒隱形巨頭沒有現身資本市場？首屈一指的便是劍南春。曾經有很長時間，“茅五劍”就是白酒行業的YYDS。盡管該公司在內憂外患的壓製下，近年影響力有所下降，但根據四川官方的發布，其2021年的營收仍高達111.81億元，白酒十強是沒跑了。
湖北的勁牌，加上旗下的毛鋪，近年頗為強勢。此前有媒體報道稱，大概5年前，勁酒年收入70多億，毛鋪近20億，加起來也是百億規模的酒企。
當然，隱形白酒巨頭最多的還是貴州。除了茅台、國台，還有金沙、董酒等。貴州當地曾提出目標，預計十四五末將有6家上市酒企。
10月底華潤啤酒收購金沙酒業，大家才猛然發現，在行業內並不顯山露水的醬酒品牌“摘要”和“金沙回沙”，去年的淨利潤居然高達13.15億元。
相較於貴州白酒的低調潛行、川酒在各個維度的全麵發展，以及徽酒在資本市場的應出盡出，最可惜的還是豫酒。
河南白酒曆史悠久，豫酒六朵金花，寶豐、宋河、仰韶、杜康、賒店、張弓，都是知名品牌，而且河南也是中國頭部白酒產銷大省之一。當地卻沒能誕生哪怕一家頭部白酒企業。
究其原因，產業化滯後、集中度差，以及操盤的資本玩家們誌不在此，導致了今天的結果。
河南當地喊了很多次豫酒複興，但在當下的產業階段，天時地利人和都不占，談何崛起？
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