文：梅嶺

來源：南方周末（ID：southernweekly）

“今天對於茅台和白酒行業來說，是可以記入曆史的一天。”當貴州茅台（600519.SH）2022年10月24日盤中觸及1499元/股時
，一位“茅粉”在朋友圈寫道。當日，貴州茅台全日收跌7.56%
，北上資金單日淨賣出貴州茅台43.67億元。

下跌仍在繼續。10月27日，貴州茅台報收1401元/股
，盤中觸及1383.85元/股，這個價格創下該股近兩年來的新低。總市值也在下跌中跌破2萬億大關。

10月10日－27日
，貴州茅台在14個交易日裏累計跌幅達25.18%，市值蒸發6390億元。根據同花順數據，這一單月跌幅
，已創下貴州茅台史上單月跌幅第二的紀錄，僅次於2018年10月的27.55%。

“股王”帶動下，中證白酒指數10日－27日累計跌幅21.45%
，五糧液（000858.SZ）期內下跌18.99%、洋河股份（002304.SZ）下跌17.85%
、瀘州老窖（000568.SZ）下跌30.94%
、古井貢酒（000596.SZ）下跌25.50%、山西汾酒（600809.SH）下跌24.16%……

白酒股為何跌跌不休？白酒賣不動了嗎？

南方周末記者采訪了行業分析人士
、白酒行業從業者、機構投資者等
，他們對以茅台為代表的白酒股接連下跌並不覺得意外，“跌是正常的，隻是速度快了點”。

一位多年關注茅台的機構投資者說，“我們從一季度就清空了所有消費股。近期對公務使用白酒的要求更嚴格，基本麵疲軟的同時，雪上加霜。”

河南是全國白酒產銷大省

，白酒行業裏曾有“得河南者，得天下”的說法。鄭州百榮市場，號稱是全國最大的酒類流通批發市場。

“鄭州百榮市場在全國酒水流通市場占比約50%。”鄭州百榮市場一家酒商負責人王占甫對南方周末記者說，他從2004年就進入白酒行業，2015年進入白酒批發市場。對於茅台而言
，酒商從經銷商手中買貨
，再賣給下遊消費者。

“從2016年開始，在茅台的帶動下，整個白酒行業進入高速增長期。”他說。這幾年春節
，他和團隊忙到不行


，發貨量劇增，人手不夠用
，會計開單、倉庫出貨、工人發物流
，他自己也要幫著采貨。

王占甫說，由於客戶群體大，白酒銷售在淡季發貨量也比較平穩。

但從2022年年初開始，外部環境變化了

，他預料到白酒行情可能會不太好。“從今年開始，我就不大量囤茅台了。今年囤茅台的

，鐵定賠錢，因為行情一路跌。”

他觀察到，2022年以來，茅台酒的價格一直下行
，除了飛天茅台的原件、散瓶、年份酒價格相對穩定外
，茅台生肖酒係列、精品係列
、紀念茅及個性化茅的價格一直在平穩下行。

zhangshuoshibeijingdiquzishenbaijiuliutongxingyerenshi，tadegongsiguimozaibeijingshichangzhongjiaoda。zuoweiyijiajiushang
，tadegongsizhizuomaotaijiu。taduinanfangzhoumojizheshuo
，“現在很多收藏茅台的老板都在出貨，想著把手裏的貨賣掉，然後再以低價買進。”

另一位貴州本地的酒商對南方周末記者表示
，“最近有點感覺到酒賣不動，特別是茅台係列當中最稀缺的
，但也不是滯銷。”

以“硬貨”飛天茅台來看
，根據相關酒類流通商提供的數據，今年5月至中秋節前，原件飛天茅台酒穩定在3000元以上，最高達到3250元/瓶
，散瓶2730元／瓶-2850元/瓶。2021年，原件飛天茅台酒一度漲至3500元/瓶以上。

10月28日，一位貴州本地茅台黃牛向南方周末記者提供的數據是：散裝2690元
，整件跌至3000元。

“除了超高端的茅台，其它高端名酒價格也在跌，幾款五糧液、紅花郎青花郎、國窖1573、20年和30年青花汾、內參等都下行。”王占甫說。

張碩在2021年8月以後，就感覺到現貨開始下滑。但當時，他認為這是2021年2-6月曾出現過的行情猛漲帶來的結果。

“從2021年到現在，這個掉價周期是最長的一次，也不知道什麼時候是個頭。”張碩對南方周末記者說，在他看來
，茅台既是消費品又屬於投資品。

他分析
，茅台酒商近兩年內極速增長，酒都被酒商買走了。受疫情影響，餐飲行業乏力，行情自然就會下滑。

“茅mao台tai酒jiu本ben身shen是shi靠kao漲zhang跌die獲huo利li
，我wo們men的de利li潤run並bing不bu高gao，公gong司si在zai投tou入ru大da量liang資zi金jin壓ya貨huo的de情qing況kuang下xia，如ru果guo銷xiao售shou沒mei有you業ye績ji，或huo者zhe沒mei有you利li潤run
，長chang期qi這zhe樣yang
，我wo們men壓ya力li會hui很hen大da。”張碩表示。

華致酒行（300755. SZ）是A股少有的酒類流通經銷上市公司，其前三季度實現營業收入74.8億元，同比增長25.26%；實現歸屬淨利潤3.54億元，同比下降39.14%。

其中，第三季度華致酒行營業收入同比增長4.32%，但歸屬淨利潤同比下降84.76%。

2021年年報顯示
，華致酒行預付款項19.51億元，年初預付款項為7.45億元。增長原因主要係預付五糧液、茅台等產品采購金額增加所致。

對於目前的行情，華致酒行董事長吳向東10月27日對南方周末記者表示，“疫情影響，短期承壓，長期繼續看好。”

“北京的大茅商、大da酒jiu商shang都dou是shi直zhi麵mian終zhong端duan和he團tuan購gou，疫yi情qing及ji經jing濟ji麵mian下xia行xing影ying響xiang消xiao費fei購gou買mai力li。直zhi麵mian變bian局ju，他ta們men反fan應ying最zui快kuai。我wo這zhe裏li大da流liu通tong反fan應ying相xiang對dui遲chi緩huan一yi點dian
，但dan也ye開kai始shi感gan受shou到dao冷leng氣qi了le。”王占甫對南方周末記者說。

中原證券10月24日發布研報顯示：從存貨周轉來看，當前白酒的動銷較2018、2019年明顯放緩，終端消費和經銷商預期將會成為未來改善的重要因素。

yiweichangqiyanjiumaotaidetouzizheduinanfangzhoumojizhebiaoshi
，bushaojingxiaoshangfankuizhengtidexuqiudubushitebiegao，daduoshuxiaofeichangjingzaizhubujianruo，goumailizaixiajiang。

“今天的散瓶價還在下行，黃牛們‘擼茅’的興致也不大了。”王占甫感慨道。

“個人認為，茅台等高端白酒下跌的原因，主要有三個：外資在跑，酒賣不動，以及限製‘三公’消費相關規則的影響。”一位長期研究茅台的投資者對南方周末記者表示。

他說，“截至10月27日，10月份僅僅14個交易日

，貴州茅台單月下跌超過25%，在它曆史上是罕見的。麵對大跌

，整個資本市場出現了分歧。”

10月24日
，在貴州茅台全日收跌7.56%時，北上資金淨賣出額高達43.67億元，截至26日

，北上資金已連續12日淨賣出貴州茅台，共計158.29億元。

shangshutouzizherenwei，suizhebaijiubenlunchaojichangzhouqidefusuhou
，guzhiyijingchuxianleyixiechongdingdemiaotou，yanxiazhengtigushideguzhidouzaihuiluo，tayeshiyigezhengchangdejiezou。

10月26日
，明星基金經理張坤管理的4隻基金公布了2022年三季報
，其中對茅台等白酒股的減持引發市場關注。如易方達藍籌精選持有貴州茅台的股票數從二季度末的302萬股減至282萬股
，易方達優質精選從94.5萬股減持至91.8萬股。

針對機構持股比例劇降的質疑，貴州茅台10月20日在上證E互動平台上回應：機構股東持股變化情況不實，2022年第三季度報告披露的公司前十名股東合計持股比例71.54%，前十名股東之後還有大量的機構股東。

根據其三季報，前十大股東名單，除了中國貴州茅台酒廠（集團）有限責任公司、貴州省國有資本運營有限責任公司、貴州茅台酒廠（集團）技術開發有限公司外，還包括：香港中央結算有限公司、中央彙金資產管理有限責任公司、中國證券金融股份有限公司、深圳市金彙榮盛財富管理有限公司-金彙榮盛三號私募證券投資基金
、珠海市瑞豐彙邦資產管理有限公司-瑞豐彙邦三號私募證券投資基金、中國工商銀行-上證50交易型開放式指數證券投資基金、中國銀行股份有限公司-招商中證白酒指數分級證券投資基金。

10月27日，南方周末記者就股市震蕩等相關問題詢問貴州茅台，公司並未給予回複。

10月10日，貴州茅台全天跌幅達4.62%，這一天，市場盛傳“禁酒令”即將在機關體係內實施。但南方周末記者多方了解，行業人士並未看到“禁酒令”相關文件，也不知消息出自何處。

一位長期關注茅台的私募投資者透露，近期對公務使用白酒的要求更為嚴格，央企相關規定在落地，比如工作日不讓喝酒、有公職人員在場不讓喝酒等。

在中國酒業智庫專家、知趣谘詢總經理蔡學飛看來
，市場一直在討論近期酒類股市動蕩是由於疫情對消費的影響以及“禁酒令”的傳聞
，“行業可能會進入一個新的發展周期”。

行情跌跌不休的同時
，各大酒企陸續發布了三季度報表。10月26日
、27日，共有21家酒企密集發布財報，從業績表現來看
，頭部酒企營收、淨利潤均實現增長。

貴州茅台前三季度實現營收897.85億元，同比增長16.5%、歸屬於上市公司股東淨利潤443.99億元，同比增長19.1%。

五糧液前三季度營業收入同比增長12.19%
，淨利潤同比增長15.36%；山西汾酒營業收入同比增長28.32%，淨利潤同比增長45.70%
；瀘州老窖營業收入同比增長24.2%
，淨利潤同比增長30.94%
；洋河股份營業收入同比增長20.69%，淨利潤同比增長25.78%。

頭部酒企營業收入
、淨利潤均在增長。 （梁淑怡 / 圖）

根據中原證券研究報告，經曆了2021年的市場主動補庫存

，白酒2022年的銷售增長自然回落，但依然保持強勁，預計增長放緩將持續至四季度。

蔡學飛對南方周末記者表示，“目前來看，行業應該處於一個動蕩調整期。”

在(zai)他(ta)的(de)觀(guan)察(cha)裏(li)
，白(bai)酒(jiu)行(xing)業(ye)從(cong)過(guo)去(qu)兩(liang)年(nian)的(de)高(gao)增(zeng)長(chang)，到(dao)去(qu)年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)開(kai)始(shi)進(jin)入(ru)到(dao)穩(wen)增(zeng)長(chang)或(huo)保(bao)增(zeng)長(chang)階(jie)段(duan)。疫(yi)情(qing)加(jia)速(su)了(le)白(bai)酒(jiu)行(xing)業(ye)的(de)分(fen)化(hua)

，酒(jiu)類(lei)消(xiao)費(fei)升(sheng)級(ji)帶(dai)來(lai)了(le)次(ci)高(gao)端(duan)和(he)高(gao)端(duan)市(shi)場(chang)的(de)持(chi)續(xu)性(xing)擴(kuo)容(rong)。

蔡學飛表示
，“大眾消費市場實際上在快速萎縮
，中低端市場甚至在快速消失，整個酒行業呈現出碎片化和多元化的趨勢。”在他看來，高端酒實際上受影響很有限，真正受影響是中低端市場。

“mingjiudekucunqishibushifeichangyanzhong，danzhongguoguimoyishangjiuqiyoujiangjinyiqianjia，zhucejiuqiyoujiangjinyiwanjia，zonghelaikan，qudaodegaokucunshipubiancunzaide

，channengguoshengyeshipubiancunzaide。”蔡學飛說。

與頭部白酒企業營收、淨利潤仍在增長不同，不少酒企正麵臨業績下滑乃至虧損的局麵。

比如口子窖（603589.SH），第三季度營業收入雖同比增長5.69%
，但淨利潤同比下降0.16%；百潤股份（002568.SZ）營業收入同比下降14.07%
，淨利潤同比下降45.85%；伊力特（600197.SH）營業收入同比下降60.04%，淨利潤同比下降79.18%。

也有虧損的。中葡股份（600084.SH）前三季度業績由盈轉虧，虧損630.35萬元
；蘭州黃河（000929.SZ）前三季度營業收入同比下降17.92%，虧損1930.23萬元，同比下降148.79%

，其中，第三季度虧損高達4219萬元，同比下降209.98%。

10月28日

，茅台集團召開2022年第三十六次黨委(擴大)會(hui)議(yi)。會(hui)議(yi)表(biao)示(shi)，茅(mao)台(tai)前(qian)三(san)季(ji)度(du)各(ge)項(xiang)指(zhi)標(biao)始(shi)終(zhong)保(bao)持(chi)兩(liang)位(wei)數(shu)增(zeng)長(chang)，市(shi)場(chang)端(duan)表(biao)現(xian)良(liang)好(hao)。雖(sui)然(ran)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)端(duan)發(fa)生(sheng)變(bian)化(hua)
，但(dan)白(bai)酒(jiu)行(xing)業(ye)發(fa)展(zhan)穩(wen)中(zhong)向(xiang)好(hao)的(de)根(gen)本(ben)趨(qu)勢(shi)沒(mei)有(you)改(gai)變(bian)。

29日，中國酒業協會官方微信公眾號發布文章《從資本市場看中國白酒“價值論”》
，文章表示
，10月份以來，資本市場的白酒板塊出現了大幅度下跌行情，形成情緒化
、恐慌式非理性調整，資本市場的股價和實體經濟之間出現了嚴重的“價值背離”。這主要是以外資為主的資金看空並撤離A股造成，我們要對自己的市場、經濟、行業長期看好，避免情緒化跟風。