來源：張狗子（ID：DogMrZhang）
距離蜜雪冰城披露上市招股書已經有1月，市場情緒比較差，抽空聊聊“消費品企業”資本化的問題。
主要回答2個問題：為什麼蜜雪是好的資本化標的？為什麼蜜雪選擇這個時間節點資本化是正確的？以此來窺探另外2個問題：什麼樣的消費品企業適合資本化？什麼時間適合擁抱資本市場？我相信在所有消費投資人的從業生涯中，自始至終會遇到一個兩難問題：好的消費品企業總是不缺錢，以至於需要引導對方找到一個足夠的理由接受投資；差的消費品企業怎麼都缺錢，以至於需要引導自己找到一個足夠的勇氣投出去錢...
但這個世界存在客觀自然規律，投資也不例外，當資本想要追求安全邊際，就會想著把錢給到那些“賺錢能力強”的消費品公司（以至於，越不差錢的企業錢越多…）。
但，好的消費品公司完全有選擇不上市（以及不被並購）的底氣和權利，典型如老幹媽/好利來/老婆大人…
反問各位一句，淨利潤和現金流都那麼好的公司，資本化圖什麼？？而資本又需要通過投資優質企業，在資本市場通過資本工具，完成“錢生錢”的天職。
矛盾普遍存在，也就意味著，並不是所有優秀的消費品企業都能匹配資本的需要，有些企業雖然優秀，但未必適合資本化。
那麼，什麼樣的消費品企業適合資本化？什麼時間適合擁抱資本化？
先說結論：1）具有規模和增速的，2）追求除錢以外的價值目標，3）在既能彰顯自身“數一數二”行業地位，又給市場留下足夠想象空間的時候。注：這兩個問題，無論對創業者還是投資人，都沒有必然答案。隻聊個人看法，若不認可，不用見怪。
01
為什麼蜜雪是好的資本化標的？
——兼具增速和規模的自我突破
先聊聊好的資本化標的具備什麼特征，再說說蜜雪為什麼是好的資本化標的。
資本需要通過股權增值來賺錢，股權值多少價格取決於市場共識。市場認為白菜0.5元/斤，就注定賣不到1元/斤。
形成市場共識的要素是什麼？——增速和規模。何出此言？舉2個例子，看看市場是怎麼給出正確解釋的。
先來聊聊增速。2022年8月19日，洽洽（002557）公布半年報，營收淨利雙增不及預期，當日接近跌停，隨後股價一直低迷尚未反彈。
洽洽2022年半年報公布，增速不及預期，市場給了個接近跌停板
當然，事後有很多角度的解讀，市場總是會賦予結果很多合理化的解釋。業務“第二曲線”堅果營收增長過低、原材料成本承壓、疫情消費情緒悲觀等等。
但無論如何解讀，結果是確定的，隻要增速不及預期，就會被市場情緒重新定價。哪怕事實是，好公司依然還是好公司…
再聊聊規模。關於鹵味賽道的三巨頭，我們對比2021整個自然年市場給予絕味和煌上煌的估值倍數（周黑鴨因為在港股上市，估值體係和A股有差異，不具備可比性），來看市場對其的認可度。
從參數看，無論是PE、PB、PS還是PCF，都能看到市場對於絕味的認可度要遠高於煌上煌。
絕味和煌上煌估值倍數情況，絕味幾乎全方麵優於煌上煌
當然，依然會有很多賦予結果看似合理的解讀。門店規模數（絕味超過14000+，煌上煌4000+）、盈利能力、團隊管理能力、增長預期等等。
但無論如何，隻有更大的規模占有率，才能得到市場更好的認可。畢竟，沒多少人會記住第二名，更何況三四五呢？那麼基於增速和規模，我們再來看蜜雪為什麼是好的資本化標的，答案就很顯而易見了。
增速看，蜜雪遠高於市場同行，規模看，也甩開第二名很多（古茗6600+門店），活成了資本市場最喜愛的模樣。
當然，未來遠不止步於此。對蜜雪來說，現在的團隊，早已在追求錢以外的價值目標了（這也是適合擁抱資本化的關鍵條件之一）。
再反問各位一句，當你作為第一並且遠遠超過第二的時候，依然選擇不斷超越自己，是為了什麼？具體原因不得而知。但現實來說，蜜雪確實在不斷突破自己的極限。
團隊現在手上至少還有兩張王牌，海外市場（東南亞市場進入快速增加階段）和幸運咖（下沉市場進入快速增長階段），此刻的蜜雪，在2萬家門店的基礎上，正在朝著10萬家門店前進。
這個體量放眼全世界大概是什麼概念？我們以全球連鎖巨頭做個參考。第一名Subway 是4.4萬家門店，第二名McDonald是 4萬家門店，第三名Starbucks是3.4萬家門店。
這也是為什麼，對於蜜雪冰城，市場願意給出~600億的估值。甚至可能會對其有更大的期待。
當然，有正麵教材，必然有反麵教材。有些公司選擇資本化，本身是否合適況且不說，市場隻會給到非常真實的反饋，也算是給所有消費投資人/創業者在資本化路上，補了一門必修課。
同樣以現製茶飲賽道為例，我們來看另一家標的——奈雪資本化後的市場表現。在現製茶飲賽道中，沒有規模和增速優勢，市場能給到的，除了不斷下跌的市值，就是慘不忍睹的流動性。
奈雪上市後表現：除了不斷下跌的趨勢，就是少的可憐的換手率
02
為什麼蜜雪選擇資本化的時間是正確的？
——大局定，吹響統治級地位的行業號角
在標的適合資本化的基礎上，選擇好的資本化時點更是點睛之筆。
合適的資本化時點，意味著能用合理的成本換取外部資金杠杆、引導市場給予正確的定價預期、奠定公司在賽道裏的品牌統治級地位等等。任何行業發展都有其自然規律，不可能永遠在保持規模的基礎上還能持續實現高增長，往往隻能在必要的時點做出合理取舍。
拉長時間維度，近5年乃至10年的周期，現製茶飲賽道已經經曆了發展最好的beta階段，規模從2016年的291億，到2021年的2796億，整整翻了9.6x。
做個參考，同期中國GDP增長是1.5x。一般認為，行業增速在GDP增速的1.5-2x，已經屬於是蓬勃發展。而現製茶飲賽道增速是GDP的6.4x，屬於罕見的瘋狂…
瘋(feng)狂(kuang)之(zhi)後(hou)，必(bi)是(shi)平(ping)靜(jing)。目(mu)前(qian)看(kan)，整(zheng)個(ge)賽(sai)道(dao)已(yi)經(jing)進(jin)入(ru)增(zeng)長(chang)的(de)放(fang)緩(huan)期(qi)，而(er)頭(tou)部(bu)現(xian)製(zhi)茶(cha)飲(yin)玩(wan)家(jia)，也(ye)吃(chi)到(dao)了(le)周(zhou)期(qi)的(de)最(zui)大(da)市(shi)場(chang)紅(hong)利(li)，拓(tuo)店(dian)速(su)度(du)出(chu)現(xian)了(le)不(bu)同(tong)程(cheng)度(du)的(de)放(fang)緩(huan)。
近3年中國現製茶飲F4門店開店情況，數據來源：窄門
這也意味著，現製茶飲行業的全國戰局已經基本定型，市場不再存在巨大變量，隻有局部被洗牌的可能性。
宏觀：頭部現製茶飲玩家門店數以及頭部集中度看，對比相對發展成熟的鹵味賽道（CR5 ~20%），目前CR5已經達到~13%，品牌集中化教育程度已經相當高，可以看到，進一步品牌集中的空間已經相當有限。
微觀：滿足需求的供給基礎設施建設也相當成熟。從門店類型看，門店數（規模）取qu決jue於yu企qi業ye成cheng熟shu門men店dian模mo型xing對dui於yu不bu同tong選xuan址zhi業ye態tai的de兼jian容rong性xing。從cong市shi場chang實shi際ji情qing況kuang看kan，在zai現xian製zhi茶cha飲yin允yun許xu存cun在zai的de選xuan址zhi類lei型xing中zhong，每mei一yi種zhong業ye態tai都dou已yi經jing有you非fei常chang成cheng規gui模mo化hua的de品pin牌pai了le。
留心觀察會發現，如今我們已經很難再社區、辦公、購物中心、交通樞紐等等商圈看不到奶茶店的身影，而且看到的往往也隻有那麼幾個品牌。
這也意味著，市場門店可選點位的空白空間已經相當稀缺，不會允許出現顛覆全局的新品牌，市場一超多強的格局已經成形。
目前規模較大的現製茶飲市場對手統計，摘自蜜雪冰城招股說明書（其中還未包括悸動燒仙草、兵立王、霸王茶姬、七分甜、桂源鋪等等規模玩家）
Harvard的心理學社會實證研究結果顯示，在每一個產品類別裏，消費者最多隻能記住七個品牌。《定位》的作者特勞特更誇張指出，用戶根本記不住七個，最多隻能記住兩個。
有限的品牌記憶空間，意味著市場隻需要有限的品牌供給。不bu管guan是shi七qi個ge還hai是shi兩liang個ge，至zhi少shao從cong現xian有you玩wan家jia的de統tong計ji結jie果guo看kan，現xian製zhi茶cha飲yin的de品pin牌pai數shu遠yuan遠yuan超chao過guo這zhe個ge結jie果guo。這zhe就jiu意yi味wei著zhe，至zhi少shao在zai消xiao費fei端duan，不bu需xu要yao存cun在zai那na麼me多duo的de現xian製zhi茶cha飲yin品pin牌pai（至少不需要那麼多相對同質化的品牌）。
現製茶飲賽道的本輪發展周期情況
不(bu)難(nan)看(kan)出(chu)，如(ru)今(jin)的(de)整(zheng)個(ge)現(xian)製(zhi)茶(cha)飲(yin)賽(sai)道(dao)，已(yi)經(jing)從(cong)快(kuai)速(su)發(fa)展(zhan)的(de)成(cheng)長(chang)期(qi)，進(jin)入(ru)了(le)增(zeng)長(chang)空(kong)間(jian)有(you)限(xian)的(de)成(cheng)熟(shu)期(qi)。當(dang)市(shi)場(chang)不(bu)再(zai)存(cun)在(zai)顛(dian)覆(fu)性(xing)變(bian)量(liang)出(chu)現(xian)的(de)可(ke)能(neng)性(xing)，剩(sheng)下(xia)的(de)隻(zhi)有(you)結(jie)構(gou)性(xing)變(bian)量(liang)。
蜜雪選擇在這個時點啟動資本化，無疑是向市場確定性的傳遞了2個信息：
A）2.2萬家門店，當之無愧的現製茶飲第一名，一騎絕塵，當二三四名在纏繞，我在挑戰極限；B）當大盤甚至其他現製茶飲玩家遇到增長放緩，我的第二第三增長引擎才開始啟動，海外市場（重點東南亞）和幸運咖，正在從全國走向全球、從現製茶飲走向現製飲品。雖然整個資本市場在美元加息周期的壓力下，市場的估值體係正在麵臨前所未有的壓力。
但畢竟花有重開日，市場情緒不會永久悲觀，隻要有翻轉的那一天，市場估值勢必會修複。
拋開市場情緒，選擇這個時間節點上市，用一種絕對自信的姿態擁抱資本市場，既吹響了自身在現製茶飲賽道絕對統治地位的號角，也為整個賽道發展定了調。參考文獻：
1.《蜜雪冰城活成了資本最討厭的樣子》，有數DataVision
2.《蜜雪冰城海外門店規模突破1000家，中國茶飲品牌卷到海外去了》，Foodbud
3.《蜜雪招股說明書》，廣發證券
4.《煌上煌2022年半年度報告》
5.《2021 年中國新式茶飲行業發展現狀分析，新零售成為行業發展重點領域》，華經產業研究院
6.《萬店盈利：餐飲模式30講》，陳誌強
7.《Positioning: The Battle For Your Mind》, 特勞特
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