*本文部分援引於報告：《2022年中國高端白酒企業對比分析報告：貴州茅台
、五糧液、瀘州老窖》，首發於頭豹科技創新網。

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10月份以來，滬深市場“老大”貴州茅台的市值跌跌不休
，截至10月25日收盤，貴州茅台市值距九月末蒸發了近5,000億
，而茅台上一次觸及此價格還要追溯到2020年。

受茅台影響，身後五糧液、瀘州老窖等一眾釀酒企業同樣如坐針氈
，股價應聲下跌。

盡管跌去近四分之一的價格
，貴州茅台仍以1.8萬億左右市值，穩坐中國上市公司市值的頭二把交椅。

作為優質的白馬股，二級市場上，不少投資者、機構依然看好貴州茅台的未來發展。

那麼

，曆經數十年的同品類競爭
，為何無人能撼動茅台酒垂類第一的位置？

貴州茅台作為行業龍頭是否正處於觸底的區間，白酒行業整體究竟是否被高估了呢？

不妨先從貴州茅台所處的整個高端白酒市場來分析，看看貴州茅台和它的競爭對手們究竟有哪些異同之處。

本文，頭豹研究院將從高端白酒市場規模、競爭格局、產業鏈
、財務及價格對比分析的角度為您深入剖析中國高端白酒市場。

根據價格分布，中國的白酒產品可分為高端白酒、次高端白酒、中端白酒與大眾白酒四類。

高端白酒的價格普遍定位在800元以上，代表品牌為貴州茅台、五糧液以及瀘州老窖
，此類白酒主要針對高中收入人群

，以送禮、商務宴請、高端晚宴等場景消費為主。

次高端白酒普遍定位在300元至800元之間，代表品牌有山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒、郎酒等
，此類白酒主要針對中高收入人群
，應用於商務活動
、宴請等場景。

中端白酒價格定位在100-300元，代表品牌有古井貢酒、口子窖
、老白幹等，主要針對中低收入人群，多用於自飲
、家宴、親友聚餐等消費場景。

大眾白酒價格普遍在100元以下
，主要針對於中低收入人群，多用於自飲、親友聚餐等生活場景。

從cong中zhong國guo曆li年nian的de高gao端duan白bai酒jiu市shi場chang發fa展zhan規gui律lv來lai看kan，高gao淨jing值zhi人ren群qun的de增zeng加jia與yu高gao端duan白bai酒jiu的de銷xiao量liang呈cheng現xian高gao度du相xiang關guan性xing，中zhong國guo高gao端duan白bai酒jiu銷xiao量liang未wei來lai的de增zeng長chang仍reng將jiang依yi賴lai於yu中zhong國guo高gao淨jing值zhi客ke戶hu數shu量liang的de提ti升sheng
，以yi及ji中zhong國guo消xiao費fei升sheng級ji趨qu勢shi的de加jia強qiang。

中國高淨值人口自2005年的126萬人增加至2020年的262萬人，年複合增長率為15.8%，這一增速與中國高端白酒市場在2015年至2020年的銷量增速大致保持正相關。價格方麵，中國高端白酒的價格提升相對趨緩，2015年至2020年

，茅台、五糧液及瀘州老窖的提價複合年均增長率分別為2.8%、5.1%、6.2%，總體保持小幅度增長。

總zong體ti來lai看kan，居ju民min收shou入ru提ti升sheng帶dai動dong高gao端duan消xiao費fei需xu求qiu放fang量liang及ji中zhong高gao收shou入ru群qun體ti占zhan比bi提ti升sheng帶dai來lai的de消xiao費fei升sheng級ji趨qu勢shi持chi續xu推tui動dong中zhong國guo高gao端duan白bai酒jiu行xing業ye擴kuo容rong
，中zhong國guo高gao端duan白bai酒jiu市shi場chang規gui模mo預yu計ji在zai2026年有望達到3,000億元以上，2022年至2026年市場規模複合年均增長率為14.39%。

高端白酒行業已形成寡頭壟斷格局，其他高端單品規模較小。2021年茅台
、五糧液及瀘州老窖合計已占據高端白酒95%的市場份額，行業格局穩定。除茅台、五糧液及瀘州老窖外
，青花郎、酒鬼內參、國台龍酒、洋河M9等部分高端白酒單品在高端白酒的市場份額占比合計不足 5%，規模極為有限。

高gao端duan白bai酒jiu企qi業ye直zhi銷xiao渠qu道dao占zhan比bi提ti高gao，多duo款kuan產chan品pin提ti價jia。高gao端duan白bai酒jiu市shi場chang仍reng以yi經jing銷xiao模mo式shi為wei主zhu，但dan近jin年nian直zhi銷xiao占zhan比bi逐zhu漸jian增zeng大da，經jing銷xiao商shang數shu量liang不bu斷duan減jian少shao，酒jiu企qi資zi源yuan進jin行xing整zheng合he
，2021年國窖1573等多款產品提價。

高端白酒酒企調整產品結構，高端白酒係列銷售比重逐漸加大。瀘州老窖2021年(nian)報(bao)指(zhi)出(chu)將(jiang)加(jia)大(da)高(gao)端(duan)白(bai)酒(jiu)布(bu)局(ju)力(li)度(du)，其(qi)他(ta)酒(jiu)企(qi)也(ye)向(xiang)高(gao)端(duan)白(bai)酒(jiu)市(shi)場(chang)傾(qing)斜(xie)，預(yu)計(ji)未(wei)來(lai)高(gao)端(duan)白(bai)酒(jiu)單(dan)品(pin)將(jiang)有(you)所(suo)增(zeng)加(jia)，現(xian)存(cun)高(gao)端(duan)白(bai)酒(jiu)單(dan)品(pin)的(de)價(jia)格(ge)或(huo)將(jiang)進(jin)一(yi)步(bu)提(ti)升(sheng)。

zhongguogaoduanbaijiuxingyechanyelianshangyoushiliangshidengyuancailiaoshengchanyubaozhuangzhizao
，chengbenjiaodi
，zhongyoushibaijiushengchanzhizao，xiayouweixiaoshouzhongduanyuxiaofeichangjing

，qizhonggaoduanbaijiudehexingongyiyujiazhilaiyuanyuzhongyoushengchanzhizao，pinpaizuoyongqiang。

2000年以來，茅台已曆經10次提價。2008年以前，五糧液是高端白酒的提價主導者，這一時期的茅台亦跟隨五糧液被動提價。2008年(nian)後(hou)

，政(zheng)商(shang)需(xu)求(qiu)帶(dai)動(dong)高(gao)端(duan)白(bai)酒(jiu)需(xu)求(qiu)大(da)幅(fu)提(ti)升(sheng)
，茅(mao)台(tai)逐(zhu)漸(jian)成(cheng)為(wei)價(jia)格(ge)主(zhu)導(dao)者(zhe)，五(wu)糧(liang)液(ye)轉(zhuan)為(wei)采(cai)用(yong)跟(gen)隨(sui)策(ce)略(lve)。在(zai)茅(mao)台(tai)成(cheng)為(wei)提(ti)價(jia)的(de)主(zhu)導(dao)者(zhe)之(zhi)後(hou)，五(wu)糧(liang)液(ye)通(tong)過(guo)提(ti)升(sheng)出(chu)廠(chang)價(jia)使(shi)其(qi)批(pi)價(jia)提(ti)升(sheng)，從(cong)而(er)帶(dai)動(dong)終(zhong)端(duan)價(jia)格(ge)的(de)上(shang)漲(zhang)。國(guo)窖(jiao)1573同樣采取跟隨戰術，順勢提價。

在高端酒中，茅台的渠道利潤率高於其他高端品牌：在高端白酒中，53度飛天茅台的出廠價及批發價利潤率超過150%，遠高於其他品牌的渠道利潤率

，表明其提價空間相對充足，仍具有較大提升空間。與八代普五相比

，國窖1573的出廠價與批價利潤率相對較低，分別為9%和2%
，渠道利潤相對而言存在局限性。在出廠價與指導價利潤率方麵，五糧液、國窖1573與飛天茅台接近
，均在55%左右。

飛天茅台產品中，500ml係列每毫升單價最低：在飛天茅台係列不同規格的產品當中

，1,000ml產品價格最高
，500ml最低。

貴州茅台淨利潤遠高於五糧液與瀘州老窖，但瀘州老窖增速相對更快。2017至2021年間，貴州茅台淨利潤從290.1億元增加至557.2億元，遠高於五糧液與瀘州老窖的淨利潤收入
，呈現絕對領先優勢。2017年至2021年間，貴州茅台
、五糧液、瀘州老窖淨利潤CAGR分別為17.7%
，24.7%，32.7%
，五糧液與瀘州老窖表現出追趕之勢，其中瀘州老窖淨利潤收入雖低於茅台與五糧液，但其擁有更高的淨利潤增速。

貴gui州zhou茅mao台tai相xiang對dui於yu五wu糧liang液ye與yu瀘lu州zhou老lao窖jiao有you著zhe更geng高gao的de淨jing利li潤run率lv
，整zheng體ti而er言yan趨qu於yu平ping緩huan。中zhong國guo高gao端duan酒jiu行xing業ye中zhong
，貴gui州zhou茅mao台tai的de淨jing利li率lv相xiang較jiao於yu五wu糧liang液ye與yu瀘lu州zhou老lao窖jiao而er言yan更geng高gao，並bing持chi續xu穩wen定ding上shang升sheng。2017年至2021年
，貴州茅台淨利率自47.5%增長至50.9%。瀘州老窖的淨利率水平上升較快，淨利率水平由2017年的25.0%增長至2021年的38.5%，主要原因為瀘州老窖近年來的回歸高端定位的戰略效果逐漸顯現，淨利率水平持續上升。

瀘州老窖資產收益率提升顯著，貴州茅台則有所下降。瀘州老窖由於早期定價及產品定位戰略出現偏差，導致業務遭遇挫折。2017年，瀘州老窖在內部成立品牌複興領導小組後，取得了顯著的效果，2017年後其淨資產回報率顯著提升，截至2021年
，瀘州老窖的淨資產回報率達到了30.9%，高於貴州茅台與五糧液。而貴州茅台在2017至2021年間淨資產收益率由33.7%下降至30.6%，呈現略微下降的態勢。