茶飲界頂流蜜雪冰城即將叩響A股大門，再次勾起市場對“網紅”茶飲們上市前後的深刻記憶。

曾幾何時，三隻鬆鼠
、良品鋪子
、奈雪的茶
、泡泡瑪特
、完美日記等多個“網紅”消費品牌頭頂品牌光環、攜帶一眾知名風投機構登陸二級市場，造就了國內零食界、茶飲界、潮玩圈、國貨圈的“第一股”，在市場上講述了中國的品牌故事。

將時間拉回當下，這些“網紅”品牌在二級市場上是否安好？他們的商業模式
、品牌故事是否廣受資本認可？

在當前的茶飲行業中
，一杯奶茶賣到20-30元已非常普遍，但蜜雪冰城檸檬茶卻可以做到4塊錢一杯，奶茶也不過6-8元。然而，即便價格如此便宜，蜜雪冰城依然能賺錢。公司招股說明書顯示
，2019年、2020年、2021年蜜雪冰城的營業收入分別為25.66億元

、46.80億元、103.51億元，歸屬母公司淨利潤分別為4.45億元、6.32億元
、19.1億元。

上市前夕業績爆發，這似乎是多數網紅品牌的共同之處。實際上，在蜜雪冰城發布招股說明書之前
，A股已有三隻鬆鼠

、良品鋪子等，港股有奈雪的茶
、泡泡瑪特等，美股有完美日記母公司逸仙電商等，率先登陸資本市場。

不難發現，不少網紅品牌在上市前通過砸錢做營銷，快速占領市場，其業績往往能實現爆發式增長，但上市後，當該消費品牌進入“後網紅時代”
，複購率低、新鮮度無法延續等問題顯現後，業績增長會有所乏力。更為嚴重的是，在供應鏈足夠成熟的背景下，極少數公司能夠通過技術
、供應鏈等建立自己的壁壘，以至於該模式很容易被複製
，導致行業的“內卷”。

體現在資本市場上，不少網紅品牌上市後股價表現乏力。無論是有著“國民零食第一股”稱號的三隻鬆鼠
、“新零售第一品牌”良品鋪子、“口罩第一股”穩健醫療


，還是“盲盒第一股”泡泡瑪特、“新美妝國貨之光”完美日記、“奶茶第一股”奈雪的茶
，上市後不久，股價表現都差強人意。

事(shi)實(shi)上(shang)，上(shang)述(shu)企(qi)業(ye)在(zai)上(shang)市(shi)之(zhi)前(qian)都(dou)在(zai)品(pin)牌(pai)上(shang)下(xia)了(le)大(da)功(gong)夫(fu)，在(zai)眾(zhong)多(duo)年(nian)輕(qing)消(xiao)費(fei)群(qun)體(ti)中(zhong)
，品(pin)牌(pai)已(yi)經(jing)擁(yong)有(you)較(jiao)大(da)的(de)知(zhi)名(ming)度(du)。此(ci)時(shi)，品(pin)牌(pai)形(xing)象(xiang)的(de)樹(shu)立(li)直(zhi)接(jie)影(ying)響(xiang)企(qi)業(ye)的(de)認(ren)知(zhi)度(du)和(he)美(mei)譽(yu)度(du)
，品(pin)牌(pai)形(xing)象(xiang)已(yi)成(cheng)為(wei)決(jue)定(ding)企(qi)業(ye)能(neng)否(fou)在(zai)激(ji)烈(lie)的(de)市(shi)場(chang)競(jing)爭(zheng)中(zhong)生(sheng)存(cun)和(he)發(fa)展(zhan)的(de)重(zhong)要(yao)因(yin)素(su)。隨(sui)著(zhe)行(xing)業(ye)逐(zhu)漸(jian)步(bu)入(ru)品(pin)牌(pai)競(jing)爭(zheng)時(shi)代(dai)，品(pin)牌(pai)優(you)勢(shi)突(tu)出(chu)的(de)企(qi)業(ye)將(jiang)在(zai)行(xing)業(ye)競(jing)爭(zheng)中(zhong)占(zhan)據(ju)更(geng)為(wei)有(you)利(li)的(de)地(di)位(wei)。

砸錢做品牌
，少不得背後資本的大力扶持。2020年至2021年nian，在zai消xiao費fei賽sai道dao如ru火huo如ru荼tu的de背bei景jing下xia

，多duo個ge消xiao費fei網wang紅hong品pin牌pai叩kou響xiang資zi本ben的de大da門men，並bing湧yong現xian多duo個ge第di一yi股gu。但dan潮chao水shui退tui去qu後hou，資zi本ben逐zhu漸jian退tui場chang
，市shi場chang和he玩wan家jia也ye逐zhu漸jian放fang慢man了le腳jiao步bu。

以三隻鬆鼠為例

，成為網紅品牌的背後，與IDG資本和今日資本的強力支持離不開。據了解
，三隻鬆鼠成立不到兩個月，便獲得了IDG資本150萬美元的天使投資
，公司也因此有了第一筆創業資金。隨後在三隻鬆鼠成立3年內
，IDG資本旗下的Gao Zheng Capital與NICE GROWTH對三隻鬆鼠投資了1164.8萬美元。

今日資本投資入股三隻鬆鼠的時間相對較晚，但其一出手就是大手筆。今日資本旗下LT GROWTH INVESTMENT IX(HK)LIMITED (簡稱“LT GROWTH”)於2013年5月8日對三隻鬆鼠投資541.5萬美元
，又在2014年追加投資743萬美元，兩次合計投入1284.53萬美元。

直到上市前，NICE GROWTH持有三隻鬆鼠8265.6萬股，占比22.96%；LT GROWTH持有6710.4萬股
，占比18.64%；Gao Zheng Capital持有1692萬股，占比4.7%。

2019年7月12日
，三隻鬆鼠正式在A股上市，當天收漲44%，報21.14元/股，隨後，公司股價持續攀升
，2020年5月，三隻鬆鼠最高達91.59元/股，總市值超過360億元。而三隻鬆鼠的上市，也使得投資人回報頗豐。按照最高價算，IDG資本浮盈曾超百倍，今日資本浮盈也在60倍以上。

但資本的甜蜜期過後，IDG資本和今日資本均對三隻鬆鼠進行了減持，其中，IDG資本旗下Gao Zheng Capital於2021年年報退出了前十大股東名單

，IDG資本旗下NICE GROWTH因減持持股數降至5059.34萬股。今日資本旗下LT GROWTH在限售股解禁後，於2020年三季度和四季度合計減持了946萬股，隨後減持數一直保持為5764.4萬股不變。而以當前價格計算，IDG資本和今日資本在三隻鬆鼠投資項目上仍浮盈數十倍，但相對此前盈利明顯縮減。

此次，擬在A股上市的蜜雪冰城是高瓴在Pre-IPO階段重金入股的企業。據蜜雪冰城招股說明書，在公司第四次增資過程中，高瓴旗下高瓴蘊祺以9.33億元
，認購453.51萬元新增注冊資本
，增資完成後
，高瓴蘊祺持有453.51萬股，占比4%。2021年


，蜜雪冰城以資本公積金中的溢價部分轉增股本，高瓴蘊祺增持股增至1440萬股，占比4%。

商業模式可否支撐業績？

任(ren)何(he)風(feng)口(kou)都(dou)不(bu)可(ke)能(neng)長(chang)盛(sheng)不(bu)衰(shuai)
，不(bu)難(nan)發(fa)現(xian)

，近(jin)兩(liang)年(nian)那(na)些(xie)曾(zeng)經(jing)大(da)紅(hong)大(da)紫(zi)的(de)新(xin)消(xiao)費(fei)賽(sai)道(dao)中(zhong)的(de)網(wang)紅(hong)品(pin)牌(pai)已(yi)逐(zhu)漸(jian)回(hui)歸(gui)常(chang)態(tai)，與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)
，這(zhe)個(ge)賽(sai)道(dao)上(shang)不(bu)少(shao)品(pin)牌(pai)的(de)融(rong)資(zi)已(yi)步(bu)入(ru)寒(han)冬(dong)。網(wang)紅(hong)點(dian)心(xin)門(men)前(qian)的(de)隊(dui)伍(wu)不(bu)見(jian)了(le)、彩妝賣不動了
、茶飲開始降價……頭部品牌的動態
，都可謂新消費賽道的“晴雨表”。根據聯商網零售研究中心統計的最新數據，2022年上半年新消費領域融資總金額同比下降18%。

表(biao)麵(mian)看(kan)起(qi)來(lai)

，蜜(mi)雪(xue)冰(bing)城(cheng)和(he)奈(nai)雪(xue)都(dou)同(tong)屬(shu)於(yu)新(xin)茶(cha)飲(yin)賽(sai)道(dao)

，都(dou)是(shi)一(yi)家(jia)賣(mai)茶(cha)飲(yin)的(de)企(qi)業(ye)
，但(dan)其(qi)商(shang)業(ye)模(mo)式(shi)卻(que)不(bu)盡(jin)相(xiang)同(tong)。從(cong)招(zhao)股(gu)說(shuo)明(ming)書(shu)可(ke)看(kan)出(chu)
，蜜(mi)雪(xue)冰(bing)城(cheng)的(de)重(zhong)頭(tou)在(zai)於(yu)供(gong)應(ying)鏈(lian)管(guan)理(li)，采(cai)取(qu)加(jia)盟(meng)的(de)模(mo)式(shi)，更(geng)類(lei)似(si)一(yi)家(jia)製(zhi)造(zao)業(ye)企(qi)業(ye)，而(er)奈(nai)雪(xue)的(de)重(zhong)頭(tou)在(zai)於(yu)直(zhi)營(ying)的(de)門(men)店(dian)運(yun)營(ying)
，雖(sui)然(ran)毛(mao)利(li)率(lv)高(gao)，但(dan)運(yun)營(ying)成(cheng)本(ben)也(ye)非(fei)常(chang)高(gao)。

商(shang)業(ye)模(mo)式(shi)決(jue)定(ding)其(qi)可(ke)持(chi)續(xu)的(de)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)，而(er)一(yi)級(ji)市(shi)場(chang)曾(zeng)經(jing)的(de)火(huo)熱(re)卻(que)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)讓(rang)不(bu)少(shao)人(ren)忽(hu)略(lve)了(le)這(zhe)一(yi)商(shang)業(ye)本(ben)質(zhi)。璀(cui)璨(can)資(zi)本(ben)創(chuang)始(shi)合(he)夥(huo)人(ren)羅(luo)挺(ting)霞(xia)認(ren)為(wei)，從(cong)宏(hong)觀(guan)來(lai)看(kan)
，前(qian)期(qi)市(shi)場(chang)熱(re)情(qing)給(gei)予(yu)了(le)這(zhe)些(xie)品(pin)牌(pai)較(jiao)高(gao)的(de)估(gu)值(zhi)
，如(ru)今(jin)全(quan)球(qiu)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)下(xia)跌(die)，無(wu)論(lun)是(shi)估(gu)值(zhi)還(hai)是(shi)資(zi)本(ben)的(de)熱(re)度(du)都(dou)應(ying)聲(sheng)下(xia)跌(die)。從(cong)微(wei)觀(guan)來(lai)看(kan)

，網(wang)紅(hong)品(pin)牌(pai)風(feng)口(kou)效(xiao)應(ying)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)提(ti)前(qian)透(tou)支(zhi)了(le)公(gong)司(si)估(gu)值(zhi)潛(qian)力(li)，但(dan)是(shi)當(dang)增(zeng)長(chang)放(fang)緩(huan)之(zhi)後(hou)
，如(ru)果(guo)沒(mei)有(you)找(zhao)到(dao)第(di)二(er)增(zeng)長(chang)曲(qu)線(xian)，或(huo)者(zhe)產(chan)品(pin)力(li)缺(que)失(shi)，沒(mei)有(you)形(xing)成(cheng)品(pin)牌(pai)忠(zhong)誠(cheng)度(du)
，就(jiu)會(hui)導(dao)致(zhi)業(ye)績(ji)下(xia)滑(hua)。

作為消費領域的投資人，羅挺霞也觀察到，資本對消費的態度確實有所冷卻
，但在她看來，這不是態度的轉變，更多是合理回歸。“我(wo)們(men)更(geng)熟(shu)悉(xi)離(li)我(wo)們(men)近(jin)的(de)年(nian)份(fen)的(de)環(huan)境(jing)，以(yi)為(wei)這(zhe)才(cai)是(shi)常(chang)態(tai)。其(qi)實(shi)把(ba)周(zhou)期(qi)拉(la)長(chang)一(yi)點(dian)，會(hui)發(fa)現(xian)這(zhe)種(zhong)熱(re)情(qing)到(dao)冷(leng)卻(que)隻(zhi)是(shi)均(jun)值(zhi)回(hui)歸(gui)的(de)一(yi)個(ge)波(bo)動(dong)。估(gu)值(zhi)回(hui)歸(gui)不(bu)一(yi)定(ding)是(shi)壞(huai)事(shi)，因(yin)為(wei)這(zhe)會(hui)讓(rang)我(wo)們(men)去(qu)思(si)考(kao)哪(na)些(xie)是(shi)長(chang)期(qi)真(zhen)正(zheng)重(zhong)要(yao)的(de)事(shi)情(qing)。”

受訪投資人一致認為，當下消費品牌的“自我造血能力”是最重要的基本功，如果仍需要靠資本“投喂”活(huo)下(xia)去(qu)，也(ye)意(yi)味(wei)著(zhe)其(qi)自(zi)身(shen)沒(mei)有(you)太(tai)大(da)價(jia)值(zhi)。羅(luo)挺(ting)霞(xia)認(ren)為(wei)，真(zhen)正(zheng)好(hao)的(de)企(qi)業(ye)雖(sui)然(ran)估(gu)值(zhi)短(duan)期(qi)會(hui)受(shou)到(dao)市(shi)場(chang)情(qing)緒(xu)的(de)影(ying)響(xiang)，但(dan)從(cong)長(chang)期(qi)來(lai)看(kan)，還(hai)是(shi)取(qu)決(jue)於(yu)業(ye)績(ji)的(de)增(zeng)長(chang)。

在羅挺霞看來，對網紅品牌創業團隊而言：第一，要重視現金流管理
，生存是第一位的
；第二，將更多的精力回歸到產品層麵：一方麵打磨產品做好迭代以更好滿足客戶需求
；另一方麵分析網紅背後的邏輯，針對客群消費偏好的變化進行適時調整。