文： Hernanderz

來源： 價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）

近(jin)日(ri)，西(xi)安(an)太(tai)陽(yang)食(shi)品(pin)有(you)限(xian)責(ze)任(ren)公(gong)司(si)宣(xuan)布(bu)完(wan)成(cheng)增(zeng)資(zi)擴(kuo)股(gu)，新(xin)引(yin)入(ru)了(le)北(bei)京(jing)元(yuan)氣(qi)森(sen)林(lin)食(shi)品(pin)科(ke)技(ji)集(ji)團(tuan)和(he)嘉(jia)興(xing)建(jian)信(xin)宸(chen)玥(玥)股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)合(he)夥(huo)企(qi)業(ye)兩(liang)個(ge)新(xin)股(gu)東(dong)。官(guan)方(fang)公(gong)告(gao)顯(xian)示(shi)，元(yuan)氣(qi)森(sen)林(lin)作(zuo)為(wei)戰(zhan)略(lve)投(tou)資(zi)方(fang)，共(gong)出(chu)資(zi)5433.08萬元，獲得太陽食品30%的股權，成為後者第二大股東，僅次於其母公司西安工業投資集團。

都說2022年nian是shi新xin消xiao費fei退tui潮chao之zhi年nian
，新xin品pin牌pai都dou很hen難nan再zai從cong一yi級ji市shi場chang收shou獲huo大da額e融rong資zi。但dan反fan過guo來lai，已yi經jing從cong資zi本ben那na裏li拿na到dao足zu夠gou彈dan藥yao的de頭tou部bu品pin牌pai，搖yao身shen一yi變bian成cheng為wei資zi本ben
，通tong過guo投tou資zi、並購擴大勢力範圍。

已經完成了七輪融資，估值超過150yimeiyuandeyuanqisenlin，yeshunyingchaoliuchengweiyijishichangdetouzidahu。zhibuguo，heqitaxinxiaofeipinpaiyiyang，chixukaituoxinyewuxiandeyuanqisenlin，zhuyingyewumianlindetiaozhanyeyuelaiyueda。

如果氣泡水賣不動了，調味品真的能成為元氣森林的第二增長曲線嗎

？

01

投資版圖不斷擴張

元氣森林積極尋找第二增長線

要評價這樁投資的成敗
，我們首先要了解一下被投資的太陽食品。

公gong開kai資zi料liao顯xian示shi，太tai陽yang食shi品pin隸li屬shu於yu西xi安an工gong業ye投tou資zi集ji團tuan
，是shi一yi家jia有you著zhe近jin三san十shi年nian曆li史shi的de老lao資zi曆li國guo貨huo品pin牌pai。從cong上shang世shi紀ji九jiu十shi年nian代dai開kai始shi，太tai陽yang食shi品pin就jiu確que立li了le太tai陽yang鍋guo巴ba、阿e香xiang婆po牛niu肉rou醬jiang兩liang個ge主zhu品pin牌pai，一yi直zhi紮zha根gen休xiu閑xian食shi品pin和he調tiao味wei料liao賽sai道dao。目mu前qian
，以yi阿e香xiang婆po為wei代dai表biao的de調tiao味wei品pin業ye務wu是shi太tai陽yang食shi品pin最zui重zhong要yao的de營ying收shou支zhi柱zhu
，巔dian峰feng期qi能neng帶dai來lai超chao過guo5億的年收入。

不過近些年，太陽食品的經營狀況並不理想。根據業績報告，2018-2020年
，太陽食品年營收分別為1.44、1.55和1.13億元

，整體走低。利潤端的情況更加糟糕
，這三年的淨利潤分別錄得252.67萬、220.33萬和-139.94萬元
，去年前八個月的淨利潤則為-322.29萬元，虧損不斷放大。

乍一看，銷售規模並不大，業績出現下滑跡象且由盈轉虧的太陽食品
，並不是一個優質標的。

但隻要仔細複盤元氣森林過去一段時間的投資版圖和業務擴張策略就能發現，公司的業績和規模並不是其唯一考慮因素——背後賽道的潛力，才是元氣森林最關注的事情。

在價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）看kan來lai
，元yuan氣qi森sen林lin的de擴kuo張zhang策ce略lve分fen為wei內nei部bu孵fu化hua和he外wai部bu收shou購gou兩liang個ge部bu分fen。在zai內nei部bu
，元yuan氣qi森sen林lin會hui更geng專zhuan注zhu於yu和he主zhu營ying氣qi泡pao水shui產chan品pin相xiang關guan性xing更geng強qiang的de副fu線xian產chan品pin
，目mu的de是shi加jia強qiang品pin牌pai效xiao應ying。

截止目前
，元氣森林已經先後建立了功能性飲料、休閑零食、ruchadengxinchanpinxian
，bingfuhuazhuanzhumoyusushichanpindezipinpaiwanglala。heqipaoshuidegaoduxiangguanxing
，yiweizhezhexiefuxianchanpinhezipinpaikeyiqingsongchudayuanqisenlinyuanyoudehexinyonghu，yeyouliyujianlitongyidepinpaixingxiang。

而在外部收購方麵，元氣森林則傾向於選擇差異性更強，和原有業務不存在直接競爭關係的企業和賽道，追求的是新增量。

早在2014年
，元氣森林就創立了專門的創投基金挑戰者資本，由創始人唐彬森親自掌舵，管理資產規模超過40億元。目前，挑戰者資本的投資標的超過100家，包括觀雲白酒
、望山楂、熊貓精釀等酒品牌，速食食品品牌拉麵說，母嬰品牌戴可思以及零售品牌Today便利店
、BIGOFFS折扣店等。

和太陽食品一樣
，這些被元氣森林選中的品牌都在業內有一定聲量，但規模不大、股權結構簡單，同時背靠這一條增長潛力巨大的賽道：比如精釀、新零售等等。了解了這些再回過頭看太陽食品這個新標的
，其所在的休閑零食和調味品賽道
，完美符合元氣森林差異化、高潛力要求。

以調味品市場為例。根據艾媒谘詢的數據，截止2021年，我國調味品市場銷售規模超過3900億元，並在最近兩年保持10%以上的同比增速，仿佛迎來了第二春。作為國民品牌的老幹媽，2020年銷售收入超過54億元，味好美的同期營收更是達到357億元。

那麼這些子品牌、副線業務的業績如何呢？

官方數據顯示，除了氣泡水之外
，元氣森林旗下表現最好的子品牌是外星人電解質水，今年一季度月均銷售額超過1億元，同比增長超過200%。礦泉水品牌有礦和植物茶品牌纖茶的銷售額增速也頗為喜人，後者一季度多次登上天貓無糖茶飲銷售榜榜首。

raner，heqipaoshuixiangbi，zhexiefuxianchanpindeyingshouzhanbihaishididekelian，wufachengzaidierzengchangquxiandezhongren。shujuxianshi，shangyicainianyuanqisenlinzongyingshouyuewei70.2億元，今年一季度營收同比增長50%。撇開上麵提到這幾條新產品線，氣泡水依然貢獻了集團90%以上的收入。

再造一個元氣森林，暫時隻能停留在夢想階段。而元氣森林的未來
，始終還是要回歸到氣泡水這條主賽道上。

02

不是氣泡水賣不動

隻是元氣森林快卷不動了

在不少媒體的眼裏，元氣森林四處投資
、瘋狂孵化子品牌，是為了緩解增長焦慮。但事實上，元氣森林的氣泡水生意依然很有潛力，市場規模也遠未見頂。

華經產業研究所統計的數據顯示
，2019年至今
，國內的氣泡水市場一直處於高速發展期，銷售規模成倍增長。該報告預測，到2025年
，中國氣泡水市場規模將達到320億元，較2018年的35.8億幾乎翻了十倍。

需要注意的是
，320億這個數字，和碳酸飲料市場規模還有很大差距。數據顯示，截止2020年國內碳酸飲料市場銷售規模已超過900億元，總產量超過1971.3萬噸。以碳酸飲料為標杆和參照，氣泡水市場至少還有數倍的增長空間。

價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）就認為
，現在的元氣森林還沒走到增長停滯的階段
，也還談不上有多焦慮。孵化子品牌和開拓新賽道
，更多是為了未雨綢繆——因為氣泡水行業的競爭越來越激烈
，元氣森林也不知道自己還能在王座上坐多久。

自2021年以來，各大食品、飲料品牌的氣泡水產品如雨後春筍般湧現，消費者的選擇早就不再局限於元氣森林一家。光是今年一季度
，達能、農夫山泉就相繼上線靈汽氣泡水和蘇打氣泡水（迪士尼聯名特別款）等重磅新品，整條賽道殺成一片紅海。

缺乏核心技術，是上述所有品牌的共同煩惱。雖然元氣森林一直強調自己在研發上的投入以及產品技術含量

，但氣泡水作為一種基礎消費品

，技術壁壘真的沒有其宣傳的那麼高。

在zai現xian行xing的de食shi品pin安an全quan法fa裏li，任ren何he一yi款kuan產chan品pin的de配pei料liao表biao都dou是shi完wan全quan對dui外wai公gong開kai的de，氣qi泡pao水shui的de生sheng產chan原yuan材cai料liao從cong來lai都dou不bu是shi什shen麼me秘mi密mi。全quan世shi界jie都dou知zhi道dao，無wu糖tang氣qi泡pao水shui的de秘mi訣jue在zai於yu赤chi蘚xian糖tang醇chun和he山shan梨li酸suan鈉na等deng關guan鍵jian配pei料liao。

至(zhi)於(yu)口(kou)感(gan)上(shang)的(de)細(xi)微(wei)差(cha)別(bie)
，更(geng)多(duo)源(yuan)自(zi)原(yuan)料(liao)比(bi)例(li)和(he)生(sheng)產(chan)工(gong)序(xu)的(de)差(cha)異(yi)化(hua)，可(ke)供(gong)廠(chang)商(shang)發(fa)揮(hui)的(de)空(kong)間(jian)實(shi)在(zai)有(you)限(xian)。如(ru)今(jin)
，產(chan)品(pin)口(kou)感(gan)也(ye)早(zao)就(jiu)在(zai)研(yan)發(fa)車(che)間(jian)的(de)大(da)數(shu)據(ju)、算法推演和不斷試錯中找到最優解，提升空間相當有限。

實際上
，就連無糖這個概念都並不新鮮。早在2011年，東方樹葉就能通過無菌技術生產不被氧化的茶飲飲料，成為當時最早打出“0糖0香精”口號的品牌。而現在，經過多年發展，無菌生產線早就在全國各大食品

、飲料廠商那裏完成普及。

元氣森林銷量最高的白桃、卡曼橘等基礎口味之所以長盛不衰，關鍵其實是占據了先發優勢，培養了一批忠實擁躉。跨界而來的新式茶飲品牌喜茶、奈雪曾嚐試複製其爆款產品，推出葡萄、百香果、荔枝等口味的基礎款氣泡水，可惜完全無法撬動元氣森林的核心用戶。

但不可否認，工業化生產流程下，各大品牌氣泡水的口感差異正在消失。為了避免同質化
，各大品牌隻能在口味和附加功能上下功夫。

不斷擴寬原料、功能邊界
，靠營養、養生等備受年輕人喜愛的新概念和獵奇口味取勝，成了氣泡水品牌的共識。就和被詬病長得越來越像八寶粥、關東煮的奶茶一樣，氣泡水也慢慢偏離了原有軌道。

去年10月份，飲料巨頭娃哈哈推出了透明質酸鈉氣泡水。除了基本的0脂0糖0卡配方外，每100mL氣泡水還含有20mg的透明質酸鈉——也就是我們熟悉的玻尿酸，據稱能提供補水保濕和抗氧化功能。

在此之外

，農夫山泉的TOT係列主打米酒+氣泡水，創造性地將氣泡水和酒聯係在了一起
；伊利的伊然氣泡水加入100%乳礦物質
，號稱把氣泡水當牛奶喝；可口可樂旗下的氣泡水品牌Appletiser則走高端路線
，加入濃度高達99%的複原蘋果汁，專門麵向高端消費場景……

氣泡水+酒/乳製品，甚至將其包裝成養生產品、美妝產品
，可以說娃哈哈們在功能、口味上已經卷出新高度。

打(da)江(jiang)山(shan)容(rong)易(yi)守(shou)江(jiang)山(shan)難(nan)。對(dui)手(shou)的(de)步(bu)步(bu)緊(jin)逼(bi)，無(wu)疑(yi)讓(rang)元(yuan)氣(qi)森(sen)林(lin)感(gan)受(shou)到(dao)巨(ju)大(da)壓(ya)力(li)。但(dan)在(zai)打(da)造(zao)出(chu)真(zhen)正(zheng)的(de)第(di)二(er)增(zeng)長(chang)曲(qu)線(xian)前(qian)
，元(yuan)氣(qi)森(sen)林(lin)也(ye)知(zhi)道(dao)自(zi)己(ji)一(yi)定(ding)要(yao)先(xian)守(shou)住(zhu)基(ji)本(ben)盤(pan)。

怎麼守？一個很簡單的原則：揚長避短
，補強短板。

03

元氣森林的核心競爭力何在？

外界對一眾新消費品牌的詬病
，大部分都能歸結到這幾點：缺乏核心技術、重營銷輕研發
、產品同質化嚴重……將這些關鍵詞放在元氣森林的身上，其實也相當貼切。

不過在價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）看來，營銷不是一個貶義詞，擅長營銷恰恰是元氣森林的優勢和長處。

元(yuan)氣(qi)森(sen)林(lin)自(zi)己(ji)就(jiu)從(cong)不(bu)否(fou)認(ren)，營(ying)銷(xiao)是(shi)助(zhu)其(qi)崛(jue)起(qi)的(de)重(zhong)要(yao)因(yin)素(su)。甚(shen)至(zhi)將(jiang)目(mu)光(guang)放(fang)大(da)到(dao)整(zheng)個(ge)飲(yin)料(liao)市(shi)場(chang)，營(ying)銷(xiao)占(zhan)據(ju)了(le)極(ji)其(qi)重(zhong)要(yao)的(de)地(di)位(wei)。藝(yi)恩(en)數(shu)據(ju)的(de)統(tong)計(ji)顯(xian)示(shi)
，截(jie)止(zhi)今(jin)年(nian)4月份的12個月裏
，在國內綜藝、劇集中植入露出時長最長的行業都是飲料。

其中，元氣森林在綜藝節目中的植入露出時長排名第二，同比暴漲697.7%，僅次於伊利金典；劇集植入露出時長則排名第三，落後於農夫山泉和伊利金典。

（圖片來自藝恩數據）

和老品牌相比
，誕生於移動互聯時代的元氣森林有一套新時代營銷法則——關鍵詞是匹配度。讚助的綜藝和劇集受眾是否和品牌主力消費者契合，是最重要的考量。

除了熱門綜藝

、劇集之外，新消費品牌雲集的小紅書也是元氣森林的營銷主陣地。在小紅書上，元氣森林的資源不僅投放給頭部博主，許多中腰部KOL也和其建立了合作。小紅書重視養生

、願意接受新消費概念的核心用戶，和元氣森林的目標消費群整合重合。

至於元氣森林需要補強的短板，在於生產和經銷環節。

值得肯定的是，雖然元氣森林的產能規模還無法和農夫山泉、娃哈哈相比
，但研發、生產投入一直在上升。

元氣森林生產中心總經理李炳前曾表示
，去年該公司研發成本同比激增350%，產品研發周期縮短至5.5個月。在其他新消費品牌紛紛裁員、關店的背景下
，元氣森林還在計劃加大研發人才招募力度。

在產能方麵
，元氣森林的建廠計劃也沒有停止。

2019年的斷供危機之後，元氣森林就走上自建工廠的征程。同年7月份，第一家自建工廠落戶安徽滁州
，隨後肇慶
、天津
、鹹寧工廠也相繼動工。去年6月份
，預計斥資10億元修建的元氣森林都江堰工廠正式簽約
，這已經是元氣森林自建的第五家生產工廠
，投產後產能將超過100億瓶/年。

平均6個月建一間廠，元氣森林用了三年時間補上自己最弱的一環。現在，它們的命門或許就隻剩下最後一個——線下經銷渠道。

由於在傳統便利店、商超渠道無法突破農夫山泉、娃哈哈和可可可樂們花了二十多年編織的龐大經銷網絡
，元氣森林隻能將目光投向智能貨櫃。

根據媒體報道，元氣森林智能貨櫃項目組在去年9月成立
，定下了在2022年年底前鋪設10萬台智能貨櫃的目標。不過截止今年6月份

，投放數量僅為2000台，年度KPI隻完成了5%，想實現10萬台投放目標隻能期待奇跡。

據億歐網報道，今年年初有經銷商收到了農夫山泉下達的“二選一”指令：如ru果guo代dai理li商shang要yao繼ji續xu代dai理li元yuan氣qi森sen林lin產chan品pin的de話hua，將jiang被bei農nong夫fu山shan泉quan取qu消xiao代dai理li資zi格ge。而er在zai去qu年nian，鍾zhong睒睒睒睒還hai親qin自zi帶dai隊dui打da響xiang線xian下xia狙ju擊ji戰zhan

，通tong過guo大da額e補bu貼tie讓rang經jing銷xiao商shang將jiang元yuan氣qi森sen林lin的de產chan品pin移yi出chu冰bing櫃gui。

種(zhong)種(zhong)跡(ji)象(xiang)表(biao)明(ming)
，幾(ji)個(ge)老(lao)巨(ju)頭(tou)和(he)新(xin)貴(gui)元(yuan)氣(qi)森(sen)林(lin)的(de)線(xian)下(xia)戰(zhan)役(yi)還(hai)會(hui)持(chi)續(xu)很(hen)長(chang)一(yi)段(duan)時(shi)間(jian)，後(hou)者(zhe)也(ye)還(hai)看(kan)不(bu)到(dao)多(duo)少(shao)勝(sheng)算(suan)。線(xian)下(xia)渠(qu)道(dao)這(zhe)塊(kuai)短(duan)板(ban)，估(gu)計(ji)需(xu)要(yao)更(geng)長(chang)的(de)時(shi)間(jian)才(cai)能(neng)補(bu)上(shang)。

04

寫在最後

雖然元氣森林是新消費的代表，以高度技術化、數shu字zi化hua生sheng產chan線xian而er聞wen名ming，但dan創chuang始shi人ren唐tang彬bin森sen卻que說shuo自zi己ji從cong來lai都dou不bu會hui過guo度du迷mi信xin科ke技ji。相xiang反fan

，他ta更geng喜xi歡huan從cong消xiao費fei市shi場chang的de曆li史shi案an例li中zhong尋xun找zhao靈ling感gan和he機ji會hui。之zhi所suo以yi選xuan中zhong氣qi泡pao水shui這zhe條tiao創chuang業ye賽sai道dao

，也ye是shi源yuan自zi對dui美mei國guo消xiao費fei企qi業ye的de曆li史shi業ye績ji研yan究jiu。

“中國未來最成功的人
，要麼賣水，要麼賣藥。”

唐彬森的預言成真了，但他本人及由他一手創辦的元氣森林成為了新首富鍾睒睒眼中“最危險的敵人”。

對於農夫山泉
，還有可口可樂、百事可樂等國際巨頭發起的瘋狂進攻，唐彬森給出的回應是元氣森林還有“90%的新產品尚未推出”。在未來，密集上新、不斷嚐試新業務，相信會成為元氣森林對抗這群老對手的主要方式。