文： 東子

來源： 壹DU財經（ID：yiducaijing2021）

茅台和五糧液是中國白酒業“數一數二”的存在。2021年
，茅台營收1094億，五糧液營收662億，洋河營收253億。前三名中，隻有茅台和五糧液營收超過600億，第三名洋河離這一目標相距甚遠。當然
，第二名和第一名的差距也不小。從營收看，五糧液和茅台之間差著兩個洋河。

但兩家公司不同的經營策略，才是真正的差異。茅台就像手機裏的蘋果
，走高端、爆款路線，把自己打造成了中國白酒乃至全球酒業獨特存在；五糧液則像手機裏的三星
，高中低端全有，以機海戰術贏得市場。

差異化的發展道路，使兩者成為觀察中國白酒行業的一對兒有意思的比較對象。

01

飛天的茅台VS接地氣的五糧液
？

絕大多數品牌都想做高端
，白酒品牌也不例外。

評價一款白酒是不是高端品牌，最直觀的是產品價格與主打產品的保值能力。從同花順的數據中可以看到，貴州茅台的代表產品53°飛天茅台始終處於一個較高的價格段位
，其他高端產品走勢也基本趨同（2020.9.22至2021.1.27）。

與53°飛天茅台對應的五糧液代表產品第八代52°，其qi同tong期qi價jia格ge走zou勢shi與yu飛fei天tian茅mao台tai基ji本ben趨qu同tong，但dan價jia格ge僅jin為wei茅mao台tai的de三san分fen之zhi一yi到dao四si分fen之zhi一yi左zuo右you。雖sui然ran也ye為wei千qian元yuan以yi上shang，但dan相xiang比bi之zhi下xia，五wu糧liang液ye顯xian然ran更geng接jie地di氣qi。

數據來源：同花順

截至發稿時，在電商平台，2021年53°500 mL的飛天茅台價格為3249元
，而在“五糧液官方旗艦店”中第八代普五52° 500mL的五糧液價格為1220元，價格差距也有著2.7倍左右。

電商平台上
，銷量第二、第三的單品分別是飛天茅台43°500mL和茅台王子酒金王子53°500mL款
，分別是2398元2瓶和287.12元一瓶；而在“五糧液官方旗艦店”中除了銷量第一的第八代五糧液，銷量第二
、第三的單品分別是五糧醇（銀裝） 52°500mL和永不分梨（中國紅） 40°375mL款
，分別是368元2瓶和349元兩瓶，銷量前五的產品中僅有兩款超過了單瓶700元。

從價格分布上看，茅台的產品整體價位偏高，且消費者更認準“飛天茅台”而不是茅台酒

；五糧液的五糧液係列產品價格相對不高，但五糧醇為代表的係列平民化產品也有著不錯的銷量。

從某種意義上說
，比較貴州茅台和五糧液
，更像是飛天茅台一個係列pk五糧液整個產品群。

02

能賺錢VS會過日子？

從營業收入
、成本和各級利潤上來看
，五糧液的業績被茅台全方麵包圍。不過也可以理解，畢竟從市值上看，茅台也是五糧液的3倍多。但是仔細觀察，可以發現茅台的營業成本低得嚇人

，三年來都控製在了100億元以內，而五糧液則均超過了100億元，進而導致了兩者產品的毛利率和歸母淨利率分別有著接近18%和13%的較大差距。

壹DU財經認為，酒的成本本身不高，兩者利潤率的差距
，最主要原因是茅台的產品多為高溢價的高端產品，賺錢能力杠杠的。

五糧液酒類的經營產品

，可以分為“五糧液產品”和“係列酒產品”（即2020年之前的“高價位酒”和“中低價位酒”）。

根據五糧液公司介紹
，其中“五糧液產品”為501五糧液
、經典五糧液、第八代五糧液
、五糧液1618
、低度五糧液為主的高端產品體係。而“係列酒產品”則包括五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊四個全國性大單品，堅持“做強全國性戰略品牌、做大區域性重點品牌、做優總經銷品牌”三個聚焦原則。

2019-2021年三年中高端的五糧液產品營收收入占比逐年下降
，從86%下降到了80%，而五糧液產品的營收增速和毛利率穩定在11%和85%左右，而係列酒產品的營收出現了快速增長，2020年、2021年同比增長分別達到了26%和51%，有著逐漸去高端化的趨勢。

貴州茅台年報中披露，公司酒類產品按檔次可以分為兩大類
，分別是高端檔的茅台酒和其他係列酒，2019-2021年三年中高端的茅台酒收入一直占比接近90%，且毛利率高達94%，因此造就了貴州茅台整體超過90%的超高毛利率。此外，中低端檔次的其他係列酒的也要比五糧液的產品酒毛利率高20個百分點左右。毫無疑問
，貴州茅台的品牌溢價能力遠高於五糧液。

無(wu)論(lun)從(cong)產(chan)品(pin)價(jia)格(ge)還(hai)是(shi)產(chan)品(pin)收(shou)入(ru)集(ji)中(zhong)度(du)上(shang)來(lai)看(kan)
，貴(gui)州(zhou)茅(mao)台(tai)走(zou)的(de)是(shi)金(jin)字(zi)塔(ta)型(xing)的(de)產(chan)品(pin)結(jie)構(gou)
，即(ji)聚(ju)焦(jiao)於(yu)高(gao)端(duan)產(chan)品(pin)
，以(yi)品(pin)牌(pai)形(xing)象(xiang)帶(dai)來(lai)超(chao)高(gao)溢(yi)價(jia)。而(er)五(wu)糧(liang)液(ye)在(zai)保(bao)持(chi)打(da)造(zao)高(gao)端(duan)酒(jiu)品(pin)牌(pai)的(de)同(tong)時(shi)擴(kuo)大(da)消(xiao)費(fei)者(zhe)範(fan)圍(wei)，向(xiang)中(zhong)低(di)端(duan)市(shi)場(chang)進(jin)發(fa)，在(zai)數(shu)量(liang)更(geng)為(wei)龐(pang)大(da)的(de)群(qun)體(ti)中(zhong)樹(shu)立(li)好(hao)品(pin)牌(pai)形(xing)象(xiang)，成(cheng)為(wei)人(ren)人(ren)都(dou)喝(he)的(de)起(qi)的(de)“高端品牌”。

五糧液毛利率和淨利率均低於貴州茅台，但是淨利率的差距要比毛利率的差距小了將近1/3
，這一差距主要就體現在少花的各種費用上。

2020、2021五糧液兩期的毛利潤同比增長分別為51.93億元和73.81億元，費用合計同比增長量分別為4.98億元
、10.15億元。毛利潤的增長幅度遠超費用支出的增長幅度，說明五糧液能實現較好的費用控製管理和營業增長。 

剖析五糧液的費用情況可以看到，有的費用是否真的花在刀刃上。

2021年
，五糧液的費用大頭在銷售費用上，根據年報，其中76.96%用於宣傳與促銷，表明了五糧液在宣傳上還是相當下功夫的
；銷售費用中倉儲費及物流費的同比增長高達58.20%。倉儲物流費用的快速增長，也從側麵印證了酒類產品銷售規模的擴張。

同期
，五糧液的財務費用為負且高達17.32億元
，從報表中分析主要是利息收入數額較大
，說明企業的銀行存款較多，現金流較好
，財務風險相對較小。

這樣看來，也許五糧液的賺錢能力不如貴州茅台，但是在過日子上，顯然五糧液“更會精打細算”。

03

投資者怎麼看？

對於投資者來說，更關注於誰能為自己帶來實打實的收益。

雖然現階段茅台的ROE值（淨資產淨利率）一直處於領先狀態，但近三年的趨勢表明，這種盈利能力的差距正在逐漸減小

，茅台正在走“下坡路”，而五糧液在悄無聲息中緩緩上升。

當然
，我們更多關注的是能拿到手的利潤，畢竟落袋為安。五糧液上市後累計派現613.31億元，自2015年至今一直保持著50%左右的股利支付率，與貴州茅台在股利支付率上基本持平。但從體量上看，顯然茅台可以支持更高的股利支付率。

2021年貴州茅台年報中每股分配利潤為127.94元，未分配利潤總額高達1574.51億，而經營活動的現金流出僅有675.92億。五糧液中報中每股分配利潤為17.68元
，未分配利潤總額為686.38億元，經營活動現金流出為562.48億元。對(dui)於(yu)酒(jiu)企(qi)這(zhe)種(zhong)成(cheng)熟(shu)期(qi)企(qi)業(ye)，有(you)著(zhe)充(chong)沛(pei)的(de)現(xian)金(jin)流(liu)，完(wan)全(quan)可(ke)以(yi)分(fen)配(pei)更(geng)多(duo)的(de)紅(hong)利(li)，對(dui)比(bi)之(zhi)下(xia)，雖(sui)然(ran)股(gu)利(li)支(zhi)付(fu)率(lv)接(jie)近(jin)
，但(dan)是(shi)顯(xian)然(ran)五(wu)糧(liang)液(ye)的(de)股(gu)利(li)分(fen)配(pei)顯(xian)得(de)“更有誠意”。

04

寫在最後

茅(mao)台(tai)的(de)存(cun)在(zai)是(shi)獨(du)一(yi)無(wu)二(er)難(nan)以(yi)複(fu)刻(ke)的(de)，其(qi)已(yi)經(jing)超(chao)越(yue)了(le)白(bai)酒(jiu)本(ben)身(shen)，成(cheng)為(wei)了(le)一(yi)種(zhong)具(ju)有(you)金(jin)融(rong)衍(yan)生(sheng)品(pin)屬(shu)性(xing)的(de)存(cun)在(zai)。放(fang)眼(yan)世(shi)界(jie)上(shang)
，名(ming)酒(jiu)種(zhong)類(lei)繁(fan)多(duo)，有(you)芝(zhi)華(hua)士(shi)
、人頭馬、軒尼詩
，但都難以複刻出茅台在白酒中地位與屬性。

因此
，我們不能用一個純粹的評價酒企的標準與眼光看待茅台。相對的，更“親民”的(de)五(wu)糧(liang)液(ye)或(huo)許(xu)在(zai)白(bai)酒(jiu)上(shang)更(geng)為(wei)純(chun)粹(cui)。五(wu)糧(liang)液(ye)可(ke)能(neng)永(yong)遠(yuan)追(zhui)不(bu)上(shang)茅(mao)台(tai)，但(dan)對(dui)於(yu)我(wo)們(men)大(da)多(duo)數(shu)普(pu)通(tong)人(ren)來(lai)說(shuo)，這(zhe)種(zhong)高(gao)端(duan)才(cai)是(shi)我(wo)們(men)願(yuan)意(yi)去(qu)接(jie)受(shou)和(he)買(mai)單(dan)的(de)。

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