一年前就傳出要在香港IPO上市的古茗，近期又發生股東變更
，紅杉和龍珠等投資機構已清空古茗的股份退出其股東行列。

01

古茗股東表已“查無此人”

近日，企查查App顯示，古茗關聯公司浙江古茗科技有限公司發生多項工商變更，美團龍珠關聯企業長沙湘江龍珠私募股權投資基金企業（有限合夥）
、深圳龍珠股權投資基金合夥企業（有限合夥）
，及紅杉中國關聯企業深圳市紅杉瀚辰股權投資合夥企業（有限合夥）退出股東行列；同時，黃垚鑫、戚俠退出主要人員行列。

工商變更

融資曆程顯示，美團龍珠與紅杉中國此前均參與過古茗奶茶的戰略融資。

據悉
，古茗於2020年完成了兩輪融資。其中，第二輪融資完成於2020年下半年，由美國對衝基金Coatue Management（寇圖資本）領投
，老股東紅杉中國
、美團龍珠跟投。

坊(fang)間(jian)傳(chuan)聞(wen)，投(tou)資(zi)機(ji)構(gou)退(tui)出(chu)，可(ke)能(neng)意(yi)味(wei)著(zhe)古(gu)茗(ming)暫(zan)時(shi)不(bu)會(hui)上(shang)市(shi)了(le)。中(zhong)國(guo)飲(yin)品(pin)快(kuai)報(bao)向(xiang)古(gu)茗(ming)方(fang)麵(mian)核(he)實(shi)信(xin)息(xi)，古(gu)茗(ming)相(xiang)關(guan)工(gong)作(zuo)人(ren)員(yuan)表(biao)示(shi)對(dui)此(ci)完(wan)全(quan)不(bu)知(zhi)情(qing)。

02

為什麼不上市了？

沒想過上市的企業要麼是真不差錢
，企業盈利模式良好；要麼是股權架構不適宜上市，如華為
，股權過於分散等等。

而茶飲屬於勞動密集型企業
，行業壁壘低，競爭壓力大
，應該是有資金需求的。

如果不想上市
，對內的原因是企業架構
、管理模式還不達到上市公司要求；或是控股權問題，不過隨著幾個投資機構退出
，古茗直接、間接控股權已經超過90%，是絕對控股，應該不存在控股權過度稀釋的問題。

另一個猜想，資本的逐利要求與企業的規劃和布局有衝突。

資zi本ben的de邏luo輯ji就jiu是shi通tong過guo規gui模mo的de量liang級ji變bian化hua來lai實shi現xian估gu值zhi上shang的de高gao企qi來lai套tao利li
，但dan古gu茗ming自zi創chuang立li以yi來lai，在zai市shi場chang拓tuo展zhan上shang非fei常chang穩wen健jian

，十shi分fen關guan照zhao加jia盟meng商shang的de獲huo利li。所suo以yi，二er者zhe本ben質zhi上shang是shi有you衝chong突tu的de，於是有網友評價：古茗不上市，利好加盟商。

03

投資機構怎樣退出

風險投資跟房地產開發一樣，最不想看到的是“炒房炒成房東，債券變成股票”。投資機構適時退出創業企業是常態

，合作時實現雙贏，目標實現，雙方好聚好散，各自安好。

創業公司引進機構投資，一般都希望在5-7年內能夠在資本市場IPO上市。如果創業公司無法成功登陸資本市場，那麼一般投資機構會要求按當初的投資協議約定，尋求對投資機構最有利、可行的退出方式處理
，比如大股東回購、外部接盤者、整體打包出售等，除非創業公司在過程中已經破產清算。

如ru果guo創chuang業ye團tuan隊dui想xiang調tiao整zheng公gong司si後hou續xu發fa展zhan計ji劃hua，不bu再zai計ji劃hua登deng陸lu公gong開kai資zi本ben市shi場chang，也ye可ke以yi提ti前qian尋xun找zhao合he適shi的de合he作zuo夥huo伴ban或huo自zi籌chou資zi金jin，按an一yi定ding價jia格ge回hui購gou投tou資zi機ji構gou所suo持chi有you的de公gong司si股gu份fen。

如果是產業投資機構的子公司獨立上市失敗，會考慮與產業集團的其它業務板塊合並
、打包再融資
，或者直接並入產業集團內等。

如果創業公司既不能獨立上市，創業團隊也無力回購投資人的股份，那麼就可能麵臨投資人將創業公司“拖售”給別的產業公司，即把創業公司整體出售給投資機構指定的接收方，並由該接收方控股創業公司。

04

不上市會怎樣？

首先聲明，“對賭”“對賭失敗”在資本市場中並不是壞事，隻是商業履約方式之一。

投資機構向企業注資入股一般都會附帶對賭條款
，如約定時限內實現多少盈利；投資機構在約定條件下的變現方式和額度；獲融資公司在約定時間內成功上市等。如果融資公司未能在約定期限內覆約則自動觸發對賭條款。

其中較有影響力的對賭失敗案例就是“俏江南”，2008年，俏江南前董事長張蘭與鼎暉簽署一個抽屜協議
，鼎暉注資2億元獲得俏江南10.5%的股價。協議中的對賭條款，包括俏江南必須在4年內完成上市
，否則鼎暉投資有權要求俏江南贖回股份並按照20%的年化收益率支付利息。

但4年後俏江南經兩次上市失敗而觸發對賭條款，需連本帶息約需出資4億元回購鼎暉持有的俏江南股價
，之後如媒體披露的，張蘭因無法兌現4億元的回購款，隻能以低價出售其所有俏江南股份兌現給鼎暉，最終導致張蘭母子從俏江南出局。

古茗與龍珠、紅杉的融資協議中是否包含不上市回購股份之類的條款，外界還不得而知。

不過從企查查APP上查看古茗的股東信息能發現，今年8月17日後，古茗實控公司古茗（香港）有限公司連續注資增持浙江古茗股份
，同一時期，包括龍珠
、紅杉在內的5個股東的股份在持續稀釋
，直至現在的完全退出。這些跡象顯示，古茗回購機構股份可能性更多一些。