文：巴比倫

來源：格隆彙新股（ID：ipopress）

近日，山東新巨豐科技包裝股份有限公司（以下簡稱“新巨豐”）開啟申購
，擬登陸創業板上市，保薦人為中信證券。

新巨豐的發行價格 18.19 元/股，發行市盈率為51.87倍
，高於行業最近一個月平均靜態市盈率 （15.43 倍）
，高於可比公司 2021 年扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤的平均靜態市盈率（ 32.31倍）
，超出幅度為60.54%， 存在一定的泡沫。

本次公開發行股票數量不超過6300萬股，占發行後總股本的比例為15%，上市之時新巨豐的市值在76億元左右。基於近期打新情緒較好
，首日或有一定的上漲空間。

新巨豐成立於2007年，這家公司的主營業務為無菌包裝的研發、生產與銷售。

根據招股書，公司實際控製人為袁訓軍及郭曉紅夫婦。本次發行前
，北京京巨豐的股東為袁訓軍
、郭曉紅夫婦，袁訓軍和郭曉紅分別持有北京京巨豐 50%的股權，袁訓軍、 郭曉紅夫婦通過北京京巨豐間接持有發行人 26.54%的股權
；同時

，袁訓軍是發行人股東西藏誠融信、珠海聚豐瑞的普通合夥人、執行事務合夥人，袁訓軍通過西藏誠融信、珠海聚豐瑞實際控製發行人 10.20%的股權
，袁訓軍
、郭曉紅夫婦對發行人合計實際控製的股權為 36.74%。

值得注意的是，新巨豐闖關A股資本市場的道路也頗為曲折，早在2017年6月
，新巨豐曾衝擊滬市主板
，但首次IPO未果，如今轉道創業板
，終於距離上市隻有一步之遙，細看其經營發展還是存在一些痛症。

圖片來源：證監會官網

增收難增利？

新巨豐的主要產品為輥型無菌包裝。

簡單來說，無菌包裝在液體包裝產品中是一種技術含量較高的材料
，可有效保存液體的營養成分，具備無需冷藏、保質期長
、遮光
、隔熱、無菌、成本低、便於運輸等特點，廣泛應用於液態奶和非碳酸軟飲料等食品的包裝容器中。

圖片來源：官網

事實上

，這門生意存在一定的市場空間，要yao知zhi道dao，無wu菌jun包bao裝zhuang的de下xia遊you行xing業ye屬shu於yu食shi品pin和he飲yin料liao等deng消xiao費fei品pin領ling域yu
，而er下xia遊you行xing業ye景jing氣qi程cheng度du與yu社she會hui消xiao費fei品pin零ling售shou總zong額e的de關guan聯lian度du較jiao高gao
，除chu去qu疫yi情qing的de擾rao亂luan，消xiao費fei升sheng級ji下xia，隨sui著zhe下xia遊you乳ru業ye和he非fei碳tan酸suan飲yin料liao需xu求qiu量liang的de穩wen健jian增zeng長chang

，無菌包裝市場整體規模呈上升趨勢。

報告期內，新巨豐實現營業收入分別為9.35億元
、10.14億元、12.42億元，受益於發展紅利
，增長較快；不過，淨利潤分別為1.16億元、1.69億元、1.57億元
，出現了一定的波動。值得注意的是，近三年公司進行了兩次現金分紅，合計1億元現金紅利（含稅）。

報告期內
，新巨豐的主營業務毛利率為 30.48% 
、34.47% 
、27%，雖整體高於可比公司的水平
，但呈現一定的波動。

具體來看，枕包是其優勢產品，公司核心液態奶客戶對這一產品的需求不斷上升

，導致這一收入規模不斷提升。不過2021年其占比有所下降

，主要係當年公司進一步加大了對磚包
、鑽石包產品的銷售力度。

報告期內，新巨豐的產能利用率分別為71.72%、77.59%、82.58%
，逐年增長，不過並未飽和。而本次IPO擬募資5.4億元，主要用於50億包無菌包裝材料擴產項目
、50億包新型無菌包裝片材材料生產項目等。

第一大客戶也是股東

事實上，新巨豐的客戶集中度較高，主要受下遊液態奶行業集中度高所致
，客戶主要為伊利、新希望、夏進乳業、歐亞乳業、莊園牧場、廣澤乳業、菊樂食品

、海河乳業等國內知名液奶生產商。

報告期內，公司來自前五名客戶的銷售收入占主營業務收入的比重為 91.78%、89.16%和 89.95%，其中，對伊利的銷售收入占主營業務收入的比重超七成，存在一定的業務依賴。

引發關注的是，根據招股書，2015年8月，伊利持有發行人 20%的股權（2016 年 10 月稀釋至18%），成為關聯方
，雙方之間的交易構成關聯交易；2020年3月，伊利對外轉讓 13.2%的股權
，持股比例降為 4.80%，不再屬於持有新巨豐 5%以上股份的法人；2021年3月後，根據《深圳證券交易所創業板股票上市規則》等法規規定，自 2020年3月變更之日起 12個月後，雙方不再構成關聯方，雙方之間的交易不再構成關聯交易。

要知道，新巨豐與伊利的業務合作已有近12年，龍頭客戶具有一定的穩定性，不過一旦相關業務合作發生重大不利變化
，或將直接影響其盈利能力和股東的利益。它依舊需要加大客戶開拓，保持經營業績的確定性。

卷不過外資品牌
？

放眼市場競爭格局，目前國際無菌包裝公司仍在行業中占據主導地位，利樂、SIG 等外資供應商有著較大的話語權。相比之下，新巨豐等國內無菌包裝供應商還沒有太多的存在感。

shishishang，guojiwujunbaozhuangqiyejinruzhongguoshichanghou，tongguoguanzhuangjiyubaozhuangcailiaokunbangxiaoshoudecelve，shideruzhipinqiyecongguanzhuangjidaobaozhuangcailiaogongyingdouchanshenggaoduyilai
，yiduzhanjuzhongguowujunbaozhuangshichang90%以上的市場份額。

公開數據顯示，2020年
，國內液態奶市場無菌包裝供應商銷售量市場份額分別為：利樂占比為 61.1%，SIG占比 11.3%

，紛美包裝占比 12.0%
，新巨豐占比為 9.6%（2018 年
、2019 年的占比分別為8.9%、9.2%）
，其他供應商合計占比為 6.1%。

雖然新巨豐自稱為內資控股第一大無菌包裝材料供應商，但相比之下，公司成立時間較短，在資金、人力資源、技(ji)術(shu)積(ji)累(lei)等(deng)方(fang)麵(mian)還(hai)是(shi)存(cun)在(zai)一(yi)定(ding)的(de)短(duan)板(ban)。若(ruo)想(xiang)提(ti)升(sheng)市(shi)場(chang)競(jing)爭(zheng)力(li)，需(xu)要(yao)加(jia)強(qiang)研(yan)發(fa)水(shui)平(ping)，豐(feng)富(fu)產(chan)品(pin)類(lei)別(bie)，拓(tuo)寬(kuan)銷(xiao)售(shou)渠(qu)道(dao)
，驅(qu)動(dong)產(chan)品(pin)應(ying)用(yong)領(ling)域(yu)多(duo)元(yuan)化(hua)
，進(jin)而(er)提(ti)升(sheng)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)。

報告期內，新巨豐的研發費用分別為 22.19 萬元、438.61萬元、832.39萬元， 占營業收入的比例分別為0.02%、0.43%、 0.67%，占比較低，研發費用率均明顯低於可比公司的均值，亟待進一步提升。

新巨豐預計
，2022年1-9 月實現營業收入約11.21-12.08億元
，同比增長約 30.00%至 40.09%。由於今年上半年大宗商品價格較高，對公司成本有一定影響，上半年淨利潤較同期略有下降，但6月以來大宗商品價格回落趨勢明顯，預計2022年1-9月公司淨利潤約 1.11-1.32億元
，同比變動約-5.24%至12.68%。

結語

在zai消xiao費fei的de驅qu動dong下xia，無wu菌jun包bao裝zhuang行xing業ye有you著zhe一yi定ding的de成cheng長chang空kong間jian，新xin巨ju豐feng等deng國guo內nei入ru局ju者zhe有you望wang借jie著zhe國guo產chan替ti代dai的de東dong風feng而er獲huo得de發fa展zhan機ji遇yu。不bu過guo，對dui比bi之zhi下xia，基ji於yu自zi身shen技ji術shu、工藝

、材料等方麵的弱勢，其後期表現仍需謹慎觀望。