文：喜樂

來源：東四十條資本（ID：DsstCapital）

如果按照計劃書，一代果汁大王或將開啟涅槃重生的副本
，這其中最為關鍵的就是近期剛獲批準的文盛資產16億元控股彙源。

根據全國企業破產重整案件信息網最新發布的公告，2022年6月24日

，北京市第一中級人民法院作出民事裁定書
，裁定批準北京彙源食品飲料有限公司重整計劃。

文盛資產為彙源擬訂了一份十分美好的企劃書。這份企劃書價值為16億元，和當初2009年可口可樂欲以24億美元控股彙源相比，相差頗遠。在文盛資產的計劃中
，這16億元隻有部分資金用於支付彙源破產費用和償還小額債權
，90%以上資金用於彙源的生產經營升級和強化。

文盛資產想用一根杠杆撬動整個彙源的重塑。

01

根據官方公告，彙源目前的總負債規模約80億元，破產清算狀態下普通債權清償率在樂觀情況下僅為6.1%，以現有資產變現償債將使債權人權益大幅受損。

按照文盛資產的規劃，作為重整投資人，其所提重整方案的核心是通過“穩存量、降成本、促增量、強治理”，達到“為債務人減負

，為債權人減壓”的優化目標。在此模式下

，根據債權類型，債權人將通過不同方式獲得受償：職工債權和稅款債權以現金方式一次性全額清償；有財產擔保債權以留債方式全額清償；100萬元以下的小額普通債權以現金方式一次性清償，超過100萬元的普通債權以債轉股方式全額清償。
 
文盛資產認為
，通過以上清償方式

，彙源債權清償率將有望從模擬清算下的6.1%
，提升至全額清償。同時，文盛資產還將為彙源設計最佳的證券化方案，力爭三到五年內實現A股上市，有望為轉股債權人與投資者帶來可觀回報。

如文首所說，這看上去十分美好。

在(zai)文(wen)盛(sheng)資(zi)產(chan)的(de)官(guan)方(fang)網(wang)站(zhan)中(zhong)可(ke)以(yi)看(kan)到(dao)，彙(hui)源(yuan)作(zuo)為(wei)一(yi)代(dai)果(guo)汁(zhi)大(da)王(wang)
，之(zhi)所(suo)以(yi)會(hui)隕(yun)落(luo)，導(dao)火(huo)索(suo)還(hai)是(shi)當(dang)年(nian)的(de)可(ke)口(kou)可(ke)樂(le)收(shou)購(gou)案(an)。其(qi)認(ren)為(wei)

，彙(hui)源(yuan)為(wei)了(le)這(zhe)筆(bi)收(shou)購(gou)交(jiao)易(yi)，投(tou)入(ru)了(le)巨(ju)額(e)資(zi)金(jin)來(lai)搭(da)建(jian)產(chan)業(ye)鏈(lian)，致(zhi)使(shi)公(gong)司(si)埋(mai)下(xia)債(zhai)務(wu)隱(yin)患(huan)。“彙源”作為“彙源體係”核(he)心(xin)企(qi)業(ye)
，在(zai)經(jing)營(ying)過(guo)程(cheng)中(zhong)承(cheng)擔(dan)了(le)較(jiao)多(duo)融(rong)資(zi)功(gong)能(neng)

，為(wei)關(guan)聯(lian)方(fang)融(rong)資(zi)提(ti)供(gong)了(le)巨(ju)額(e)擔(dan)保(bao)。承(cheng)受(shou)國(guo)際(ji)國(guo)內(nei)經(jing)濟(ji)下(xia)行(xing)壓(ya)力(li)
，並(bing)疊(die)加(jia)多(duo)輪(lun)疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)，關(guan)聯(lian)方(fang)債(zhai)務(wu)違(wei)約(yue)，彙(hui)源(yuan)發(fa)生(sheng)流(liu)動(dong)性(xing)風(feng)險(xian)
，債(zhai)務(wu)風(feng)險(xian)全(quan)麵(mian)爆(bao)發(fa)。

彙源的曆史高光時刻還是可圈可點的。在資本市場方麵，2007年公司香港上市，募集24億港元
，成為當年港交所最大的IPO項目，市值一度超過300億元。在市場份額方麵，彙源一直都占據了龍頭地位，甚至持續過多年老大位置。

放棄彙源不可能的話，那我們就要看彙源除了債務還擁有什麼。

第一，它有不可估量的產業資源。這可用數字來概括：彙源在全國建有140多個實體店，1000多萬畝優質果蔬茶糧等種植基地
，200多條世界先進的水果加工、灌裝等生產線。

第二，市占率依舊在前三。能走到退市，彙源內部的問題總是忽略不了的
，但是我認為老大哥的實力還是在的。彙源在2016年之前曾連續十年保持市場份額第一，退市後，據中商產業研究院2022年1月發布的數據，在果汁行業
，彙源從第一落到了第三，但好在還在前三



，目前是11%的市占率。

果汁其實並不能算是一條天花板很高的賽道。根據中國飲料協會公布的數據，2020年果汁市場規模隻有1272億元
，剛剛過千億；而據中商產業研究院預測
，2022年果汁市場規模為1375.8億元
，僅為整個軟飲料市場的1/5，賽道增速並不高。

而如果對比京東於2021年的瓶裝飲料銷售數據
，碳酸飲料、茶飲料和蘇打水霸占了市場占有率前三，果汁的占比連1%都不到。

然(ran)而(er)，正(zheng)是(shi)因(yin)為(wei)如(ru)此(ci)，在(zai)一(yi)個(ge)不(bu)大(da)且(qie)被(bei)唱(chang)衰(shuai)的(de)賽(sai)道(dao)，彙(hui)源(yuan)這(zhe)樣(yang)一(yi)個(ge)老(lao)前(qian)輩(bei)，文(wen)盛(sheng)資(zi)產(chan)作(zuo)為(wei)一(yi)家(jia)深(shen)耕(geng)不(bu)良(liang)資(zi)產(chan)領(ling)域(yu)的(de)公(gong)司(si)，此(ci)次(ci)能(neng)以(yi)一(yi)個(ge)不(bu)那(na)麼(me)高(gao)的(de)價(jia)格(ge)重(zhong)整(zheng)彙(hui)源(yuan)，我(wo)認(ren)為(wei)這(zhe)不(bu)可(ke)謂(wei)不(bu)是(shi)一(yi)筆(bi)好(hao)投(tou)資(zi)。

02

說來也巧，文盛資產剛剛完成了第三輪融資。

根據文盛官網消息
，黑石與國通投資有限公司、廣發證券有限公司於2021年10月在文盛資產的第三輪融資中進行了股權投資

，並於2022年6月完成投資。目前,文盛資產股東主要包括東方資產、中金公司、鼎暉投資、嘉沃投資、黑石
、粵民投、杭州工商信托等。

文盛資產成立於2006年，從事於不良資產處置，由浙江文華控股有限公司和珠海喬博投資谘詢有限公司（外資）共同投資設立，2015年完成股份製改造
，截至2021年底

，公司累計資產管理規模（債權本息）1232億元人民幣。

業(ye)內(nei)許(xu)多(duo)人(ren)都(dou)認(ren)為(wei)當(dang)經(jing)濟(ji)周(zhou)期(qi)處(chu)於(yu)下(xia)行(xing)時(shi)期(qi)時(shi)
，意(yi)味(wei)著(zhe)不(bu)良(liang)資(zi)產(chan)投(tou)資(zi)的(de)窗(chuang)口(kou)期(qi)也(ye)打(da)開(kai)了(le)。眾(zhong)所(suo)周(zhou)知(zhi)
，黑(hei)石(shi)就(jiu)是(shi)投(tou)資(zi)不(bu)良(liang)資(zi)產(chan)的(de)老(lao)玩(wan)家(jia)，而(er)其(qi)中(zhong)黑(hei)石(shi)就(jiu)很(hen)擅(shan)長(chang)通(tong)過(guo)私(si)募(mu)股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)來(lai)進(jin)行(xing)一(yi)些(xie)杠(gang)杆(gan)收(shou)購(gou)。

此次黑石也參與了文盛資產的C輪融資，不排除黑石對中國不良資產的野心。

據了解
，文盛資產曾在2016年前後一度想要謀求新三板上市。從當時的財務報表看
，文華控股為文盛資產控股股東，創始人周智傑直接持有文華控股99%出資額，文華控股直接持有文盛資產74.80%股份
，周智傑通過文華控股對文盛資產實現控製。此外，文盛資產在2015年度
、2016年度營業收入分別為9836.32萬元、9225.34萬元；淨利潤分別為9424.91萬元
、1.6億元。

一位業內人士對文盛資產的評價是

，“很能打。”zhejupingjiagaikuolewenshengzichandezongheshili。zheweirenshihaitoulu，wenshengzichanzaiteshujihuilingyuposhouhuanying。erwozhakanleduifangdehezuoduixiangmingdan，huapingtouzi2021年7月與其成立了文盛特殊機會資產管理公司
，該平台擬投資總額為6億美元，預期資產管理規模在5年內達到50億美元。合資公司首期資產包括位於上海
、浙江與海南的多個種子項目。

除此之外
，2020年6月
，文盛資產也與來自美國的嘉沃（CarVal）組建了上海嘉沃文盛股權投資合夥企業（有限合夥），並申請了QFLP。

從港交所退市到重整
，彙源用了一年半的時間。如今文盛資產入股彙源
，計劃3-5年時間還彙源一個A股IPO，這個故事值得期待一下。