文：薛洪言

來源：星圖金融研究院（ID：SIF-2015）

2022年6月7日-24日，申萬生豬養殖指數累計漲幅19.1%，在各大類行業中位居第一。

複盤今年生豬養殖板塊行情走勢，大致可分為三段：第一段1月1日-4月19日，震蕩上行
，累計上漲11.15%；第二段4月20日-6月6日
，快速下跌，累計跌幅18.2%
；第三階段6月7日-24日，快速上漲
，累計漲幅18.6%。

就第一段行情而言
，主導邏輯是能繁母豬產能去化。這段時間，生豬板塊雖然整體漲幅不大，但走出了獨立行情。同期全A指數下跌14.82%
，生豬板塊獲得超額收益26個百分點。

對dui於yu養yang殖zhi行xing業ye，能neng繁fan母mu豬zhu代dai表biao著zhe行xing業ye產chan能neng，可ke類lei比bi一yi般ban製zhi造zao業ye中zhong的de廠chang房fang設she備bei。當dang行xing業ye中zhong的de能neng繁fan母mu豬zhu存cun欄lan數shu量liang下xia滑hua時shi

，意yi味wei著zhe未wei來lai市shi場chang生sheng豬zhu供gong給gei下xia降jiang。考kao慮lv到dao豬zhu肉rou消xiao費fei需xu求qiu整zheng體ti穩wen定ding
，供gong給gei的de下xia降jiang會hui帶dai來lai豬zhu肉rou價jia格ge上shang行xing
，生sheng豬zhu養yang殖zhi企qi業ye盈ying利li能neng力li抬tai升sheng。這zhe種zhong預yu期qi提ti前qian在zai股gu價jia中zhong反fan應ying

，就jiu形xing成cheng了le年nian初chu第di一yi段duan行xing情qing。

數據顯示，自2021年6月(yue)以(yi)來(lai)
，全(quan)國(guo)能(neng)繁(fan)母(mu)豬(zhu)存(cun)欄(lan)數(shu)量(liang)就(jiu)開(kai)啟(qi)了(le)去(qu)化(hua)周(zhou)期(qi)。今(jin)年(nian)春(chun)節(jie)後(hou)
，豬(zhu)肉(rou)進(jin)入(ru)消(xiao)費(fei)淡(dan)季(ji)，生(sheng)豬(zhu)養(yang)殖(zhi)企(qi)業(ye)虧(kui)損(sun)加(jia)大(da)，育(yu)肥(fei)豬(zhu)頭(tou)均(jun)虧(kui)損(sun)一(yi)度(du)達(da)到(dao)600元左右，能繁母豬去化速度加快，帶動生豬養殖板塊在熊市氛圍內走出獨立行情。

就第二段行情來看，隨著能繁母豬去化出現拐點，前期邏輯被破壞，市場出現了分歧。這段時間，恰逢大盤底部反彈
，生豬板塊逆勢下跌，再次走出獨立行情
，超額收益-21個百分點。

3月下旬以來
，國內生豬價格開始觸底反彈，生豬養殖企業現金流壓力逐步下降。受此影響，4月份能繁母豬去化速度明顯放緩
，5yuenengfanmuzhucunlanhuanbihuisheng。zhebiaomingqianqizhudaobankuaishangzhangdenengfanmuzhuquhualuojibeipohuai，shichangchuxianleyuqihunluan，bushaodiweibujudezijinxuanzehuolilejie，daidongbankuaikuaisuxiaxing。

就第三段行情來看，估值快速修複
，接近前期高點，意味著市場就新一輪豬價上行周期開啟達成共識。

基於母豬懷孕周期和仔豬生長周期，從母豬受孕到育肥豬出欄間隔約10個月時間。本輪能繁母豬去化始於2021年7月，意味著生豬供給從今年5月份開始開始逐月下降，假定需求不變的情況下，生豬價格開始觸底回升，開啟新一輪價格周期。

這個邏輯本來是非常清晰的，為何市場在5月份一度出現預期混亂呢？最主要的原因就是與曆史周期相比
，本輪能繁母豬去化程度有限，導致市場對拐點是否來臨產生分歧。

截至2022年4月份，本輪能繁母豬累計去化8.47%，顯著低於曆史平均15%以(yi)上(shang)的(de)去(qu)化(hua)幅(fu)度(du)。當(dang)然(ran)，一(yi)味(wei)和(he)曆(li)史(shi)對(dui)比(bi)難(nan)免(mian)刻(ke)舟(zhou)求(qiu)劍(jian)，真(zhen)正(zheng)的(de)問(wen)題(ti)是(shi)按(an)照(zhao)當(dang)前(qian)的(de)去(qu)化(hua)程(cheng)度(du)測(ce)算(suan)，生(sheng)豬(zhu)供(gong)給(gei)並(bing)不(bu)短(duan)缺(que)
，供(gong)需(xu)平(ping)衡(heng)之(zhi)下(xia)，豬(zhu)肉(rou)價(jia)格(ge)漲(zhang)幅(fu)有(you)限(xian)
，不(bu)足(zu)以(yi)開(kai)啟(qi)新(xin)一(yi)輪(lun)周(zhou)期(qi)。

據農業農村部2021年9月發布的《生豬產能調控實施方案（暫行）》
，建議全國能繁母豬正常保有量穩定在4100萬頭左右


，最低保有量不低於3690萬頭。可見，結合我國如豬肉消費情況，農業農村部明確了3690萬頭-4100萬頭的能繁母豬調控區間。

而2022年4月的去化低點4177萬頭
，仍略高於國家調控區間的上限。這(zhe)說(shuo)明(ming)未(wei)來(lai)生(sheng)豬(zhu)供(gong)給(gei)充(chong)足(zu)，豬(zhu)肉(rou)價(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)空(kong)間(jian)有(you)限(xian)，生(sheng)豬(zhu)養(yang)殖(zhi)企(qi)業(ye)很(hen)難(nan)獲(huo)得(de)足(zu)夠(gou)的(de)利(li)潤(run)彌(mi)補(bu)近(jin)一(yi)年(nian)的(de)巨(ju)額(e)虧(kui)損(sun)，現(xian)金(jin)流(liu)壓(ya)力(li)難(nan)以(yi)得(de)到(dao)有(you)效(xiao)改(gai)善(shan)。過(guo)去(qu)四(si)個(ge)季(ji)度(du)（2021Q2-2022Q1），僅上市生豬養殖企業便累計虧損664億元
，不出意外，2022Q2依舊虧損。

同時
，隨著全球農產品價格持續走高，近年來的生豬養殖成本也在持續攀升。近期，受俄烏衝突等因素影響，玉米、豆粕等農產品價格再次出現快速攀升
，帶動國內生豬飼料價格再上一個平台。以生豬養殖料肉比（生豬每增重1公斤消耗的飼料重量）2.6倍計算

，與2019年相比
，當前每公斤生豬僅飼料成本便提升約2.2元。

以養豬龍頭溫氏股份為例，其2019年生豬養殖完全成本（豬苗成本+飼料成本+藥物成本+養戶飼養費+公司其他費用分攤）為14.6元/公斤，2022年5月份養豬綜合成本約為17元/公斤，每公斤提升2.4元左右。

產能去化不足
，意味著豬價上行有限

；養殖成本攀升，意味著豬價的小幅上漲不足以讓養殖戶盈利，或利潤很薄。在這種情況下，豬周期完全反轉並進入單邊上漲周期的可能性不大。事實上，按照當前16.4元/公斤的生豬價格計算，以溫氏為代表的養豬龍頭現金流雖已回正，但依舊處於虧損狀態（折舊攤銷）。

在這個意義上
，現階段生豬養殖板塊的快速上漲，交易的依舊是能繁母豬去化邏輯，準確的說，是能繁母豬雖暫緩去化但未來終將繼續去化的預期。

今年4月份

，隨著生豬價格反彈，仔豬價格同步回升，意味著養殖戶加大補欄力度，這些新增供給會在四季度集中釋放。5月份，能繁母豬存欄環比提升
，新增產能會在明年一季度逐步釋放。從需求角度看，每年4季度到次年春節為豬肉消費旺季
，春節後對應豬肉淡季
，意味著2023年春節之前的需求旺季，豬價會因供給上升而受到抑製，漲幅有限
，養殖戶難以積累充足利潤；春節之後，供給繼續增加、需求快速下降
，屆時豬價有可能再次探底，養殖戶現金流壓力加大，催動新一輪的能繁母豬去化。

從曆史上看，能繁母豬去化很少一蹴而就。受需求的季節性波動、養殖戶逆勢加產能及國家收儲等因素影響
，豬價下行會通常會出現2-3次探底，平均需要2-4年時間。在這個階段，能繁母豬去化會隨豬價波動而出現波動。

從2021年初算起，豬價下行至今隻有1.5年時間。刻舟求劍一下，明年此時豬價真正開啟單邊上行周期的概率更大一些
，也更符合曆史上的豬周期演繹邏輯。

因yin此ci，現xian階jie段duan生sheng豬zhu養yang殖zhi板ban塊kuai的de快kuai速su走zou牛niu，核he心xin支zhi撐cheng因yin素su既ji不bu是shi當dang前qian甚shen至zhi今jin年nian豬zhu肉rou價jia格ge的de上shang行xing，也ye不bu是shi養yang殖zhi企qi業ye的de利li潤run增zeng厚hou，而er是shi投tou資zi者zhe對dui未wei來lai母mu豬zhu產chan能neng繼ji續xu去qu化hua的de預yu期qi。

換言之，當前的板塊上行，更多的是反彈邏輯而非反轉邏輯，真正的反轉要等到明年春節後再看。既然不是反轉邏輯，生豬養殖板塊不可能走出單邊上漲行情。

在這個意義上，當前的生豬養殖板塊，更適合中長期資金布局，持有時間不應少於1年，jieshi，yidannengfanmuzhujixuquhua，xinyilunzhuzhouqikaiqi，shengzhubankuaihuijixuxiangshangtaisheng。duiyubannianyineideduanqizijin，yuqizhuigaomairushengzhuyangzhibankuai
，buruquA股其他板塊中找找機會。畢竟，當前的A股市場，成長前景好且估值合理甚至低估的板塊和優質個股還比比皆是。

【注：市shi場chang有you風feng險xian
，投tou資zi需xu謹jin慎shen。在zai任ren何he情qing況kuang下xia，本ben訂ding閱yue號hao所suo載zai信xin息xi或huo所suo表biao述shu意yi見jian僅jin為wei觀guan點dian交jiao流liu，並bing不bu構gou成cheng對dui任ren何he人ren的de投tou資zi建jian議yi。除chu專zhuan門men備bei注zhu外wai，本ben文wen研yan究jiu數shu據ju由you同tong花hua順shuniFinD提供支持】