最近
，在和一FA朋(peng)友(you)閑(xian)聊(liao)時(shi)
，對(dui)方(fang)說(shuo)，其(qi)目(mu)前(qian)在(zai)幫(bang)一(yi)家(jia)咖(ka)啡(fei)品(pin)牌(pai)做(zuo)融(rong)資(zi)。讓(rang)他(ta)比(bi)較(jiao)意(yi)外(wai)的(de)是(shi)，當(dang)下(xia)這(zhe)個(ge)時(shi)間(jian)點(dian)，仍(reng)有(you)不(bu)少(shao)資(zi)本(ben)都(dou)對(dui)這(zhe)個(ge)案(an)子(zi)表(biao)示(shi)了(le)強(qiang)烈(lie)的(de)興(xing)趣(qu)，給(gei)到(dao)的(de)估(gu)值(zhi)也(ye)高(gao)的(de)很(hen)。

“一家店，開了2個億。”上述FA說，“有幾家大機構都在跟進。”

或許很多人都會以為
，經曆了半年多的資本狂熱後，如今咖啡賽道的熱度已經降下來了。特別是在2021年nian
，各ge路lu玩wan家jia被bei資zi本ben輪lun番fan熱re捧peng，競jing爭zheng態tai勢shi猶you如ru神shen仙xian打da架jia，整zheng個ge咖ka啡fei市shi場chang的de戰zhan況kuang似si乎hu進jin入ru到dao了le白bai熱re化hua。在zai這zhe樣yang的de市shi場chang背bei景jing下xia
，如ru果guo按an照zhao一yi般ban的de邏luo輯ji，再zai出chu手shou新xin玩wan家jia的de風feng險xian勢shi必bi會hui相xiang對dui更geng大da。

那為什麼還有投資人願意繼續追咖啡品牌的項目呢



？一個可能的答案是，投咖啡本質上還是投選手的生意，而非賽道。

01

資本熱潮再引爆

項目估值動輒翻倍
，融資規模創3年新高

2021年的咖啡市場，肉眼可見的火爆。

首先，一眾咖啡新勢力在這一年迅速崛起，並且頻頻融資。比如Manner、M Stand、NOWWA
、時萃等咖啡品牌的融資節奏起碼1年融2輪
，有的甚至可以1個月就融上1輪。

其次
，爭相入局的投資者數量不少，大機構大公司都來分一杯羹。紅杉中國
、啟明創投、高榕資本、IDG資本
、GGV紀源資本、騰訊投資、淡馬錫、啟承資本、CMC資本
、SIG海納亞洲創投基金、美團龍珠、字節跳動

、喜茶、蘑菇街等紛紛出手。

再者，估值也不低。根據公開報道的公司估值數據，Manner在2021年2月份的A+輪融資時，投後估值已達到了13億美元，妥妥的獨角獸水平；再3個月後，即2021年5月，Manner再獲美團龍珠的加持，投後估值接近20億美元；又過了1個月，即2021年6月字節跳動入局後，Manner的投後估值漲至30億美元。不到半年，估值翻了一倍。

作為不同Manner主打小店模式的高端精品咖啡連鎖品牌M Stand，估值漲的也不慢。2021年1月，M StandA輪融資的估值為7億元
，6個月後的B輪融資，估值直接漲到了約40億人民幣。

縱觀整個賽道，2021年，不管是融資數量還是融資規模，也均達到了近三年以來的最高值。CVSource投中數據顯示
，2019年
、2020年及2021年，國內咖啡品牌的融資事件數量分別為24、25和32

，交易金額分別為15.99億元
、15.82億元及39.36億元。可見，在融資規模上，2021年相比前兩年超過翻倍。

包括曾備受爭議
、被迫退市的瑞幸咖啡，在2021年也大有“翻盤”之勢。

根據瑞幸咖啡最新財報數據，2021年第三季度，瑞幸咖啡全部淨收入為23.5億元，相比去年同期增長了105.6%。雖然仍未實現扭虧為盈，但虧損已大幅收窄。同時期內，瑞幸咖啡淨虧損為2350萬元，較2020年同期的淨虧損17.112億元人民幣減少98.6%；非GAAP淨利潤為5460萬元，去年同期為淨虧損6.141億元。

對於瑞幸咖啡的業績好轉
，不止一位投資人對投中網提到，這與其不斷推爆品的強產品打造能力有關。特別是被市場稱為“YYDS”的爆款SKU生椰拿鐵，創下了單月銷量超1000萬杯的紀錄。甚至有分析直言
，“是生揶拿鐵救活了瑞幸”。

2022年1月27日，大鉦資本宣布其牽頭的買方團以超4億美元的總交易對價完成了對瑞幸咖啡部分股東股權的收購。買方團其他成員包括IDG資本和亞太地區最大的另類資產管理公司之一Ares SSG Capital Management。交易完成後，陸正耀等前管理層成員不再擁有出售股份的任何權益，大鉦資本持有瑞幸超30%的股權


，成為控股股東。而這筆交易，也或許為瑞幸未來的“重生”按下了加速鍵。

02

投選手而非賽道

實際上，拋開企業本身的成色
，國內咖啡賽道在2021的爆火，一定程度上離不開瑞幸等這些重要玩家對整個咖啡消費市場的滲透。

咖(ka)啡(fei)投(tou)資(zi)人(ren)胡(hu)濤(tao)對(dui)投(tou)中(zhong)網(wang)提(ti)到(dao)
，雖(sui)然(ran)瑞(rui)幸(xing)發(fa)展(zhan)前(qian)期(qi)采(cai)用(yong)了(le)不(bu)健(jian)康(kang)的(de)商(shang)業(ye)模(mo)式(shi)導(dao)致(zhi)後(hou)續(xu)經(jing)曆(li)了(le)一(yi)連(lian)串(chuan)的(de)危(wei)機(ji)，但(dan)不(bu)能(neng)否(fou)認(ren)的(de)是(shi)，瑞(rui)幸(xing)的(de)確(que)教(jiao)育(yu)了(le)市(shi)場(chang)
，培(pei)養(yang)了(le)一(yi)大(da)批(pi)咖(ka)啡(fei)用(yong)戶(hu)，包(bao)括(kuo)在(zai)開(kai)店(dian)模(mo)型(xing)及(ji)產(chan)品(pin)形(xing)態(tai)上(shang)，於(yu)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)也(ye)建(jian)立(li)了(le)一(yi)定(ding)的(de)品(pin)牌(pai)認(ren)知(zhi)。

如Manner
，這個被市場稱為最為對標瑞幸的標的，同樣主打小店模式與“高性價比”。胡濤表示，“Manner做的很聰明的一件事是，在店麵模型可複製的基礎上


，相比瑞幸，其拉出了品牌調性。”

關於咖啡賽道的資本湧動，另一個常被提到的原因即是未來國內咖啡市場的增長空間。根據艾媒谘詢數據，2021年中國咖啡市場規模約為3817億元。伴隨公眾飲食觀念的改變
，中國咖啡市場正在進入一個高速發展的階段，預計將保持27.2%的增長率上升，2025年中國市場規模將達10000億元。

不過，對於機構投資者而言
，雖然國內咖啡市場發展空間可觀，但2021年的這波出手，邏輯並不是要搶賽道，而是要下注其中的優秀選手。

這也是為什麼，在2021年有一波新銳咖啡品牌已然強勢崛起之後，仍有資本願意以不菲的價格“賭”下一個新機會。

上述FA透露
，其所服務的那家咖啡品牌的整體數據確實很漂亮，創始人有超10年的咖啡行業經驗
，產業認知水平也很高。

作為M Stand的B輪投資方，啟承資本執行董事萬曉也對投中網表示，咖啡行業的不同玩家價格定位不一，產品形態、經(jing)營(ying)業(ye)態(tai)也(ye)不(bu)盡(jin)相(xiang)同(tong)，因(yin)此(ci)投(tou)資(zi)邏(luo)輯(ji)不(bu)能(neng)一(yi)概(gai)而(er)論(lun)。與(yu)其(qi)說(shuo)是(shi)咖(ka)啡(fei)賽(sai)道(dao)熱(re)
，不(bu)如(ru)說(shuo)具(ju)體(ti)的(de)某(mou)個(ge)標(biao)的(de)有(you)差(cha)異(yi)化(hua)的(de)競(jing)爭(zheng)優(you)勢(shi)，更(geng)受(shou)到(dao)投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)青(qing)睞(lai)。“不同模型的玩家價值創造也不一樣
，做投資決策時我們更多的還是落到企業本身。”

03

不止是“咖啡”

啟承資本之所以選擇M Stand，萬曉給出的邏輯是
，M Stand適合當下中國咖啡行業的解法，即不隻賣差異化的產品，同時也賣不一樣的空間
，“一店一設計”是MStand區別於很多咖啡店的設計理念；不bu隻zhi賣mai咖ka啡fei，還hai提ti供gong較jiao多duo的de創chuang意yi飲yin品pin，如ru爆bao款kuan產chan品pin燕yan麥mai曲qu奇qi拿na鐵tie和he新xin推tui的de盲mang盒he棒bang棒bang糖tang拿na鐵tie。這zhe其qi中zhong

，不bu拘ju泥ni於yu傳chuan統tong咖ka啡fei的de創chuang意yi飲yin品pin解jie法fa尤you其qi關guan鍵jian。

在zai萬wan曉xiao看kan來lai，咖ka啡fei本ben質zhi上shang是shi帶dai有you功gong能neng和he精jing神shen雙shuang重zhong屬shu性xing的de消xiao費fei。在zai國guo內nei，特te別bie是shi那na些xie咖ka啡fei消xiao費fei滲shen透tou率lv相xiang對dui不bu高gao的de區qu域yu，許xu多duo消xiao費fei者zhe在zai線xian下xia購gou買mai咖ka啡fei的de動dong機ji並bing不bu是shi咖ka啡fei，而er是shi帶dai著zhe咖ka啡fei味wei的de飲yin品pin。這zhe意yi味wei著zhe，在zai向xiang二er三san線xian城cheng市shi等deng更geng下xia沉chen的de市shi場chang滲shen透tou時shi，M Stand的打法可更容易突破，以獨特的設計和產品創新能力形成差異化的供給，進而高效完成全國連鎖的布局。

換(huan)言(yan)之(zhi)，對(dui)於(yu)線(xian)下(xia)連(lian)鎖(suo)咖(ka)啡(fei)這(zhe)個(ge)賽(sai)道(dao)
，投(tou)資(zi)人(ren)表(biao)麵(mian)上(shang)是(shi)在(zai)投(tou)咖(ka)啡(fei)品(pin)牌(pai)

，但(dan)他(ta)們(men)看(kan)好(hao)的(de)其(qi)實(shi)是(shi)那(na)些(xie)以(yi)咖(ka)啡(fei)為(wei)起(qi)點(dian)，有(you)能(neng)力(li)向(xiang)廣(guang)大(da)飲(yin)品(pin)市(shi)場(chang)做(zuo)延(yan)展(zhan)的(de)玩(wan)家(jia)。

這樣的思路在咖啡
、茶(cha)飲(yin)品(pin)牌(pai)的(de)不(bu)斷(duan)跨(kua)界(jie)上(shang)也(ye)有(you)所(suo)驗(yan)證(zheng)。比(bi)如(ru)瑞(rui)幸(xing)，成(cheng)立(li)不(bu)到(dao)一(yi)年(nian)時(shi)，就(jiu)進(jin)行(xing)了(le)品(pin)類(lei)擴(kuo)張(zhang)，推(tui)出(chu)了(le)小(xiao)鹿(lu)茶(cha)
，進(jin)軍(jun)茶(cha)飲(yin)市(shi)場(chang)。隨(sui)後(hou)
，瑞(rui)幸(xing)又(you)不(bu)斷(duan)推(tui)出(chu)新(xin)品(pin)，其(qi)在(zai)2020年推出的厚乳係列
，年內就售出3160萬杯，占全年銷售量20%。

包括喜茶，不僅上線了喜茶咖啡，還在2021年直接投資出手了精品咖啡品牌Seesaw。投中網曾報道
，2021年，Seesaw的品牌主張從“一杯好咖啡”轉變為“一杯好喝的咖啡”，定位為創意咖啡，即以咖啡為基底
，結合茶、果汁、氣泡水、果幹等元素的咖啡飲品。到2021年5月，Seesaw創意咖啡的銷售占比甚至超過了傳統咖啡
，複購率達40%。

其實早在2019年(nian)左(zuo)右(you)，即(ji)瑞(rui)幸(xing)的(de)估(gu)值(zhi)備(bei)受(shou)爭(zheng)議(yi)之(zhi)時(shi)，就(jiu)有(you)投(tou)資(zi)人(ren)對(dui)投(tou)中(zhong)網(wang)提(ti)到(dao)過(guo)，僅(jin)是(shi)國(guo)內(nei)的(de)咖(ka)啡(fei)市(shi)場(chang)
，遠(yuan)遠(yuan)撐(cheng)不(bu)起(qi)瑞(rui)幸(xing)的(de)估(gu)值(zhi)。瑞(rui)幸(xing)咖(ka)啡(fei)雖(sui)然(ran)以(yi)咖(ka)啡(fei)起(qi)勢(shi)，但(dan)未(wei)來(lai)不(bu)一(yi)定(ding)要(yao)靠(kao)咖(ka)啡(fei)賺(zhuan)錢(qian)。

而關於2021年國內咖啡賽道的又一輪資本紮堆、估(gu)值(zhi)居(ju)高(gao)不(bu)下(xia)的(de)熱(re)潮(chao)現(xian)象(xiang)，梅(mei)花(hua)創(chuang)投(tou)創(chuang)始(shi)合(he)夥(huo)人(ren)吳(wu)世(shi)春(chun)曾(zeng)談(tan)到(dao)，現(xian)在(zai)一(yi)些(xie)店(dian)不(bu)能(neng)以(yi)當(dang)下(xia)店(dian)的(de)數(shu)量(liang)去(qu)看(kan)估(gu)值(zhi)，而(er)是(shi)現(xian)在(zai)的(de)結(jie)構(gou)具(ju)備(bei)擴(kuo)展(zhan)幾(ji)千(qian)家(jia)店(dian)規(gui)模(mo)的(de)基(ji)礎(chu)，可(ke)能(neng)在(zai)接(jie)下(xia)來(lai)的(de)咖(ka)啡(fei)市(shi)場(chang)快(kuai)速(su)攀(pan)升(sheng)的(de)時(shi)候(hou)，它(ta)占(zhan)據(ju)一(yi)個(ge)很(hen)好(hao)的(de)區(qu)位(wei)。

“外麵可能看資本泡沫狂熱，但資本從來都是很理性的。”吳世春表示，對比來看，如果把未來十年的市場折現到現在，咖啡市場依然是一個特別值得投資的生意。

（應受訪者要求，文中胡濤為化名）