但(dan)似(si)乎(hu)這(zhe)些(xie)都(dou)已(yi)經(jing)隨(sui)著(zhe)課(ke)本(ben)的(de)泛(fan)黃(huang)而(er)逐(zhu)漸(jian)淡(dan)出(chu)大(da)家(jia)的(de)視(shi)線(xian)，黃(huang)酒(jiu)作(zuo)為(wei)中(zhong)國(guo)的(de)傳(chuan)統(tong)美(mei)酒(jiu)，為(wei)何(he)現(xian)在(zai)鮮(xian)有(you)人(ren)提(ti)及(ji)？黃(huang)酒(jiu)行(xing)業(ye)還(hai)能(neng)重(zhong)拾(shi)往(wang)日(ri)的(de)榮(rong)光(guang)嗎(ma)
？

01

黃酒的前世今生

黃酒在我國的曆史可謂源遠流長
，從商周時期開始就有釀造，至今有4000多年的悠久曆史。黃酒以大米、黍米、粟等為原料
，一般酒精含量為14%-20%
，屬(shu)於(yu)低(di)度(du)釀(niang)造(zao)酒(jiu)。元(yuan)朝(chao)時(shi)期(qi)，蒸(zheng)餾(liu)技(ji)術(shu)出(chu)現(xian)，白(bai)酒(jiu)應(ying)運(yun)而(er)生(sheng)，酒(jiu)精(jing)的(de)濃(nong)度(du)也(ye)越(yue)來(lai)越(yue)高(gao)。明(ming)清(qing)時(shi)期(qi)
，黃(huang)酒(jiu)依(yi)然(ran)占(zhan)據(ju)中(zhong)國(guo)的(de)主(zhu)流(liu)市(shi)場(chang)。二(er)十(shi)世(shi)紀(ji)初(chu)，隨(sui)著(zhe)戰(zhan)亂(luan)的(de)發(fa)生(sheng)，糧(liang)食(shi)極(ji)度(du)匱(kui)乏(fa)，采(cai)用(yong)大(da)量(liang)穀(gu)物(wu)作(zuo)為(wei)原(yuan)材(cai)料(liao)的(de)黃(huang)酒(jiu)迅(xun)速(su)失(shi)勢(shi)；當前黃酒市場份額僅在2%左右，處於被邊緣化的境地。

黃酒的主要原材料是穀物
，南北方在取材上有所差異
，南方以糯米為主
，北方以黍米、粟為主
，而黃酒的主要產地集中在南方的江浙滬地區，因此糯米成為黃酒生產的重要原材料。當前，黃酒業務的毛利率基本均在50%以下，上市公司龍頭古越龍山的毛利隻在35%左右的水平，最主要的原因就是黃酒的原材料剛性成本較高，這也導致了戰亂年代黃酒市場一蹶不振。

總體來看，直接材料占黃酒生產成本的75%以上。我國糧食產量穩步增長
，因此若無特殊情況，供給端的波動不大；但價格端來看
，糧食價格呈穩步上漲態勢

，而黃酒企業的議價能力較低，因此黃酒成本端的壓力逐年遞增。

黃(huang)酒(jiu)雖(sui)然(ran)曆(li)史(shi)悠(you)久(jiu)，文(wen)化(hua)底(di)蘊(yun)深(shen)厚(hou)，但(dan)酒(jiu)香(xiang)也(ye)怕(pa)巷(xiang)子(zi)深(shen)
，麵(mian)對(dui)白(bai)酒(jiu)鋪(pu)天(tian)蓋(gai)地(di)的(de)廣(guang)告(gao)營(ying)銷(xiao)
，黃(huang)酒(jiu)在(zai)宣(xuan)傳(chuan)攻(gong)勢(shi)上(shang)也(ye)是(shi)略(lve)遜(xun)一(yi)籌(chou)，知(zhi)名(ming)度(du)一(yi)降(jiang)再(zai)降(jiang)。當(dang)前(qian)黃(huang)酒(jiu)市(shi)場(chang)主(zhu)要(yao)集(ji)中(zhong)在(zai)江(jiang)浙(zhe)滬(hu)地(di)區(qu)，在(zai)國(guo)內(nei)其(qi)他(ta)地(di)區(qu)屬(shu)於(yu)極(ji)其(qi)小(xiao)眾(zhong)的(de)品(pin)類(lei)
，展(zhan)現(xian)出(chu)較(jiao)強(qiang)的(de)區(qu)域(yu)特(te)征(zheng)。

02

黃酒行業的困境

黃酒單獨來看具備獨特的優勢，黃酒中的氨基酸和微量元素均高於白酒
，易於消化，屬於養生酒。但在白酒、啤酒、紅酒等的圍攻下
，黃酒的破局之路前途渺茫。與白酒的萬億市場規模相比，黃酒當前僅在百億級別，空談文化底蘊、強調古法釀製
，已經無法提起消費者興趣，要想突圍，需要尋求新的方向。

2021年發布的《中國酒業“十四五”發展指導意見》，明確了黃酒發展的路徑，提出了“高端化

、年輕化、時尚化”的產業發展方向。

路漫漫其修遠，黃酒麵臨的困境，一是價格上不去，二是喝的人不多，主要有以下幾點原因。

一．黃酒市場不斷萎縮

當前並無權威數據統計黃酒的市場規模
，本文將三家黃酒上市公司數據進行彙總可以發現（見圖1），自2017年以來，產量和銷量雙雙下滑：近三年產量年均下降13.8%，銷量年均下降8.8%。

產chan量liang下xia降jiang並bing不bu是shi因yin為wei產chan能neng不bu足zu，而er是shi因yin為wei銷xiao售shou不bu景jing氣qi。短duan期qi來lai看kan，黃huang酒jiu行xing業ye整zheng體ti銷xiao量liang下xia滑hua的de趨qu勢shi難nan以yi扭niu轉zhuan，暫zan時shi沒mei有you支zhi撐cheng銷xiao量liang出chu現xian拐guai點dian的de動dong因yin。動dong銷xiao率lv不bu足zu使shi得de黃huang酒jiu上shang市shi公gong司si庫ku存cun一yi直zhi處chu於yu一yi個ge較jiao高gao的de水shui平ping，從cong半ban年nian報bao來lai看kan
，古gu越yue龍long山shan
、會稽山和金楓酒業庫存商品期末賬麵餘額分別是其營收的2.2倍
、1.9倍和2.8倍。

從營收層麵來看（見圖2）
，全國規模以上黃酒企業的總營收規模也不斷下滑，由2016年的近200億

，下降至2020年的134.7億。2020年
，規模以上黃酒企業營收同比下降20.2%
，實現利潤同比下降7.86%
，雖然疫情的發生確實對黃酒市場形成衝擊，但是同期的白酒業績卻仍逆勢上漲，2020年規模以上白酒企業營收同比增加4.6%，實現利潤同比增加13.4%。但值得欣慰的是
，黃酒整體的利潤率不斷上升，由9.4%上升至12.7%
，使得淨利潤總額基本在18億左右的規模浮動。

二．全國化進程仍困難重重

整體來看（見表3），黃酒的產地主要集中在江浙滬地區。浙江省是黃酒業的絕對龍頭
，集中了大量中國知名黃酒企業
，包括古越龍山、會稽山、塔牌等，近年來，浙江省紹興市大力弘揚黃酒文化、zhenxingfazhanhuangjiuchanye，chutaileyixilietuidonghuangjiuchanyegaozhiliangfazhandeguihuahezhengcecuoshi，jiasuhuangjiuxingyefazhan。jiangsushengjinsuiqihou
，muqianzhuyaoyouzhangjiagangniangjiuhejiangsudanyangjiuchangdeng。

目前A股黃酒上市公司有三家：古越龍山

、會稽山
、金楓酒業。2020年，這三家上市公司總營收為29.6億，其中江浙滬地區的占比為81%
；從銷量來看，這三家上市公司黃酒總銷量為28.3萬千升，其中江浙滬地區的占比為84%。可見，黃酒的消費區域也較為集中。

youshangkejian，huangjiudeshengchanhexiaoshoujibendoujizhongzaijiangzhehudiqu，quanguofanweineideshichanggejurengweijianli，quyuxingtedianxianzhilehuangjiuxingyedetianhuaban
，qiehuangjiupinpailinli，shichangjizhongdujiaodi
，longtouqiyeshizhanlvyebuchaoguo10%。

值得注意的是，在2012年，江浙滬三地黃酒銷售收入占全國的比例僅在48%，也就是說黃酒行業在全國化的道路上已經漸行漸遠。

三．低價酒同質化競爭嚴重

從三家上市公司關於中高檔黃酒和普通黃酒的產銷量數據來看（見圖5），中高檔酒和普通酒的銷量基本平分秋色
，但是中高檔酒的產銷率在80%左右，而普通酒的產銷率從不足50%上升至60%左右。

從cong中zhong可ke以yi看kan出chu，在zai低di端duan黃huang酒jiu同tong質zhi化hua競jing爭zheng下xia，為wei了le搶qiang占zhan市shi場chang，上shang市shi公gong司si的de產chan能neng嚴yan重zhong過guo剩sheng，而er市shi場chang承cheng接jie份fen額e不bu足zu。消xiao費fei者zhe對dui普pu通tong黃huang酒jiu價jia格ge的de敏min感gan程cheng度du高gao、可選的替代品類多

，黃酒企業對下遊的議價能力也較小。

除此之外
，三家上市公司為行業龍頭，因此在中高端的布局本就較為領先
，而剩下大部分黃酒企業規模小、數量多，大多以低價酒為主要產品，這就使得當前黃酒的高端化路徑較為坎坷。

四．在酒類消費中被邊緣化

近jin年nian來lai，我wo國guo的de黃huang酒jiu銷xiao量liang逐zhu年nian下xia滑hua，主zhu要yao原yuan因yin來lai自zi於yu兩liang個ge方fang麵mian，一yi方fang麵mian傳chuan統tong的de消xiao費fei主zhu力li更geng偏pian向xiang於yu白bai酒jiu等deng高gao度du酒jiu，另ling一yi方fang麵mian，當dang前qian的de消xiao費fei主zhu體ti正zheng趨qu向xiang年nian輕qing化hua，年nian輕qing一yi代dai更geng偏pian向xiang於yu無wu酒jiu精jing或huo者zhe低di酒jiu精jing的de品pin類lei，如ru預yu調tiao酒jiu、guojiudeng。yucitongshi，huangjiudexuanchuancelvebingbuchenggong，shichangzhimingduhendi，zheshidehuangjiuyaoxiangbaozhuzijideyimusanfendidouzhuojinjianzhou
，gengbuyaoshuotigaoshentoulvle。

當然，就算黃酒的市占率不斷下降，頭部企業仍可以通過並購、提高集中度的方式擴大自己的市場份額。

03

黃酒上市公司

當前，古越龍山、會稽山、金楓酒業是我國黃酒業的龍頭。2020年（見圖6），古越龍山黃酒業務總營收為12.6億（剔除非酒業務，下同）
，在黃酒市場的占有率為9.4%，會稽山總營收為11億，市占率為8.1%；金楓酒業總營收為6億，市占率為4.4%。

一．古越龍山：

公gong司si是shi目mu前qian國guo內nei最zui大da的de黃huang酒jiu生sheng產chan基ji地di，產chan品pin定ding位wei以yi高gao端duan消xiao費fei市shi場chang為wei主zhu，在zai上shang市shi公gong司si中zhong營ying收shou規gui模mo最zui大da。近jin兩liang年nian，通tong過guo開kai展zhan線xian上shang銷xiao售shou和he外wai省sheng代dai理li，擴kuo大da江jiang浙zhe滬hu外wai的de市shi場chang份fen額e
，2019年江浙滬外的營收占比超過28%
，全國化布局在三家上市公司中居首位。

2021年前三季度，公司實現營收11億，同比增長28%；歸母淨利潤1.3億


，同比增長49%。值得注意的是
，2020年古越龍山產能為35.75萬千升，產能利用率為64.1%

，與此同時，產銷率僅為49.4%。這說明公司當前有較大的產能處於閑置狀態，且生產出的黃酒去化率隻有五成，產能銷售率僅為31.7%，擴大市場份額是當務之急。

二．會稽山：

公司主打文化和曆史元素，中高端黃酒推進效果較好，當前中高端黃酒業務占比超過60%。

近年來，會稽山的市占率呈上升趨勢，與古越龍山的差距逐步縮小。整體毛利率基本穩定在45%左右
，在上市公司中盈利能力最強（見圖7）。2021年前三季度，公司實現營收8.1億，同比增長18%
；歸母淨利潤0.98億，同比增長52%。但值得注意的是，會稽山在一季度就已經實現歸母淨利潤0.84億，呈現出明顯的增收不增利的情況。

三．金楓酒業：

金楓酒業雖然毛利水平不錯
，但近幾年盈利波動較大。2021年上半年，公司實現營收2.52億，同比增長2.6%；歸母淨利潤-0.23億(yi)。近(jin)幾(ji)年(nian)公(gong)司(si)銷(xiao)量(liang)不(bu)斷(duan)下(xia)滑(hua)，導(dao)致(zhi)產(chan)量(liang)受(shou)限(xian)，產(chan)能(neng)利(li)用(yong)率(lv)不(bu)足(zu)
，單(dan)位(wei)固(gu)定(ding)生(sheng)產(chan)成(cheng)本(ben)上(shang)升(sheng)，生(sheng)產(chan)效(xiao)率(lv)降(jiang)低(di)，公(gong)司(si)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)持(chi)續(xu)回(hui)落(luo)。值(zhi)得(de)注(zhu)意(yi)的(de)是(shi)，公(gong)司(si)黃(huang)酒(jiu)產(chan)銷(xiao)量(liang)逐(zhu)年(nian)下(xia)降(jiang)，產(chan)銷(xiao)率(lv)由(you)2015年的116%逐年下降至2020年的97%。而金楓酒業銷量不理想的主要原因是其過於依賴線下銷售，而對於線上銷售的投入和電商資源的配置嚴重不足。

【注：市場有風險
，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流
，並不構成對任何人的投資建議。】