股價紋絲沒動。

這絕對不是段子而是一個事實。燕京啤酒目前的市值水平和2007年4月時相比
，幾乎沒有任何變化。既沒有上漲，也沒有下跌，時間遠遠超過了以橫盤著稱的萬科。

股價短時間的變化可能是資金擾動的結果

，但長期保持橫盤
，就可以非常明確清晰地展示出一個事實——在過去15年的時間裏，燕京啤酒公司基本上沒有成長。

這與其在整個中國啤酒行業中的表現也基本吻合：

在過去十多年的時間裏
，華潤啤酒(HK：00291)在規模上長期領先，通過不斷的收購將總收入提升至300億元以上，目前市值超過1500億元；

青島啤酒的情況也類似，在收購戰略的同時，也通過品牌優勢提價獲取利潤增量，目前收入規模也已經接近300億
，市值超過1100億元。但燕京仍以北京、內蒙古和廣西三地為優勢市場；

如果與地域性啤酒公司去對比的話
，會發現重慶啤酒的成長速度也已經遠超過燕京啤酒
，目前市值660億元以上。

燕京啤酒這家公司確實存在成長性困境，但值得注意的是，整個公司並沒有出現那種行將就木的衰敗感：燕京啤酒在北京、內蒙古和廣西仍然有強勢的市場表現，其升級版的新品U8也獲得了消費者的好評。

站在消費者的角度觀察，燕京啤酒的產品仍然有足夠的生命力。如果用危機
、風險、困境之類的詞去形容它這橫盤十五年間的表現
，顯然並不合適。

01

從過度競爭到高端化

更高的售價意味著更好的盈利能力，而這正是在此前多年啤酒行業所嚴重欠缺的。

高端化——或者稱之為產品升級
，是中國啤酒行業近些年最重要的產業發展趨勢
，也是整個行業的命門所在。

更高的售價意味著更好的盈利能力，這正是在此前多年啤酒行業所嚴重欠缺的。

改革開放之後
，龐大的需求催生了數量眾多的啤酒企業。受產品保鮮期、包裝、風味等多重因素的影響
，行業有明顯地域性特征。在每個省、市甚至是部分縣城
，都有規模不等的啤酒廠。

到1998年前後，全國啤酒廠的數量達到830多家的高峰。但激烈的競爭和分散的格局，也讓頭部企業的生存空間變得狹小。在這種環境下，華潤
、青島和燕京開始了行業中的第一輪並購潮
，成長為全國性啤酒企業的代表。

市shi場chang早zao期qi需xu求qiu被bei滿man足zu的de階jie段duan，消xiao費fei者zhe品pin味wei能neng力li有you限xian
，企qi業ye之zhi間jian的de競jing爭zheng主zhu要yao是shi靠kao價jia格ge戰zhan來lai實shi現xian的de
，而er啤pi酒jiu產chan品pin較jiao高gao的de毛mao利li率lv又you特te別bie適shi合he低di價jia策ce略lve。除chu此ci之zhi外wai，收shou購gou的de過guo程cheng中zhong，以yi華hua潤run為wei代dai表biao的de大da型xing啤pi酒jiu企qi業ye采cai用yong了le把ba價jia格ge一yi降jiang到dao底di的de戰zhan術shu。

華潤這樣做有兩個好處：首先是利用自己體量大全國布局的規模優勢
，可以在保證自己不虧錢、少虧錢的情況下戰勝各地的地域性酒企
；其次，通過價格戰可以將競爭對手拖入財務困境，便於進行隨後的收購談判。華潤成了中國啤酒業收購整合過程中最激進的一家。

相比之下
，青島啤酒
、燕京啤酒雖然也進行了多次收購，但並未將這個策略發揮到極致。

經過多年競爭，中國啤酒行業在2015年之後形成了華潤、青島、燕京、嘉士伯（收購了重慶啤酒
、烏蘇啤酒等地方啤酒公司）
、百威（收購了哈爾濱、牡丹江
、金士百等本土啤酒等）“五強相爭”的競爭格局。

連續多年的價格戰同時也形成了一個嚴重的副作用，就是消費者已經將國產啤酒與廉價、低質畫上了等號，而品質更佳
、利潤更高的高端市場被拱手讓給了喜力、百威
、嘉士伯等國際品牌。

過去十年，人們在家或飯館喝三五塊錢的燕京、雪花，去KTV、夜店喝幾十塊錢一瓶的喜力或百威
，成了一種形成默認的消費習慣。

那些年也成了燕京啤酒

、青島啤酒們業績
、股價表現長期的停滯時期。其中沒有進行持續性擴張、規模不足且奉行親民的低價策略的燕京受到的影響更大。2017年、2018年兩年，燕京啤酒的淨利率已經跌至2%以下。

02

基本盤堅固

令人奇怪的是
，伴隨著2021年U8產品的持續熱賣
，其股價不漲反跌。

雖然在盈利表現上常年停滯，但燕京啤酒仍是國內規模第四大的啤酒廠商。根據2020年的數據，其在全國18個省市擁有39家啤酒廠
，設計產能900萬升。

這些產能主要在北京、內蒙古、廣西等優勢市場，但利用率已經低至40%以下——這也是整個啤酒行業的通病
，經過了幾十年的過度競爭和低水平重複建設，減產和閉廠反而變成了一件對企業有利的事。

燕京啤酒在北京市場占據著絕對優勢。在2018年之前的頂峰時期
，曾占據85%以上的市場份額
，至今仍有70%以上

，遠高於雪花和青島啤酒。

在此前很長時間
，燕京都以低價的常規產品為主，被統稱為“普京”或者“大綠棒子”的清爽啤酒、純生啤酒和鮮啤構成了其主要的產品線
，每瓶價格都在5元以下。

到2017年，主要競爭對手之一青島啤酒明確了“以利潤導向發展目標”
，開始發力高端市場，此後幾年力推經典1903、奧古特、鴻運當頭等高端品牌並取得了良好的成效
；價格戰打得最狠的華潤
，也在2019年收購喜力中國區的全部業務，正式開啟了高端化布局，並將2020、2021年視為高端化最關鍵的兩年。

燕京啤酒在2019年開始了高端化的進程
，提出了“五年增長與轉型戰略項目”
，相當於正式官宣了要進行產品的高端化升級。

推動高端化的重任落在了U8這款新產品身上。為了強調這塊酒的升級感
，並推動消費者順利接受更高的價格，燕京在產品上主要做了幾項創新：

1.口味上的區隔，相比此前的“大綠棒子”
，燕京把U8酒的口味進行了調整，盡可能摒棄“工業水啤”給人的寡淡口感；

2.chanpinxingxiang，congxingzhuangdaoyansequanbugenghuan，caiyonglegengyouzhigandezongsebolipingsheji，zengjiapingshenzhijing，zaibaochirongjideqingkuangxia，yushangyidaidebolipingchedihuaqingjiexian
；

3.設she計ji了le拉la環huan式shi瓶ping蓋gai，以yi創chuang新xin的de方fang式shi解jie決jue開kai瓶ping蓋gai需xu要yao工gong具ju的de痛tong點dian，這zhe是shi很hen多duo啤pi酒jiu廠chang商shang都dou還hai沒mei有you嚐chang試shi的de新xin型xing瓶ping蓋gai款kuan式shi，上shang市shi之zhi後hou就jiu受shou到dao了le廣guang泛fan的de好hao評ping。

這些產品的升級在燕京的重點市場中產生了良好的市場反饋，結合其一直以來都比較擅長的鋪貨能力
，U8產品很快取得了不錯的銷售數據：2020年整體銷售了12萬噸、2000萬箱
，2021年一季度繼續快速增長
，銷量同比2020年一季度增長了560%。

高端產品推廣的成功，一定程度上帶動了燕京啤酒股價的上漲。2020年其股價全年上漲32.4%
，屬多年來表現較好的一年。但令人奇怪的是，伴隨著2021年U8產品的持續熱賣，其股價不漲反跌。這實際上暴露了燕京啤酒這家企業發展上的一些深層次問題。

03

收縮華北

燕京能夠成為北京、廣西、內蒙古市場裏規模最大的企業，卻無法成為一個真正意義上的全國性品牌、全國性企業。

在2010年之前
，燕京啤酒在行業裏有比較強的存在感，一般會被當做“國產啤酒N強之一”的身份來看待。但進入到2010年之後，整個行業日趨向著全國布局的方向演進，燕京啤酒的聲量就變得越來越小。

燕京啤酒仍然占據著內蒙古
、廣西和福建的部分市場，並且在全國多個省份都有設廠，但卻似乎從來沒有被真正當成過一個全國性品牌。

五強之中的另外四家企業——喜力和嘉士伯是國際品牌，天然具備跨市場基因，華潤已經是規模最大的全國性品牌，青島兩個字則幾乎與啤酒劃上了等號。

實際上即便是燕京啤酒在內蒙古
、廣西等地的市場，也不是以燕京品牌為“主力軍”，而是通過收購當地品牌的方式獲得當地消費者的認可。這和華潤雪花
、青島啤酒、喜力等競爭對手的品牌有明顯不同。

從經營數據上看，燕京啤酒在華北地區（以北京為主）的收入占比是50.39%，華南地區占比29.61%
，華中、華東和西北分別是8.45%、6.70%、4.84%。而根據其2019年中報數據，其兩年前華北地區收入占比是42.02%，華南則是32.65%。

另外，華北區所占的利潤比例也從2019年中報的43.53%升至56.12%。

經過兩年時間的演化，燕京啤酒不僅沒有向全國市場進一步擴展

，從財務數據上看，反而是向華北（也就是北京市場）進一步收縮了。

結合公司從2019年開始的高端化轉型，可以推測出
，U8等高端產品在北京市場受到了更多的認可，收入

、利潤數據都在快速提升，但內蒙古、廣西和福建等地的消費者對新產品燕京U8產品接受度相對有限。

yejiushishuo，zaigaoduanhuazhechangguanjianzhanyizhong


，yanjingpijiuzaihuabeishichangyousuozhanhuo，zaiqitashichangquemeinenghuodetongyangdebiaoxian。ruguozhezhonghuabeichixuqiangyuqitadiqudebiaoxianbuduanchixuxiaqu，najiuyiweizheyanjingpijiuyouzhongxinshousuohuiyigediyuxingqiyedekeneng，xianranzheshiqiyeguanlicengsuobuyuankandaode。

從股價、市值的表現上看，燕京啤酒從2007年開始橫盤至今
，也與其產品的市場表現相吻合：其能夠成為北京、廣西、內蒙古市場裏規模最大的企業
，卻無法成為一個真正意義上的全國性品牌

、全國性企業。

但在中國的啤酒江湖中，徹底撕下地域性品牌的標簽，在全國範圍內競爭並擴大規模——和規模所帶來的競爭優勢，才有機會在股價和市值上更上一層樓，這已經是在華潤啤酒在資本市場中證明過的事實。

04

寫在最後

2015年10月13日，全球曆史上規模最大的啤酒收購案達成，百威英博啤酒以680億英鎊——約合1037.27億元的價格收購了全球第二大啤酒製造商SAB米勒公司。

這是全球商業曆史上規模最大的收購案之一。其背後的操控者正是巴西首富
、3G資本的創始人雷曼。

青島啤酒的前任董事長金誌國、華潤啤酒的CEO侯孝海，都在一定程度上複製了雷曼在啤酒領域的成功經驗：收購、整合，用“鈔能力”解決問題。

按照行業的“劇本”
，下一步應該是由華潤或者青島啤酒完成與燕京啤酒的聯姻，整合為一個規模更大的全國化啤酒巨頭
，將國內市場“五巨頭”的局麵變成兩國內品牌VS兩國際品牌的格局。

但與全球市場不同的是，在中國推動如此大規模的行業收購整合
，幾乎是不可能完成的任務。其中原因，遠比企業競爭複雜得多。