收獲亮眼半年報，為何卻沒能抵擋“新式茶飲第一股”跌跌不休？

日前，“新式茶飲第一股”奈雪的茶（02150.HK）發布的2021年上半年業績財報顯示，公司在報告期內營收同比大增80%，同時收獲過去3年半最好的毛利率和淨利率數據，經營利潤率也改善明顯。

但這並沒有挽回公司在資本市場的頹勢。從2021年6月30日在港交所正式掛牌後，奈雪的茶股價一路走低，市值一度接近腰斬。業績發布後，最近幾日有所回升
，但這家國內高端茶飲市場的“老二”內心深處的“焦慮”是否能有所緩解呢？

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半年入賬20億

為何還是不賺錢？

位列新式茶飲行業第一梯隊
，奈雪的茶真不便宜。

作為新式茶飲賽道中平均客單價最高的茶飲品牌，2018年到2020年，奈雪的茶平均客單價超過40元，遠超中國高端現製茶飲（即平均售價不低於20元）行業35元的平均客單水平，這個價格幾乎是奶茶品牌一點點
、CoCo都可的兩倍。

如此“高價”讓奈雪的茶在收入方麵成為“現金牛”。財報顯示
，奈雪的茶2021年上半年收入達21.26億元，同比增長80%。

公司收入主要來自旗下“奈雪的茶”和“台蓋”兩個茶飲品牌，前者貢獻了超九成收入。

2021年上半年，奈雪的茶品牌收入約為20億元，同比增長81.1%；台蓋茶飲店收入約為7753萬元，同比增長23%。

不過，雖然一杯茶飲品動輒賣大致30元、40元，奈雪的茶卻並不賺錢。

財報顯示，奈雪的茶2021年上半年調整後淨利潤為4817萬元
，去年同期淨虧損為6349萬元。若計入優先股公允價值變動等因素的影響

，上半年淨虧損高達43.21億元，這讓公司離盈利有點遙遠，而這一現象背後有多個原因。

成立以來
，奈雪的茶在品牌定位

、店麵設計、原料成本
、人(ren)工(gong)服(fu)務(wu)等(deng)多(duo)個(ge)方(fang)麵(mian)都(dou)強(qiang)調(tiao)高(gao)端(duan)路(lu)線(xian)

，這(zhe)在(zai)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)讓(rang)其(qi)從(cong)一(yi)眾(zhong)奶(nai)茶(cha)品(pin)牌(pai)中(zhong)脫(tuo)穎(ying)而(er)出(chu)，從(cong)深(shen)圳(zhen)快(kuai)速(su)走(zou)向(xiang)全(quan)國(guo)，但(dan)如(ru)今(jin)這(zhe)也(ye)成(cheng)了(le)公(gong)司(si)的(de)負(fu)擔(dan)。

不管是多數門店位於核心商圈
、更加“講究”的食材、所有門店均采用自營模式，還是公司兼營飲品和軟包而需要更多員工，都給奈雪的茶帶來了更多的成本壓力。

不同於以往奶茶品牌以茶粉、奶精、糖漿為配料衝泡調製飲品
，奈雪強調自身飲品以茶葉、鮮奶、水果等為原料，這也導致原材料成為公司最重要的成本支出，一度高達近40%

，到2021年逐步降低至31.5%。

除了原料成本高昂，奈雪的茶另外兩項重要成本——員工和租金2021年上半年的占比分別為31.5%和13.9%，也超過咖啡行業龍頭品牌星巴克。據東北證券報告數據，星巴克2021年預測原材料
、員工和租金成本占比分別為28%
、16%和12%。

對比可以發現，原料、租金和員工成本占比過高幾乎是包括奈雪的茶、喜茶
、樂樂茶在內的高端茶飲品牌的普遍“痛點”。過去幾年，這幾項成本總和讓奈雪的茶“不堪重負”
，三項占比最高時超過85%

，目前這一比例降至75%左右，但仍有進一步改善空間。

成本壓力下
，奈雪的茶的淨利率一直處於較低水平。財報顯示，2021年上半年
，奈雪的茶的淨利率為2.3%，對比行業來說並不高，但這已經是公司過去三年半裏的最好水平。

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收獲近三年最佳毛利率

除了上述幾項成本重負，奈雪的茶此前較難盈利的另一原因是門店擴張壓力。雖然比不上蜜雪冰城開店萬家的“瘋狂”
，奈雪的茶在開店方麵的速度也算“迅猛”：2018年、2019年和2020年，公司基本以每兩三天開一家門店的速度擴張，分別新開111家、173家和238家門店，目前其門店總數達578家。

在門店位置選擇方麵
，其2021年上半年的超六成新店開在一線、新一線城市，位置多在市中心商圈或高檔寫字樓，麵積通常高達180平方米至350平(ping)方(fang)米(mi)
，是(shi)普(pu)通(tong)奶(nai)茶(cha)店(dian)的(de)三(san)四(si)倍(bei)
，這(zhe)些(xie)都(dou)意(yi)味(wei)著(zhe)不(bu)菲(fei)的(de)運(yun)營(ying)成(cheng)本(ben)。同(tong)時(shi)，為(wei)把(ba)控(kong)產(chan)品(pin)和(he)運(yun)營(ying)質(zhi)量(liang)，公(gong)司(si)所(suo)有(you)店(dian)麵(mian)均(jun)維(wei)持(chi)自(zi)營(ying)模(mo)式(shi)，同(tong)樣(yang)帶(dai)來(lai)不(bu)小(xiao)的(de)運(yun)營(ying)壓(ya)力(li)。

居高不下的成本，讓奈雪的茶此前陷入持續虧損，可以說是越開店約虧損。

為提升盈利能力，2020年年末開始
，公司開始嚐試開設規模更小、門店麵積更小、所需店員也更少的PRO店
；同時在線下渠道的爭奪逐漸飽和之際，嚐試向線上數字化推進
，提升運營效率，以挖掘增量。

財報顯示
，2021年其淨增的87家門店中，有78家為PRO店。同時，公司正在放緩開店速度。2021年上半年
，公司新開93家門店
，關店6家


，相比2020年有所減少。

從數據來看
，這些措施目前呈現出一定成效。財報顯示，2021年上半年奈雪的茶門店經營利潤率為19.2%
，不僅好於2020年的12.2%
，也優於疫情前的16.3%和18.9%
，盈利能力正在改善。

與此同時，公司還有三個值得注意的財務指標向好：2021年上半年毛利率為68.5%，同比提高8個百分比，這是2018年以來的最好水平
；截至2021年6月底，公司的現金及銀行餘額為48億元，資金負債比率為28.7%，2020年12月底這兩個數據分別為5億元和112.8%，兩個數據均有明顯改善。

不過，根據公司計劃
，2021年到2022年將在國內一線、新一線城市分別新開300-350家門店，其中70%為PRO店。按照公司過去披露的標準茶飲店及PRO茶飲店平均185萬元及125萬元的開店投資標準
，公司未來三年開店的投資成本將預計高達近5億元，公司的成本壓力依然不小。

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吃不消的奶茶界“內卷”

除了要麵對自身運營和盈利壓力，奈雪的茶還深受奶茶界“內卷”之苦。

新式茶飲行業的需求端用戶70%集中於90後和00hou
，tamenduixinpinchangxiandexiaofeisuqiujiaogao，yuanyiweixinxiankouganmaidan，yincixiangguanchayingongsidexinpindiedainenglichengweiqiqiaokaishichangxuqiudezhongyaoliqi。buguo，youyuzhegexingyedejinrumenkandi，pinpaihennangouzaohexinbilei，congerdaozhichayinshichangjingzhengjilie
，chanpinyufatongzhihua。

juqianzhanchanyeyanjiuyuanfabudeyanjiubaogao，muqianzhongguoxinchayinshichangchanpinyinaigaichaheshuiguochaweizhu。xikanmuqianjidachayinpinpaidechanpinmulukeyifaxian，chayinxingyede“撞品”可以說相當普遍。不管是芝士茶、“黑糖鹿丸奶茶”、“生椰奶茶”還是最近火起來的“玉油柑”等口味，隨著一家品牌推出新品、形成爆款
，其他品牌的模仿往往隨之而來。

過度競爭下，品牌不得不推陳出新

，以保持自身的競爭力，但這也無形中也給公司帶來了更多成本壓力。拿奈雪來說，公司2020年每周都上新品，當年推新了超百次。即使如此
，市場也很難說公司是否真正構建了無法跨越的核心護城河。

與yu此ci相xiang對dui的de是shi，資zi本ben爭zheng相xiang湧yong入ru，新xin式shi茶cha飲yin賽sai道dao正zheng加jia速su行xing業ye洗xi牌pai
，茶cha飲yin品pin牌pai正zheng進jin入ru內nei耗hao時shi代dai，隨sui之zhi而er來lai的de是shi一yi步bu步bu被bei推tui高gao的de原yuan材cai料liao等deng各ge項xiang成cheng本ben。某mou種zhong程cheng度du上shang來lai說shuo
，新xin式shi奶nai茶cha店dian的de生sheng意yi類lei似si餐can飲yin
，成cheng本ben較jiao難nan壓ya縮suo，在zai行xing業ye白bai熱re化hua競jing爭zheng者zhe中zhong較jiao難nan形xing成cheng高gao增zeng長chang，越yue擴kuo張zhang反fan而er單dan店dian銷xiao量liang越yue下xia滑hua，盈ying利li成cheng難nan題ti。

這也讓市場開始擔憂，依靠“燒錢獲得規模，最終剩者為王”這一邏輯，是否能適用於新式茶飲這一個門檻低、壁壘低的行業
？

需要擔憂的不僅如此。除了整個行業邏輯存疑，奈雪的茶近期還屢次曝出食品安全事件。

比如，8月2日，媒體曝出奈雪的茶北京西單大悅城店

、長安商場店出現“地麵有蟑螂”
、“用發黑芒果”、“生產標簽標識錯誤”等問題；8月3日
，北京市市場監管部門、廣東省市場監管部門全麵排查了轄區內奈雪的茶及類似門店1811家，責令整改50家，警告2家，立案查處23件。

食(shi)品(pin)產(chan)業(ye)分(fen)析(xi)師(shi)朱(zhu)丹(dan)蓬(peng)在(zai)近(jin)日(ri)接(jie)受(shou)媒(mei)體(ti)采(cai)訪(fang)時(shi)指(zhi)出(chu)
，奈(nai)雪(xue)的(de)茶(cha)作(zuo)為(wei)客(ke)單(dan)價(jia)最(zui)高(gao)的(de)高(gao)端(duan)奶(nai)茶(cha)卻(que)頻(pin)發(fa)食(shi)品(pin)安(an)全(quan)問(wen)題(ti)，這(zhe)對(dui)消(xiao)費(fei)者(zhe)會(hui)造(zao)成(cheng)很(hen)大(da)的(de)打(da)擊(ji)。他(ta)認(ren)為(wei)，究(jiu)其(qi)原(yuan)因(yin)
，公(gong)司(si)並(bing)未(wei)將(jiang)食(shi)品(pin)安(an)全(quan)顧(gu)慮(lv)放(fang)在(zai)第(di)一(yi)位(wei)
，而(er)是(shi)將(jiang)門(men)店(dian)的(de)營(ying)收(shou)和(he)利(li)潤(run)作(zuo)為(wei)第(di)一(yi)權(quan)重(zhong)。

可見，雖有多項財務數據向好，食品安全危機和行業競爭白熱化下，奈雪的茶的盈利之路仍任重道遠。

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