從咖啡到低度酒，從米粉到拉麵，從鹵味到烘焙，到處可見投資人忙碌的身影。

有投資人表示
，許多VC都喜歡拿中國是全球第二大消費市場來做投研支撐，但往往卻忽視了重要的一點——標的的持續成長性。

以新茶飲為例
，錢越來越多的砸在營銷上
，通過大規模營銷快速吸取流量
，提高品牌知名度。

而此時的投資人卻在期待品牌的某個產品市占率達到一定程度時
，就能孵化或拓展新的產品線或規模
，從而不斷擴大自己的實力。

這一邏輯在一定程度上造成了今天新品牌更新迭代極快
，卻很少能留存下品牌核心價值的東西。

“現製茶飲第一股”奈雪的茶（以下簡稱“奈雪”）便是這個賽道上典型的現象案例，在資主助推之下，虧損未解、盈利模型未厘清的情況之下，便急於上市，上市首日就慘遭拋售。

根據界麵的報道，截止7月20日下午港股收盤，奈雪的茶市值定格在233.26億港元。這比起20天前其敲鍾上市時320億港元的總市值，已經蒸發了三分之一。

資本瘋狂的入注讓現製茶飲行業估值較高
，從這點上看，或許是為奈雪的暴跌埋下的伏筆。

資本著實是把雙刃劍，過度依賴資本

，創始人的品牌初心會被金錢的力量衝垮


，品牌也會被“拔苗助長”，其後果可想而知。

資本在關注流量的同時
，卻忽略了品牌價值。殊不知
，流量也是流動的，更關鍵的是流量不等於品牌價值。

在資本的催化下而上市的奈雪又麵臨著諸多窘境。

1

虧損困境未解

據奈雪招股書顯示，2018年
、2019年及2020年前三季度，分別虧損6973萬元、3968萬元

、2751萬元。

在非國際財務報告準則調整下，2018年、2019年奈雪的淨虧損分別為5658萬、1173.5萬元，2020年取得448.4萬元淨利潤，淨利潤率也低至0.2%。

顯然奈雪的整體盈利能力不足。對於奈雪虧損的主要原因有以下幾點：

第一，門店不斷增加，規模效應卻未顯現。

在理論上講，品牌連鎖經營的公司

，利潤會隨著規模的擴大、固定成本的攤薄，就能慢慢提升
，這屬於規模效應。

然而
，已經營6年的奈雪，隨著門店數量的不斷擴張
，單店的日訂單量、銷售額卻呈下滑趨勢，並未體現出規模效應。

《靈獸》根據公開資料統計，截至2020年底
，奈雪門店491家，多分布在一線、二線城市。在2019年門店數量增長最快，全年增開173家門店

，同比增長110.97%。

伴隨著大規模擴張，2018年至2020年
，奈雪平均單店日訂單量從716單下滑至470單。2019年同比減少了10.34%
，2020年同比減少了26.79%。

2020年同店銷售額、銷售利潤相比於2019年分別減少21.47%


、49.44%。

奈雪門店越開越多，平均同店銷售額及利潤率卻在不斷下降。

第二，營收增長
，卻持續虧損
，資不抵債。

2018年、2019年和2020年營業收入分別為10.87億、25.02億、30.57億，同比增長分別為130.17%和22.18%。

營業收入連續增長背後，是奈雪的茶連續三年的虧損。2018年至2020年三年時間分別虧損6972.9萬元、3968.0萬元和20330.2萬元。

根據招股書的說明，2019年奈雪會計準則調整之後
，剔除與公司金融負債的內容
，淨虧損縮減為1174萬元
，2020年為1664萬元。但根據其經營模式的分析，調整後的數據並不可觀。

另外，據專業人士分析，奈雪的償債能力已經逼近紅線，連續三年出現流動資產不抵流動負債的狀況。從2020年的數據來看，其流動資產為13.3億元，流動負債則為27.28億元。通過償債能力指標的分析，奈雪的茶未來的償債壓力很大。2020年流動比率僅為0.49，速動比率僅為0.45。2020年資產負債率高達108.17%，已經資不抵債。

把奈雪的負債進行拆分發現
，其72.97%的負債來源於流動負債，26.53%的負債來源於非流動負債的融資租賃。

第三，成本耗費高，材料成本占比最高，其次是人工成本。

先從材料成本來看，高端現製茶飲材料成本普遍占比較高，奈雪也是。

2018到2020年其材料成本占總營收比例分別為35.3%、36.6%和37.9%
，呈現連年增加趨勢。

從員工成本來看

，2018年至2020年總體維持在30%左右
，依然較高。

另外，在不包含租金開支和配送費、物流倉儲費用的情況下，奈雪材料成本和員工成本就已高達68%。從這一數據上看，也沒有給其他開支留有餘地，奈雪注定是虧損狀態。

而隨著其品牌拓店需求的增大和對產品高要求的狀態下，奈雪成本的壓縮空間極小
，且短期盈利空間有限。

2

模式轉變和越來越嚴峻的競爭態勢

社交空間也是奈雪曾經打出的定位，其標準店有著和星巴克一樣的第三空間的作用，因此奈雪一直聚焦大店模式。

不過現如今，奈雪線上的訂單有反超線下店收入的趨勢，其未來將著重發展PRO型門店的動作，這也與奈雪最初主打的“空間”願景形成了矛盾。

2018年
、2019年、2020年前三季度，奈雪的茶訂單中線上訂單占比分別為4.4%、12.5%和23.9%
；外賣訂單營業收入分別占比為7.8%
、17.3%和33.3%。這使得奈雪未來的店鋪形象和定位產生分歧。

從另一個角度說，奈雪最初的“第三空間”即大店模式已經轉變
，因為大店模式越來越不經濟，也限製了其擴張的速度。

著重發展PRO型門可以說是形勢使然，也是另一種“戰略轉變”。

雖然奈雪搶跑賽道的首個IPO，但客觀來講，被資本看好且估值已經超過600億元的喜茶
，依舊屬於新茶飲賽道的排名第一的頭部品牌。

而除了高端茶飲，下沉市場還有著門店超過1萬家的蜜雪冰城，店鋪遍布大街小巷的1點點和C o C o。

現製茶賽道市場很大

，但同樣競爭也很激烈。根據企查查的數據，中國在業/存續奶茶相關企業（包含個體戶）32.7萬家。

在融資規模方麵
，截至2020年的過去十年間，披露的投融資總金額近30億元，投融資事件共70餘起，其中有三分之一的融資金額在2020年完成
，同比增漲378.6%。

截至2021年上半年，現製茶飲融資規模達53.42億元，遠超2020年披露金額達17.03億元。

瘋狂湧入的資本也讓現製茶飲成為了一個逐漸被吹大的泡泡。

在麵對競爭如此激烈的情況下，仍有新的玩家入局。如成立於2020年的茶小空，於今年完成2輪融資
；茶生活也已完成了4輪融資等等。

在一級市場上，頭部、新晉項目紛紛融資，可以說
，茶飲賽道從來不缺投資人。

這一點對奈雪來說壓力不小。

麵對同類型、差異化的品牌頻出
，奈雪搶跑上市的先發優勢
，但未來依然會被喜茶、茶顏悅色或其他新晉品牌上市時被分散關注度
，更會麵臨越來越嚴峻的競爭。

資(zi)本(ben)關(guan)注(zhu)新(xin)茶(cha)飲(yin)有(you)其(qi)邏(luo)輯(ji)
，正(zheng)如(ru)一(yi)位(wei)關(guan)注(zhu)新(xin)消(xiao)費(fei)的(de)投(tou)資(zi)人(ren)說(shuo)，一(yi)個(ge)人(ren)可(ke)以(yi)每(mei)天(tian)喝(he)四(si)五(wu)杯(bei)茶(cha)
，卻(que)很(hen)少(shao)會(hui)一(yi)天(tian)吃(chi)四(si)五(wu)頓(dun)飯(fan)，因(yin)此(ci)茶(cha)飲(yin)的(de)成(cheng)長(chang)性(xing)要(yao)高(gao)於(yu)主(zhu)食(shi)。

3

新茶飲火熱背後

chayinhekafeiyiyang，shuyupushixingdexiaofei，bulunwenhuabeijing，quanshijiedouzaiyincha，danzhushiquebuyiding
，youdedifangchimifan，youdedifangchimiantiao，haiyoudedifangyitudouweizhengcan。

從這一邏輯上
，投資人爭搶茶飲賽道的緣由
，或許可以窺見一斑。

當然，無論是喜茶還是奈雪，到了成長後期
，已經是小機構無法參與投資的。他們背後站著的，都是資金比較寬裕的一線機構。

這些投資機構各有風格、門(men)派(pai)，但(dan)追(zhui)求(qiu)的(de)都(dou)是(shi)頭(tou)部(bu)項(xiang)目(mu)的(de)確(que)定(ding)性(xing)。在(zai)投(tou)行(xing)中(zhong)，有(you)一(yi)類(lei)投(tou)資(zi)人(ren)
，講(jiang)究(jiu)的(de)是(shi)價(jia)值(zhi)絕(jue)對(dui)低(di)估(gu)，通(tong)過(guo)大(da)量(liang)的(de)購(gou)買(mai)價(jia)格(ge)低(di)於(yu)賬(zhang)麵(mian)價(jia)值(zhi)的(de)股(gu)票(piao)，進(jin)行(xing)大(da)比(bi)例(li)的(de)分(fen)紅(hong)，或(huo)變(bian)賣(mai)公(gong)司(si)資(zi)產(chan)
，來(lai)獲(huo)取(qu)超(chao)額(e)收(shou)益(yi)，這(zhe)類(lei)投(tou)資(zi)人(ren)屬(shu)於(yu)格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)的(de)煙(yan)蒂(di)派(pai)投(tou)資(zi)人(ren)
，他(ta)們(men)更(geng)強(qiang)調(tiao)低(di)價(jia)格(ge)
、低市盈率和低市淨率。

還有一類投資人重倉“增長”

，比如對於茶飲店
、餐飲店由1家變3家變10家……這屬於增長型的投資人。

投資喜茶、奈雪的茶
、茶顏悅色等頭部茶飲項目的機構

，顯然屬於後一類型的投資人。

在之前，投資機構追求的是IPO數量，而現如今取而代之的是單個項目的回報金額。

那麼，是什麼讓投資人的觀念發生了轉變？

還是拿奈雪上市的案例來看


，天圖投資通過一個奈雪IPO收獲45億元，再或者經緯中國在一個滴滴IPO收獲10yimeijin。fanzhi
，renminbijigouxinxinkukutouchujinshigeanli
，daozuihouquehaidibuguoyigeshangshihouwentipinxiandemingxinganlidehuibao。zaijiashangtouzijigoumianduiyueduodetouzianli，suoyaofuchutuanduiderenlichengbenyehuiyuegao。

這些因素的疊加使得投資人觀念發生轉變，從典型的人民幣PE遺留下的方法論“寧願錯過也不願錯投”，到現如今典型的天使投資思維模式“更怕錯過一個明星項目”。

《靈獸》認為


，投資人這種觀念的轉變
，也是導致賽道擁擠、行業“內卷”的最主要原因。

奈雪在一定程度上是代表新消費行業現象的一個典型案例，在你擁我擠

，行業“內卷”嚴重的態勢下，被資本催化成長。

資zi本ben向xiang來lai看kan回hui報bao，這zhe對dui於yu投tou資zi人ren來lai說shuo是shi毋wu庸yong置zhi疑yi的de第di一yi原yuan則ze，而er對dui於yu品pin牌pai創chuang始shi人ren來lai說shuo

，或huo許xu也ye有you締di造zao品pin牌pai長chang期qi成cheng長chang價jia值zhi的de創chuang業ye初chu心xin，但dan在zai關guan鍵jian的de抉jue擇ze時shi刻ke沒mei有you用yong好hao資zi本ben這zhe把ba雙shuang刃ren劍jian，從cong而er被bei“拔苗助長”，最終也隻能淪落為資本收割的工具。

當然
，不排除有品牌願意被收割

，各取所需而已。

畢竟，在火熱的新消費賽道上，中國最不缺的就是新晉品牌，尤其在特殊的2021年
，新消費賽道肉眼可見地“火爆”。

在投資人瘋狂砸金的動作下
，很少有品牌能緊守初心
，創造品牌價值。

新消費品牌市場

，早已進入一個被資本左右的時代。