6月6日(ri)，港(gang)交(jiao)所(suo)信(xin)息(xi)顯(xian)示(shi)

，天(tian)圖(tu)已(yi)投(tou)企(qi)業(ye)奈(nai)雪(xue)的(de)茶(cha)已(yi)正(zheng)式(shi)通(tong)過(guo)港(gang)交(jiao)所(suo)上(shang)市(shi)聆(ling)訊(xun)。按(an)照(zhao)既(ji)定(ding)的(de)計(ji)劃(hua)，奈(nai)雪(xue)的(de)茶(cha)將(jiang)從(cong)下(xia)周(zhou)開(kai)始(shi)上(shang)市(shi)路(lu)演(yan)。天(tian)圖(tu)投(tou)資(zi)是(shi)公(gong)司(si)最(zui)早(zao)、同時也是最大的機構股東
，讓我們共同期待“茶飲第一股”的正式亮相。

在聆訊通過後，奈雪的茶財務資料一並更新。根據最新招股書顯示
，奈雪的茶2020年經調整淨利潤（非國際財務報告準則計量）達1,664萬
，2019年這一數據為虧損1,174萬，實現扭虧為盈。而按照國際會計準則第17號，奈雪的茶2020年經調整淨利潤6,217萬。

奈雪的茶2018-2020年經調整淨利潤表現圖，圖據招股書

這一表現是在過去一年疫情負麵影響，以及門店規模繼續擴張的雙重背景下實現。過去的2020年
，奈雪的茶新增164家，這比截至2018年末的總門店數還要多。換言之
，奈雪的茶以實際經營表現，有力回擊了此前外部關於“流血上市”的傳言。

自今年2月正式遞交A1表之後，奈雪的茶持續吸引著機構大量關注。根據此前媒體報道，奈雪的茶此行計劃發售約15%新股
，但實際上
，公司募資額仍未最終敲定。據多家機構人士透露，市場對奈雪的茶認購意願強烈
，甚至有機構為了份額“搶破頭”。36氪同時了解到
，奈雪的茶方麵已經接洽過包括國內大型公募基金
、國際長線基金以及險資等在內的多位潛在的基石投資者，不過最終引入的基石投資者數量將不超過10家。

對dui於yu這zhe個ge年nian輕qing的de品pin牌pai來lai說shuo，正zheng迎ying來lai品pin牌pai發fa展zhan曆li史shi的de一yi大da裏li程cheng碑bei時shi刻ke。而er對dui於yu中zhong國guo新xin式shi茶cha飲yin市shi場chang來lai說shuo

，顯xian然ran也ye是shi創chuang新xin發fa展zhan過guo程cheng中zhong舉ju足zu輕qing重zhong的de節jie點dian。而er從cong更geng新xin的de招zhao股gu書shu

，我wo們men得de以yi更geng全quan麵mian地di獲huo取qu到dao，這zhe一yi消xiao費fei新xin品pin牌pai快kuai速su崛jue起qi背bei後hou的de獨du特te經jing營ying秘mi訣jue。

原材料成本占大頭，產品“長期主義”的勝利

奈雪的成本結構話題此前被行業討論較多，這主要體現在包括茶葉、鮮奶、新鮮水果等原料的高占比。根據招股書
，奈雪2018-2020年材料成本分別為3.84億元
、9.16億元
、11.59億元，占收入的比例依次為35.3%
、36.6%、37.9%。

奈雪的茶2018-2020年合並損益表，圖據招股書

yuanliaochengbenguoqusannianweijiangfanzengdeqingkuang

，yeyinqiyixiexingyerenshidezhengyi，renweiduipinpaiduanqilirunyouzhijieyingxiang。dannaixuebingbudasuanzaizhefangmianzuochurangbu，naixuechuangshirenpengxinciqianbuzhiyiciduicixiangwaibuhuiying
，“不會降低原料成本”。

奈雪對原材料的堅持並不難理解，新茶飲相較於傳統茶飲，最大的創新突破正是產品的徹底的品質升級。作為最早一批使用鮮果鮮奶
、優質茗茶的新茶飲品牌
，奈雪重新定義了“什麼是一杯好喝的茶飲”。好的產品自己會說話
，這一極致的產品理念

，也經過了來自全國各地的消費者的共同檢驗。

參與過奈雪路演的深圳本地基金投資人曾向媒體表示，最初的確擔憂奈雪的原材料成本占比超過35%，但和創始人聊過以及親自體驗產品之後，發現這種“用料講究”有其必要性
，奈雪在口感上

、原料分量上對比其他產品均有明顯優勢。

這結合了大量的門店現製基礎
，由於不用奶精果醬勾兌，茶飲製作過程相對複雜很多，如楊梅
、葡萄這類鮮果，均需手工剝皮、去核，茶湯需要當天現泡且四個小時更換一次。根據招股書顯示，2018、2019年
、2020年奈雪員工成本占收入比重分別為31.3%、30%、30.1%。

從cong新xin鮮xian原yuan料liao到dao現xian製zhi，最zui終zhong呈cheng現xian的de是shi奈nai雪xue對dui於yu產chan品pin創chuang新xin極ji致zhi追zhui求qiu的de姿zi態tai。在zai品pin牌pai發fa展zhan過guo程cheng中zhong，奈nai雪xue幾ji乎hu保bao持chi著zhe每mei周zhou推tui出chu一yi款kuan新xin品pin的de研yan發fa節jie奏zou。而er為wei了le保bao證zheng原yuan料liao供gong應ying的de穩wen定ding性xing，奈nai雪xue在zai多duo地di投tou建jian了le專zhuan屬shu的de茶cha園yuan、果園和花園。諸如霸氣芝士草莓所使用的草莓
，作為季節性水果原本是無法全年供應的，奈雪便在雲南打造了專屬的草莓園。

“當dang嚐chang試shi一yi個ge新xin模mo型xing的de時shi候hou，前qian期qi一yi定ding會hui有you很hen多duo研yan發fa投tou入ru以yi及ji方fang向xiang性xing嚐chang試shi，一yi定ding會hui有you短duan期qi的de影ying響xiang。但dan是shi經jing營ying任ren何he品pin牌pai一yi定ding都dou是shi長chang期qi主zhu義yi的de
，都dou是shi以yi顧gu客ke價jia值zhi、顧客需求和持續創新為導向。”彭心曾公開強調，“長期投入”的重要性，並表示短期利潤並不是第一位的。

奈雪持續爆品研發能力的獨特品牌壁壘由此確立，並體現在兩個方麵，一是以霸氣芝士草莓、霸氣橙子、霸氣芝士葡萄為代表的經典暢銷款，2020年三者合計銷售量已經超過2180萬杯
，占到年內茶飲銷售額的27.6%

；此外，奈雪的產品創新也在貢獻更多“驚喜”，最近最為代表的當屬霸氣玉油柑係列產品。

奈雪三款經典爆款銷量表現
，圖據官方提供

據36氪了解
，奈雪霸氣玉油柑係列自3月23日推出以來，展現出強勁的市場穿透力，油柑產品迅速成為“銷量最高”的爆款單品，在奈雪茶飲產品中的銷量占比最高達到25％
，甚至超越常年製霸銷量榜首的霸氣芝士草莓，新的巨星在冉冉升起。

zhideyitideshi，youganyuanbenshichaoshandiquteyoudexiaozhongxianguo，danbeinaixuechenggongfajuezhihou，xiaofeizhedekougandejieshouduchaochuxiangxiang。ciqian，naixuexiangguanfuzerenzengtoulu
，zaiyouganchanpinxiaoliangTOP10地區中，除深圳
、廣州、佛山、廈門等嶺南城市以外，北京

、上海、西安、武漢、南京等華北、華東、西北、華中的城市均榜上有名，一些門店更是出現爆單的情況。

並無太多懸念，類似去年“秋天裏的第一杯奶茶”，霸氣玉油柑也成為近期最熱門的茶飲單品，並吸引了茶飲行業品牌競相跟進模仿。

不過，產品研發的持續投入同時
，奈雪始終將門店租金控製在一個較低的水平。根據招股書
，2018-2020年
，奈雪使用權資產折舊占收入比例分別為11.1%、10.5%、11.5%。

這是一個容易被忽略的指標。眾所周知，奈雪主要門店分布在一線及新一線城市核心商圈，門店位置多在地麵一層

，是商場“一鋪難求”的de黃huang金jin地di段duan，同tong類lei品pin牌pai門men店dian租zu金jin通tong常chang占zhan據ju較jiao高gao成cheng本ben比bi例li，但dan即ji便bian是shi去qu年nian疫yi情qing期qi間jian
，奈nai雪xue這zhe一yi成cheng本ben占zhan比bi並bing不bu突tu出chu。顯xian然ran，作zuo為wei高gao端duan現xian製zhi茶cha飲yin開kai創chuang者zhe的de奈nai雪xue，在zai商shang場chang租zu金jin、拿鋪方麵牢牢掌握著主動權。

高速公路飛馳
，更像互聯網公司的奈雪

擴張能力是直營連鎖品牌的“硬實力”
，也是全國性頭部品牌與區域性網紅品牌最直接的能力區別。過去幾年的奈雪，更像是在一條橫跨南北的高速公路上飛馳。

根據招股書，奈雪在過去三年保持著較高的擴張速度，2019年
、2020年奈雪門店數同比增速分別為111%、50%。隨(sui)著(zhe)規(gui)模(mo)逐(zhu)步(bu)擴(kuo)大(da)，門(men)店(dian)增(zeng)速(su)的(de)回(hui)歸(gui)是(shi)正(zheng)常(chang)現(xian)象(xiang)，符(fu)合(he)商(shang)業(ye)基(ji)本(ben)規(gui)律(lv)。不(bu)過(guo)在(zai)門(men)店(dian)數(shu)增(zeng)長(chang)同(tong)時(shi)
，奈(nai)雪(xue)保(bao)持(chi)著(zhe)較(jiao)高(gao)水(shui)平(ping)的(de)人(ren)效(xiao)
，過(guo)去(qu)兩(liang)年(nian)人(ren)員(yuan)成(cheng)本(ben)同(tong)比(bi)增(zeng)速(su)分(fen)別(bie)為(wei)121%、22%。

奈雪2018-2020年

，及截至最新門店規模情況
，圖據招股書

這種經營效率的穩步提升
，直接體現是新店更快達到盈虧平衡，以及更短的投資回收周期。奈雪的茶首次盈虧平衡期約為4個月
，投資回收期為10.6個月。而根據業內不完全統計，中餐品牌通常需要約3-6個月及15-20個月內首次達成盈虧平衡及現金投資回報。相對於其他餐飲品牌

，奈雪的表現高下立判。

在疫情期間
，奈雪的同店銷售額也表現出比餐飲品牌更強的韌性。根據招股書，就2019年及2020年的同店而言，奈雪的同店銷售額於2020年下半年相較2020年上半年增加31.7%。特別是位於一線城市的奈雪門店業績於疫情後強勁回彈，2020年下半年的同店銷售額回到接近2019年同期的水平。

奈雪的經營現金流也在逐漸擴大。根據招股書
，2020年奈雪經營活動所得現金淨額達到5.74億元，同比去年有近四成的增長。經營基本麵的穩步改善，讓奈雪的門店擴張有更強的信心
，根據招股書，奈雪計劃在2021年
、2022年分別新增300家

、350家門店。

而(er)從(cong)過(guo)去(qu)三(san)年(nian)分(fen)城(cheng)市(shi)的(de)擴(kuo)張(zhang)表(biao)現(xian)來(lai)看(kan)，一(yi)線(xian)及(ji)新(xin)一(yi)線(xian)城(cheng)市(shi)仍(reng)是(shi)接(jie)下(xia)來(lai)奈(nai)雪(xue)擴(kuo)張(zhang)的(de)第(di)一(yi)戰(zhan)場(chang)，市(shi)場(chang)覆(fu)蓋(gai)度(du)會(hui)進(jin)一(yi)步(bu)提(ti)高(gao)。但(dan)同(tong)時(shi)，奈(nai)雪(xue)也(ye)進(jin)一(yi)步(bu)下(xia)探(tan)到(dao)二(er)線(xian)及(ji)其(qi)他(ta)城(cheng)市(shi)；比如在過去的2020年，奈雪在二線城市的新增門店數幾乎實現翻倍增長，至122家；除前述之外的其他城市門店數則從2019年的8家，迅速增長至2020年的29家。

naixuedezheyiduoqudaokaidiandecelveyijingzhanxianchuxianzhuchengxiao，guoqusannian，naixuezaiyixianchengshijixinyixianchengshideshouruzaiwenbutigao，danerxianchengshideshouruzengchangzuiweiqiangjin，cong2018年相關收入的0.47億元，迅速提升至2020年的6.17億元，同期營收占比則從5.1%大幅提升至21.5%。

奈雪分不同地域門店營收、收入方式、訂單渠道來源表現，圖據招股書

與(yu)其(qi)他(ta)餐(can)飲(yin)品(pin)牌(pai)不(bu)同(tong)的(de)是(shi)，奈(nai)雪(xue)在(zai)過(guo)去(qu)幾(ji)年(nian)不(bu)僅(jin)實(shi)現(xian)了(le)門(men)店(dian)的(de)全(quan)國(guo)化(hua)擴(kuo)張(zhang)，還(hai)快(kuai)速(su)完(wan)成(cheng)了(le)數(shu)字(zi)化(hua)基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)的(de)搭(da)建(jian)。根(gen)據(ju)招(zhao)股(gu)書(shu)
，奈(nai)雪(xue)店(dian)內(nei)收(shou)銀(yin)比(bi)例(li)已(yi)經(jing)從(cong)2018年的逾九成，大幅降低至2020年的僅三成。與之相對應，基於微信、支付寶小程序
、APP以及第三方線上平台的點單占比有大幅提升。

根據不同的城市級別及目標受眾群體，奈雪在過去幾年探索了多樣的門店店型，這吸引了多數消費者“到店”打卡，2018年、2019年非外賣訂單占比分別達到92.5%、82.7%。但值得注意的是，過去的2020年到家場景需求極大刺激
，外賣訂單比例從2019年的17.3%快速提升至2020年的31.9%。

這讓奈雪看起來不像是一個典型的餐飲連鎖品牌，而更像是一家互聯網公司。

事實上，在2019年底
，奈雪便開始搭建會員體係，打通會員積分、商城、券包、電子心意卡、拚單等多項功能，形成了整個會員體係閉環

，截至目前
，奈雪數字化會員數已經超3000萬，這是奈雪所擁有的一筆無形的資產。

zhongguodeyidonghulianwangjichusheshifada，erzuoweizhongguochayinchuangxindedianfan，naixuezaishuzihuafangmiandeyingyonghetansuo
，kenengbixingbakemenhaiduozouleyibu。zhexiefengfushujuchendianbangzhunaixuegenghaodijinxinghuiyuanjingxihuayunying
，bangzhutishengleyonghuyinchatiyan。genjuCBNDATA的《2020年新式茶飲白皮書》顯示，2020年10月份
，奈雪會員複購率同比實現81%的增長。

此(ci)外(wai)
，數(shu)字(zi)化(hua)資(zi)產(chan)也(ye)為(wei)奈(nai)雪(xue)在(zai)門(men)店(dian)之(zhi)外(wai)

，帶(dai)來(lai)線(xian)上(shang)零(ling)售(shou)化(hua)的(de)增(zeng)量(liang)市(shi)場(chang)空(kong)間(jian)。這(zhe)在(zai)疫(yi)情(qing)期(qi)間(jian)優(you)勢(shi)尤(you)其(qi)凸(tu)顯(xian)
，在(zai)門(men)店(dian)之(zhi)外(wai)，奈(nai)雪(xue)也(ye)在(zai)去(qu)年(nian)上(shang)線(xian)天(tian)貓(mao)旗(qi)艦(jian)店(dian)，在(zai)微(wei)信(xin)平(ping)台(tai)之(zhi)外(wai)，探(tan)索(suo)基(ji)於(yu)天(tian)貓(mao)平(ping)台(tai)的(de)零(ling)售(shou)化(hua)新(xin)業(ye)務(wu)。

茶飲行業品牌“春天”：會是年輕人的“人手一杯”嗎
？

作為全球茶飲第一股，奈雪麵臨的挑戰與機遇兼具。

xindetiaozhanzaiyu，zheshiyigequanxindeshichang
，xingyebiaozhunyoudaiwanshan
，shangyoushengchanduanchuyudijizhongduhedibiaozhunhuadejieduan
，naixuezuoweitoubupinpaiyouzhongxindingyizhenggexingyedeyali，erjishichangyequefamingquededuibiaopinpai。zaiyiweixianggangbendiquanshangrenshikanlaigangjiaosuo、證zheng監jian會hui對dui新xin茶cha飲yin行xing業ye相xiang對dui不bu熟shu悉xi，奈nai雪xue作zuo為wei頭tou部bu品pin牌pai，需xu要yao定ding義yi整zheng個ge行xing業ye。同tong時shi奈nai雪xue目mu前qian在zai全quan球qiu資zi本ben市shi場chang上shang沒mei有you一yi個ge非fei常chang明ming確que的de對dui標biao品pin牌pai。

danjiyuzeshi，zaichenglibudaoliunian，naixuecicishangshi，duiyuxinshichayinchuangyezhehuiqidaomingxianxinxintizhen，ersuizheguimojinyibukuoda
，xinshichayinxingyeyehuiyinglaixindefazhanqiji。

近年來中國消費升級的浪潮，為新品牌營造了絕佳的土壤
，奈雪的崛起，恰恰是對中國年輕人茶飲消費趨勢的準確把握

，從健康化、品質化
、強體驗的升級需求切入
，成功打造了“一杯好茶，一口軟歐包”的茶飲生活方式
，同時針對多元化消費主張的年輕消費者，進行了從茶飲到烘焙，再到咖啡、酒飲
、零食等不同的產品融合嚐試。

這一探索深得年輕人喜愛。根據餓了麼平台數據，2020年有超過7成的新茶飲用戶為90後與95後hou。比bi起qi咖ka啡fei，新xin茶cha飲yin現xian如ru今jin已yi經jing成cheng為wei更geng代dai表biao中zhong國guo年nian輕qing人ren的de飲yin品pin消xiao費fei首shou選xuan。而er在zai不bu遠yuan的de未wei來lai，隨sui著zhe海hai外wai門men店dian擴kuo張zhang的de提ti速su，這zhe可ke能neng會hui在zai更geng多duo的de國guo家jia和he地di區qu進jin行xing複fu製zhi。

奈雪是新式茶飲高端化路線最前沿的探索者

，而從奈雪的擴張規劃來看，以奈雪的茶PROweidaibiaodegaoduanhuadianxing，yeshinaixuejiexialaitansuodezhongdian。shishishang，gaoduanshichangyejiangshixinshichayinshichangguimozengchangdezhuyaodonglizhiyi。genjuyixiangxingyeshuju
，2020年現製茶飲市場規模為1136億元，預計到2025年市場規模將達到3400億元，CAGR達到24.5%。在這過程中，高端現製茶飲占比將進一步提高，從2020年的19.4%上升至2025年的24.8%。

gaoduanhuapinpaidaibiaozhexingyepinpaidekenenggaodu
，nengducuzhepinpai，baochichuangxinhuoli。congchanyeshengjidejiaodulaikan，zhengshiyouxiupinpaidejueqi，yigenggaodebiaozhunheyaoqiu，xiangchanyeshangyouchuandao，chixutuidongzhechanyezhuanxingjiakuai。duiyunaixuelaishuo
，jinnianlaiyezhubufahuizhetoubupinpaideliliang，tuidongjiansuhuanbao
、現製茶飲行業規範、人才標準
、新式茶飲食安標準等行業標準化的確立和完善。

這不僅僅是又一個新興的市場，而是真正基於中國文化視角下走出的消費品市場。此前在人民網和央視訪談中，彭心認為，“茶作為中國最具代表性的產品和文化之一，在中國崛起的時代背景下是有機會能夠輸出一個全球品牌的。”而此番奈雪以“全球茶飲第一股”的身份破冰亮相，也將是中國茶走向世界進程中邁出的關鍵一步。

一圖讀懂奈雪IPO：