三季度我們提示了原奶價格明顯上漲給下遊企業帶來成本壓力
，四季度我們再次率先在市場喊出成本價格或將下行的拐點判斷。成本下降直接利好下遊。伊利、光明、三元三家公司股價已從前期高點調整充分，在行業成本出現拐點，企業產品結構升級加速的背景下，我們強調14年仍舊是乳製品大年

，1Q14龍頭企業報表將環比出現改善
，強烈推薦這三家公司。

2013年奶價飆升我們判斷這是極端且少見的情況
，並不能長時間持續，14年奶粉和原奶價格下降概率較大，明年一季度將是分水嶺，目前奶價4.8元/kg，預測明年4-4.5元/kg，奶粉價格目前已經回落至4.8萬元/噸(最高點5.6萬元/噸)，國內龍頭企業現貨價格4.2萬元/噸(恒天然給大經銷商4.3萬元/噸)
，我們預測明年價格3.5-3.8萬元/噸;l2013年10月開始奶粉全球供給增加，10月開始新西蘭原奶豐產，新西蘭目前乳清粉和乳鐵蛋白進口受限，但奶粉未受限
，四季度供給無憂。美國13年7月開始對華出口量增68%
，14年繼續加速。14年奶牛進口量將會加速
，有利於規模化養殖提升。大宗飼料和能源價格進入下行通道。我國規模化牧場14-15年將逐步進入奶牛存欄數量加速上升期
，增加奶源供給。

全球除中國需求強勁，其他發展中國家疲軟，發達國家繼續下滑。歐美發達國家乳製品需求下滑。美國(約占全球乳品消費14%)和歐盟(占20%)需求下滑經濟不振。發展中國家中:中國乳製品進口量占全球出口量15%，其他新興經濟體經濟疲軟需求不振，全球供給恢複將帶來奶粉價格下行。

我國原奶總產量為3744萬噸，折合成原料奶後奶粉占原奶產量的13%
，在原奶緊缺的情況下，奶粉價格下降和供給增加將變相帶動原奶需求下降，除巴氏奶之外，絕大多數乳製品可以用奶粉，我國使用複原乳並無限製，同時使用複原乳也無法檢測，奶粉在原奶中的占比將隨著進口奶粉價格下跌而提高。

三中全會二胎放開+奶粉整合執行將是4Q2013-2014年的核心催化劑

，盡管受到上遊限製，但乳製品是食品板塊格局最清晰
，成長確定性最強也是市值最大的細分子行業，長期享受估值溢價。伊利未來看奶粉貢獻利潤，光明看莫斯利安全國化，三元看政府意誌驅動整合。