除夕夜前，奈雪的茶交表港交所。參考過往赴港IPO企業節奏，奈雪或在二季度前後登陸港交所主板上市。

奈雪此行
，意味著新式茶飲終於有匹快馬跑了出來，這對行業有裏程碑意義。從1月份的港股表現來看
，2021年或許是赴港IPO的好年景。根據wind，恒生非必需性消費業行業指數今年以來已大漲14.21%，投資者熱情高漲。

不過

，奈雪仍處於虧損狀態。2020年前三季度淨虧損1.3%至2751萬元
，疫情前的2019年全年，也有3968萬元虧損。即便經調整後
，2019年前三季度、2020年前三季度淨利潤率也分別僅有1.0%、0.2%。新式茶飲並沒有看起來那麼好賺錢。

奈雪近年來經調整後淨利潤情況
，圖據上市招股書

奈雪大概率要拿下「新式茶飲第一股」頭tou銜xian
，這zhe會hui為wei他ta們men在zai二er級ji市shi場chang拿na到dao一yi定ding估gu值zhi溢yi價jia空kong間jian。但dan更geng關guan鍵jian的de問wen題ti是shi，在zai爭zheng新xin式shi茶cha飲yin行xing業ye第di一yi這zhe件jian事shi上shang，奈nai雪xue真zhen的de能neng贏ying下xia喜xi茶cha嗎ma？以yi及ji「第一股」的經營情況，是否真實反映出了新式茶飲頭部品牌的基本麵
？

現製茶飲的高端化：

賺足眼球之後，如何賺更多錢？

在zai這zhe份fen招zhao股gu書shu中zhong
，奈nai雪xue將jiang自zi身shen定ding義yi為wei高gao端duan現xian製zhi茶cha飲yin品pin牌pai。這zhe跟gen過guo去qu行xing業ye常chang提ti到dao的de新xin式shi茶cha飲yin定ding義yi相xiang近jin，區qu別bie是shi強qiang化hua了le高gao端duan化hua的de品pin牌pai認ren知zhi。根gen據ju招zhao股gu書shu披pi露lu
，奈nai雪xue擁yong有you最zui多duo家jia高gao端duan現xian製zhi茶cha飲yin門men店dian，截jie至zhi2020年前三季度，在中國大陸61座城市開設420家店。

這個數字放在整個現製茶飲市場並不突出——蜜雪冰城、一點點
、古茗等定位中低價位的茶飲品牌，門店在數千家到上萬家不等。但奈雪的直營模式
，以及在高端購物中心、優質寫字樓和其他城市核心商圈的覆蓋方麵
，確實有絕對優勢。

新式茶飲的最大行業貢獻也在於此
，將過去僅存於步行街、商場B層的門店，帶到了核心商場一
、二層核心入口
，賺足了年輕人的眼球。奈雪和喜茶是在全國一
、二線城市核心商圈覆蓋度最高的頭部品牌，其他新品牌仍局限在區域市場
，並且未來幾年，留給它們的一、二線城市好位置不多了。

喜茶無疑是奈雪同一緯度的最大競爭對手。根據日前前者披露的2020年數據，截至2020年底，喜茶在61座城市開出695家店
；而至最後實際可行日期（指2021年2月5日，筆者注），奈雪門店數為507家。在高端現製茶飲店總數上
，奈雪遜於喜茶。

奈雪曆年門店變化情況，圖據招股書

不過拆開來看
，兩個品牌的門店類型構成並不相同。奈雪主要分為兩類店：①標準店型（包括奈雪夢工廠
、奈雪的禮物、blabla吧）


；②定位多元化體驗的PRO店。喜茶則包括三類：①概念主題店
；②主力標準店
；③GO店，以快取外賣為主。

奈雪和喜茶在現製茶飲的多元化擴張方向已經逐漸分化。前者繼續做大店模型

，兼具門店體驗、新品迭代和數字化運營。而喜茶在主力店型之外
，已經跑出了一個偏外賣自取定位的GO店新模型。

奈雪的高端定位同樣體現在客單價上。根據招股書，奈雪是現製茶飲裏平均客單價最高的茶飲品牌，達到43.3元；相比之下
，行業每單平均每單銷售價值約為人民幣35元。

這跟奈雪“茶飲+烘焙+其他零售產品”的多品類結構有關。奈雪目前擁有超過25款核心茶飲產品，以及超過25款核心烘焙產品，對應著品牌所提到的“一杯好茶，一口軟歐包”的商業故事。

然而這一故事講得算不上順利。2018-2019年，現製茶飲與烘焙產品及其他產品的營收貢獻比例約為7：3，並且現製茶飲營收貢獻有逐步增高趨勢，在2020年前三季度
，這一比例在向8：2靠攏
，這意味著奈雪的消費者更多還是衝著一杯茶而來。

奈雪按產品品類收益明細，圖據招股書

高客單價由門店位置
、裝修、原料成本
、包材
、用工等多個因素共同決定，但奈雪目前的客單價並不足以幫助賺取不錯的收益，其2020年前三季度調整後淨利潤僅為0.2%。

奈雪確實一度進入高速擴張期，包括在2018-2019年門店數均實現了翻倍以上的增長。不過近兩年擴張速度在逐步放緩
，2018年、2019年門店增速同比去年同期分別為252%、111%
，2020年受疫情影響，這一數字甚至低於1。同樣作為對比，2018年奈雪門店投資回收期為10.6個月，而至2020年前三季度
，這一數字上升至14.7個月。

此次募集資金，一部分也是為接下來的門店擴張做準備，但目前的經營情況顯示，奈雪更多需要證明其盈利能力。

為什麼是PRO店？

PRO店是奈雪接下來的主心骨。根據招股書，奈雪計劃在2021年
、2022年分別開設約300家、350家奈雪茶飲店，其中PRO店預計占到70%。而在過去一年，喜茶新增GO店占期內總新增門店比例約為1/3

，這一比重在接下來預計會進一步提高。

與此同時，PRO店也要挑起奈雪的盈利大梁，而讓人詫異的是
，這個店型才剛剛推出三個月。奈雪的管理層為何如此堅決要押寶PRO店
？可能是對門店運營效率提升的迫切需求。

現xian製zhi茶cha飲yin難nan就jiu難nan在zai現xian製zhi工gong序xu複fu雜za，需xu要yao大da量liang員yuan工gong現xian場chang作zuo業ye，並bing且qie在zai品pin牌pai擴kuo張zhang期qi，通tong常chang會hui在zai店dian內nei配pei置zhi飽bao和he店dian員yuan，為wei待dai開kai新xin店dian提ti前qian培pei訓xun人ren才cai。這zhe使shi得de門men店dian員yuan工gong成cheng本ben居ju高gao不bu下xia。根gen據ju招zhao股gu書shu，奈nai雪xue截jie至zhi2020年前三季度，單店平均店內員工人數為18.3人。

而PRO店的一個重要議題，就是做數字化運營的加法
，做門店店員的減法。根據招股書的預測，PRO店計劃精簡至標準店型員工人數的50%。

另外，PRO店推翻了過去標準門店“前店後廠”的烘焙產品製作模式，移除現製麵包房
，而是以中央廚房的形式提供預製烘焙產品。這有望讓奈雪門店麵積從過去的180㎡-300㎡，降低至80㎡-200㎡。

綜合下來，相較於標準店型，奈雪PRO的單店租金
、用工等投入成本預計會有顯著下降。但這是否能同步顯著改善奈雪門店盈利情況，仍有待進一步驗證。

新(xin)式(shi)茶(cha)飲(yin)是(shi)相(xiang)對(dui)於(yu)傳(chuan)統(tong)台(tai)式(shi)奶(nai)茶(cha)的(de)健(jian)康(kang)化(hua)升(sheng)級(ji)
，這(zhe)類(lei)似(si)星(xing)巴(ba)克(ke)中(zhong)國(guo)對(dui)速(su)溶(rong)咖(ka)啡(fei)所(suo)做(zuo)的(de)事(shi)。星(xing)巴(ba)克(ke)的(de)連(lian)鎖(suo)管(guan)理(li)方(fang)式(shi)也(ye)是(shi)兩(liang)家(jia)品(pin)牌(pai)的(de)最(zui)佳(jia)學(xue)習(xi)對(dui)象(xiang)。但(dan)無(wu)論(lun)是(shi)奈(nai)雪(xue)接(jie)下(xia)來(lai)的(de)PRO店
，還是喜茶的GO店，似乎都沒有複製“第三空間”的想法，而是強化數字化運營的改造空間。

下沉市場擴張的新障礙

在招股書中，這幅關於奈雪行業地位的圖表值得關注：

中國高端現製茶飲及其他茶飲市場地位分析，圖據招股書

根據市場公開數據，不難猜出，品牌A、E分別為喜茶
、蜜雪冰城，也是傳聞衝擊IPOdelingwailiangjiaxianzhichayinpinpai。zhezhangtubiaozhiwai，haiyouyigeshujuzhideguanzhu，xichazaigaoduanxianzhichayinshichangdezhanyoulvlvegaoyunaixue。dantamenliangjiaxuyaogongtongmianduideshi，zaipinpaiE-I大範圍覆蓋的底線城市開出更多門店。

不過，目前奈雪和喜茶還聚焦在一、二線城市，對於更下沉市場的擴張姿態謹慎。

高gao端duan現xian製zhi茶cha飲yin單dan店dian投tou入ru較jiao高gao，對dui選xuan址zhi有you比bi較jiao苛ke刻ke的de要yao求qiu，這zhe限xian製zhi了le快kuai速su擴kuo張zhang的de可ke能neng。從cong實shi際ji運yun營ying情qing況kuang來lai看kan，奈nai雪xue同tong店dian銷xiao售shou額e及ji利li潤run均jun有you不bu同tong程cheng度du的de下xia滑hua，並bing且qie從cong一yi線xian城cheng市shi到dao新xin一yi線xian城cheng市shi，再zai到dao二er線xian城cheng市shi，2020年前三季度同店銷售額較2019年同期同比下滑幅度逐步變大。

奈雪同店銷售額及利潤表現情況

，圖據招股書

不過，一個比較好的信號是，2020年第三季度
，奈雪的茶同店銷售額已經恢複至2019年同期的約90.9%，在2021年，奈雪有望回歸同店銷售額的正向增長。

未來幾年，一二線城市仍是新式茶飲們布局的重心
，並且僅這些市場已經足以支撐多家頭部品牌。

豐富的數字化會員體係是兩家的獨特優勢。根據招股書
，奈雪最新注冊會員超過3000萬
，而喜茶截至2020年末微信小程序會員超過3500萬wan。這zhe跟gen疫yi情qing對dui消xiao費fei行xing為wei的de影ying響xiang有you關guan，居ju家jia辦ban公gong和he生sheng活huo時shi間jian的de增zeng長chang，讓rang人ren們men主zhu動dong減jian少shao在zai門men店dian的de逗dou留liu時shi間jian
，轉zhuan而er通tong過guo外wai賣mai和he到dao店dian自zi提ti來lai進jin行xing快kuai速su下xia單dan。

對於奈雪來說
，通過品牌微信及支付寶小程序、APP以及第三方外賣平台產生的外賣訂單占所有訂單比例已經從2018年的4.4%，快速提升至2020年前三季度的23.9%。這一比例預計會在2021年略微回落。

電dian商shang是shi新xin式shi茶cha飲yin過guo去qu一yi年nian的de意yi外wai增zeng量liang
，喜xi茶cha和he奈nai雪xue先xian後hou開kai設she天tian貓mao旗qi艦jian店dian，以yi及ji入ru駐zhu京jing東dong自zi營ying渠qu道dao
，但dan從cong奈nai雪xue實shi際ji的de銷xiao量liang來lai看kan
，這zhe一yi渠qu道dao對dui營ying收shou的de貢gong獻xian仍reng很hen低di
，並bing且qie在zai氣qi泡pao水shui
、袋泡茶、零食等品類上，還要麵對農夫山泉、元氣森林等陌生的對手。這顯然不是奈雪接下來關注的重點戰場，打磨好PRO店模型
，是更迫切需要解決的問題。