鼠年除夕夜，新茶飲頭部品牌奈雪的茶正式向港交所提交招股書，衝擊茶飲第一股。自去年起，茶飲界各大品牌頻繁被傳上市。
早在2020年9月，路透社就曾援引知情人消息稱，中國奶茶連鎖品牌喜茶與奈雪的茶尋求於2021年在香港上市，分別籌資4-5億港元。
2020年10月14日，主打下沉市場的蜜雪冰城完成新一輪融資，融資後估值200億元的消息，同一天，還有消息流出稱，蜜雪冰城在融資的同時也在籌備上市，已有券商進場，準備IPO。
最終，奈雪搶先一步遞交招股書。目的很明確，上市融資圈錢，進一步加速擴張。
作為頭部品牌，奈雪的茶“吸金力”很強。在2020年6月和12月，奈雪分別完成了B輪和C輪兩輪融資，融資總金額達到13億元，成為年度茶飲品牌融資額之最。奈雪投後估值約為130億元。
作為新式茶飲界的引領者，喜茶也深受資本追捧，在一級市場完成多輪融資，喜茶的最新估值達到160 億元，稍高於奈雪的130億元。
《2020年消費領域投融資趨勢報告》數據顯示，資本“新麵孔”聚首茶飲賽道。在2020全年，茶飲品牌共獲得18筆融資，茶飲相關融資事件較2019年增長了44%，披露總金額約達16億元。
zaidaliangzibenguoxiedebeijingxia，chayinxingyedefazhanyukuozhangbufabuduanbeijujiaofangda。danshi，beihoushixinshichayinxingyeyinglinenglibingweigenshangqijisurongziyukuozhangdebufa。
奈雪提交的招股書顯示，奈雪過去兩年雖然營業收入均超過20億元，但目前仍處於虧損狀態。2018年、2019年及2020年前三季度，奈雪的淨虧損分別為6970萬元、3970萬元、2750萬元，三年累計虧損超1億元。
虧(kui)損(sun)了(le)也(ye)要(yao)拓(tuo)店(dian)，是(shi)當(dang)前(qian)奈(nai)雪(xue)的(de)戰(zhan)略(lve)。但(dan)是(shi)，拓(tuo)店(dian)現(xian)目(mu)前(qian)無(wu)法(fa)帶(dai)來(lai)盈(ying)利(li)，奈(nai)雪(xue)的(de)茶(cha)似(si)乎(hu)陷(xian)入(ru)了(le)越(yue)大(da)越(yue)虧(kui)的(de)困(kun)局(ju)。但(dan)資(zi)本(ben)從(cong)不(bu)停(ting)歇(xie)，此(ci)前(qian)許(xu)多(duo)關(guan)注(zhu)其(qi)他(ta)領(ling)域(yu)的(de)資(zi)本(ben)方(fang)，開(kai)始(shi)湧(yong)入(ru)茶(cha)飲(yin)消(xiao)費(fei)賽(sai)道(dao)，催(cui)動(dong)著(zhe)行(xing)業(ye)巨(ju)頭(tou)們(men)上(shang)市(shi)圈(quan)錢(qian)的(de)步(bu)伐(fa)。
爭先恐後之下，奈雪講述的，會是茶飲界瑞幸的資本圈錢的斷頭故事？還是“千年老二”五糧液的事倍功半傳說？
01
下一個五糧液？
王迪跑了三個來回，最後還是買了喜茶。
大年初二，她從家裏出來，打算買杯奶茶透透氣，順便找個地方坐坐，傍晚6點30分，她來到離家不遠的萬象城，一出商場出口，就看到了喜茶黑色的門店，但她還是決定去100米開外門店更“綠色清新”的奈雪的茶。
奈雪的露天陽台上並沒有多少人，想著應該很快就能喝上。進入店內，吧台點餐台卻圍滿了一圈顧客，問了幾句後，她轉身就走了，“他們告訴我前麵還有75人排著，得等一個小時，我並不想等太久，雖然我真的很想喝”，她告訴奇偶派放棄在奈雪購買的原因。
隻得返回附近的喜茶，王迪發現，除了店內的桌椅上零星坐著幾個堂客，吧台裏6個員工忙碌著，並未見到人點單，但不到一分鍾，她又轉身離開了，“這個更誇張，我前麵有110個人點單，也要等一個小時。”
“來都來了。”她返回奈雪，不到10分鍾，她又返回喜茶，和上次差不多的原因，隨後又“折騰”了一次，最終，她放棄了奈雪，晚上七點，糾結了半小時後，她還是選擇了快一點的喜茶。
這個“快一點”背後是喜茶的單店操作效率明顯高於奈雪。
經過三次對比，王迪點了一杯芝芝桃桃，“大家現在都線上點單了，我發現，喜茶比奈雪明顯要快得多”，王迪告訴奇偶派。
在她第二次詢問排隊人數時，奈雪吧台員工告訴她當時排在前麵的有41單，需要等待30分鍾，而喜茶的則是44單，需等待20分鍾；最後一次詢問到的結果是，奈雪需要等待45分鍾，“線上+線下排隊的人數為50人”，喜茶的則是等待30分鍾，排隊人數為45人。
而就在王迪來回對比奈雪和喜茶“誰更快”的前兩天，鼠年除夕夜，奈雪的茶搶先喜茶一步，向港交所遞交了招股書。
王(wang)迪(di)所(suo)在(zai)的(de)城(cheng)市(shi)為(wei)二(er)線(xian)城(cheng)市(shi)，購(gou)買(mai)奶(nai)茶(cha)的(de)地(di)點(dian)為(wei)當(dang)地(di)熱(re)門(men)商(shang)圈(quan)。奇(qi)偶(ou)派(pai)根(gen)據(ju)王(wang)迪(di)一(yi)小(xiao)時(shi)內(nei)的(de)等(deng)單(dan)情(qing)況(kuang)，對(dui)奈(nai)雪(xue)和(he)喜(xi)茶(cha)處(chu)理(li)客(ke)單(dan)速(su)度(du)和(he)單(dan)店(dian)日(ri)銷(xiao)售(shou)額(e)進(jin)行(xing)對(dui)比(bi)。
經計算，奈雪處理客單的速度為1.24單/分，喜茶為1.84單/分。運用餐飲行業二八法則（餐飲行業每天高峰的13點-20點營業額通常占據全天營業額的八成，剩餘時間占據兩成）計算，奈雪和喜茶當日處理客單數量分別是746單、1107單。
根據奈雪招股書顯示，奈雪每單平均銷售價值達到43.3元。公開信息則顯示，喜茶公布的客單價為52-56元，我們取中值54元。
最後，我們得到，奈雪和喜茶單店處理客單的速度為1.24單/分，喜茶為1.84單/分，當日銷售額分別為3.23萬元、6.20萬元。
可以看到，在同一時點、tongyididuan，naixuedechuhuoxiaolvmingxiandiyuxicha。tongshiyouyukedanjiashang，naixueshaodiyuxicha，naixuederixiaoshouejinweixichadeyibanzuoyou。fuwuxiaolvyukedanjiashangdouburuxingyediyidexicha，zhijiedaozhilenaixuechangqichuyuxingyedierdeweizhi，tongshinanyihandongxingyelongtouxichadediwei。
奈雪當前尷尬的行業老二地位，與國內白酒行業“千年老二”五糧液的處境極為相似。
茅台作為“國酒”，多年來一直壓著五糧液一頭。
從營收規模上，貴州茅台2018、2019和2020年前三季度的營業收入分別是772億元、888.5億元和695.8億元；而五糧液同期的營業收入則分別是400.3億元、501.2億元和423.9億元，營收規模相差甚遠。
由於稀缺性和龍頭公司定價權的差異，五糧液公司的淨利潤與貴州茅台的淨利潤相差要遠大於營收的差距。五糧液在2018、2019和2020年前三季度的淨利潤分別是133.8億元、174億元和145.5億元；而同期貴州茅台的淨利潤則分別是352億元、412.1億元和338.3億元。
老二位置，最終的體現還是市值上的巨大差距。截止2月16日，貴州茅台市值達到3.27萬億元，冠絕A股市場多年，而五糧液的市值僅為1.33萬億元，在A股排不進市值前五位。
從(cong)茅(mao)台(tai)與(yu)五(wu)糧(liang)液(ye)的(de)對(dui)比(bi)，就(jiu)能(neng)看(kan)到(dao)，很(hen)多(duo)時(shi)候(hou)行(xing)業(ye)第(di)一(yi)與(yu)行(xing)業(ye)第(di)二(er)的(de)外(wai)在(zai)差(cha)距(ju)是(shi)要(yao)明(ming)顯(xian)大(da)於(yu)其(qi)本(ben)身(shen)營(ying)收(shou)與(yu)利(li)潤(run)這(zhe)樣(yang)客(ke)觀(guan)數(shu)據(ju)的(de)差(cha)異(yi)。這(zhe)一(yi)頭(tou)部(bu)企(qi)業(ye)的(de)放(fang)大(da)效(xiao)應(ying)，主(zhu)要(yao)是(shi)品(pin)牌(pai)溢(yi)價(jia)導(dao)致(zhi)的(de)，龍(long)頭(tou)企(qi)業(ye)品(pin)牌(pai)溢(yi)價(jia)明(ming)顯(xian)強(qiang)於(yu)其(qi)身(shen)後(hou)的(de)其(qi)他(ta)企(qi)業(ye)。其(qi)次(ci)，龍(long)頭(tou)企(qi)業(ye)的(de)產(chan)品(pin)定(ding)價(jia)權(quan)要(yao)明(ming)顯(xian)強(qiang)於(yu)其(qi)他(ta)企(qi)業(ye)。
這zhe些xie因yin素su共gong同tong造zao就jiu了le行xing業ye第di一yi的de日ri子zi遠yuan強qiang於yu行xing業ye第di二er的de現xian實shi情qing況kuang。國guo內nei遊you戲xi行xing業ye的de騰teng訊xun與yu網wang易yi，電dian商shang領ling域yu的de阿e裏li巴ba巴ba與yu京jing東dong，外wai賣mai領ling域yu的de美mei團tuan與yu餓e了le麼me，搜sou索suo領ling域yu的de百bai度du與yu搜sou狗gou，莫mo不bu如ru此ci。
奈雪，由於多重原因卡位行業老二這一尷尬位置多年。寄希望於上市來實現三級跳，奈雪能有坐上新式茶飲的頭把交椅嗎？
02
流血上市
zuoweixinshichayindedierbashou，naixuedechafazhanxunmeng，muqianrengchuyukuozhangqi，juzhaogushuxianshi，naixuelianxusanniankuisunguoyiyuan，qiegefangmianshujuchengxiajiangqushi。cishixuanzeshangshi，naixueliuxueshangshidetaishimingxian。
數據顯示，2018年及2019年，奈雪包括子品牌在內的營收分別為10.87億元、25.02億元；2019年前三季度及2020年前三季度，收入分別為17.5億元、21.15億元。2019年和2020年前三季度營收同比增速分別為130.2%和20.8%。2020年前三季度奈雪的茶營收增速大幅度放緩。
在成本端，奈雪的茶茶飲店營運成本及開支占比總收益居高不下。其中主要包括原材料成本、員工成本及租金開支。
原材料成本方麵，2018年、2019年、2019年前三季度、2020年前三季度，分別占總收益的35.3%、36.6%、35.8%、38.4%；員工成本分別占總收益的31.3%、30.0%、29.0%及28.6%；租金開支及物業管理費分別占總收益的17.8%、15.6%、15.6%及15.2%。
三項主要成本分別在2018年、2019年、2019年前三季度、2020年前三季度合計占比總收益的84.40%、82.20%、80.40%、82.20%。
招(zhao)股(gu)書(shu)顯(xian)示(shi)，奈(nai)雪(xue)的(de)茶(cha)一(yi)直(zhi)專(zhuan)注(zhu)於(yu)拉(la)動(dong)高(gao)收(shou)益(yi)增(zeng)長(chang)，這(zhe)也(ye)使(shi)得(de)營(ying)運(yun)成(cheng)本(ben)及(ji)開(kai)支(zhi)隨(sui)收(shou)益(yi)的(de)增(zeng)長(chang)而(er)增(zeng)加(jia)。而(er)奈(nai)雪(xue)的(de)茶(cha)收(shou)益(yi)增(zeng)長(chang)來(lai)自(zi)於(yu)茶(cha)飲(yin)店(dian)的(de)網(wang)絡(luo)化(hua)規(gui)模(mo)擴(kuo)張(zhang)。2015年底，奈雪的茶茶飲店開始網絡化運營，此後在全國加速擴張。
2017年、2018年、2019年及2020年前三季度，奈雪的茶門店數量為44家、155家、327家和422家。截至2021年2月5日，門店總數增至507家。其中2019年及2020年前三季度相比上一報告期門店分別淨增172家和95家，2018年、2019年的門店增速為252%、111%，門店增速呈下降趨勢。
營收、門店擴張數量在增速放緩的態勢下仍持續增加，同時成本居高不下，導致了奈雪的茶增收不增利的狀態。
整體來看，奈雪的茶目前仍處於虧損狀態。在2018年、2019年，奈雪的茶淨虧損分別為6970萬元、3970萬元。2020年前三季度，其淨虧損2750萬元，同比2019年同期的淨虧損390萬元擴大605.1%。
三年淨虧損超一億的背後，是奈雪的茶單店日銷售額以及單店日均訂單量出現持續下降的趨勢。
2018年、2019年及2020年前三季度單店日均銷售額分別為3.07萬元、2.77萬元和2.01萬元，呈現持續下降趨勢，特別是在2020年，公司平均單店銷售額出現快速下降。同時，上述對應年份客戶訂單量分別為2120萬、5320萬、6703萬，同比增速為150%和26%，也在下滑。
而由於單店營業額的下降和新開店產生的大量前期投資成本，所以奈雪的茶單店利潤率也在下降。招股書顯示，奈雪的茶在2020年前9個月單店利潤率為12.6%，低於2018年的24.9%和2019年的25.3%。
這直接影響著奈雪的茶的經營業績，導致了營收增速放緩；門店擴張速度放緩；三年淨虧損超一億，一年淨利潤僅為0.2%，尷尬局麵下，浮現出奈雪模糊不清的商業模式。
從招股書來看，奈雪的茶去年推出的奈雪PRO正向高端寫字樓和社區進軍，計劃2021年、2022年主要在一線城市及新一線城市分別開設約300家、350家門店，其中約70%將規劃為奈雪PRO茶飲店。但這一形態的商業模型如何，還有待驗證。
03
下一個瑞幸？
不分手段地激進擴張，這個曾經出現在瑞幸身上的問題，如今似乎也出現在奈雪身上。
在(zai)渾(hun)水(shui)做(zuo)空(kong)瑞(rui)幸(xing)的(de)盡(jin)調(tiao)模(mo)板(ban)中(zhong)，明(ming)確(que)地(di)指(zhi)出(chu)了(le)瑞(rui)幸(xing)存(cun)在(zai)的(de)根(gen)本(ben)性(xing)缺(que)陷(xian)的(de)商(shang)業(ye)模(mo)式(shi)，產(chan)品(pin)方(fang)麵(mian)缺(que)乏(fa)核(he)心(xin)競(jing)爭(zheng)力(li)，平(ping)台(tai)充(chong)滿(man)了(le)沒(mei)有(you)品(pin)牌(pai)忠(zhong)誠(cheng)度(du)的(de)機(ji)會(hui)主(zhu)義(yi)客(ke)戶(hu)。現(xian)在(zai)奈(nai)雪(xue)也(ye)麵(mian)臨(lin)著(zhe)相(xiang)同(tong)的(de)模(mo)式(shi)困(kun)境(jing)。
瑞幸因功能性咖啡需求有限，限製了其銷量，而奈雪的茶也存在同樣的產品功能問題，奈雪的茶首創的茶飲+歐包正在被不斷模仿，而其他產品也存在同質化問題，品牌優勢正在被消解。
一位28歲的茶飲愛好者李偉告訴奇偶派，“我感覺奈雪、樂樂茶和喜茶其實都差不多，特別是近段時間他們出產品的速度幾乎就是前後腳的速度，而且是一樣的產品。”
李偉提到，這三家新式奶茶店讓他口感差不多，“感覺喜茶應該會更膩一些，我喝過一次膩住了，奈雪也差不多，導致我對樂樂茶一點想法都沒有了。”
奈雪在單個店型上，模仿星巴克的“飲品+社交”模式，貫徹大店模式，大麵積休息區+多樣產品組合強化社交場景。
但是在公司的整體運營上，奈雪沿襲了瑞幸的激進擴張模式。在資本的助力下，奈雪一路狂奔燒錢擴張。
奈(nai)雪(xue)無(wu)法(fa)複(fu)製(zhi)星(xing)巴(ba)克(ke)，而(er)極(ji)易(yi)陷(xian)入(ru)瑞(rui)幸(xing)陷(xian)阱(jing)的(de)原(yuan)因(yin)在(zai)於(yu)，茶(cha)飲(yin)的(de)難(nan)以(yi)標(biao)準(zhun)化(hua)是(shi)限(xian)製(zhi)茶(cha)飲(yin)行(xing)業(ye)企(qi)業(ye)穩(wen)定(ding)擴(kuo)張(zhang)以(yi)及(ji)提(ti)高(gao)利(li)潤(run)率(lv)的(de)重(zhong)要(yao)因(yin)素(su)。而(er)規(gui)模(mo)擴(kuo)張(zhang)無(wu)論(lun)是(shi)從(cong)成(cheng)本(ben)端(duan)的(de)議(yi)價(jia)能(neng)力(li)，還(hai)是(shi)收(shou)入(ru)端(duan)的(de)對(dui)消(xiao)費(fei)者(zhe)的(de)觸(chu)達(da)能(neng)力(li)，都(dou)至(zhi)關(guan)重(zhong)要(yao)。
也(ye)就(jiu)是(shi)說(shuo)，規(gui)模(mo)擴(kuo)張(zhang)本(ben)身(shen)不(bu)是(shi)問(wen)題(ti)，星(xing)巴(ba)克(ke)在(zai)全(quan)球(qiu)布(bu)局(ju)都(dou)是(shi)規(gui)模(mo)擴(kuo)張(zhang)的(de)產(chan)物(wu)。問(wen)題(ti)關(guan)鍵(jian)在(zai)於(yu)，如(ru)何(he)在(zai)規(gui)模(mo)擴(kuo)張(zhang)的(de)同(tong)時(shi)，有(you)效(xiao)地(di)精(jing)細(xi)化(hua)運(yun)營(ying)，提(ti)升(sheng)產(chan)品(pin)利(li)潤(run)率(lv)。
東吳證券研報分析了星巴克成功擴張的原因，“咖(ka)啡(fei)產(chan)品(pin)標(biao)準(zhun)化(hua)程(cheng)度(du)高(gao)，易(yi)於(yu)複(fu)製(zhi)，經(jing)營(ying)管(guan)理(li)體(ti)係(xi)的(de)工(gong)業(ye)化(hua)水(shui)平(ping)更(geng)高(gao)。比(bi)如(ru)，一(yi)杯(bei)拿(na)鐵(tie)，一(yi)泵(beng)咖(ka)啡(fei)濃(nong)縮(suo)，按(an)一(yi)定(ding)比(bi)例(li)加(jia)奶(nai)和(he)糖(tang)後(hou)裝(zhuang)杯(bei)就(jiu)可(ke)完(wan)成(cheng)。星(xing)巴(ba)克(ke)產(chan)品(pin)的(de)製(zhi)作(zuo)流(liu)程(cheng)相(xiang)對(dui)不(bu)複(fu)雜(za)，標(biao)準(zhun)化(hua)程(cheng)度(du)高(gao)，所(suo)需(xu)的(de)原(yuan)材(cai)料(liao)一(yi)般(ban)簡(jian)單(dan)易(yi)得(de)、種類有限。一杯標準口味的咖啡無需依賴咖啡師的水平，這為星巴克的全球擴張打下堅實基礎”。
同時，隨著成功擴張，星巴克擁有了極強的定價權。截至2020年12月，星巴克於全球範圍通過“直營+特許經營”模式開設了31256家門店。其飲品價格主要介於25元至35元之間，麵包糕點係列介於10元至30元之間，目標人群為受過高等教育的中高收入人群。
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奈雪目前遭遇了與瑞幸極其類似的境況。有強大的競爭對手喜茶、樂樂茶、蜜雪冰城等擠占市場空間，奈雪並未擁有市場定價權。
奈雪不是沒有努力提高客單價，在店型與產品上，奈雪的創新不少。其中，奈雪酒屋BlaBlaBar提供多種酒類產品，奈雪PRO提供咖啡及早餐服務，奈雪夢工廠則為“新品實驗室”，提供了超1000個SKU， 產品包括烘焙、牛排、零售、酒吧、茶飲、咖啡、娃娃機等15個板塊。
但是這些努力似乎並未有轉化成客單價的提升。奈雪的客單價在2018年、2019年和2020年前三季度的客單價分別是42.9元、43.1元和43.3元，客單價增長微乎其微，且明顯低於龍頭公司喜茶的客單價52-56元。
在這一客單價水平下，奈雪的同店（開店一年以上的店麵）利潤一直很低，且同店利潤率連續三年下滑。
奈雪2018年同店銷售額總計583萬元，同店利潤145.3萬元，同店利潤率24.9%。到了2019年，奈雪同店銷售額總計達到1223萬元，同店利潤達到267.1萬元，但是同店利潤率下滑到21.8%。而至2020年前三季度，奈雪同店銷售額總計921.7萬元，利潤116.5萬元，同店利潤率僅為12.6%。
在公司整體營業利潤上，奈雪也明顯沒有很好控製住。2018年、2019年和2020年前三季度，奈雪的營業利潤分別是-273.2萬元、4933.7萬元和-6254.1萬元。
不掌握定價權的急速擴張，並沒有給奈雪帶來想象中的規模效應，反倒是加劇了單店的利潤率下滑和公司整體的虧損。
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流血上市、擴張、虧損，這樣換湯不換藥的“瑞幸故事”，奈雪的擴張之路注定不會順風順水，路寬景美。
04
終
艾媒谘詢首席分析師張毅就曾對新式茶飲的極速擴張表示警醒，“從業績和擴張的情況來看，新式茶飲品牌不僅需要有持續、穩定的上升態勢，同時還應具備抵禦市場競爭的高門檻，此外還要應對因擴張而帶來利潤萎縮的情況”。
奈雪身為國內新式茶飲的前三位，在上市這件事上也搶先一步。但是顯然，這並不能直接帶來競爭上的優勢。
品牌溢價有限、市場定價權不夠、利潤空間狹窄，讓奈雪在激烈的競爭中一直占不到好位次，即使是內部多元化經營、各類店型結合、多產品運營，疊加外部極速擴張也沒有給奈雪帶來明顯的競爭領先。
而一旦上市，奈雪披露的經營數據將成為很多競爭對手對標與模仿的公開來源。因此，能否重構足夠高的門檻、建立足夠強的商業運作模式和業績增長模式，將是考驗奈雪的一個個難題。
任ren何he一yi個ge難nan題ti沒mei有you妥tuo善shan解jie決jue，奈nai雪xue都dou極ji有you可ke能neng成cheng為wei下xia一yi個ge瑞rui幸xing。而er將jiang上shang市shi作zuo為wei契qi機ji，打da造zao品pin牌pai效xiao應ying，成cheng功gong化hua解jie這zhe些xie難nan點dian，奈nai雪xue成cheng為wei下xia一yi個ge五wu糧liang液ye也ye未wei可ke知zhi。
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