維持“增持”評級。我們看好未來三年啤酒行業格局改善
，規模優勢明顯的龍頭企業將最受益。預計青島啤酒在2014年仍將延續2013年市場份額與淨利潤並重的策略


，實現收入、利潤穩健增長。預計2013年四季度或有非經常性損益確認，維持啤酒主業EPS預測為1.48/1.8元
，下調2013/2014年整體的盈利預測為1.48/1.8(前次為1.60/1.87元)，目標價為56元
，維持“增持”評級。

行業集中度加速提升，期待未來三年盈利加速拐點來臨。預期2013年行業CR5超過72%，2014年達75-80%

，格局加速改善。前三季度青島啤酒總銷量增速11%

，扣除合並三得利影響後銷量增近7%，同期華潤增長8%
，ABI中國區增長8.8%

，燕啤增長5%。2013前三季度公司市場份額較年初提升2pct至18.4%，規模優勢明顯提升。

預計公司在2014年仍將延續2013年份額與利潤增長並重的策略。

2013年公司強調了份額與利潤增長並重的策略，前三季度扣非後淨利潤增速14%。預計公司在2014年仍將延續該策略，實現銷量增速約10%，收入約12%、利潤15-20%的穩健增長。

“區域擴張”+“結構升級”仍是公司增長主要驅動力。區域擴張上
，公司基地市場山東北部仍有擴張空間

，戰略市場河南、河北
、海南將有產能投放。預計超高端品將保持15%以上高增長，提升產品結構。

預期原材料成本平穩，但人力成本有上升壓力，但結構調整仍將導致毛利率略升。預期人力成本有10%以上的上升壓力。

風險分析：競爭格局變化低於預期
、成本大幅波動使業績不達預期。