9月9日晚間
，伊利股份(行情,問診)發布對外投資公告稱
，將通過其在香港的全資子公司伊利國際投資輝山乳業
，成為輝山乳業的投資者，投資額約3.1億元人民幣。

而蒙牛的控股股東中糧也是輝山乳業的另一位基礎投資者
，這意味著兩家企業對奶源的爭奪已從暗鬥走向明爭。

伊利瘋搶奶源

從數據來看，最近幾年的競爭中
，伊利一直可以說是贏家， 今年中報顯示
，，伊利股份上半年營收140.21億元
，超過蒙牛乳業近40億元，其中雙方淨利潤差距高達近10億元。而荷蘭銀行剛剛出爐的《2013年乳業全球20強》報告中，伊利位列12，蒙牛位列15。

而從深層次來看

，即使伊利的表現如此搶眼
，還是有其短板存在。中投顧問食品行業研究員向健軍告訴時代周報記者：伊利在品牌
、資金
、渠道優勢均十分明顯，隻有在奶源上略有欠缺。

和蒙牛不同
，伊利的奶源多來自規模化的家庭農場，牧場奶源十分有限。

另一方麵，自今年2月底以來
，新西蘭遭遇持續幹旱，由此帶來原料奶產量下降，也導致全球奶源價格上漲。恒天然的乳品拍賣價格曾在4月份創出4968美元/噸
，這是恒天然自2008年舉辦乳品交易以來的最高紀錄。

伊利股份在2012年年報中對於未來麵臨的風險描述時也曾坦言，近年來，運輸服務、人工、原料奶等成本價格持續上漲，由此導致企業生產成本增加，帶來盈利水平下降風險。

目前，奶源市場成為各個乳企爭奪的熱點，今年上半年，蒙牛巨資增持現代牧業，前不久又收購雅士利
，伊利也在7月份與美國最大牛奶公司DFA（Dairy Farmers of America）達成戰略合作夥伴關係，以獲得高質量奶源。

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乳業分析師宋亮表示

，輝山乳業的產業鏈除了液態奶和奶粉，還包括牧場、草業
、飼料，這才是真正意義上的全產業鏈布局，這在中國國內是極其稀有的，也是伊利
、蒙牛看重輝山的地方。

投資輝山或致同業競爭

而從種種跡象來看，伊利投資的輝山乳業並不是等閑之輩。

輝山乳業的前身輝山乳廠成立於1951年，“在全國範圍內知名度不高

，因為之前他主要做巴氏奶和OEM，市場也局限於東北”，一位接近輝山乳業的人士張偉（化名）對時代周報記者介紹說，“90年代中期，一度連工資都發不出來
，廠房廢棄，最後沈陽政府決定改製。”

資料顯示
，2002年夏天
，輝山乳業在股份製改造的基礎上將52%的股份轉讓給了美國隆迪公司，在入主1年後，美國隆迪追加投資2億元
，輝山乳業的原股東又將28%的股權進行了轉讓
，到2004年時
，沈陽農業高新區管委又把輝山乳業剩餘20%的國有股份全部轉讓，此時國有資本完全退出了輝山乳業，後者徹徹底底蛻變成一家美國獨資企業。

三聚氰胺事件後，輝山乳業獲得井噴式發展，據高盛報告，目前輝山於內地東北液態奶市場占據領先地位

，2012年市占率達13.7%，高於蒙牛的13.3%及伊利的13.2%。而在大本營遼寧省的市占率更是高達60%以上。

而經過多年發展，輝山乳業已經成為全產業鏈一體化的乳製品企業，擁有從苜蓿草種植、飼料生產、奶牛養殖、液態奶、奶粉生產的完整產業鏈，公司擁有45 家子公司
，其中以奶牛養殖為主要業務的子公司25 家，共運營50 座牧場及4 座現代化乳品加工生產基地；存欄奶牛11 萬餘頭
；擁有24 萬畝苜蓿草及輔助飼料種植基地
、30 萬噸奶牛專用精飼料加工廠。

今年8月末，輝山乳業終於完成上市聆訊


，輝山乳業將在9月19日中秋節當天為IPO定價
，並於9月26日在港上市，在輝山乳業計劃發行的逾37億股中，其中10%為公開發售股份，90%為國際配售股份。其招股的承銷團隊亦是陣容強大，共有包括德銀、高盛、彙豐
、瑞銀在內7間投行
，預計募集資金約13億美金（折合人民幣79.78億元）。

麵對日益壯大的輝山乳業，伊利的投資行為是否會形成同業競爭？

對dui此ci，向xiang健jian軍jun表biao示shi，伊yi利li雖sui投tou資zi輝hui山shan乳ru業ye股gu權quan


，但dan是shi非fei常chang有you限xian，與yu控kong股gu股gu東dong有you相xiang當dang大da差cha距ju
，所suo以yi兩liang者zhe完wan全quan不bu屬shu於yu同tong業ye競jing爭zheng。不bu過guo
，兩liang者zhe將jiang在zai未wei來lai發fa展zhan中zhong處chu於yu直zhi接jie競jing爭zheng關guan係xi

，因yin為wei輝hui山shan乳ru業ye未wei來lai有you力li重zhong點dian發fa展zhan下xia遊you，屆jie時shi兩liang者zhe競jing爭zheng關guan係xi將jiang緊jin張zhang。

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而盡管輝山乳業目前已敲定了3家基礎投資者：分別為挪威NORGES BANK、伊利股份以及中糧集團
，三家共認購了輝山乳業2.2億美元的股份，但是否能如期募集到將近80億元的資金
，仍難預料。

此前在香港上市的環球乳業、雅士利和現代牧業，均遭到上市首日就破發的命運。

另一家在香港上市的奶粉企業合生元，上市募資了13.3億人民幣的規模
，雅士利募集資金規模為27億元。另一方麵，輝山乳業於2010年11月開始提供液態奶產品，而在2011年10月前，沈陽乳業為集團唯一的液態奶產品客戶。另外，輝山於2011年6月開始商業營運苜蓿草種植基地
；於2012年5月開始精飼料加工的商業投產；並於2013年1月開始奶粉及D90脫鹽乳清粉的商業投產。

“牧場在整個乳業產品鏈中，是利潤最低的一個環節，目前的平均毛利隻有5%—10%
，而且風險很大，液態奶和酸奶的毛利至少在20%左右”，乳業專家王丁棉此前接受時代周報記者采訪時表示。

但是輝山方麵表示

，2012 年公司實現銷售收入13.3 億元，純利4.5 億元
，記錄期內（2011年度至2013年度），集團業績快速成長，營業額由3.74億元增至25.52億元
，複合年增長率達161.2%
；而生物資產調整前年度溢利則由3270萬元增至10.13億元
，複合年增長率高達457.1%。

在張偉看來，這個數據有點“不可思議”

，“輝山剛剛介入利潤最高的奶粉行業
，此前隻有液態奶和牧場收入
，怎麼會有這麼高的淨利潤”
？

東北乳企或臨兼並潮

東北和內蒙古是中國兩大奶源基地，據工信部的數據，目前，東北三省有44家嬰幼兒配方乳粉生產企業
，超過全國總量的1/3，但是東北乳企的上市之路卻走得格外艱難。

2013年6月底
，飛鶴國際董事長兼CEO冷友斌宣布，公司私有化工作在曆時8個月後終於完成
，飛鶴的美國上市公司之名將就此畫上句號。10年前，飛鶴國際在美國納斯達克上市，隨後在2005年4月轉到紐交所

，成為第一家赴美上市的中國乳企。但從2009年起
，飛鶴國際股價自每股40多美元的高位一路下跌，最低曾跌至每股2.2美元

，加之近年來美國資本市場對中國概念股的打壓太厲害，公司經營和股價長期不成正比。飛鶴不得不選擇退市。

2012年位於環球乳業在香港停牌，此時距離它上市也隻有兩年多的時間，環球乳業前身為大慶乳品集團
，始建於1970年，2010年10月上市即遭破發，去年6月受博士蛙事件牽連，遲遲未公布2011年業績的大慶乳業宣布停牌中
，之後管理層和財務顧問紛紛辭職，公司還損失了多達44%的經銷商

，至今複牌無望。

而東北地區另一家著名的乳企完達山股份公司上市之路也頻頻受阻，早在2003年完達山已經完成了上市輔導期的程序，但由於董事長突然更換
，完達山第一次上市遇阻；2005年7月
，完達山引入戰略投資者，再次開始上市之路，但是也未成功。

張偉告訴時代周報記者，輝山乳業謀求上市也已經多年。2002年，公司一度與劉永好旗下的新希望(行情,問診)集團傳出聯姻的消息，但因為新希望乳業的多品牌戰略以及雙方對上市態度的不同，此事最後作罷。

2002年夏天
，輝山乳業在股份製改造的基礎上將52%的股份轉讓給了美國隆迪公司，到2004年時輝山變成一家美國獨資企業。當年，輝山乳業實現產值8億元，利稅2.4億元。

“那會兒正是中國乳業高速發展的時期
，隆迪接手輝山後就開始準備上市，此後隆迪又引入了一些境外投資者，並計劃2007年登陸香港資本市場，並借助資本市場的力量將輝山推向全國
，但由於金融危機和港股市場的低迷而未能成行。”

2011年6月，輝山乳業再度引入新一輪的海外股東，新世界(行情,問診)發展榮譽主席鄭裕彤投資1.36億美元。此外，輝山又向內地富豪昝聖達
、南非投資銀行Investec等其他投資者發債集資1.2億美元。

由工信部在8月中旬編製完成並上報國務院等待批複的《推動嬰幼兒配方乳粉行業企業兼並重組工作方案》
，有望在9月正式出台。雖然具體方案尚未公布
，但在6月以來一係列政策的引導和推動下，國內奶粉行業兼並重組一直暗流湧動。

“huishanshangshihou，jiangchengweidongbeidiquweiyiyijiashangshiruqi，yehuiweidongbeiruqidefazhantansuochuyitiaoxindelujing，buguodongbeideruqihenduoguimodoubuda，zairuyexinzhengxia，dongbeiruqi，youqishiheilongjiangderuqi，jiangchengweidaxingruqibinggouhuotouzideduixiang。”張偉表示。