文：張雪

來源：投中網（ID：China-Venture）

去年底
，《投中榜·2025年度投資人榜單》正式揭曉，PAG的單偉建、邱中偉
、黃德煒、鄔可遙憑借盈德氣體，拔得“2025年最佳投資回報投資人”頭籌。近日

，剛剛浮出水麵的一筆交易
，再次將PAG送到了聚光燈下。據報道，PAG正在考慮將去年私有化的鳳祥股份出售
，估值在7億到9億美元之間。PAG相關人士對該交易不予置評。

這次出售距離PAG私有化鳳祥隻有8個月時間，且仍處於交易的極早期階段，不過如果進展順利
，這將成為PAG史上回報最快
，效率最高的交易之一。要知道PAG私有化鳳祥的成本價約19億人民幣。這是什麼概念
？即便按照最低的7億美元（約合人民幣49億元）報價，PAG也能賺30億人民幣。

01

雞王

作為這次的交易主角，鳳祥的故事並不性感。

位於魯西北的聊城，素有江北水鄉之稱，也是孕育民營企業的沃土
，先後出現了一批知名企業，鳳祥就是誕生於此。1991年，改革開放浪潮迭起。這一年，察覺到養殖業商機的劉學景順勢而為，在山東陽穀縣安樂鎮劉廟村建起第一個良種雞場。

之後幾年，劉學景相繼建起了商品雞場、飼料廠、屠宰分割廠、熟製品加工廠，並搭建了“養殖-加工-銷售”一體化雛形。緊接著，鳳祥開始進入海外市場
，以日本為切入點，後又擴張到法國等歐盟國家。

到2004年nian，鳳feng祥xiang已yi成cheng為wei國guo內nei肉rou雞ji行xing業ye產chan業ye鏈lian最zui完wan整zheng的de企qi業ye之zhi一yi，不bu過guo劉liu學xue景jing並bing不bu滿man足zu於yu隻zhi發fa展zhan白bai羽yu肉rou雞ji業ye務wu，於yu是shi他ta跨kua界jie進jin入ru有you色se金jin屬shu冶ye煉lian行xing業ye

，成cheng立li山shan東dong祥xiang光guang銅tong業ye有you限xian公gong司si，該gai公gong司si一yi度du成cheng為wei僅jin次ci於yu江jiang西xi銅tong業ye和he銅tong陵ling有you色se的de中zhong國guo第di三san大da煉lian銅tong企qi業ye。

2009年
，劉學景整合旗下產業，組建了新鳳祥集團
，公開披露顯示
，2014年-2016年，集團分別實現營業收入547.73億元、426.87億元、476.07億元
，其中銅冶煉是絕對的主營業務
，三年分別占到集團營業收入的93.93%
、93.78%、94%。

2016年，在B端深耕多年的鳳祥獲得供港資質，成為了肯德基、麥當勞
、羅森
、711 等國際品牌核心供應商，同時
，次年推出的“鳳祥食品”和優形品牌，推動了鳳祥向C端轉型。

目前
，鳳祥股份擁有鳳祥食品（Fovo Foods）

、優形（iShape）

、五更爐三大品牌，其中優形已成為中國即食雞胸肉品類的領導品牌。

2019年10月鳳祥股份遞表港交所，次年7月成功上市，成為港股“全產業鏈肉雞食品第一股”。

根據招股書
，鳳祥股份曾是我國肉雞行業中產業鏈最完整、規模最大的生產加工出口企業，產品出口歐盟、日本、馬來西亞、韓國、蒙古及新加坡
， 同時是肯德基、麥當勞

、羅森、7-11
、全家等連鎖集團的供應商

，堪稱中國雞王。

一個細節是，劉學景的兒子劉誌光早在2005年就開始進入公司參與管理，出生於1980年的他

，在2009年就成為了公司的實際操盤手和掌舵人。所以從早期發展曆史看
，鳳祥是一個純粹的家族企業。

02

始於一場破產拍賣

轉折發生在2022年7月。

這一年，因關聯方祥光銅業被訴後進入破產重整程序，鳳祥股份控股股東新鳳祥控股及其附屬公司山東鳳祥（集團）有限責任公司
、山東鳳祥投資有限公司均被納入司法重整範圍。

鳳祥股份也慘遭波及。反映到賬麵上

，2022年，鳳祥股份產生了7.69億元的巨虧。

無奈之下，鳳祥股份也被拍賣。

祥光銅業管理人於2022年9月16日在阿裏巴巴司法拍賣網絡平台上發布拍賣公告
，將新鳳祥控股
、鳳祥投資及鳳祥集團所持鳳祥股份股權進行拍賣，曆時一個月，PAG旗下基金Falcon Holding LP以競價13.7億元獲得新鳳祥控股、鳳祥集團及鳳祥投資所持鳳祥股份合計持有鳳祥股份70.92%的股權。

2022年底

，該收購事項完成，劉學景家族退出管理層

，鳳祥股份正式易主PAG。

和PAG大多數收購案的劇情走向一樣，2023年，PAG開始出手拯救危機之中的鳳祥，包括但不限於提供循環貸款融資、大刀闊斧整改管理層
、建議將鳳祥股份於聯交所除牌、拓展業務等。

時也
，運也。2023年上半年
，白羽肉雞行業開始全麵複蘇，雞肉製品平均售價上升。根據鳳祥股份2023年上半年財報

，該集團實現銷售收入人民幣24.37億元

，同比保持穩定

，同時淨利潤扭虧為盈，為8210萬人民幣，現金流狀況得到明顯改善。

需要指出的是，鳳祥股份曾因公眾持股量不足，在2023年2月至2024年7月長期停牌，港股融資功能幾近喪失。

不過，這絲毫沒有影響鳳祥股份引進新資方
，2023年下半年，鳳祥股份完成了2.8億港元的新股發行和PAG 1.2億港元的舊股轉讓
，在這期間引進了中東主權財富基金阿布紮比投資局下屬機構、Chelt Trading Limited、浙江農發產業旗下基金、深圳資本惠理大灣區多策略投資有限合夥基金。

認購完成後，阿布紮比投資局持有鳳祥股份9.9%股權
，為鳳祥股份第二大股東。

時間來到2025年，鳳祥股份發布公告稱
，PAG旗下全資子公司菁裕以吸收合並方式對鳳祥股份實施私有化交易
，該公司自願撤銷H股上市地位
，於7月正式從港交所退市。

聯合公告稱，將注銷除菁裕母公司Falcon及一致行動方Platinum Peony以外，其他H股股東持有的H股及內資股股東持有的內資股
，根據私有化方案，注銷價總額分別約4.89億港元及0.97億人民幣
，合計約5.57億元。

至此，PAG兩年間通過兩次交易，以約19億人民幣的價格將鳳祥完全收入囊中。

唯一的意外是，在去年私有化後，業內猜測鳳祥是在為登陸A股做準備
，畢竟早在2021年1月它就與華泰聯合證券簽訂輔導協議。不過畢竟已經過了太長時間，資本市場政策和環境不可同日而語，按7-9億美元的報價來看，也不一定非得走IPO這條路。

03

退出、買入，PAG仍在積極布局中國

回看PAG買入鳳祥的過程
，很容易發現這是一筆極具PAG色彩的交易。

PAG偏好資產優質但陷入流動性危機的龍頭企業，同時，拒絕“甩手掌櫃”
，堅持控股或絕對主導
，通過更換管理層、優化供應鏈、綁定大客戶、剝離非核心資產，實現企業基本麵重塑。

據悉，PAG接手後
，推動鳳祥聚焦白羽肉雞全產業鏈，並優化與百勝、麥當勞等合作，深耕C端品牌業務。就像單偉建此前談到的：

“你ni把ba人ren家jia的de管guan理li權quan給gei買mai了le，買mai了le之zhi後hou幹gan什shen麼me？怎zen麼me去qu改gai善shan它ta的de經jing營ying？怎zen麼me去qu增zeng加jia價jia值zhi？這zhe要yao有you一yi整zheng套tao的de係xi統tong，像xiang我wo們men投tou後hou的de經jing營ying團tuan隊dui
，這zhe個ge經jing營ying團tuan隊dui怎zen麼me和he管guan理li層ceng工gong作zuo
，怎zen麼me找zhao到dao最zui好hao的de管guan理li層ceng等deng等deng

，要yao求qiu的de技ji術shu含han量liang就jiu稍shao微wei高gao一yi些xie，這zhe就jiu是shi進jin入ru門men檻kan
，並bing不bu是shi誰shui有you了le錢qian就jiu可ke以yi做zuo控kong製zhi性xing收shou購gou。”

當然，更為重要的還是退出時機，“做並購就像開公交車的司機一樣，你想在哪停就在哪停，你想什麼時候下車都可以”。比如在PAG的主導下，鳳祥股份業績在最近兩年得到顯著回升，其中2024年營收55.05億元，同比增長7.2%；歸母淨利潤2.81億元
，同比增長75.2%。

選擇在創造價值後果斷離場，落袋為安，也是PAG的常規操作，不止鳳祥，開頭提到的盈德氣體也是如此。從2025年開始，PAG就開始分步退出盈德氣體，包括1月出售核心工業氣體業務
，12月向Indorama轉讓安陽盈德100%股權，回籠大量現金。

在天平的另一端，PAG重倉中國的動作還在持續。

據財新報道
，PAG與廣東省旅遊控股集團均對恒大物業股權表達收購意向，正與清盤人接洽
，若交易達成
，將進一步擴大PAG在物業管理領域的版圖，與其萬達商管投資形成協同。

再往前看，2025年5月，PAG聯合騰訊、京東、陽光人壽等，以約500億元收購萬達旗下48座廣場100%股權，交易完成後
，PAG成為這些核心商業不動產的實際持有者，而萬達則轉變為“管家”，繼續負責日常運營。數據更為直觀
，中國是PAG在亞洲市場的投資重點地區
，據官網其已投資額度就超過1100億美元
，其中大中華區占到一半以上。