文：唐果

來源：電商在線（ID：dianshangmj）

春節的煙火氣剛散，打工人的“減肥焦慮”便如期而至。

“每逢佳節胖三斤”的調侃背後，是千億級體重管理市場的再度沸騰。據Report Linker發布的《全球體重管理行業報告》數據
，2021年至2027年間，中國體重管理市場預計年均增長10.6%，2027年將達到926億美元。

在健身房排隊

、輕食外賣爆單的同時，資本市場的目光也鎖定了一家名為“西子健康”的運動營養健康企業。

在2025年的前9個月裏，湖南西子健康集團股份有限公司（以下簡稱：西子健康）通過在抖音平台賣能量棒、蛋白粉等產品
，掘金超16億元，是國內運動健身營養品領域裏當之無愧的“商業黑馬”。其旗下品牌fiboo、穀本日記等是眾多健身愛好者、年輕白領及健康生活方式追隨者購物車中的常客。

直播間的瘋狂種草

，讓西子健康一路狂奔。2026年年初，西子健康正式向港交所遞交上市申請，中信證券擔任獨家保薦人。

作為一個從抖音直播間裏“爆”出來的品牌，西子健康的發家史有著獨屬於流量時代的商業魅力
，但在亮眼的營收數據背後
，99%的收入依賴線上渠道、研發投入不足1%等弊端也難以忽視。

平台生態的變化、流量成本的上漲，都是挑戰。想要在資本市場站穩腳跟，帶著“網紅品牌”標簽的西子健康，更是有不少硬仗要打。

01

湖南小夥逆襲，從代理商到頭部玩家

西子健康的故事，是一場代理商轉向自有品牌的逆襲史。

與大眾印象中的“一夜爆紅”不同，西子健康實際上已經成立了十三年。其實控人
、董事長劉健偉是一名“85後”

，出生於1985年
，畢業於湖南工程職業技術學院，2017年在香港大學取得整合實效管理研究生文憑。

在成立西子健康之前
，劉健偉並未顯示出有深厚的運動營養行業經驗。

2013年8月，西子健康的前身湖南西子電商品牌管理有限公司在長沙成立，2013年至2020年，公司主要從事運動健康產品的代理業務
，積累了品牌管理經驗和供應鏈資源。

不過，代理商業務的本質上還是為別人“打工”，增長天花板清晰可見——缺乏自主定價權
，利潤空間有限，業務穩定性高度依賴客戶訂單波動。

為了打破代理商業務的瓶頸，劉健偉選擇向自有品牌進行轉型。

2021年，西子健康推出首個自有品牌fiboo，定位為“女性運動健康營養品牌”，主打功能性軟糖、代餐等產品。其明星產品“晚安膠原蛋白軟糖”等
，憑借精準的“零食化營養補充”定位和社交平台KOL的廣泛種草
，迅速在年輕女性群體中打開市場。

彼時

，經曆了居家辦公的消費者對於運動、養生等健康需求正在爆發。fiboo經營的主戰場抖音平台，也處於正式成立電商部門、推出“抖音小店”不足一年的紅利周期上，潛力驚人。

橫空出世的fiboo踩中了抖音電商紅利和運動保健需求爆發的雙重風口，迅速成為爆款，fiboo的成功，給了西子健康加速布局自有品牌矩陣的底氣。2022年
，西子健康再推出天然輕營養品牌穀本日記
；2024年3月上線運動營養品牌FoYes
；2025年4月再推“Z世代”潮流運動營養品牌Hot Rule。

西子健康招股書數據顯示，fiboo、穀本日記、FoYes分別在上線31個月
、20個月、15個月內銷售額破5億元
；新晉品牌Hot Rule僅數月成交額便超6000萬元。

品牌爆款打造效率不斷提升的背後，除了西子健康成熟的品牌孵化能力，也離不開整個行業的加速崛起。

2024年6月，國家衛健委等部門印發“體重管理年”活(huo)動(dong)實(shi)施(shi)方(fang)案(an)
，力(li)爭(zheng)通(tong)過(guo)三(san)年(nian)左(zuo)右(you)時(shi)間(jian)
，實(shi)現(xian)體(ti)重(zhong)管(guan)理(li)支(zhi)持(chi)性(xing)環(huan)境(jing)廣(guang)泛(fan)建(jian)立(li)，全(quan)民(min)體(ti)重(zhong)管(guan)理(li)意(yi)識(shi)和(he)技(ji)能(neng)顯(xian)著(zhu)提(ti)升(sheng)，健(jian)康(kang)生(sheng)活(huo)方(fang)式(shi)更(geng)加(jia)普(pu)及(ji)
，全(quan)民(min)參(can)與(yu)、人人受益的體重管理良好局麵逐漸形成，部分人群體重異常狀況得以改善。

踩中了行業發展東風的西子健康，業績一路狂飆。2023年至2025年前三季度
，西子健康營收分別達14.47億元、16.92億元、16.09億元
；同期淨利潤分別為0.94億元、1.49億元、1.18億元。

自有品牌貢獻營收占比也從2023年的42.4%攀升至2025年前三季度的97.3%，徹底擺脫了對代理業務的依賴。按弗若斯特沙利文的數據，2024年西子健康運動營養食品零售額排名全國第三。

從默默無名的代理商，到賽道的頭部玩家，西子健康僅用了不到五年的時間。

02

押注線上渠道，直播間成“印鈔機”

西子健康的崛起，離不開線上渠道
，更離不開抖音直播間。

據西子健康招股書披露，2023年至2024年及2025年前9個月，公司線上渠道實現收入分別為約14.33億元、16.73億元及15.92億元，分別占比99.4%、98.9%及98.9%。

線上渠道不僅是西子健康的收入大頭，也是其宣傳推廣的主要平台。招股書披露
，公司在小紅書累計發布超1萬篇種草筆記，在抖音發布原創短視頻超3.5萬條，相關話題瀏覽量累計超36億次。

抖音渠道對於西子健康的重要性也逐漸凸顯

，營收占比從2023年的45.5%大幅攀升至2025年前三季度的62.8%。

招股書中披露，截至報告期，西子健康搭建了超過110人的內部直播團隊，已完成超過1萬場直播，店鋪粉絲沉澱超380萬。2025年抖音渠道GMV中，自營直播貢獻率超過93%，直播間無疑就是西子健康最大的“印鈔機”。

直播電商的“貨找人”邏輯，使得新產品迅速觸達潛在消費者，也讓西子健康迅速成為“行業黑馬”。

不(bu)過(guo)，硬(ying)幣(bi)的(de)另(ling)一(yi)麵(mian)是(shi)，難(nan)以(yi)忽(hu)略(lve)的(de)渠(qu)道(dao)集(ji)中(zhong)度(du)風(feng)險(xian)。平(ping)台(tai)規(gui)則(ze)的(de)每(mei)一(yi)次(ci)調(tiao)整(zheng)
，流(liu)量(liang)成(cheng)本(ben)的(de)每(mei)一(yi)次(ci)拉(la)升(sheng)，都(dou)可(ke)能(neng)對(dui)西(xi)子(zi)健(jian)康(kang)的(de)銷(xiao)售(shou)運(yun)營(ying)造(zao)成(cheng)巨(ju)大(da)波(bo)動(dong)。

這些隱患已經在西子健康逐年遞增的銷售費用開支中顯現。

2023年至2024年及2025年前9個月，公司銷售費用開支分別約4.73億元
、7.51億元及7.56億元，銷售費用率由32.7%升至44.4%及47.0%。這意味著，西子健康每實現1元收入
，就需要投入近0.47元的營銷費用。

另外，西子健康營銷投入的邊際效益正呈現遞減趨勢。2024年及2025年前三季度
，西子健康的銷售費用增速分別是58.8%、31.2%
，同期營收增速分別為16.9%、23.0%，公司營收增速顯著低於銷售費用增速
，“燒錢換流量”的特征愈發明顯。

抖dou音yin渠qu道dao成cheng就jiu了le西xi子zi健jian康kang的de規gui模mo躍yue遷qian，卻que未wei必bi能neng護hu佑you它ta的de資zi本ben之zhi路lu。站zhan在zai港gang交jiao所suo門men前qian，更geng嚴yan苛ke的de監jian管guan標biao準zhun之zhi下xia
，資zi本ben市shi場chang認ren可ke與yu否fou，仍reng需xu打da上shang一yi個ge問wen號hao。

03

從“網紅”到“長紅”，上市隻是起點

想在資本市場站穩腳跟，西子健康需要展現出更堅實的業務實力和成長潛力。

此次尋求港股IPO
，西子健康明確表示
，募集資金將用於品牌建設
、新產品研發、供應鏈能力提升及數字化建設等方向。為了打破過度依賴線上渠道的困境，西子健康還將通過精品超市
、連鎖便利店、區域分銷商及健身主題零售業態，補齊線下渠道布局。

相比之下，2010年就登陸創業板的湯臣倍健在藥店等傳統渠道占據絕對優勢，北交所上市企業康比特則與數千家健身房

、馬拉鬆賽事等建立了深度合作關係。

西子健康雖然品牌聲量大
，但在研發技術壁壘上
，也與同行們存在一定差距。

以康比特為例，其2024年研發支出的3262.49萬元，占其總收入的3.14%。西子健康在2024年的研發投入僅為1212.2萬元
，占公司總收入的0.7%。這一比例遠低於行業平均水平，與“營養健康科技型公司”的定位存在明顯落差。

另一方麵
，西子健康在生產環節上的短板同樣亟待解決。

目mu前qian
，西xi子zi健jian康kang采cai用yong輕qing資zi產chan運yun營ying模mo式shi，主zhu要yao產chan品pin依yi賴lai第di三san方fang製zhi造zao商shang。招zhao股gu書shu中zhong也ye坦tan承cheng
，公gong司si無wu法fa完wan全quan掌zhang控kong供gong應ying商shang提ti供gong成cheng品pin的de品pin質zhi，亦yi無wu法fa完wan全quan控kong製zhi其qi製zhi造zao及ji包bao裝zhuang過guo程cheng。截jie至zhi招zhao股gu書shu的de最zui後hou實shi際ji可ke行xing日ri期qi，西xi子zi健jian康kang僅jin在zai湖hu南nan長chang沙sha市shi有you一yi座zuo生sheng產chan設she施shi。

黑貓投訴平台上，關於西子健康四大品牌的投訴已達數百條，涉及產品異物、發黴變質、虛假宣傳等問題。對於一家主打“健康”概念的企業而言，任何一次食品安全風波，都足以摧毀品牌多年積累的品牌信任。

不過
，西子健康所在的運動營養細分賽道仍處於增長紅利期，這為其優化調整提供了一定的時間窗口。

在全民體重管理熱度之下
，“減重經濟”消費熱潮正在應需而起。從“吃”來講
，代餐、體重管理保健食品成長空間巨大；從“練”來講
，以蛋白粉為代表的運動營養產品也將迎來增量。據灼識谘詢預計，我國健身群體人數將在2027年達到4.64億人，為後續運動營養市場的持續增長提供了廣闊的需求基礎。

對於西子健康而言
，上市不是終點，而是一場更為殘酷考試的起點。未來，西子健康的發展不能隻靠直播間的“家人們”，更要靠產品力、品牌力和供應鏈實力。