來源：商業觀察家（ID：shangyeguanchajia）

沃爾瑪發布截至2026年1月31日的第四季度財報，該季度

，沃爾瑪中國實現淨銷售額61億美元，同比增長19.3%，可比銷售額同比增長10.7%。其中，沃爾瑪中國電商業務銷售同比增長28%。

沃爾瑪中國業務的電商銷售占比已經大幅領先其美國市場
，在截至2026年1月31日的季度財季裏，電商業務占沃爾瑪中國的總銷售比重突破了50%，而同期，電商業務占沃爾瑪美國總銷售額的比重，則隻有23%
，占比不到中國市場的一半。

由此，占據沃爾瑪中國業務的最大發展“權重”，以及驅動沃爾瑪中國業務能夠實現高增長的支柱之一，就是其的電商業務
，當下主要就是自營前置倉業務的發展。

這塊市場，沃爾瑪中國旗下的兩大業態——山姆會員店、沃wo爾er瑪ma大da賣mai場chang目mu前qian都dou在zai大da力li做zuo
，它ta力li圖tu多duo角jiao度du多duo業ye態tai來lai做zuo自zi營ying前qian置zhi倉cang業ye務wu
，進jin而er實shi現xian多duo點dian開kai花hua。不bu過guo
，在zai沃wo爾er瑪ma發fa力li的de同tong時shi
，沃wo爾er瑪ma中zhong國guo於yu自zi營ying前qian置zhi倉cang賽sai道dao，麵mian臨lin的de市shi場chang競jing爭zheng也ye越yue來lai越yue激ji烈lie了le。

自營前置倉賽道最近的一筆收購案——美團收購叮咚買菜顯示了這一點：激烈的市場競爭“逼迫”了一方退出

，“勸退”了叮咚買菜；又讓另一方（小象超市）力圖更快速做出更大的市場份額與規模
，來迅速構建出利潤空間與護城河。

zaimeituanmeiyoushougoudingdongmaicaizhiqian，woermashizhongguoziyingqianzhicangshengxianxingye
，haowuyiyidexiaoshouepaimingdiyidecunzai。xianzai

，zaimeituanshougoudingdongmaicaizhihou，zhege“地位”已經受到挑戰。當下，沃爾瑪中國線上到家業務的同比增速不如小象超市
，最新一個季度，沃爾瑪中國線上業務的同比增速已低於30%。（這可能也受2026年春節相對往年較晚影響）

在上海
，一個新玩家——硬折扣社區超市奧樂齊的冒出
，也在“搶奪”山shan姆mu想xiang做zuo的de中zhong產chan會hui員yuan市shi場chang，並bing衝chong擊ji了le大da賣mai場chang業ye態tai。奧ao樂le齊qi三san分fen之zhi一yi的de訂ding單dan來lai自zi於yu線xian上shang到dao家jia業ye務wu，線xian上shang業ye務wu也ye幫bang助zhu奧ao樂le齊qi找zhao到dao了le年nian輕qing新xin會hui員yuan與yu增zeng量liang市shi場chang。

所(suo)以(yi)，從(cong)自(zi)營(ying)即(ji)時(shi)零(ling)售(shou)賽(sai)道(dao)一(yi)段(duan)時(shi)間(jian)的(de)發(fa)展(zhan)來(lai)看(kan)，這(zhe)個(ge)代(dai)表(biao)著(zhe)新(xin)會(hui)員(yuan)增(zeng)量(liang)市(shi)場(chang)的(de)賽(sai)道(dao)，搶(qiang)食(shi)者(zhe)還(hai)是(shi)比(bi)較(jiao)多(duo)，競(jing)爭(zheng)則(ze)要(yao)比(bi)線(xian)下(xia)激(ji)烈(lie)很(hen)多(duo)
，沃(wo)爾(er)瑪(ma)中(zhong)國(guo)當(dang)下(xia)則(ze)也(ye)沒(mei)能(neng)構(gou)建(jian)出(chu)一(yi)個(ge)“統治性”的存在——它既不是這個賽道裏增速最快的一家企業（增速有所下滑），也不是交易單量最高的一家企業。

那(na)麼(me)，沃(wo)爾(er)瑪(ma)未(wei)來(lai)需(xu)不(bu)需(xu)要(yao)為(wei)其(qi)的(de)自(zi)營(ying)前(qian)置(zhi)倉(cang)業(ye)務(wu)再(zai)做(zuo)一(yi)些(xie)強(qiang)化(hua)，就(jiu)像(xiang)美(mei)團(tuan)為(wei)小(xiao)象(xiang)超(chao)市(shi)於(yu)華(hua)東(dong)市(shi)場(chang)的(de)發(fa)展(zhan)

，收(shou)購(gou)叮(ding)咚(dong)買(mai)菜(cai)一(yi)樣(yang)

，沃(wo)爾(er)瑪(ma)中(zhong)國(guo)未(wei)來(lai)會(hui)不(bu)會(hui)也(ye)通(tong)過(guo)收(shou)購(gou)等(deng)方(fang)式(shi)，來(lai)快(kuai)速(su)提(ti)升(sheng)其(qi)到(dao)家(jia)業(ye)務(wu)的(de)訂(ding)單(dan)密(mi)度(du)、市場份額
，以及盈利能力。

一些市場人士對《商業觀察家》稱，存有這個可能性，“沃爾瑪也許會考慮收購線上資產，比如樸樸超市。”

整體來說，《商業觀察家》認為，有四個因素有可能會“推動”沃爾瑪考慮收購線上資產。或者說
，沃爾瑪如果未來要做收購
，有可能會得益於以下四個層麵的“需求”推動。

01

要華南

沃爾瑪中國的核心市場盤是華南市場，而自營前置倉賽道的關鍵則是要做出訂單密度與區域規模。“區域密度”代表著更強的盈利能力，盈利能力則能支撐更快速的擴張。

現在，在華南市場

，沃爾瑪中國的線上到家業務，位處區域市場內第一梯隊，但這個“第一梯隊”，並不是一個絕對領先，及競爭對手看不到“尾燈”的“第一梯隊”。

目前

，在華南市場，小象超市
、樸樸超市當下都差不多構建出了一個百億級的市場盤。尤其是小象超市
，近期勢頭很猛。

因此
，從做強核心盤區域市場的角度來看

，沃爾瑪中國有可能會對強化其華南市場盤的一些收購
，感興趣。

一方麵，在華南，憑借現有的基礎，沃爾瑪有更大可能與機會，對被收購資產帶來提升，與產生“1+1大於2”的協同。

lingyifangmian，zaihuananshichang
，dangxiahainengguimozengchangdechaoshiyetai，zhuyaojiusikuai，yigeshiqianzhicangshengxian，yigeshiyingzhekoushequchaoshi，yigeshicangchuhuiyuandian，yigeshixianshangxianxiayitihuadezhongxingshipinchaoshi。zhesikuai，woermadangxiayuhuananshichangdouzaizuo，xiangguande“增量”，沃爾瑪看起來都想“要”。

但這四塊市場，沃爾瑪則有強有弱，進而

，它可能也不太可能僅靠自己就能完成所有“布局”。

zhexie，jiushiyixieshichangrenshihuirenwei，woermazhongguoyoukenenghuiduishougoupupuchaoshiganxingqudeyuanyinzhiyi，zaiziyingqianzhicangsaidao，pupuchaoshizaihuananshichangyouyidingdedanliangyufugaimidu。erqie，congzhiqianliuchuanchudeyixiexinxilaikan，pupuchaoshikenengyeyouchushoudeyiyuan。

02

有收購價值

既然區域規模與密度很重要，那為什麼現在大家不去收購線下的區域實體超市？

因為區域實體超市當下的價值還不大。

有市場人士對《商業觀察及》稱，現在的區域超市都不是很強，買過來的意義沒有那麼大。“隻有做強才有收購價值，但是現在去看全國各區域實體超市零售商，它們的品牌、它們的市場份額、它們的商品力、它們的效率，真的夠嗎？”

隻有真正能在區域內做得很強，份額很高，成本效率不錯的企業
，才有被收購的價值。

目前來看，很多並購“金主”當dang下xia其qi實shi都dou有you通tong過guo收shou購gou謀mou發fa展zhan的de意yi願yuan
，對dui於yu它ta們men來lai講jiang，如ru果guo有you合he適shi的de標biao的de資zi產chan，買mai店dian的de拓tuo展zhan效xiao率lv要yao比bi自zi己ji一yi家jia家jia去qu開kai店dian的de效xiao率lv更geng高gao，那na為wei什shen麼me不bu買mai呢ne？由you此ci
，有you一yi些xie“金主”

，現在反而是希望區域實體超市零售商能做得更強一點，進而它們未來可以做收購，或合作。

線xian上shang資zi產chan的de收shou購gou價jia值zhi，當dang下xia來lai看kan，則ze相xiang比bi線xian下xia要yao相xiang對dui高gao一yi些xie
，因yin為wei線xian上shang的de市shi場chang集ji中zhong度du更geng高gao
，用yong戶hu年nian輕qing，品pin牌pai做zuo得de更geng強qiang，運yun營ying效xiao率lv也ye更geng高gao。這zhe就jiu是shi為wei什shen麼me叮ding咚dong買mai菜cai能neng賣mai掉diao的de原yuan因yin之zhi一yi
，它ta在zai華hua東dong市shi場chang的de自zi營ying前qian置zhi倉cang生sheng鮮xian份fen額e超chao過guo30%。

因yin此ci，在zai接jie下xia來lai的de一yi個ge時shi期qi內nei，在zai進jin入ru到dao存cun量liang市shi場chang階jie段duan後hou，中zhong國guo零ling售shou業ye接jie下xia來lai可ke能neng會hui迎ying來lai一yi波bo整zheng合he潮chao的de局ju麵mian下xia，相xiang對dui更geng有you收shou購gou價jia值zhi的de線xian上shang資zi產chan端duan的de“整合”，可能會相對線下，要更早出現。

而沃爾瑪中國現在的線上業務銷售占比已經超過50%，是一家名副其實的互聯網公司、軟件公司了。甚至
，它的高管，比如山姆中國總裁
，都來自互聯網行業。

所以，沃爾瑪如果有收購需求與計劃，接下來，對線上端資產的收購與整合，有可能會“先出現”。

03

規模效應

根據相關計劃

，沃爾瑪中國力圖在2026年實現過2000億元的銷售額。

對於中國實體零售業來講，這是一個非常龐大的數字，是排列行業第一的存在。之前，中國的實體超市都很難突破“千億魔咒”。

但這個數字
，如果放到全球零售業來看，又顯得很“渺小”，隨便一個中等國家的頭部實體零售商的年銷售額
，都超過中國。

由此

，從這個角度來看，中國實體零售市場整體還是比較分散的。或者說
，未來可能還有持續做整合的空間。

尤其是行業頭部企業
，現在，它們也都在“琢磨”怎麼能持續提高其的市場份額與銷售規模。對於它們有利的一點則是，進入到存量市場階段後，中國零售業未來可能會出現一波整合潮
、整合機會。

沃爾瑪如果未來想在中國市場持續做大
、深耕中國市場的話


，它可能也會考慮怎麼持續來提升其的中國市場份額。現在的情況則是，沃爾瑪中國超過50%銷售占比的線上業務，最新一個季度的同比增速已經低於30%。

那麼
，它需不需要做一些“應對”？

04

做實資產

沃爾瑪的市值在2026年初，首次突破了1萬億美元大關
，這是全球實體零售業一項了不起的“成就”，是對沃爾瑪經營有方的“獎賞”。

但與此同時
，這1萬億美元的“市值成就”，也得益於美元“增發”、美元資產相對虛高的“支撐”。

由此，沃爾瑪未來可能也有將美元變實為資產的需求。