文：沈方偉 管藝雯

來源：晚點LatePost（ID：postlate）

美團 2 月 5 日下午 5 時發布上市公司公告，以 7.17 億美元（約合人民幣 50 億元）的初始價格
，收購叮咚買菜全部已發行股份及其中國業務。此外，轉讓方可以從公司提走 2.8 億美元現金，意味著包括創始人梁昌霖在內的叮咚買菜股東將從這筆收購交易中獲得 9.97 億美元回報。

叮咚買菜的這一輪收購談判始於 2025 年 12 月中旬——叮ding咚dong買mai菜cai創chuang始shi人ren梁liang昌chang霖lin在zai內nei部bu向xiang管guan理li層ceng成cheng員yuan透tou露lu，他ta覺jiao得de國guo內nei的de生sheng鮮xian前qian置zhi倉cang業ye務wu已yi經jing不bu再zai適shi合he創chuang業ye公gong司si，大da公gong司si入ru場chang會hui做zuo得de更geng好hao，因yin而er考kao慮lv出chu售shou公gong司si。

期間，包括阿裏、美團、京東、德弘資本等  5 - 6 家意向買方先後報價或盡調。京東、德弘資本均在盡調後報價
，美團是最早參與報價的買方之一，但早期收購意圖並不明確。

接近美團的人士告訴我們，美團管理層此前曾有過探討
，判斷小象超市的兩個對手叮咚買菜、樸樸超市不具備收購價值，美團已經通過學習模仿他們積累了經驗，未來戰勝這兩家公司隻是時間問題。

去qu年nian至zhi今jin，以yi外wai賣mai大da戰zhan為wei起qi點dian，持chi續xu升sheng級ji的de即ji時shi零ling售shou大da戰zhan改gai變bian了le這zhe一yi切qie。美mei團tuan管guan理li層ceng的de態tai度du在zai今jin年nian一yi月yue發fa生sheng轉zhuan變bian。期qi間jian，京jing東dong在zai盡jin調tiao完wan成cheng後hou未wei能neng在zai鎖suo定ding期qi內nei簽qian字zi
，交jiao易yi因yin此ci延yan期qi
，給gei了le美mei團tuan重zhong新xin評ping估gu的de機ji會hui。

xiaoxirenshicheng，meituanbuxiangbajichusheshiliugeijingdonghuoqitaduishou，fouzeyihouzaijishilingshoushangfangshoudechengbenhuigenggao。jibiandingdongxianjieduandecangkuguimoyumeituanxiaoxiangchaoshidexuqiubupipei
，meituanjuedingshishifangyuxingshougou，jiangdingdongbingruxiaoxiangchaoshi，zuozhongguojishilingshouxingyedediyiming。

美團在交易公告中提及

，最終交易金額還將根據目標集團在約定日期的淨現金、淨營運資本等財務項目進行差額調整。我們了解到，美團在簽字完成收購前，未能完成盡調。

上一輪生鮮零售大戰中，因為每日優鮮暴雷，前置倉模式一度不被市場看好。叮咚在存活且勝出後，即便已連續 7 個季度實現單季盈利，但資本市場仍認為其獲利辛苦
，不具備遠期成長性，公司市值長期處於 5 - 7  億美元低位。

叮咚已在 19 個城市建設超過一千個前置倉，大多數集中在華東三省（上海、浙江、江蘇），在中國消費競爭最激烈也最有購買力的華東市場占據優勢地位。

對(dui)於(yu)京(jing)東(dong)等(deng)前(qian)置(zhi)倉(cang)劣(lie)勢(shi)公(gong)司(si)而(er)言(yan)，收(shou)購(gou)叮(ding)咚(dong)買(mai)菜(cai)的(de)基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)，是(shi)用(yong)收(shou)購(gou)換(huan)時(shi)間(jian)，快(kuai)速(su)追(zhui)趕(gan)對(dui)手(shou)。交(jiao)易(yi)最(zui)終(zhong)由(you)美(mei)團(tuan)達(da)成(cheng)

，則(ze)預(yu)示(shi)著(zhe)今(jin)年(nian)即(ji)時(shi)零(ling)售(shou)的(de)戰(zhan)況(kuang)將(jiang)進(jin)一(yi)步(bu)升(sheng)級(ji)，各(ge)家(jia)公(gong)司(si)會(hui)迎(ying)來(lai)更(geng)激(ji)烈(lie)的(de)廝(si)殺(sha)。

01

生鮮零售的創業公司，生存邊界越來越窄

我們獨家了解到，過去兩個月，叮咚和意向買方們探討了兩種收購方案：一種是公司整體打包出售
，綜合現階段市值 + 叮咚賬麵現金，起始價格在 10 億美元附近。

但叮咚創始人梁昌霖更希望隻出售中國業務實體，即叮咚在國內的所有前置倉和供應鏈，同時保留 2023 年起步的海外業務，並帶走公司賬上現金，未來梁昌霖將帶領部分團隊繼續探索出海機會。

叮咚買菜財報數據顯示
，截至 2025 年 9 月末
，公司扣除短期借款後的現金儲備超過 30 億元。我們了解到
，叮咚已完成海外主體與國內公司的分拆。

2 月 5 日(ri)美(mei)團(tuan)披(pi)露(lu)的(de)交(jiao)易(yi)細(xi)節(jie)證(zheng)明(ming)
，美(mei)團(tuan)接(jie)受(shou)了(le)梁(liang)昌(chang)霖(lin)提(ti)出(chu)的(de)大(da)部(bu)分(fen)收(shou)購(gou)條(tiao)件(jian)，具(ju)體(ti)變(bian)化(hua)在(zai)於(yu)現(xian)金(jin)分(fen)割(ge)方(fang)案(an)。公(gong)告(gao)顯(xian)示(shi)
，相(xiang)關(guan)收(shou)購(gou)交(jiao)易(yi)將(jiang)涉(she)及(ji)一(yi)項(xiang) “資金提取條款”：叮咚股權的轉讓方有權在今年 8 月底之前，提取累計不超過 2.8億美元（約合 20 億元人民幣）的資金，但需確保為被收購公司留存的淨現金不低於 1.5億美元。

在決定出售前，梁昌霖等管理層已經對公司的生存處境焦慮了很長一段時間。2025 年初，梁昌霖在一場內部會上將公司新年的目標定義為 “活下來”。上一年是叮咚買菜創立以來首次實現全年盈利
，營收約 230 億元
，盈利約 3 億元
，但前景並不可觀，因為摘果子的人很快到來：

美團旗下小象超市在華東持續擴張，盒馬鮮生快速開店
，重開前置倉，NB 也在快速拓店
；拚多多旗下 “多多買菜” 也在以低價不斷侵蝕生鮮電商市場。競爭對手們以更豐富的商品
、更低的價格和更快的配送
，衝擊著叮咚在華東大本營的優勢地位
，對叮咚的同款商品實施 “分鍾級” 跟價，活動跟進速度達到 “小時級”。

叮咚能做的選擇不多，梁昌霖將經營方向調整為更加聚焦，“不做所有人的 75 分，隻做少數人的 120 分”。公司不再做無意義的補貼
，主動淘汰羊毛黨用戶，重點開發高品質和差異化的商品。

在這次會議前，很多叮咚員工已經許久沒有見過梁昌霖。這位創始人曾在 2022 年初接受我們采訪時講述他的使命——改良土壤，做好農業。但之後發生的事改變了很多人對未來的預期，也包括梁昌霖。2023 年他前往新加坡定居，逐漸淡出公司經營，探索海外創業。

叮咚一度實行輪值製度
，由幾位高管每半年一次擔任輪值 CEO，並嚐試讓所有高管下放輪崗，由每位高管負責一個品類的建設，提高商品力，改善經營狀況謀求盈利。

同期，當小象、樸樸相繼選擇擴品類、把單倉麵積擴展至 1000 平方米以上
，從過去一兩千款生鮮商品到售賣上萬種食品和日百標品，叮咚則長期聚焦生鮮，SKU 數量停留在 3000 個以內，逐漸關停早年不算細賬進軍的西南、華南等部分城市市場，被保留下來的華北、華南地區的大多數城市市場也仍在小幅虧損，與更大的市場漸行漸遠。

公司孵化新業務的進展也沒能達到預期，如開設折扣店 “叮咚奧萊”，在(zai)沙(sha)特(te)開(kai)設(she)前(qian)置(zhi)倉(cang)業(ye)務(wu)探(tan)索(suo)第(di)二(er)增(zeng)長(chang)曲(qu)線(xian)，都(dou)停(ting)留(liu)在(zai)早(zao)期(qi)嚐(chang)試(shi)階(jie)段(duan)。接(jie)近(jin)叮(ding)咚(dong)的(de)人(ren)士(shi)告(gao)訴(su)我(wo)們(men)，梁(liang)昌(chang)霖(lin)回(hui)歸(gui)公(gong)司(si)管(guan)理(li)後(hou)，麵(mian)對(dui)高(gao)管(guan)們(men)提(ti)出(chu)的(de)種(zhong)種(zhong)競(jing)爭(zheng)策(ce)略(lve)，他(ta)經(jing)常(chang)問(wen)的(de)一(yi)個(ge)問(wen)題(ti)是(shi)——如何應對美團等公司的跟進


？很少有人能給他提供一個滿意的答案。

不bu同tong地di區qu的de生sheng鮮xian零ling售shou需xu求qiu有you很hen強qiang的de差cha異yi化hua，叮ding咚dong圍wei繞rao華hua東dong市shi場chang建jian設she的de供gong應ying鏈lian積ji累lei很hen難nan全quan盤pan複fu製zhi到dao全quan國guo和he海hai外wai。可ke擴kuo張zhang性xing不bu清qing晰xi，讓rang叮ding咚dong很hen難nan在zai資zi本ben市shi場chang獲huo得de足zu夠gou多duo的de子zi彈dan

，以yi應ying對dui隨sui時shi可ke能neng到dao來lai的de平ping台tai大da戰zhan，出chu售shou成cheng為wei他ta們men的de最zui佳jia選xuan擇ze。

02

美團阿裏加碼，即時零售基建競賽加速

隨(sui)著(zhe)創(chuang)業(ye)公(gong)司(si)逐(zhu)漸(jian)退(tui)場(chang)
，當(dang)生(sheng)鮮(xian)電(dian)商(shang)成(cheng)為(wei)大(da)公(gong)司(si)即(ji)時(shi)零(ling)售(shou)博(bo)弈(yi)的(de)入(ru)口(kou)後(hou)，即(ji)時(shi)零(ling)售(shou)大(da)戰(zhan)將(jiang)在(zai)今(jin)年(nian)進(jin)一(yi)步(bu)升(sheng)級(ji)。平(ping)台(tai)間(jian)的(de)競(jing)爭(zheng)重(zhong)心(xin)可(ke)能(neng)從(cong)外(wai)賣(mai)補(bu)貼(tie)轉(zhuan)向(xiang)基(ji)建(jian)競(jing)賽(sai)。

我wo們men了le解jie到dao，美mei團tuan和he阿e裏li都dou在zai加jia速su擴kuo充chong線xian下xia供gong給gei，建jian造zao更geng多duo基ji礎chu設she施shi應ying對dui長chang期qi競jing爭zheng。雙shuang方fang均jun奉feng行xing兩liang條tiao腿tui走zou路lu的de策ce略lve，一yi方fang麵mian與yu對dui方fang爭zheng搶qiang閃shan電dian倉cang品pin牌pai和he商shang家jia，與yu商shang家jia合he作zuo開kai設she更geng多duo新xin倉cang
，另ling一yi方fang麵mian繼ji續xu做zuo多duo做zuo重zhong自zi營ying。

自去年二季度以來，美團扶持小象超市加速擴張，美團閃購旗下的閃電倉品牌 “鬆鼠便利” 今年計劃進入更多一二線城市。歪馬送酒也拿到更多資源
，已開倉超過 2000 個，基本覆蓋中國一線到三四線城市。

近(jin)期(qi)

，美(mei)團(tuan)還(hai)調(tiao)整(zheng)了(le)小(xiao)象(xiang)超(chao)市(shi)管(guan)理(li)層(ceng)組(zu)織(zhi)架(jia)構(gou)，由(you)前(qian)美(mei)團(tuan)優(you)選(xuan)負(fu)責(ze)人(ren)高(gao)雨(yu)龍(long)擔(dan)任(ren)負(fu)責(ze)人(ren)，帶(dai)隊(dui)負(fu)責(ze)快(kuai)速(su)基(ji)建(jian)擴(kuo)張(zhang)。原(yuan)負(fu)責(ze)人(ren)王(wang)若(ruo)衝(chong)轉(zhuan)任(ren)小(xiao)象(xiang)超(chao)市(shi)首(shou)席(xi)商(shang)品(pin)官(guan)，負(fu)責(ze)豐(feng)富(fu)商(shang)品(pin)供(gong)給(gei)，優(you)化(hua)商(shang)品(pin)結(jie)構(gou)。美(mei)團(tuan)一(yi)直(zhi)想(xiang)補(bu)足(zu)在(zai)即(ji)時(shi)零(ling)售(shou) “貨” 上的短板
，小象超市和平台模式為此都成立了各自的商品部門，負責擴充供給。

美(mei)團(tuan)本(ben)次(ci)拿(na)下(xia)叮(ding)咚(dong)的(de)前(qian)置(zhi)倉(cang)基(ji)建(jian)，與(yu)此(ci)前(qian)小(xiao)象(xiang)超(chao)市(shi)的(de)倉(cang)網(wang)規(gui)劃(hua)和(he)商(shang)品(pin)結(jie)構(gou)並(bing)不(bu)匹(pi)配(pei)，雙(shuang)方(fang)如(ru)何(he)進(jin)一(yi)步(bu)整(zheng)合(he)協(xie)同(tong)仍(reng)是(shi)難(nan)題(ti)。接(jie)近(jin)美(mei)團(tuan)的(de)人(ren)士(shi)告(gao)訴(su)我(wo)們(men)，不(bu)讓(rang)其(qi)他(ta)公(gong)司(si)拿(na)到(dao)可(ke)以(yi)快(kuai)速(su)複(fu)用(yong)的(de)基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)，對(dui)於(yu)當(dang)下(xia)的(de)美(mei)團(tuan)來(lai)說(shuo)更(geng)重(zhong)要(yao)
，“更多是防禦性收購”。

據我們了解，阿裏在 2026 年將繼續加大在即時零售的投入，且將是這一年的重點。對淘寶閃購來說
，過去大半年近千億元的投入，帶來了 3 億在一個月內至少購買一次的用戶流量
，後續的動作都快不了 —— 餐飲外賣要慢慢提高客單價、減少虧損；即時零售需要慢慢沉澱商家、倉庫配套設施。

2025 年 12 月，在阿裏電商事業群 CEO 蔣凡的要求下，淘寶閃購開始推進天貓超市前置倉（貓超倉）的建設，專門服務於淘寶閃購場景
，並將此前用於電商快遞次日達的預算更多轉向了前置倉投資，已經覆蓋約 30 個城市，除了滿足天貓超市自營供給外，貓超倉也向第三方商家開放入駐。

目前，淘寶閃購即時零售的日訂單量穩定維持在 1000 萬單
，據行業人士粗略估計，其中大潤發
、羅森等 KA
、商超便利占比 20%，前置倉（包括淘寶便利店）占比約 20% 
，盒馬占比約 20%
，貓超占比約 12%。

在zai美mei團tuan和he淘tao寶bao閃shan購gou的de外wai賣mai市shi占zhan率lv逐zhu漸jian接jie近jin的de背bei景jing下xia，淘tao寶bao閃shan購gou即ji時shi零ling售shou訂ding單dan量liang與yu美mei團tuan日ri均jun近jin兩liang千qian萬wan單dan仍reng有you一yi定ding差cha距ju，但dan前qian者zhe正zheng在zai嚐chang試shi各ge種zhong辦ban法fa追zhui趕gan —— 據我們了解，盒馬目前已經擁有 200 個前置倉，並將在 2026 年至少再開出 100 個前置倉；此外，天貓行業和菜鳥合作的平台 4 小時履約倉也仍在探索過程中。

隨著更多基建落地，今年的即時零售競爭將進入更清晰的階段：倉cang不bu再zai隻zhi是shi成cheng本ben中zhong心xin，而er是shi平ping台tai的de戰zhan略lve資zi產chan。補bu貼tie可ke以yi換huan來lai一yi時shi的de訂ding單dan增zeng量liang，但dan隻zhi有you基ji建jian能neng換huan確que定ding性xing。在zai基ji建jian之zhi上shang
，競jing爭zheng將jiang變bian成cheng長chang期qi消xiao耗hao戰zhan

，比bi拚pin的de是shi供gong給gei密mi度du、倉網覆蓋、貨盤能力與組織執行。