文： 周佳麗

來源：投資界（ID：pedaily2012）

樓下的「錢大媽」也要IPO了。

投資界獲悉，錢大媽國際控股有限公司（簡稱：錢大媽）在港交所披露招股書
，正式衝刺IPO。

錢大媽背後站著一位女掌門——馮衛華。2014年

，她加入弟弟馮冀生首創的“不賣隔夜肉”生鮮創業，帶領錢大媽走進社區。招股書顯示
，十餘年裏錢大媽通過加盟凶猛開出2938家門店，一年GMV達148億元，成為中國最大的社區生鮮連鎖企業
，身後站著一支長長的投資人隊伍。

告別2025年，新一年的港交所門前依然擁擠，一批消費公司正排隊等待IPO敲鍾，卡位意味不言而喻。

01

姐弟開店2900家，要IPO了

錢大媽的故事
，要從女掌門講起。

馮衛華
，1970年代生人，成長於廣東陽江，招股書提及，她1992年獲得華南理工大學工業與民用建築工程專科學曆，後來去順德從事水電工程方麵的工作。2009年至2011年間，她曾擔任佛山市八戒豬肉食品有限公司的董事，自此走上生鮮創業的道路。

時間回到2012年，馮衛華的胞弟馮冀生在東莞一家農貿市場經營著一間豬肉檔。一開始，生意對標的是“壹號土豬”的模式，但因尾貨損耗問題而轉型。後來他受家鄉海鮮市場荷蘭式拍賣啟發——最早的叫價最高
，後麵再慢慢降價，到點就通過打折的方式把尾貨清掉。

這便是錢大媽的雛形，按照其“定時打折”的清貨方案：每晚7點開始打9折，接下來每隔半小時降低一折，時間越晚折扣越大
，到晚上11點半，全場未賣出的商品全部免費派送。如此一來
，檔口的豬肉就能實現“日清”，確保每天賣的都是新鮮肉。

最起初，馮衛華對於這樣的生意模式並不看好，但馮冀生還是一鼓作氣把檔口經營了起來，生意越做越好，“不賣隔夜肉”的招牌愈發響亮。不料卻遭到當時農貿市場同行的聯合抵製。

無奈之下，馮冀生隻好搬離了農貿市場，轉而到社區開店。馮衛華曾在視頻訪談中回憶
，她看到弟弟3家社區店的潛力，決定賣房籌資支持其擴張，將門店開到22家。廣州錢大媽，就這樣在2014年誕生了。

伴隨錢大媽快速直營擴張，資金很快見底，姐弟倆決定出去融資救急，但投資人的一句話卻讓他們深受打擊——“主動找上門的都不是好產品”。融資受挫，二人放棄了找投資方的念頭
，決定放開加盟。

2015年起，錢大媽開放加盟
，同年門店破100家
，2018年突破1000家，還把門店開到了香港。2019年起，馮氏姐弟把生意進一步從華南地區拓展至華東及華中地區。招股書顯示，截至2025年9月30日，錢大媽已開出2938家門店
，覆蓋14個省
、直轄市及特別行政區
，是中國最大的社區生鮮連鎖企業。

坐擁近3000家門店，錢大媽站在了港交所的大門前。

不過，弟弟馮冀生卻慢慢淡出了。招股書披露細節——2024年12月，作為家族內部安排的一部分，馮冀生以零代價將其於JS Feng全部股權轉讓予由馮衛華全資擁有的FWH Holding Ltd.。自此，馮衛華成為錢大媽的控股股東。

02

曾傳出估值250億

98%是加盟店，賺錢嗎
？

錢大媽有多火
？招股書顯示
，截至2025年9月末，錢大媽累計會員數量已超過2800萬名。前三個季度
，會員平均每月購物超過五次

，高於行業平均水平的三次。

這其中，華南已然成為錢大媽穩固的“大本營”，坐擁近七成門店。按2024年生鮮產品GMV計算，錢大媽在華南地區社區生鮮零售市場排名第一，GMV約為98億元
，是第二大市場參與者的2.8倍。

錢大媽開遍全國各地，離不開加盟。“我們的加盟商很多，這是和其他生鮮品牌不太一樣的地方。”馮衛華曾在媒體采訪中表示，“生鮮行業賺的是辛苦錢，加盟模式非常有挑戰
，但是我們還是堅決走加盟路線，就是為了解決小店管理問題。”

根據招股書，錢大媽擁有1754名加盟商
，全國2938家門店中有2898家是加盟店，占比高達98.6%，自營門店僅40家。

如此，也為錢大媽埋下一定隱患。記得前幾年，錢大媽加盟商集體維權事件一度沸沸揚揚。2021年9月(yue)央(yang)視(shi)財(cai)經(jing)曾(zeng)報(bao)道(dao)錢(qian)大(da)媽(ma)部(bu)分(fen)加(jia)盟(meng)商(shang)虧(kui)損(sun)的(de)困(kun)境(jing)

，文(wen)中(zhong)提(ti)到(dao)，由(you)於(yu)錢(qian)大(da)媽(ma)激(ji)進(jin)的(de)打(da)折(zhe)方(fang)式(shi)，使(shi)得(de)消(xiao)費(fei)者(zhe)養(yang)成(cheng)了(le)特(te)意(yi)等(deng)到(dao)打(da)折(zhe)時(shi)間(jian)來(lai)光(guang)顧(gu)的(de)習(xi)慣(guan)，導(dao)致(zhi)“門店賣得越多，虧損卻越大”
，有加盟商甚至一年虧40萬元。

某種程度上，是加盟店支撐錢大媽長成今天的規模。2023年和2024年，錢大媽分別實現收入約117.44億元和117.88億元，基本持平。2025年前9個月，錢大媽實現收入83.59億元
，較上年同期的87.30億元下降4.2%。這其中，加盟店的貢獻超過了90%。

盈利能力方麵，2023年至2024年
，錢大媽錄得淨利潤分別為1.69億元、2.88億元

，截至2025年9月30日止九個月錄得虧損2.88億元
，而上年同期淨利潤2.27億元。

當然這背後也離不開VC/PE的支持。2015年開啟A輪融資，十年來錢大媽融了6輪，身後站著和君資本、啟承資本、瑞勝資本
、高榕創投
、弘章資本
、泰康人壽
、基石資本、兼固資本、和智投資等機構，估值近百億元。

自2021年起，錢大媽衝擊IPO的傳聞便不絕於耳。這年3月，彭博社援引知情人士消息稱
，錢大媽計劃年底赴港上市
，且即將完成IPO前最後一輪融資，投後估值一度高達250億元。未曾想，這場IPO長跑一晃就是五年。

03

2026，爭搶港股IPO窗口

“生鮮行業賺的是辛苦錢。”馮衛華的這句感歎，道盡了賽道的不易。

過去幾年，國內生鮮零售行業經曆了翻天覆地的變化——曾風光無限的每日優鮮，在上市一周年之際黯然退場
；叮咚買菜從發行價23.5美元一路下探，如今已跌破3美元，甚至傳出京東擬收購的消息
；曾喊著IPO的美菜網似乎已淡出大眾視野。

喧囂過後是無盡的反思，生鮮一度成為投資人不願提起的傷心賽道。

然而，巨頭那邊卻是硝煙四起：盒馬終於劃上連續7年虧損的休止符，2025財年實現盈利；拚多多傳出正在內測“百億超市”，覆蓋生鮮等多品類；京東的七鮮超市開得如火如荼，門店訂單量翻倍
；美團則通過小象超市開遍社區......如此一幕
，生鮮零售江湖堪稱冰火兩重天。

而錢大媽此時奔赴IPO，正卡在港股熱鬧時。回想2025年，從蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨，到布魯可、聖貝拉
、周六福、綠茶集團、林清軒等

，港交所上演了消費IPO火爆一幕，連投資人都調侃“上市的鑼不夠用了”。

來到2026年，熱潮似乎還在繼續。不久前
，鳴鳴很忙通過港交所聆訊，來自深圳的A股上市公司東鵬飲料也即將開始港股上市前推介。與此同時
，港交所大門前還排著：

門店超4000家的袁記雲餃
、中國排名第一的餐酒吧“COMMUNE幻師”、嬰童食品企業“爺爺的農場”、“你本來就很美”的自然堂
、“中式快餐一哥”老鄉雞等一眾消費公司，隊伍依舊浩浩蕩蕩。

“赴港上市的企業應當加速。”想起加華資本創始合夥人
、董事長宋向前曾向投資界說起，“當前情況
，國內企業融入國際資本市場的窗口期非常短，可能就一年半的窗口期”。

此情此景，留給大家的時間愈發緊張了。