文：劉燕秋

來源：投中網（ID：China-Venture）

星巴克中國的買家進一步鎖定了。

據了解
，星巴克已將博裕資本
、凱雷集團、殷拓集團（EQT）與紅杉中國等列為其中國業務出售的最終候選方。這四家已於上周收到賣方發出的確認函。這筆收購案已在最後一輪談判階段，將在10月底前敲定結果。另外投中網獨家獲悉，春華資本也是進入本輪的競購方之一
，也有概率與其他機構合作參與。

據了解，此前包括高瓴資本

、博裕資本
、信宸資本
、華潤控股
、方源資本、美團
、春華資本、PAG、凱雷、KKR、貝恩投資、EQT等國內外機構都曾經與星巴克積極溝通，而紅杉中國可能是最低調的那個
，現在一下殺入“決賽圈”讓人頗感意外。

目前星巴克中國的估值在50億美元左右（約合358億元人民幣）。如ru果guo這zhe筆bi交jiao易yi達da成cheng，無wu疑yi將jiang成cheng為wei近jin年nian來lai全quan球qiu消xiao費fei品pin企qi業ye在zai中zhong國guo實shi施shi業ye務wu剝bo離li中zhong金jin額e最zui高gao的de案an例li之zhi一yi。因yin此ci
，有you關guan意yi向xiang買mai家jia的de傳chuan聞wen一yi直zhi不bu斷duan。

2月，潛在買家已經開始浮現，除了此前一度傳出的華潤控股，名單又加上了KKR、方源資本

、PAG以及美團。當時也有消息稱
，作為股權出售計劃的一部分，星巴克可能更傾向於與戰略合作夥伴達成特許經營協議。

6月
，又有多家媒體報道，高瓴資本參與了星巴克中國業務的反向管理層路演，表達收購意向
，交易估值約50億至60億美元（約合人民幣358億至430億元）
，由高盛擔任獨家財務顧問。除高瓴之外
，當時的路演還吸引了凱雷投資
、信宸資本等多家機構參與。

9月初，外媒披露星巴克邀請了凱雷、殷拓、高瓴投資和春華資本在內的10名潛在買家提交非約束性投標。其他潛在買家還包括貝恩資本、KKR和騰訊
，但不清楚這些公司是否都提報了。

總之，大多數出價將星巴克中國的估值定為其2025年預期息稅折舊攤銷前利潤 (EBITDA) 4億至5億美元的10倍左右。還有不隻一位競標者提供的EBITDA倍數高15%左右。這個估值倍數和它的競對瑞幸咖啡差得不多——瑞幸目前的估值為其未來12個月預計EBITDA的9倍。

再來看看這幾個進入“決賽圈”的機構：

博裕資本剛買下了北京最奢華的SKP
；

凱雷集團曾收購麥當勞中國、日本KFC等餐飲資產
，擅長通過品牌運營和區域協同提升價值；

殷拓集團（EQT）是資金雄厚的歐洲大型私募，曾以102億瑞士法郎（約合698億人民幣）的價格收購擁有絲塔芙等醫藥和消費品牌的雀巢皮膚健康部門
；

紅杉中國在年初買下了歐洲知名音響品牌Marshall的多數股權，而且這兩年在消費並購上頻頻發力。

春華則擁有多次參與大型並購項目的經驗
，如百勝中國
、美讚臣中國
、智聯招聘等，具備幫助國際品牌本土化的經驗。

哪個都是大家夥，哪個都難以小覷，無論如何，決策權還是在星巴克那裏。此前，星巴克曾要求意向買家提供關於企業文化
、管理風格
、可持續發展措施
、員工待遇
、潛在交易結構以及星巴克中國業務的商業計劃等信息。想必上述提到的這些細分維度都會被加以綜合考量。

至於更務實的目標
，或許是尼科爾6月對《金融時報》說的。將門店數量從8000家拓展至20000家
，誰能實現這個目標，誰就更有機會。

01

星巴克中國賣身始末

如今願意花二十三塊享用“第三空間”的人，數量明顯是少了。市場研究公司歐睿國際的數據顯示
，星巴克在中國的市場份額去年為14%，而2019年這一數字為34%。

外部競爭加劇是促使星巴克中國考慮賣身的重要背景。以瑞幸咖啡為代表的本土咖啡品牌以“高性價比+快周轉”的模式迅速擴張，門店數量和市場占有率均對星巴克形成壓力。2023年，瑞幸咖啡的銷售額已經超過星巴克在中國的銷售額
，成為中國市場最大的咖啡連鎖品牌。

業績的下滑，增長動能的減弱，也與消費趨勢與經濟環境的變化有關。如今消費者對價格敏感度提高，使得其“高端”“體驗咖啡”“品牌溢價”模式受到挑戰。

為挽回局麵，星巴克中國不得已降低了部分非咖啡飲料的價格，並加快了以中國為中心的新產品的推出步伐。截至6月底，中國同店銷售額增長2%，而上一季度為零增長。

降價這劑猛藥是起效了，隻是作用似乎不多。從戰略角度看

，引入本土資本或戰略夥伴可以帶來供應鏈、本地化運營、渠道拓展以及成本控製等方麵的協同效應，對抗本土品牌的凶猛攻勢。

至於官方的表態

，也經曆了微妙的變化。2023年9月，《中國企業家》報道，時任全球CEO納思瀚還表示“中國區業務不分拆、不引入戰略投資者。”結果不到十個月
，他在2024年7月底的全球股東大會上首次鬆口，稱正探索在中國引入戰略合作夥伴。

此前投中網在《星巴克中國要被賣了
？》yiwenzhong
，fenxiguodangshixingbakemianlinzhejijintouzizheailiaotetouziguanligongsideyali，houzheyexiwangxingbakezhongxinshenshiqizhongguoyewu。xingbakefayanrenzaiyifengeimeitideshengmingzhongbiaoshi：“womenquanxinquanyizhiliyuwomendeyewuhehezuohuoban，yijizaizhongguoshichangfazhan。womenzhengnulixunzhaozuijiadezengchangdaolu
，qizhongbaokuotansuozhanlvehezuohuobanguanxi。”在業內看來，這份聲明相當於變相承認了星巴克中國的出售計劃。

不過，今年5月，星巴克表示不考慮全麵出售中國業務。星巴克首席執行官布萊恩·尼科爾在7yuedejiducaibaodianhuahuiyishangbiaoshi，gongsijiangbaoliuzhongguoyewudexiangdangyibufengufen。zhishizhegebilihaibuqingxi。yejiushishuo，xingbakeshangweijuedingshichushouqizhongguoyewudekongguquanhaishishaoshuguquan，haishibaoliuqigongyingliandengbufenzhongguoyewu。

02

消費並購迎來明顯回暖

普華永道在《2025年全球並購趨勢年中展望》中的數據顯示，2024年上半年至2025年上半年
，全球消費市場的交易總價值上升了超過三成，這得益於多個巨額交易的推動。亞洲尤其是中國市場，並購交易額同比增長45%
，成為這一波並購熱潮的重要舞台。

一年來，市場上並購交易的消息此起彼伏。去年10月
，高瓴旗下的不動產投資平台Rava Partners收購了日本上市地產開發商Samty Holdings
；春節前，紅杉完成了對英國的音響品牌Marshall的多數股權收購；蔡崇信的Blue Pool Capital收購了意大利奢侈運動鞋品牌Golden Goose 12%的股份；博裕則在5月份拿下了“店王”北京SKP45%的股權。外資PE更是頻頻發力，KKR擬收購大窯飲品的85%股權，RBI完成了對漢堡王中國的完全控股。

wulunshizouchuquhaishiyinjinlai，keyikandaozhongguoyuelaiyueduodejigoukaishicanyuguojibinggoujingzheng，ershengengzhongguoshichangjileidejingyan

，yechengweiqiaodonggengdakenengxingdezhidian。

比如進入決賽圈的紅杉中國，和星巴克的緣分可以追溯到5年前。2020年4月27日ri，紅hong杉shan中zhong國guo通tong過guo官guan方fang公gong眾zhong號hao宣xuan布bu，已yi與yu星xing巴ba克ke中zhong國guo達da成cheng戰zhan略lve合he作zuo
，將jiang攜xie手shou開kai展zhan戰zhan略lve投tou資zi，在zai新xin生sheng代dai餐can飲yin和he零ling售shou科ke技ji方fang麵mian進jin行xing商shang業ye合he作zuo。5個月後
，星巴克中國與紅杉中國正式成立合資公司——星苒（上海）投資合夥企業。

和中國最頂級的VC合作，星巴克的目標是
，在早期發掘零售領域的創新，推動星巴克中國數字化創新的全麵提速。 此時正值星巴克中國發力數字化的全麵加速期，一方麵
，星巴克中國大力推廣“啡快”移(yi)動(dong)點(dian)單(dan)和(he)到(dao)店(dian)自(zi)取(qu)服(fu)務(wu)，強(qiang)化(hua)外(wai)賣(mai)與(yu)會(hui)員(yuan)服(fu)務(wu)，另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)，它(ta)所(suo)需(xu)要(yao)的(de)正(zheng)是(shi)一(yi)個(ge)在(zai)消(xiao)費(fei)互(hu)聯(lian)網(wang)領(ling)域(yu)有(you)強(qiang)資(zi)源(yuan)的(de)合(he)作(zuo)夥(huo)伴(ban)。作(zuo)為(wei)投(tou)資(zi)了(le)美(mei)團(tuan)、字節和拚多多等消費互聯網巨頭的大贏家，顯然紅杉中國也是星巴克實現這一目標的理想選擇。

當然，靴子還沒有最終落地。不過能在這筆難得且競爭激烈的交易中進入決賽圈，本身就是對機構實力和過往業績的認可。

凱雷作為國際老牌PE
，其曆史業績無需贅述，特別是2017年凱雷聯合中信資本收購了麥當勞中國80%的股權，化身“金拱門”的麥記在中國迎來了長足發展，一年曾開出1000多家門店
，最終給凱雷帶來了豐厚收益。去年，凱雷將所持的28%股權悉數回售給麥當勞全球，實現了超過6倍的回報。

博裕在並購上的戰績也是有目共睹
，阿裏股份回購、日上免稅、北京SKP都是拿得出手的項目
，而隨著其募資規模的不斷擴大，也讓博裕有更充足的準備在更大的項目上去掰掰手腕。

作為瑞典的私募巨頭，殷拓集團EQT雖然在國內知名度不高，但近些年在中國的布局也彰顯了雄厚的資金體量。2022年EQT完成了對亞洲前三大私募基金霸菱亞洲的100%收購，同年又將中國最大的蟲害防治運營商佳得安收入囊中，而在此之前
，EQT在老百姓大藥房的投資上收獲了超過12倍的回報
，堪稱經典一役。

春華呢，以百勝中國為例。2016年10月yue，春chun華hua入ru股gu百bai勝sheng中zhong國guo。作zuo為wei百bai勝sheng中zhong國guo的de重zhong要yao股gu東dong
，春chun華hua資zi本ben董dong事shi長chang胡hu祖zu六liu擔dan任ren百bai勝sheng中zhong國guo董dong事shi長chang，創chuang始shi合he夥huo人ren汪wang洋yang擔dan任ren董dong事shi。而er後hou，公gong司si便bian開kai啟qi了le數shu字zi化hua轉zhuan型xing，不bu僅jin圍wei繞rao會hui員yuan的de全quan渠qu道dao連lian接jie和he全quan場chang景jing服fu務wu建jian立li了le跨kua品pin牌pai的de數shu字zi化hua生sheng態tai係xi統tong，也ye在zai外wai賣mai服fu務wu上shang實shi現xian了le渠qu道dao、調度、配送的全流程優化管理。

無(wu)論(lun)最(zui)終(zhong)花(hua)落(luo)誰(shui)家(jia)，作(zuo)為(wei)消(xiao)費(fei)者(zhe)，我(wo)的(de)心(xin)願(yuan)自(zi)然(ran)是(shi)，在(zai)保(bao)證(zheng)質(zhi)量(liang)管(guan)控(kong)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)
，星(xing)巴(ba)克(ke)的(de)價(jia)格(ge)能(neng)再(zai)接(jie)點(dian)地(di)氣(qi)，畢(bi)竟(jing)我(wo)真(zhen)的(de)好(hao)久(jiu)沒(mei)喝(he)一(yi)杯(bei)三(san)十(shi)多(duo)塊(kuai)還(hai)酸(suan)得(de)要(yao)命(ming)的(de)美(mei)式(shi)咖(ka)啡(fei)了(le)。