文：虞爾湖

來源：於見專欄

都(dou)說(shuo)一(yi)方(fang)水(shui)土(tu)養(yang)一(yi)方(fang)味(wei)道(dao)
，人(ren)傑(jie)地(di)靈(ling)的(de)廣(guang)西(xi)堪(kan)稱(cheng)美(mei)食(shi)搖(yao)籃(lan)，螺(luo)螄(si)粉(fen)早(zao)已(yi)火(huo)遍(bian)全(quan)球(qiu)，近(jin)兩(liang)年(nian)水(shui)牛(niu)奶(nai)漸(jian)成(cheng)為(wei)廣(guang)西(xi)美(mei)食(shi)的(de)門(men)麵(mian)擔(dan)當(dang)，大(da)有(you)走(zou)向(xiang)全(quan)國(guo)的(de)趨(qu)勢(shi)。一(yi)個(ge)新(xin)品(pin)類(lei)的(de)出(chu)圈(quan)，也(ye)就(jiu)意(yi)味(wei)著(zhe)無(wu)限(xian)的(de)商(shang)機(ji)。

近期
，知名水牛奶品牌百菲酪母公司廣西百菲乳業股份有限公司（下稱百菲乳業）的IPO申請獲得上交所受理。如果上市成功
，百菲乳業將成為繼皇氏集團之後的“水牛奶第二股”。

當下水牛奶賽道大熱，無疑是百菲乳業闖關的最佳時機。從5月份啟動IPO輔導
，到6月份受理，進程非常順利。隻是乳企上市本身就艱難無比，自2022年6月以來主板市場再沒見到過乳企新麵孔。專攻水牛奶的百菲乳業能打破這一魔咒嗎
？

01

IPO之路一波三折

2022年二級市場迎來一波乳企上市熱潮
，完達山、君樂寶、衛崗、認養一頭牛、菊樂等十多家企業紛紛啟動上市計劃，百菲乳業也是其中的一員。

2021年3月，百菲乳業在新三板摘牌
，開始為上市做準備。2023年6月接受上市輔導，計劃衝刺上交所主板，不過最終以失敗告終。2024年6月重返新三板，11月29日向北交所提交上市申請。

轉戰北交所是很多新三板企業的最佳選擇，此前騎士乳業就是通過這一途徑實現了資本夢。就當外界認為百菲乳業十拿九穩時
，12月13日百菲乳業發布公告，考慮到公司發展戰略
，經過謹慎分析、綜合研判
，決定撤回上市申請。

對於撤單

，外界眾說紛紜。從時間上看
，後疫情時代投資趨於謹慎，加之IPO監管變嚴，拒絕“帶病闖關”

，更何況門檻低競爭激烈、重資產回報慢的乳製品賽道本身就不被資本市場待見。

像君樂寶
、完達山這樣的巨頭都未能闖關成功，更不要說偏居一隅的百菲乳業了。然而屢次受挫並沒打消百菲乳業的上市夢，今年5月將輔導備案從北交所變更為上交所，二闖主板市場。

此次IPO募集資金4.97億(yi)元(yuan)用(yong)於(yu)建(jian)設(she)奶(nai)水(shui)牛(niu)智(zhi)慧(hui)牧(mu)場(chang)和(he)營(ying)銷(xiao)網(wang)絡(luo)及(ji)品(pin)牌(pai)推(tui)廣(guang)兩(liang)大(da)項(xiang)目(mu)。顯(xian)然(ran)
，百(bai)菲(fei)乳(ru)業(ye)是(shi)想(xiang)趁(chen)水(shui)牛(niu)奶(nai)的(de)爆(bao)發(fa)進(jin)一(yi)步(bu)提(ti)升(sheng)實(shi)力(li)。那(na)麼(me)屢(lv)敗(bai)屢(lv)戰(zhan)的(de)百(bai)菲(fei)乳(ru)業(ye)能(neng)如(ru)願(yuan)以(yi)償(chang)嗎(ma)

？

據招股書披露，2022—2024年百菲乳業營收分別為8.34億元、10.73億元和15.37億元，營收複合增速高達35.76%；淨利潤從1.15億元上漲至2.99億元，增加了2.6倍。單看業績增速
，可以說十分出色。

除此之外

，其他財務指標同樣極為優秀。2024年毛利率40.14%，高出行業平均水平10個百分點以上
；資產負債率16.2%，財務結構穩健，在一眾高負債的奶企中堪稱另類。

盈(ying)利(li)能(neng)力(li)強(qiang)，又(you)處(chu)於(yu)快(kuai)速(su)成(cheng)長(chang)期(qi)，怎(zen)麼(me)看(kan)都(dou)是(shi)妥(tuo)妥(tuo)的(de)潛(qian)力(li)股(gu)。不(bu)過(guo)百(bai)菲(fei)乳(ru)業(ye)的(de)數(shu)據(ju)也(ye)並(bing)非(fei)十(shi)全(quan)十(shi)美(mei)。比(bi)如(ru)去(qu)年(nian)經(jing)營(ying)活(huo)動(dong)產(chan)生(sheng)現(xian)金(jin)流(liu)量(liang)淨(jing)額(e)同(tong)比(bi)減(jian)少(shao)了(le)3%。應收、預付、存貨、生產性生物資產金額都在大幅增加，說明為了搶占市場加快了擴張步伐。

事實上，在內卷白熱化的乳製品行業

，並購擴張一直是發展主旋律。2024年8月，百菲乳業斥資6000萬元收購了寧夏浦豐牧業60%股權，10月設立廣西貴港百菲奶牛養殖有限公司。

今年又相繼成立了百菲杭州
、供銷百菲兩家銷售公司。布局上遊，擴大銷售
，百菲乳業明顯劍指全國市場，隻是水牛奶想要走出去並不容易。

02

小眾奶困難重重

相信去過廣西旅遊的消費者都會被雙皮奶、薑撞奶驚豔到，奶味濃厚
、入口滑嫩，口感細膩猶如布丁讓人久久不能忘懷。而製作這兩道甜品的關鍵便是水牛奶。

和普通牛奶相比，水牛奶的蛋白質、脂肪含量更高。礦物質和維生素豐富
，是黑白花牛奶的幾十倍
，所以喝起來口感更香甜醇厚，被譽為“乳中珍品”。

尤其消費升級之下

，大眾對健康飲食越發重視，水牛奶成為營養新寵。百菲乳業坐落於有“中國奶水牛之鄉”美譽的廣西靈山，為產業發展提供了良好的基石。不過有了沃土
，長出了莊稼
，如何賣出去，賣給誰，賣到哪裏都是一門學問。

duiyuliangguangdiquderenmenlaishuo
，shuiniunaisikongjianguan。danshiduiyuchangjiangyibeidexiaofeizheeryan
，haishigexinxianwanyi。dangransuizheshuiniunaizaichayinchuquan，yijilieqixinlidequshi，shuiniunaijianghuihuodeqiansuoweiyoudeguanzhu，baifeiruyeziranhuifuyaozhishang
，danwentishidangxiashuiniunaiyijiuguileiyuxiaozhongnaipin。

前些年在網絡上爆火的山羊奶
、駱駝奶、犛牛奶
、馬奶等特色奶，現在無一例外熱度都大不如從前，銷量不佳。水牛奶是不是同樣會被市場拋棄呢
？這是很多投資者擔心的問題。

至(zhi)於(yu)小(xiao)眾(zhong)奶(nai)為(wei)何(he)成(cheng)不(bu)了(le)主(zhu)流(liu)，根(gen)本(ben)上(shang)講(jiang)是(shi)因(yin)為(wei)上(shang)遊(you)產(chan)業(ye)不(bu)能(neng)和(he)牛(niu)奶(nai)相(xiang)提(ti)並(bing)論(lun)。產(chan)能(neng)不(bu)足(zu)
，也(ye)就(jiu)意(yi)味(wei)著(zhe)原(yuan)材(cai)料(liao)稀(xi)少(shao)，進(jin)而(er)導(dao)致(zhi)小(xiao)眾(zhong)奶(nai)不(bu)被(bei)消(xiao)費(fei)市(shi)場(chang)接(jie)受(shou)的(de)另(ling)一(yi)重(zhong)因(yin)素(su)：價格昂貴。

例如規格為200ML的水牛奶大多4元一盒，有些品牌甚至還會更高。這個價格比有機牛奶、娟姍牛奶都要貴一些
，是普通牛奶的三倍。而且有網友發現

，市麵上大多數水牛奶並非100%的水牛乳，均添加了生牛乳，所以很多消費者認為水牛奶就是妥妥的智商稅。

實際上，由於水牛一天產奶量僅是奶牛的1/4，規gui模mo上shang不bu去qu，添tian加jia牛niu奶nai可ke以yi緩huan解jie奶nai源yuan和he成cheng本ben壓ya力li。再zai者zhe純chun水shui牛niu奶nai脂zhi肪fang含han量liang過guo高gao
，並bing不bu適shi合he長chang期qi飲yin用yong，混hun入ru一yi定ding的de生sheng牛niu乳ru可ke以yi調tiao節jie營ying養yang成cheng分fen
，更geng加jia日ri常chang化hua。隻zhi是shi這zhe樣yang的de做zuo法fa無wu疑yi會hui引yin起qi消xiao費fei者zhe的de質zhi疑yi。

minzhongquefazugouderenzhi，duishuiniunaidewujie，yeshibaifeiruyefazhandeyidananti。dangranxiaofeishengji，gaoduannaipindayoushichang，danshisuizheshuiniunaidebaohuo
，saidaokaishibotaoxiongyong，zhecaishibaifeiruyedangxiazuijiaolvdeshiqing。

目前，除了“水牛奶第一股”皇氏集團外，爺爺的農場、隔壁劉奶奶
、億小瓶、樂純等一大批新晉品牌相繼湧現。與此同時，新希望、蒙牛、伊利等傳統品牌也都推出了水牛奶產品。市場百花齊放，百菲乳業又當如何應對呢？

03

網紅效應是一把雙刃劍

在2018年以前，百菲乳業還是個小透明，產品隻在廣西周邊銷售。雖然彼時以百強股份之名踏足了新三板
，但業績不溫不火
，2017年收入僅為3021.3萬元，淨利潤不足130萬元。

都說事業成功一半靠運氣，一半靠努力。2019年市場刮起了水牛奶風，不少網紅達人在小紅書、微博等平台開始宣傳水牛奶

，百菲乳業旗下品牌百菲酪赫然在列。

得益於新媒體的推廣
，2019年百菲乳業營收2.83億元
，同比暴增254.92%。嚐到了甜頭後，百菲乳業開始加大了品牌推廣
，2020年和天貓達成戰略合作，同年百菲酪出現在李佳琦直播間
，自此名聲大噪火爆出圈。

可以看出，利用網紅效應百菲乳業實現了量的飛躍。直到現在營銷依舊是百菲乳業的重頭戲。2024年銷售費用1.93億元，同比增加了80.14%

，是2021年的三倍。

對dui於yu銷xiao售shou費fei用yong的de激ji增zeng，百bai菲fei乳ru業ye給gei出chu的de解jie釋shi為wei公gong司si正zheng處chu於yu快kuai速su提ti升sheng階jie段duan
，需xu要yao保bao持chi較jiao高gao的de品pin牌pai曝pu光guang度du和he市shi場chang知zhi名ming度du。作zuo為wei小xiao眾zhong奶nai品pin，隻zhi有you加jia大da電dian商shang推tui廣guang和he廣guang告gao宣xuan傳chuan才cai能neng讓rang更geng多duo的de人ren知zhi道dao，戰zhan略lve思si路lu很hen正zheng確que
，隻zhi是shi網wang紅hong光guang環huan下xia，百bai菲fei乳ru業ye能neng否fou經jing得de住zhu市shi場chang考kao驗yan呢ne？

yanxiaruqimenyifangmianxiangshangyoubuju，lingyifangmianxunqiuchayihua，yingxiaozhishizuijichuderumenke。baifeiruyerujinyijingkaishijujiaonaiyuanjianshe，chanpinyejinrulehema、零食很忙、趙一鳴、好想來、美團優選、樸樸超市等新零售渠道，為擴張做準備。

走向全國當然是好事

，但接下來百菲乳業就會麵臨兩個問題：一yi是shi產chan品pin質zhi量liang能neng不bu能neng保bao持chi始shi終zhong如ru一yi？二er是shi和he其qi他ta水shui牛niu奶nai品pin牌pai相xiang比bi，差cha異yi化hua在zai哪na裏li
？或huo者zhe說shuo，想xiang要yao贏ying得de消xiao費fei者zhe，實shi現xian品pin牌pai長chang紅hong，穩wen定ding和he創chuang新xin可ke能neng比bi營ying銷xiao更geng重zhong要yao。然ran而er在zai這zhe兩liang方fang麵mian，百bai菲fei乳ru業ye做zuo得de還hai不bu夠gou好hao。

2021年
，百菲乳業生產的水牛高鈣奶在東莞市市場監管局例行抽檢中鈣含量不合格，僅為產品標示值的72.9%。在此之前因水牛純奶不符合食品安全標準，百菲乳業被靈山市場監管局處以28萬元罰款。諸如發臭、變質的投訴在黑貓投訴平台上也不在少數。

至於創新，2024年其研發費用為821.28萬元，占營收比例僅為0.58%
，遠低於同行業水準。這也是百菲乳業放棄北交所的原因之一
，畢竟北交所IPO新規要求近三年研發營收占比不得低於3%。沒有過硬的產品內容支撐，百菲乳業的優勢又能保持多久呢？

04

結語

新xin消xiao費fei時shi代dai賦fu予yu了le水shui牛niu奶nai全quan新xin的de商shang業ye活huo力li，百bai菲fei乳ru業ye的de成cheng功gong離li不bu開kai天tian時shi地di利li。隻zhi是shi超chao快kuai的de成cheng長chang速su度du讓rang百bai菲fei乳ru業ye看kan起qi來lai像xiang個ge暴bao發fa戶hu，和he老lao牌pai乳ru企qi相xiang比bi缺que乏fa底di蘊yun積ji澱dian。

從發展角度，百菲乳業和麥趣爾
、夏進、小西牛等三
、四(si)線(xian)乳(ru)企(qi)麵(mian)臨(lin)著(zhe)同(tong)樣(yang)的(de)地(di)域(yu)難(nan)題(ti)

，不(bu)同(tong)的(de)是(shi)百(bai)菲(fei)乳(ru)業(ye)在(zai)品(pin)類(lei)上(shang)占(zhan)優(you)，避(bi)開(kai)了(le)惡(e)性(xing)競(jing)爭(zheng)。水(shui)牛(niu)奶(nai)雖(sui)說(shuo)是(shi)安(an)身(shen)立(li)命(ming)法(fa)寶(bao)，但(dan)重(zhong)營(ying)銷(xiao)缺(que)創(chuang)新(xin)，百(bai)菲(fei)乳(ru)業(ye)還(hai)走(zou)不(bu)出(chu)小(xiao)眾(zhong)奶(nai)的(de)地(di)域(yu)魔(mo)咒(zhou)。